巴菲特再一次踐行了別人恐懼時(shí)他貪婪的原則。當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)由于需求萎縮進(jìn)入下行周期時(shí)，他出手了。

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司提交的13F季度報(bào)告顯示，其當(dāng)季買入共計(jì)6006萬股臺(tái)積電股票，持倉市值達(dá)41億美元，占總倉位的1．39％，位居第十大持倉股。

受此影響，A股芯片板塊連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲。有投資者稱“是老爺子扶起了我們‘絆倒體’人?！?/p>

眾所周知，巴菲特對(duì)于科技股長期謹(jǐn)慎。這也是繼蘋果之后，股神又一次大規(guī)模建倉科技公司——并且是一家硬科技公司。而其抄底的時(shí)機(jī)，也耐人尋味。

由于下游消費(fèi)電子需求疲軟，各大芯片企業(yè)財(cái)報(bào)亦出現(xiàn)下滑。就連臺(tái)積電總裁魏哲家也親口指出，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)萎縮。

作為全球芯片代工之王，臺(tái)積電和整個(gè)產(chǎn)業(yè)一起，都處于大國博弈的風(fēng)口浪尖。對(duì)這樣復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，除了要考慮經(jīng)濟(jì)因素，更多的宏觀因素也必須考慮在內(nèi)，包括地緣政治、大國抗衡、貿(mào)易摩擦等等。

巴菲特敢于對(duì)臺(tái)積電逆勢(shì)下注，除了對(duì)于這家企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力認(rèn)可之外，也意味著對(duì)更多復(fù)雜的宏觀因素持有樂觀態(tài)度。但需要注意的是，其押注臺(tái)積電有明顯的押注美國國運(yùn)的味道。這一點(diǎn)和大量中國芯片投資者的利益存在一定矛盾。

01

下行周期的業(yè)績孤勇者

業(yè)績從來不是決定股價(jià)的唯一因素。

作為電子信息產(chǎn)業(yè)中游的一環(huán)，芯片雖位居科技世界的巔峰寶座，但也逃不脫周期宿命。

當(dāng)下，芯片產(chǎn)業(yè)的寒風(fēng)越刮越凌冽。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度全球手機(jī)出貨量3．02億臺(tái)，同比下滑9．7％，這已經(jīng)是連續(xù)第五個(gè)季度下滑。

上游消費(fèi)持續(xù)拉胯，企業(yè)的業(yè)績自然不振。三星電子第三季度營業(yè)利潤76．51億美元，同比下滑31．39％。為其季度利潤三年來首次下滑。

另一家韓國巨頭SK海力士三季度營業(yè)利潤更是暴跌60％，僅收獲12億美元；美光2022財(cái)年第四財(cái)季營收同比下滑20％至66．4億美元，為兩年多來的首次下滑。美光還發(fā)出預(yù)警：“所有客戶都在削減訂單。”

而在芯片周期暗夜里，臺(tái)積電堪稱最亮眼的業(yè)績孤勇者。

每月公布收入的臺(tái)積電還在繼續(xù)向上。剛剛過去的10月份，其斬獲營收2103新臺(tái)幣，同比增加56．3％；前10月營收18486億新臺(tái)幣，同比增加44％，續(xù)創(chuàng)新高。

臺(tái)積電的第三季度財(cái)報(bào)，也是大超預(yù)期。特別是凈利潤同比暴增80％，達(dá)到2809億新臺(tái)幣（93億美元），而其營收增長僅為48％，說明在行業(yè)收縮的時(shí)期，其盈利能力反而大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，臺(tái)積電第三季度毛利率高達(dá)60．4％，不僅超過此前的預(yù)告指引上限，還再度刷新歷史記錄。

而且，臺(tái)積電的第四季度業(yè)績指引也相當(dāng)樂觀。其中，預(yù)計(jì)收入199－207億美元（市場預(yù)期193億美元），毛利率59．5－61．5％（市場預(yù)期57．9％），收入和毛利率雙雙超出市場預(yù)期。

相比而言，臺(tái)積電的盈利能力遠(yuǎn)超格羅方德、中芯國際、華虹半導(dǎo)體等同行。前三季度，臺(tái)積電凈利率為44％，而大陸最先進(jìn)的中芯國際毛利率40％，凈利率為31％，也就是說，前者的凈利率都已經(jīng)超過后者的毛利率。

甚至，臺(tái)積電的毛利率還壓過了對(duì)上游供應(yīng)商要求極為苛刻的蘋果公司。這顯示出其全球頂級(jí)的議價(jià)能力。

芯片代工之王的“鈔能力”并非靠壓榨成本。受益于量價(jià)齊升，以及大客戶蘋果新品的備貨，5nm先進(jìn)制程占比的提升，提升了產(chǎn)品出貨均價(jià)。

不過，業(yè)績從來不是決定股價(jià)的唯一因素。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，宏觀抽水，以及市場對(duì)于芯片行業(yè)的普遍擔(dān)憂，臺(tái)積電股價(jià)自年初高點(diǎn)到11月初的低點(diǎn)，已經(jīng)腰斬。

但既然產(chǎn)業(yè)有周期，就意味著衰退后，也會(huì)迎來繁榮。按照庫存指標(biāo)來看，臺(tái)積電、高通、聯(lián)發(fā)科、英特爾等企業(yè)最新表態(tài)， 三季度大概率是本輪半導(dǎo)體周期的庫存高點(diǎn)，在2023年二季度恢復(fù)到正常庫存水平。

或許是看到了臺(tái)積電下行周期中強(qiáng)大的盈利韌性，以及股價(jià)大幅下挫后難得的“黃金坑”，巴菲特選擇在此時(shí)出手，提前建倉。

02

用技術(shù)抹平周期

“無關(guān)周期，只剩信仰”。

臺(tái)積電的強(qiáng)大，源于雄厚的競爭優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的“科技信仰”，以及用技術(shù)抹平產(chǎn)業(yè)周期的能力。

在半導(dǎo)體摩爾定律失效后，芯片制造產(chǎn)業(yè)遵循著一輪一輪的螺旋式上升模式。以行業(yè)王者臺(tái)積電為代表，其每隔2－3年便會(huì)推出新一代工藝制程。

而囿于巨大的資本開支，以及技術(shù)實(shí)力的欠缺，英特爾、聯(lián)電、格羅方德等玩家相繼掉隊(duì)，并主動(dòng)宣布退出行業(yè)“軍備競賽”。

芯片代工領(lǐng)域上演著強(qiáng)者恒強(qiáng)，贏者通吃的故事。臺(tái)積電業(yè)績逆勢(shì)大漲，得益于結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)，尤其是在7nm及以下先進(jìn)制程領(lǐng)域，目前僅剩臺(tái)積電和三星兩個(gè)玩家，近乎雙寡頭格局。

但高通驍龍8就曾因使用三星的4nm工藝，出現(xiàn)了功耗、發(fā)熱等問題，因而轉(zhuǎn)頭采購臺(tái)積電的產(chǎn)品。經(jīng)此一役，IC廠商普遍會(huì)優(yōu)先選擇臺(tái)積電。

因此，投資臺(tái)積電，可以說是“無關(guān)周期，只剩信仰”。

TrendForce數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，臺(tái)積電市占率仍高達(dá)53．4％，一家企業(yè)的市場份額比其他所有企業(yè)加起來還要多。在如今的市場經(jīng)濟(jì)競爭中，其地位可以說是“近乎壟斷”。

今年第三季度，臺(tái)積電7nm以上先進(jìn)工藝占比達(dá)到54％，5nm首次超過7nm，貢獻(xiàn)了最大的收入（28％），其次是7nm產(chǎn)線（26％）。

3nm也已經(jīng)提上日程，臺(tái)積電董事長劉德音表示，今年會(huì)量產(chǎn)N3工藝芯片，2023年會(huì)量產(chǎn)N3P工藝。

臺(tái)積電此前預(yù)計(jì)，2025年會(huì)生產(chǎn)2nm芯片有望領(lǐng)先三星一個(gè)身位。在一輪輪的卡位戰(zhàn)中，臺(tái)積電建立起巨大的技術(shù)鴻溝，并將領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)拉大，進(jìn)而綁定蘋果、英偉達(dá)、高通等大客戶。

隨著3nm、2nm進(jìn)入量產(chǎn)階段，臺(tái)積電的市場份額乃至盈利水平都可能再次上升一個(gè)維度，還在10nm／7nm 以下鏖戰(zhàn)的同行，難以望其項(xiàng)背。

有評(píng)論認(rèn)為，臺(tái)積電＋蘋果／臺(tái)積電＋英偉達(dá)／臺(tái)積電＋高通組成的聯(lián)合體，其在移動(dòng)時(shí)代的統(tǒng)治力絲毫不亞于PC時(shí)代微軟＋英特爾的“Wintel”聯(lián)盟。

這種在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性，導(dǎo)致其產(chǎn)品價(jià)格受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期影響不大。魏哲家就曾表示，“即使經(jīng)濟(jì)下滑臺(tái)積電也不會(huì)下調(diào)價(jià)格?！?/p>

臺(tái)積電認(rèn)為，高端芯片的需求將長期持續(xù)，智能設(shè)備、自動(dòng)駕駛、AI等市場方興未艾。

面對(duì)市場變化，其前十大客戶的訂單幾乎都有調(diào)整，比如英偉達(dá)7nm制程的A100芯片，4nm制程的H100芯片，以及RTX40系列訂單就進(jìn)行了延后。

但在5nm制程以下，需求“依然火熱”，高通、AMD對(duì)4nm／5nm的需求爆棚，追求卓越的蘋果則對(duì)3nm／2nm熱度不減。博通、美滿科技、聯(lián)發(fā)科等大廠也需要臺(tái)積電的鼎力相助。

技術(shù)帶來“壟斷”，“壟斷”又帶來持續(xù)的盈利。正向循環(huán)的飛輪，奠定了臺(tái)積電在產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)話語權(quán)，也擁有了更高溢價(jià)的底氣。能在低谷期展示強(qiáng)大的業(yè)績爆發(fā)力，是穿越周期的基礎(chǔ)，也是臺(tái)積電吸引投資者的關(guān)鍵。

03

國運(yùn)之爭

巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景。

眾所周知，巴菲特鐘愛消費(fèi)股，不喜科技股。

他曾說：“高科技企業(yè)變化太快了，我根本不知道未來十年企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)保持。”

但2016年，伯克希爾哈撒韋買入蘋果，并為股神賺取了人生中最大的單筆收益。按照巴菲特的邏輯，“蘋果公司是一家使用技術(shù)的消費(fèi)品公司，它屬于消費(fèi)品行業(yè)”。也就是說，蘋果其實(shí)已經(jīng)蛻變?yōu)橐患铱萍夹偷南M(fèi)公司，人們購買蘋果的新品，就像每天喝可樂。

在他看來，蘋果公司和可口可樂、喜詩糖果、吉列一樣，都是他喜愛的投資標(biāo)的，它們都有寬厚的護(hù)城河，以及源源不斷的需求。

這背后其實(shí)是科技帶來的時(shí)代變遷，如今電子產(chǎn)品已經(jīng)成為必不可少的消費(fèi)品。而消費(fèi)電子搭載的芯片，也成為時(shí)代必需品。那么，能夠讓蘋果公司傾心，位居世界芯片制造第一的臺(tái)積電被巴菲特看中，也就在情理之中。

正如美國一位分析師所說，“伯克希爾或許認(rèn)為，世界離不開臺(tái)積電制造的產(chǎn)品，只有少數(shù)公司能夠積累資金生產(chǎn)高端芯片，而芯片對(duì)人們的生活越來越重要?！?/p>

別忘了，在業(yè)績炸裂的表現(xiàn)后，臺(tái)積電股價(jià)已經(jīng)觸及兩年多的低點(diǎn)，這樣一臺(tái)“賺錢機(jī)器”，如今的市盈率僅不到14倍，而格羅方德高達(dá)71倍，A股市場上，中芯國際也有26倍。

從另外一個(gè)角度來看，巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景。

拜登政府頒布《芯片法案》后，在各種稅費(fèi)減免和扶持政策下，芯片制造業(yè)正出現(xiàn)回流美國的趨勢(shì)。

第三季度，臺(tái)積電北美地區(qū)的收入貢獻(xiàn)度提升至72％，中國大陸的業(yè)務(wù)占比大幅下滑至個(gè)位數(shù)?？梢钥闯?，臺(tái)積電和美國的商業(yè)往來繼續(xù)深化，在美國的阻撓下，大陸芯片產(chǎn)業(yè)和臺(tái)積電的聯(lián)系在減弱。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，臺(tái)積電是美國積極拉攏的對(duì)象。近期，美國出動(dòng)了10班包機(jī)將臺(tái)積電許多核心設(shè)備從中國臺(tái)灣運(yùn)往了美國，以參加臺(tái)積電亞利桑那州工廠12月舉行的“機(jī)器入場儀式”。拜登也將出席該儀式。

這座工廠將用于5納米芯片制造，耗資120億美元，占臺(tái)積電一年資本開支的三分之一。有媒體甚至稱，“臺(tái)積電的投資將會(huì)把整個(gè)產(chǎn)業(yè)搬去美國”。而且，臺(tái)積電目前還在考慮在其附近再蓋一座3納米晶圓廠。

巴菲特是“美國夢(mèng)”的堅(jiān)定信徒。過去57年，巴菲特之所以能夠創(chuàng)造投資奇跡，基本上也可以總結(jié)為“以無限子彈重倉美國經(jīng)濟(jì)的基本盤?！痹?021年度致股東信中，他再次強(qiáng)調(diào)“永遠(yuǎn)不要做空美國?！?/p>

“國運(yùn)”是巴菲特投資的一大標(biāo)簽

而在美國半導(dǎo)體政策的影響下，中國芯片業(yè)與臺(tái)積電的業(yè)務(wù)關(guān)系繼續(xù)弱化。

巴菲特投資臺(tái)積電，更應(yīng)該引起國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的深度警惕。盡管事件帶動(dòng)了A股芯片股短期上漲，但回到企業(yè)盈利層面就會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)已經(jīng)遭受產(chǎn)業(yè)周期的影響，出現(xiàn)利潤增長放緩，甚至負(fù)增長。

與臺(tái)積電為代表的國際頂尖水準(zhǔn)相比，國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的差距仍然巨大。從某種角度看，美國芯片戰(zhàn)略的制定、巴菲特對(duì)于臺(tái)積電的堅(jiān)定下注，對(duì)于中國來說不完全是壞事。我們更應(yīng)該緊緊抓住這個(gè)產(chǎn)業(yè)分野的機(jī)會(huì)，矢志不渝的追趕，成功的國產(chǎn)替代最終會(huì)實(shí)現(xiàn)。

04

寫在最后

“大概每十年，烏云總會(huì)遮住天空，經(jīng)濟(jì)前景不明朗，這個(gè)短暫的時(shí)間點(diǎn)，就是天上掉金子的時(shí)候。這種情況下，我們應(yīng)該端起洗衣盆出去接，而不是拿起茶勺去接?！?/p>

巴菲特在2017年致股東的信中如是說道。

今年前九個(gè)月，伯克希爾在股市上投入了近660億美元，這一數(shù)據(jù)是去年全年其在股票市場上投入的13倍。

隨著時(shí)代更迭，巴菲特也在更新自己的投資框架。歷史上幾次重倉科技股購入IBM、蘋果、臺(tái)積電，思路越發(fā)清晰。

或許除了反周期的投資秘訣之外，這位92歲的股神已經(jīng)有了更深層次的邏輯，只是還從未為外人道也。

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