起風了

　　掀起半導體行業(yè)并購狂潮

　　背后主要驅(qū)動力何在

　　而寡頭壟斷序幕是否已拉開

　　對此 筆者持否定答案

　　最近，半導體行業(yè)的大手筆收購接連不斷，英偉達計劃以 400 億美金收購 ARM，AMD 打算以 350 億美金拿下賽靈思，Marvell 也以 100 億美元的價格向 Inphi 拋出了橄欖枝?，F(xiàn)在，盡管整個世界都深受 COVID 的困擾，但是，大手筆的半導體收購浪潮依然席卷了整個行業(yè)。

　　為什么會這樣呢？背后的驅(qū)動力是什么？直到 2015 年時，半導體行業(yè)還一直延續(xù)著始于 1965 年的連續(xù)“分拆”路線。隨著小公司進入市場并取代之前的領(lǐng)導者，全球 Top 50 公司的整體市場份額一直呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢。

　　后摩爾定律時代下競合趨勢

　　圖源 | Fortune

　　自 1950 年代以來，半導體行業(yè)的 Top 10 不斷變幻大王旗，現(xiàn)在只有德州儀器始終在名單之列。2015 年之前，半導體公司的增長很大程度上是有機性的增長，而不是通過收購實現(xiàn)的。

　　在 2015 年和 2016 年，博通、飛思卡爾、Altera、凌力爾特和 ARM 等一系列合并造成了收購活動的短暫爆發(fā)，之后的幾年再度陷入沉寂。

　　進入 2020 年，ADI 公司于 7 月份宣布擬議收購 Maxim，似乎算是這波收購浪潮的先驅(qū)者。以下是半導體行業(yè)最近的動態(tài)變化，可能就是這些變化推動了最近的并購狂潮。

　　貨幣貶值驅(qū)動實體購買

　　半導體公司的股票市值波動較大，因此，大多數(shù)收購都是以較高比例的現(xiàn)金完成的，從而避免了股價的不確定性和冗長的股東批準程序。在這次并購浪潮中，收購主要是以股票體現(xiàn)的（英偉達 /ARM 和 Marvell / Inphi 中涉及到的股票交易超過 60％，AMD/Xilinx 則是全股票交易）。

　AMD VS Intel產(chǎn)品在歐洲銷售對比

　圖源 | ExtremeTech

　　在過去的一年中，AMD 的股價上漲了 150％以上（自 2014 年 Lisa Su 接任以來，上漲幅度高達 2200％），如今其股價是其收入的十倍。英偉達的股票上漲了 300％，股價估值是其收入的 25 倍。和英特爾相比，盡管英偉達的收入不到英特爾的六分之一，但是它的市值卻是英特爾的近兩倍。Marvell 過去一年上漲了 60％，市值是其收入的 9 倍。

　　當貨幣很便宜時，即使您所收購的公司與歷史水平相比也具有較高的估值，但是，將其轉(zhuǎn)換為具有更持久價值的東西（實體公司）也許是不錯的方法。

　　服務器細分市場疾行

　　至少在未來十年內(nèi)，服務器市場注定是比整體市場速度增長更快的少數(shù)半導體細分市場之一。最近所有這些收購公告都集中在云計算的增長以及這些組合將提供的優(yōu)勢上。

　　對于英偉達 /ARM，這是它們向挑戰(zhàn)英特爾在數(shù)據(jù)中心的主導地位邁出的下一步機會，這個判斷同樣適用于 AMD/ 賽靈思。甚至 Marvell / Inphi 的公告都側(cè)重于“ Marvell 在云中的領(lǐng)導地位”，同時也強調(diào)了 5G 機會。

　　圖源 | BP

　　在過去的四年中，服務器市場的總收入增長了 60％，并且在半導體終端設備增速相對較低的一年中仍然繼續(xù)表現(xiàn)突出。

　　監(jiān)管批準是否已逐步松口

　　監(jiān)管審批是一個耗時漫長而且不確定的過程。不確定性是員工穩(wěn)定度和客戶忠誠度的敵人。除非極有可能獲得批準，否則，公司通常不愿意受到這種不確定性的影響。

　　美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）就單一并購組合多大程度上增加競爭對手的市場影響力，制定了合理而堅定的指導方針，所以，能否獲批通常取決于 FTC。

　　在所有這些收購案中，除了圖形芯片外，每個并購組合都在整個半導體市場以及相關(guān)細分市場中存在較大的競爭者，英偉達 /ARM 組合對英偉達圖形芯片的影響很小。

　　對于歐洲機構(gòu)而言，有爭議的問題是可能失去本地的明星企業(yè)，而不是實際的市場份額效應。這類威脅通常是通過要求將來保證就業(yè)或公司所在地來解決的。

　　中國商務部通常是最難打交道、批準時間最冗長的機構(gòu)。最近這些收購案和高通 / 恩智浦的交易有所不同，在這種交易中，中國企業(yè)缺乏與任何一方進行交易的權(quán)力。中國商務部否決這些交易也幾乎得不到任何好處。通過對公司及其未來在中國開展業(yè)務的方式提出要求，可以實現(xiàn)更大的利益。

　　業(yè)務差異提高合并成功率

　　從統(tǒng)計上講，被收購公司越大（占收購公司收入的百分比），整合就越困難。這可能是由于合并后的新公司在權(quán)力和文化方面的斗爭。

　　最成功的收購發(fā)生在被收購方保持高度自治或者規(guī)模很小以至于可以輕易改變其文化以符合收購方的政策和管理時。

　　對于英偉達 /ARM 和 AMD / 賽靈思這兩個案例，收購方和被收購方公司業(yè)務的差異可以保證收購后的被收購方的高度自治。在英偉達 /ARM 的案例中，由于存在一些雙方無法進行緊密集成的限制，因此可以防止敏感客戶數(shù)據(jù)的泄露。

　　非典型性規(guī)模經(jīng)濟效應

　　圖源 | WCCFTech

　　自從硅代工廠成為半導體行業(yè)的主要力量以來，規(guī)模經(jīng)濟就一直不是半導體收購的主要驅(qū)動因素。

　　如果公司可以從晶圓代工廠購買晶圓，那么，通過收購擴大公司規(guī)模而導致的晶圓成本下降幅度太小，這一點無法證明交易的合理性，除非這些公司主要使用自己的制造設施，例如某些模擬設備和射頻公司，規(guī)模經(jīng)濟才會帶來晶圓成本的顯著下降。

　　近年來，半導體業(yè)務成本的差異越來越多地來自于制造以外的因素，例如產(chǎn)品定義、開發(fā)和營銷成本、客戶銷售和支持、行政、法律、財務和監(jiān)管成本等。所有這些收購其目的都是為了增強在云和 AI 等特定市場中的競爭力，這表明，這些公司在定義、設計、向相似市場中的相似客戶進行營銷支持方面看到了規(guī)模經(jīng)濟帶來的好處。

　　寫在最后

　　還有什么別的新因素推動這些收購？或者，也許還有其他的業(yè)務生存力使得并購組合變得合乎需要？無論如何，人們可能會懷疑這次并購狂潮是否讓行業(yè)走上了由少數(shù)幾家大公司統(tǒng)治的道路，就像其他一些行業(yè)變得成熟時那樣？

　　筆者對此表示懷疑。每當技術(shù)發(fā)生快速變化時，新公司就會以創(chuàng)新的新產(chǎn)品進入一個行業(yè)，并從現(xiàn)有公司那里獲得市場份額。

　　目前正處于半導體快速創(chuàng)新的時期。在對芯片公司的風險投資下降了 15 年之后，過去三年來的年均投資已躍升至每年平均超過 20 億美元，并且有望在 2020 年達到 20 億美元以上。機器學習、5G 和 IoT 的發(fā)展是由于大數(shù)據(jù)可用性的增加以及對分析、使用和保護數(shù)據(jù)的需求的增長，新興的公司和企業(yè)將為行業(yè)培育新的領(lǐng)導者提供充分的機會。