一向不太看好臺(tái)積電的美、日機(jī)構(gòu)再次唱衰公司股價(jià)。公司保持良好競(jìng)爭(zhēng)力,但行業(yè)供需變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

臺(tái)積電(2330．TW & NYSE: TSM)最近股價(jià)跌得有點(diǎn)厲害,還遭到摩根士丹利等美、日系機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

過(guò)去兩年間領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯的臺(tái)積電為何在此時(shí)被看空?嗅覺(jué)敏銳的機(jī)構(gòu)是看到了“芯片荒”的曙光了嗎?BT財(cái)經(jīng)在此梳理事件來(lái)龍去脈、整理全球多方觀點(diǎn),供你獨(dú)立決策。

臺(tái)積電股價(jià)異動(dòng),遭美日系機(jī)構(gòu)看空

大摩發(fā)布80頁(yè)做空?qǐng)?bào)告臺(tái)積電大跌的話題最近沖上熱搜。盤面上,臺(tái)積電在當(dāng)?shù)亟灰姿兔绹?guó)的存托憑證的股價(jià)近幾個(gè)交易日出現(xiàn)大跌;消息面上,摩根士丹利(大摩)開(kāi)啟了“降評(píng)”第一槍,將臺(tái)積電評(píng)級(jí)降至“中立”,并下調(diào)預(yù)期價(jià)格從655新臺(tái)幣砍到了580新臺(tái)幣。

有趣的是摩根大通(小摩)則維持了對(duì)臺(tái)積電的看好,認(rèn)為公司發(fā)展2納米先進(jìn)制程的規(guī)劃清晰,領(lǐng)先的技術(shù)地位難以被撼動(dòng)。

大摩為什么看空臺(tái)積電的股價(jià)?這主要是擔(dān)心臺(tái)積電近期資本支出激進(jìn),先是將在美國(guó)設(shè)廠,后又有傳言將在日本建設(shè)基地。這樣大手筆的支出將拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)逼近重要的投資者心理關(guān)口——毛利率跌破50%,并且拖累增速表現(xiàn)降低。另外疫情的反復(fù)、重復(fù)下單等風(fēng)險(xiǎn),也是威脅臺(tái)積電業(yè)績(jī)的潛在因素。

大摩還強(qiáng)調(diào),此前臺(tái)積電憑借商業(yè)化“摩爾定律”成功,拉動(dòng)市盈率在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張;但一直沖擊5納米制程等先進(jìn)技術(shù)的臺(tái)積電后續(xù)仍需要高強(qiáng)度的資本支撐,投資報(bào)酬率將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑。公司2022年到2023年毛利率有可能會(huì)跌破50%心理關(guān)口。

另一方面,臺(tái)積電近期投入不小的資金在口罩采買等企業(yè)社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目上,雖然這一支出和豐厚的利潤(rùn)相比其實(shí)不足為道,但這一舉措還是引發(fā)了投資者“用腳投票”。

臺(tái)積電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一定程度上與大摩的看空相呼應(yīng)。4月15日公司發(fā)布的一季報(bào)顯示,當(dāng)季公司業(yè)績(jī)處于預(yù)期頂部區(qū)間,營(yíng)收同比、環(huán)比粉分別增長(zhǎng)16．7%、0．2%,凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)19．4%、環(huán)比下滑2．2%的分化。

財(cái)務(wù)支出大幅增加不容忽視。一季度財(cái)報(bào)會(huì)上臺(tái)積電再次上調(diào)年度資本支出,從前不久剛公布的250億美元——280億美元上調(diào)升至300億美元,相比去年同比大增74%。此前市場(chǎng)預(yù)期到了臺(tái)積電資本支出將會(huì)增加,但中值和均值在220億美元左右。不難看出,在這一指標(biāo)上臺(tái)積電的決策超出了預(yù)期。

不過(guò)也有華爾街人士指出臺(tái)積電在美、日機(jī)構(gòu)中獲得的評(píng)價(jià)向來(lái)偏負(fù)面,臺(tái)積電的毛利率并非第一次承壓,后續(xù)業(yè)績(jī)值得期待。

臺(tái)積電和芯片行業(yè)將何去何從?

無(wú)論多空觀點(diǎn)如何交戰(zhàn),市場(chǎng)共識(shí)依然是,先進(jìn)制程是臺(tái)積電的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2021年第一季度,臺(tái)積電5納米制程出貨占晶圓銷售金額的14%,較上一季度的20%有所下降。7納米、16納米和26納米產(chǎn)品的出貨量占35%、14%和11%。

有國(guó)外財(cái)經(jīng)視頻博主認(rèn)為,在5G、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用前景下,先進(jìn)制程芯片技術(shù)在需求端無(wú)虞。在未來(lái),低耗能、高環(huán)保又將是全新的企業(yè)發(fā)展重點(diǎn),臺(tái)積電深厚的積累將護(hù)航企業(yè)一直領(lǐng)跑行業(yè)。

同樣值得注意的是,盡管3納米制程工藝更加先進(jìn),成本反而比5納米芯片節(jié)省約20%,利潤(rùn)率也將水漲船高。

在三星等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)上,臺(tái)積電的領(lǐng)先地位也較為明顯。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)5月的最新報(bào)道,三星和臺(tái)積電的差距正在加大,前者代工生產(chǎn)份額正在降低。在先進(jìn)制程產(chǎn)品上的落后也削弱了讓三星競(jìng)爭(zhēng)力。

在光刻機(jī)的購(gòu)買方面,臺(tái)積電與荷蘭ASML的共生共榮關(guān)系緊密,也讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眼紅。ASML數(shù)據(jù)顯示,目前先進(jìn)的“極紫外光刻機(jī)”全球?qū)嶋H供貨量累計(jì)僅為100套左右,臺(tái)積電獨(dú)攬其中超7成。

不過(guò)入場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在增多。比如歐盟就投入了超過(guò)1500億美元資金在半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)行追趕,立下2030年供應(yīng)全球20%半導(dǎo)體的目標(biāo)。大陸在這方面的追趕和投入也不遺余力,中芯國(guó)際等企業(yè)成長(zhǎng)迅速。美國(guó)英特爾公司也入局,宣布投資建廠生產(chǎn)芯片。

短時(shí)間打造“半導(dǎo)體帝國(guó)”的可能性微乎其微,背后的供應(yīng)鏈、客戶維持都是臺(tái)積電深深的護(hù)城河。如果整個(gè)行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期,“芯片荒”曙光可期,屆時(shí)整個(gè)行業(yè)背景將迎來(lái)轉(zhuǎn)變,供需發(fā)生變化將給各家企業(yè)帶來(lái)怎樣的挑戰(zhàn)和機(jī)遇?這或許才是投資者更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。