近期，博通股價在兩個月內(nèi)上漲超過70%，市值一度突破1萬億美元，躋身美股市值前列。

這波漲勢主要得益于博通為大型科技公司定制AI芯片業(yè)務(wù)的快速增長。面對炙手可熱、價格高昂的英偉達(dá)AI芯片，一些大型科技公司正積極尋求替代方案，定制AI芯片成為它們?nèi)找媲嗖A的選擇。

瑞銀分析師蒂莫西·阿庫里（Timothy Arcuri）對第一財經(jīng)記者表示：“博通有望在多個方面取勝，因?yàn)槌笠?guī)模客戶正尋求利用定制ASIC（我們認(rèn)為其中絕大部分將由博通制造）或?qū)MD與英偉達(dá)GPU結(jié)合，來構(gòu)建大型異構(gòu)計算集群”。他補(bǔ)充說，博通利用以太網(wǎng)連接這些集群的機(jī)會也將隨之?dāng)U大，并且由于博通在該市場的現(xiàn)有主導(dǎo)地位，它還能受益于集群間的擴(kuò)展。

博通的高光時刻

早在數(shù)年前，博通便開始為谷歌等客戶開發(fā)定制AI芯片，最初這部分業(yè)務(wù)規(guī)模有限。隨著AI應(yīng)用浪潮席卷科技行業(yè)，尤其是在生成式AI等領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，定制芯片需求快速增長，成為博通業(yè)績的重要驅(qū)動力。

根據(jù)公司最新財報，博通本季度來自AI處理芯片及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)芯片的收入預(yù)計達(dá)到51億美元，同比增長約60%，占公司整體收入約三分之一。除了谷歌，Meta Platforms等科技巨頭也開始采用定制芯片，以滿足各自對AI算力日益增長的需求。

多家投行和研究機(jī)構(gòu)對定制芯片市場前景表示樂觀。摩根士丹利預(yù)計，到2027年，全球定制AI芯片市場規(guī)模將達(dá)到約300億美元，較去年的120億美元幾乎翻三倍。該增長主要受益于大型企業(yè)尋求英偉達(dá)以外的替代產(chǎn)品，以降低成本、規(guī)避供應(yīng)鏈風(fēng)險，以及滿足個性化需求。

風(fēng)險不容忽視

盡管定制芯片市場潛力巨大，分析人士普遍表示，實(shí)際推進(jìn)過程中仍面臨諸多技術(shù)和成本挑戰(zhàn)。定制芯片項(xiàng)目通常涉及數(shù)億美元的前期投入，且設(shè)計和制造難度高，性能不一定能達(dá)到預(yù)期。

研究機(jī)構(gòu)TD Cowen的分析顯示，谷歌最新一代定制AI芯片性能大約只有英偉達(dá)同類產(chǎn)品的一半，剛好處于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模生產(chǎn)的臨界點(diǎn)。摩根士丹利2月份發(fā)布的報告也指出，定制芯片在性能上的“落差比市場預(yù)期更普遍”，這意味著客戶仍需謹(jǐn)慎評估投資回報。

此外，定制芯片系統(tǒng)通常依賴成本較高的光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)行芯片間連接，缺少英偉達(dá)專有的高速互聯(lián)方案如NVLink，使得整體系統(tǒng)成本不容忽視。軟件開發(fā)成本同樣不可忽略，定制芯片客戶需要投入額外資源開發(fā)底層驅(qū)動和優(yōu)化工具，而英偉達(dá)的通用平臺則在一定程度上簡化了這一過程。

市場研究顯示，盡管部分科技公司加大了定制芯片投入，英偉達(dá)芯片的采購量仍保持增長。摩根士丹利預(yù)計，谷歌今年在定制芯片的支出將提升10%至20%，但其對英偉達(dá)芯片的支出增長可能達(dá)到兩到三倍，顯示出兩者仍處于互補(bǔ)關(guān)系。

博通定制芯片業(yè)務(wù)的快速增長也面臨日益激烈的市場競爭。美國芯片制造商Marvell和中國臺灣聯(lián)發(fā)科技均加快在定制AI芯片領(lǐng)域的布局，部分業(yè)務(wù)已對博通構(gòu)成壓力。同時，地緣政治因素帶來的不確定性也不可忽視。

從長遠(yuǎn)來看，博通最大的挑戰(zhàn)被認(rèn)為在于其業(yè)務(wù)市場比英偉達(dá)有限。雖然定制AI芯片目前炙手可熱，但英偉達(dá)的業(yè)務(wù)范圍更為廣泛，覆蓋整個AI芯片市場。分析公司TechInsights預(yù)計，未來五年整個AI芯片市場將以年均23%的速度增長，到2030年市場規(guī)模接近5000億美元。由于開發(fā)成本高昂，定制AI芯片或仍將是資金雄厚的大型科技公司的專屬領(lǐng)域，難以向更廣泛的企業(yè)和政府客戶普及。

此外，當(dāng)前市場對博通定制芯片業(yè)務(wù)的預(yù)期已趨于樂觀甚至激進(jìn)。這從其估值溢價可見一斑。目前，博通的預(yù)期市盈率為33.6倍，較費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)有超過20%的溢價，甚至較英偉達(dá)高出13%，估值處于歷史高位。

阿庫里對第一財經(jīng)記者表示，盡管前景看好，投資者預(yù)期已高，博通股價短期內(nèi)或?qū)⒚媾R回調(diào)。