在高通近期發(fā)出的致股東信函中，高通管理層闡述了為何博通每股70美元的出價過低，以及為何股東應(yīng)拒絕博通早前提出的替換高通現(xiàn)有董事的提議。這封信值得一讀，畢竟高通所采取的行動會對另外兩家公司，即博通和恩智浦，產(chǎn)生很大影響。

　　在對恩智浦、高通以及博通之間不斷變化的關(guān)系發(fā)表看法之前，我們想首先理清來自高通的說法。在股東信中，高通管理層指出，2019年非通用會計(jì)準(zhǔn)則每股收益將達(dá)到6.75美元至7.50美元之間。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，管理層希望在未來實(shí)現(xiàn)其核心業(yè)務(wù)的增長、通過新的成本削減計(jì)劃節(jié)省10億美元成本、通過恩智浦的收購交易實(shí)現(xiàn)增值，以及“解決當(dāng)前的專利許可糾紛”。核心業(yè)務(wù)的增長并非一個新鮮的話題，10億美元成本的削減也肯定會帶動利潤增長，但我們對與許可糾紛相關(guān)的內(nèi)容更感興趣——這涉及到目前高通與蘋果的訴訟。雙方友好的關(guān)系能夠讓高通和蘋果互惠互利，我們猜測蘋果的總法律顧問Katherine Adams（之前任職于霍尼韋爾）也將促成兩家公司改善關(guān)系。站在高通的角度，如果失去蘋果的業(yè)務(wù)，它將無法達(dá)到每股7美元的收益目標(biāo)，而蘋果也需要高通的芯片來改善iPhone的電池續(xù)航能力。在當(dāng)今市場中，智能手機(jī)的電池續(xù)航能力至關(guān)重要，延長續(xù)航時間也正是蘋果提高其手機(jī)售價的一個重要由頭。

　　高通實(shí)現(xiàn)其收益目標(biāo)的另一個重點(diǎn)是——從恩智浦的收購中實(shí)現(xiàn)增值。這一點(diǎn)很好理解。盡管高通的確作了二手準(zhǔn)備——以大規(guī)?；刭徆善眮響?yīng)對博通的收購，但若想要與收購恩智浦所帶來的價值相匹配，回購股票的規(guī)模將過于龐大，所以，這一替代方案聽起來更像是一種談判策略。高通需要通過恩智浦的收購實(shí)現(xiàn)股東信中所提出的在2020年達(dá)到1500億美元的潛在可服務(wù)市場規(guī)模。恩智浦不僅在半導(dǎo)體行業(yè)增長最快的兩個市場，即工業(yè)和汽車市場優(yōu)勢明顯，在安全和網(wǎng)絡(luò)方面也有很強(qiáng)的影響力，而這些也是高通希望進(jìn)一步拓展的領(lǐng)域。

　　我們闡述了高通的預(yù)期，以及其為何需要提高對恩智浦的出價以實(shí)現(xiàn)2019年的收益目標(biāo)，接下來，我們想談?wù)劄槭裁床┩ㄐ璺艞墝Ω咄抗?0美元的收購。首先，高通所設(shè)定的2019年調(diào)整后每股收益目標(biāo)讓人充分相信博通的出價低估了公司價值。博通目前出價的市盈率為10倍，顯著低于半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）的市盈率（19倍）以及此前的交易平均水平（22倍）。

　　但在博通看來，每股70美元的價格是合理的，他們也正試圖通過代理權(quán)的爭奪來撼動高通的董事會，這是一項(xiàng)非常艱難的任務(wù)。通過取代所有董事會成員來爭奪代理權(quán)，迄今只有2014年達(dá)頓餐廳這一成功案例。然而，當(dāng)時經(jīng)營管理不善的達(dá)頓與現(xiàn)在高通的情況大不相同。另一方面，高通最近重振其董事會，這使得形勢對博通更加不利。

　　即使高通的董事會成員被替代且收購價格達(dá)成一致，就兩家公司的前景來說，反壟斷審查程序不僅會曠日持久，還希望渺茫。美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會已經(jīng)在調(diào)查博通的潛在反競爭手段，如果博通再把高通的業(yè)務(wù)招致麾下，委員會將會對其進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查。中國三大智能手機(jī)制造商中已有兩家表示，他們不支持博通對高通的收購，這一點(diǎn)也會被監(jiān)管機(jī)構(gòu)納入考慮。此外，監(jiān)管流程即使可能完成也預(yù)計(jì)需要至少18個月，并會把博通和高通的股價相捆綁并設(shè)置最高價格。或許博通首席執(zhí)行官陳福陽在某個時刻將意識到他所面臨的艱苦戰(zhàn)斗，并終止對高通的收購。而這對于兩家公司都有利。

　　再次重申，我們預(yù)計(jì)蘋果和高通將修復(fù)關(guān)系，達(dá)成和解。這對高通來說無疑是一個利好消息，因?yàn)檫@能立即打消失去蘋果這一優(yōu)質(zhì)客戶的隱憂。通過對恩智浦的收購，高通能借助其力量進(jìn)入增長強(qiáng)勁的汽車和工業(yè)市場，并從恩智浦的安全解決方案中獲益更多。最后，我們認(rèn)為該交易會逐漸發(fā)酵，使得博通首席執(zhí)行官陳福陽放棄對高通的收購。當(dāng)我們在新一年伊始整理博通股票之時，我們曾告訴大家，兩家公司的持續(xù)斗爭將會“影響”到iPhone訂單為博通帶來的優(yōu)勢。我們認(rèn)為陳福陽會及時意識到這場收購不會給公司和股東帶來最大利益，相反，中止對高通的收購將會消除兩家公司的隱憂，對雙方股價都有好處。

　　我們會繼續(xù)持有博通的股份，這源于iPhone X訂單的強(qiáng)勁勢頭，且博通也參與了5G的部署，這是一個附加的長期驅(qū)動因素。我們還想再次強(qiáng)調(diào)，盡管我們認(rèn)為博通應(yīng)放棄對高通的收購，但在我們看來，博通股票上漲的可能性超于潛在下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓛r不會受兩家公司合并后所設(shè)置的最高股價的限制。

　　最后，我們把高通加入了我們的投資組合。考慮到高通的發(fā)展走向，高通信函中的說法對我們越來越有吸引力。我們認(rèn)為高通對恩智浦的收購將會為雙方創(chuàng)造顯著價值和優(yōu)勢。如果事實(shí)如我們的預(yù)期——高通2019財(cái)年調(diào)整后每股收益達(dá)到7美元，那么博通目前要價的市盈率僅為10倍，可以說是非常低了。