8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了《2022年芯片和科技法案》（CHIPS and Science Act 2022），在一年半的游說(shuō)和多方博弈后美國(guó)歷史上罕見(jiàn)的對(duì)單一行業(yè)進(jìn)行高額補(bǔ)貼的法案正式生效。

在白宮官網(wǎng)，將此描述為“Lower Costs， Create Jobs， Strengthen Supply Chains， and Counter China”（降成本，創(chuàng)造就業(yè)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈和應(yīng)對(duì)中國(guó)），顯然此法案在拜登政府心目中是兼具經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)以及國(guó)際政治等雙重因素，也希望借此可以提高民主黨在中期選舉中勝算。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)法案即便是以非經(jīng)濟(jì)因素為目標(biāo)，但由于主要參與者乃是芯片企業(yè)，而后者的對(duì)于法案的認(rèn)可則又取決于企業(yè)中短期的經(jīng)濟(jì)利益。因此，該法案的成敗還是要取決于芯片企業(yè)的信心。

基于此，本文我們主要探討：

其一，“芯片法案”的含義以及當(dāng)下行業(yè)的基本現(xiàn)狀；

其二，拜登和民主黨的如意算盤(pán)究竟能否實(shí)現(xiàn)？

我們首先整理了法案的主要內(nèi)容；

“美國(guó)芯片基金”共500億美元，其中390億美元用于鼓勵(lì)芯片生產(chǎn)，110億美元用于補(bǔ)貼芯片研發(fā)；

“美國(guó)芯片國(guó)防基金”共20億美元，補(bǔ)貼國(guó)家安全相關(guān)的關(guān)鍵芯片的生產(chǎn)，2022至2026年由美國(guó)國(guó)防部分期派發(fā)；

“美國(guó)芯片國(guó)際科技安全和創(chuàng)新基金”共5億美元，用以支持建立安全可靠的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈；

“美國(guó)芯片勞動(dòng)力和教育基金”共2億美元，用以培育半導(dǎo)體行業(yè)人才。

禁止獲得聯(lián)邦資金的公司在中國(guó)大幅增產(chǎn)先進(jìn)制程芯片，期限為10年。

最后一條最為關(guān)鍵，換言之，拿了上述四條補(bǔ)貼的企業(yè)就不得在中國(guó)投產(chǎn)先進(jìn)制程芯片，綁定期高達(dá)10年。

那么芯片企業(yè)是否會(huì)買單呢？

芯片行業(yè)已開(kāi)始過(guò)剩，行業(yè)景氣度在逆轉(zhuǎn)我們整理了全球半導(dǎo)體銷售規(guī)模以及費(fèi)城半導(dǎo)體的走勢(shì)（均按月），將兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理，見(jiàn)下圖

通過(guò)回歸線分析，我們會(huì)很容易看到費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)確實(shí)是反映了行業(yè)景氣度（回歸線高斜率，高R2），同時(shí)也可以看到最頂部點(diǎn)狀分布越發(fā)向擬合線上方靠攏，這也說(shuō)明在2020年之后，受全球芯片短缺的影響，賣方市場(chǎng)強(qiáng)化，指數(shù)在此是得到更多溢價(jià)的。

兩組數(shù)據(jù)既然具有如此高的相關(guān)性，那么在當(dāng)下又呈現(xiàn)怎樣的關(guān)聯(lián)呢？

兩組具有明顯正相關(guān)性的數(shù)據(jù)，在按照時(shí)間序列分析時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在一定的規(guī)律性，簡(jiǎn)而言之，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)對(duì)行業(yè)的感知更為敏感，其波峰和波谷往往領(lǐng)先于行業(yè)基本面表現(xiàn)，如在2019年1月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)經(jīng)歷了一次下挫，而行業(yè)銷售規(guī)模的下行要在2個(gè)月后才觸底。

當(dāng)下費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)又在進(jìn)行明顯的下調(diào)，盡管半導(dǎo)體行業(yè)目前仍然走高，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為行業(yè)的下行壓力已經(jīng)十分顯著。

當(dāng)下全球的高通脹一方面來(lái)自于疫情下全球供應(yīng)鏈體系的紊亂，另一方面則源自需求端的旺盛（超寬松貨幣政策以及全球發(fā)達(dá)國(guó)家的“現(xiàn)金補(bǔ)貼”），供求關(guān)系平衡點(diǎn)被打破推動(dòng)價(jià)格上漲，加息目的就在于收緊需求，使需求平衡點(diǎn)下移。

不過(guò)其整個(gè)過(guò)程很難如上述表述那般流暢，現(xiàn)實(shí)中往往在通脹觸頂之時(shí)會(huì)迎來(lái)需求的萎縮，如今美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也一直處于低水平線。最近也有業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為芯片行業(yè)的短缺危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，盡管在傳統(tǒng)汽車類芯片中產(chǎn)能仍有一定制約，但先進(jìn)制程的手機(jī)和筆記本芯片短缺現(xiàn)象已經(jīng)過(guò)去。

如最近美國(guó)美光集團(tuán)就發(fā)出了警報(bào)：行業(yè)需求在收縮，企業(yè)銷售額有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)韓國(guó)政府方面披露的消息，作為全球最重要芯片生產(chǎn)國(guó)，其芯片庫(kù)存同比增長(zhǎng)也達(dá)到了新高。

無(wú)論從指數(shù)基金與行業(yè)銷售規(guī)模抑或是微觀的企業(yè)預(yù)警，還是生產(chǎn)國(guó)的數(shù)據(jù)，都直接指向：歷時(shí)兩年有余的芯片短缺已經(jīng)告一段落，隨著需求的萎靡，行業(yè)極有可能進(jìn)入到新一輪的過(guò)剩期。當(dāng)拜登前述《芯片法案》，其潛臺(tái)詞為美國(guó)市場(chǎng)之大輔以財(cái)政補(bǔ)貼，會(huì)讓芯片廠商乖乖就范，以此應(yīng)對(duì)中國(guó)崛起，但美國(guó)市場(chǎng)果真有大新引力嗎？

美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出低迷，芯片買方地位不斷下降

在上圖中我們測(cè)算美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出與該國(guó)芯片銷售額的關(guān)系，顯然是呈正相關(guān)性（斜率大），換言之，美國(guó)的芯片消費(fèi)大國(guó)的地位是需要工業(yè)部門(mén)為基礎(chǔ)的，如果要促成芯片廠商接受法案就需要穩(wěn)定期工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模。但在現(xiàn)實(shí)中美國(guó)制造業(yè)其實(shí)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的低迷，見(jiàn)下圖

2008年次貸危機(jī)和歐債危機(jī)之后，全球開(kāi)啟超寬松貨幣政策，加之國(guó)際貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變（中國(guó)成為全球制造業(yè)中心），美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入虛擬金融經(jīng)濟(jì)（低息刺激）下的產(chǎn)業(yè)空心化，簡(jiǎn)而言之，美國(guó)制造業(yè)出走，產(chǎn)業(yè)大量向亞洲轉(zhuǎn)移，也就帶來(lái)了芯片主要需求國(guó)向以中國(guó)為代表的亞洲市場(chǎng)遷移。盡管2020年疫情之后，美國(guó)工業(yè)輸出有所增長(zhǎng)，但這更多是建立在放水下的需求刺激以及超低息政策下對(duì)低效企業(yè)的維持，加息之后上述利好不再，美國(guó)工業(yè)部門(mén)能否持續(xù)穩(wěn)定期增長(zhǎng)這也是存疑的。美國(guó)的工業(yè)問(wèn)題是個(gè)積蓄已久的系統(tǒng)性問(wèn)題，我們也不能寄希望于短期內(nèi)得到結(jié)局，這也使得芯片廠商在美國(guó)的銷售規(guī)模受到極大限制。

我們整理全球主要地區(qū)的芯片銷售占比，上述結(jié)論就更加清晰。

當(dāng)美國(guó)制造業(yè)開(kāi)始遷出美國(guó)，其芯片銷售占比便開(kāi)始穩(wěn)步下行，與之所對(duì)應(yīng)的是，升格為世界工廠的中國(guó)，制造業(yè)規(guī)模之龐大，加之智能手機(jī)，電腦，以及汽車行業(yè)的迅速崛起，使得中國(guó)迅速成為芯片需求大國(guó)，且地位仍在強(qiáng)化之中。

如前文所言，隨著芯片行業(yè)產(chǎn)能的積累，總需求的低迷，行業(yè)庫(kù)存膨脹，也就會(huì)使得該領(lǐng)域會(huì)從緊缺時(shí)的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向過(guò)剩時(shí)的買方市場(chǎng)市場(chǎng)，簡(jiǎn)而言之，在國(guó)際政治的博弈中，買方市場(chǎng)龐大的需求會(huì)對(duì)賣方?jīng)Q策起到重要作用。那么拜登的《芯片法案》是否可取得他所期望的效果？

拜登為選舉強(qiáng)拉企業(yè)綁定 中國(guó)重點(diǎn)還在工業(yè)產(chǎn)出回到法案本身，其中重頭戲是美國(guó)芯片基金，獨(dú)占近95％的份額，重中之重則是390億美元針對(duì)芯片生產(chǎn)的補(bǔ)貼，這筆錢將在今年撥付190億美元，未來(lái)四年再每年撥付50億美元。而用以支持研發(fā)的110億美元也將在2022財(cái)年總補(bǔ)貼額50億美元，未來(lái)四年分別為20億、13億、11億和16億美元。

我們整理全球芯片行業(yè)的資本性支出情況，見(jiàn)下圖

2021年全球芯片行業(yè)資本性支出高達(dá)1500億美元，法案中的補(bǔ)貼占比在10％上下，又由于芯片行業(yè)具有高研發(fā)的鮮明特點(diǎn)，僅臺(tái)積電2021年研發(fā)就高達(dá)50億美元。

也就是說(shuō)，盡管拜登法案的行業(yè)補(bǔ)貼有一定吸引力，但對(duì)芯片廠商又極有極強(qiáng)的綁定期（十年），所以中短期內(nèi)這對(duì)于芯片廠商仍然是個(gè)利空（法案發(fā)出后，芯片廠商股價(jià)均出現(xiàn)不同程度下跌）。

對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)，其龐大的市場(chǎng)需求在當(dāng)下的行業(yè)格局中仍然具有極強(qiáng)的議價(jià)能力，這是難能可貴的，在此背景之下，我們需要的是保持工業(yè)部門(mén)的穩(wěn)定成長(zhǎng)，在今年宏觀經(jīng)濟(jì)遇到巨大不確定性面前，理清資本，政府以及市場(chǎng)關(guān)系，使經(jīng)濟(jì)重新走到高增長(zhǎng)區(qū)間，也只有此，才可以為芯片業(yè)的自主爭(zhēng)取時(shí)間。

因此，短期內(nèi)我們盡管可以說(shuō)時(shí)間在我們這邊，但仍然不可盲目樂(lè)觀，提高產(chǎn)出效率，增加議價(jià)能力是我們唯一可做的。

拜登政府推出的《芯片法案》歷時(shí)一年半，經(jīng)歷了多方的博弈，這份明顯國(guó)際意識(shí)形態(tài)大于實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益的法案亦具有鮮明的政客思維，以討好企業(yè)，選民以及民粹分子，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)終究是要遵循市場(chǎng)參與主體的趨利避險(xiǎn)的思維，畢竟納稅人的錢不是白花的。

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