臺(tái)積電FY21Q4業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要

Q4業(yè)績(jī)概述（Wendell Huang）：

業(yè)績(jī)概述：臺(tái)積電Q4營(yíng)收157．4億美元，環(huán)比＋5．8％（按新臺(tái)幣環(huán)比＋11．4％），Q4增長(zhǎng)主要由于強(qiáng)勁的5nm技術(shù)需求。Q4毛利率環(huán)比＋1．4％，達(dá)到52．7％，主要受益于成本的改善。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率環(huán)比＋0．5％至41．7％，略高于我們指引，主要得益于更高的經(jīng)營(yíng)杠桿率，部分疫苗捐款費(fèi)用被推到了Q1?？傮w而言，Q4的EPS為6．41新臺(tái)幣，ROE為31．3％。

收入按技術(shù)分，四季度5nm占比23％，7nm占比27％，7nm及以下的先進(jìn)制程占比50％。

全年來(lái)看，5nm占全年收入19％，7nm占31％，7nm及以下的先進(jìn)制程占比50％，高于 2020年的41％。

收入按應(yīng)用分，智能手機(jī)環(huán)比＋7％，占比44％；HPC環(huán)比＋3％，占比37％；物聯(lián)網(wǎng)環(huán)比＋3％，占比9％；汽車環(huán)比＋10％，占比4％。DCE＋2％－3％。

全年來(lái)看，6大平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。HPC、IoT 和 Automotive 分別實(shí)現(xiàn) 34％、21％ 和 51％ 的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。智能手機(jī)在2021年也增長(zhǎng)了 8％，DCE增長(zhǎng)了 2％?？傮w而言，智能手機(jī)占我們2021年收入的 44％。HPC占比37％，IoT占比8％。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，Q3末，現(xiàn)金及有價(jià)證券1．2萬(wàn)億新臺(tái)幣（約350億美元）。負(fù)債方面，流動(dòng)負(fù)債增加840億新臺(tái)幣，主要是由于應(yīng)付賬款＋220億新臺(tái)幣和應(yīng)計(jì)負(fù)債＋610億新臺(tái)幣。長(zhǎng)期計(jì)息債務(wù)＋1，500億新臺(tái)幣，主要是因?yàn)楸炯径然I集了1，570億新臺(tái)幣的公司債券。財(cái)務(wù)比率方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在40天，庫(kù)存天數(shù)增加3天至88天。

現(xiàn)金流和資本支出方面，Q4產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金3，780億新臺(tái)幣，其中包括一些客戶的預(yù)付款800億。資本支出花費(fèi)2，360億新臺(tái)幣，并分配710億用于2021Q1的現(xiàn)金股利。應(yīng)付債券增加1，570億新臺(tái)幣。本季度末現(xiàn)金余額為1．1萬(wàn)億，整體增加2，110億新臺(tái)幣。以美元計(jì)，Q4資本支出總額為84．6億美元。

2021全年的表現(xiàn)，我們?cè)?021看到了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，我們?cè)诩夹g(shù)上的領(lǐng)先地位使我們能夠抓住行業(yè)的5G和HPC大趨勢(shì)。全年收入以美元計(jì) ＋24．9％，達(dá)到570億美元；以新臺(tái)幣計(jì) ＋18．5％，因?yàn)樾屡_(tái)幣在年內(nèi)升值了5％，不利的匯率環(huán)境影響了我們的毛利率約2個(gè)百分點(diǎn)。然而，隨著我們繼續(xù)推動(dòng)成本改善，我們?cè)?021年實(shí)現(xiàn)了51．6％的毛利率和40．9％的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。全年EPS ＋15．2％至23．01新臺(tái)幣，ROE為29．7％。在現(xiàn)金流方面，Capex上花費(fèi)了8，390億新臺(tái)幣，并產(chǎn)生了1．1萬(wàn)億美元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和 2，730 億美元的自由現(xiàn)金流。2021年總共發(fā)了2，660億新臺(tái)幣的現(xiàn)金分紅。

季度指導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)第一季度的業(yè)務(wù)將受到汽車領(lǐng)域和HPC相關(guān)需求的持續(xù)復(fù)蘇，以及近年較溫和的智能手機(jī)季節(jié)性的影響。根據(jù)目前的業(yè)務(wù)前景，我們預(yù)計(jì)第一季度收入將在 166－172億美元之間，中點(diǎn)環(huán)比增長(zhǎng)7．4％?；?美元兌27．6新臺(tái)幣的匯率假設(shè)。毛利率預(yù)計(jì)在53％至55％之間。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在42％和44％ 之間。最后，我們2022年的有效稅率在10％ 到11％之間。

2022年的資本與預(yù)期和折舊，我們見(jiàn)證了半導(dǎo)體需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，這得益于5G和 HPC應(yīng)用行業(yè)的趨勢(shì)增長(zhǎng)。2021年，我們花費(fèi)了300億美元來(lái)滿足強(qiáng)勁的需求并支持我們的客戶。2022年，我們的資本預(yù)算預(yù)計(jì)在400和440億美元之間。2022年資本支出的70％ － 80％ 將用于先進(jìn)工藝技術(shù)，包括2nm、3nm、5nm和7nm；10％將用于先進(jìn)封裝，10％－20％將用于專業(yè)技術(shù)（specialty technologies）。2022年，由于新發(fā)生的折舊將被其他節(jié)點(diǎn)的折舊部分抵消，我們預(yù)計(jì)折舊費(fèi)用將同比增長(zhǎng)約10％（low to mid－teens）。

行業(yè)（C．C． Wei， CEO）：

展望2022年，我們預(yù)計(jì)2022年將是臺(tái)積電又一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的一年。對(duì)于2022全年，我們預(yù)計(jì)整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)將增長(zhǎng)約9％，代工行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將接近20％。對(duì)于臺(tái)積電，我們有信心在2022年跑贏代工行業(yè)這20％的增長(zhǎng)（以美元計(jì)）。我們的業(yè)務(wù)將受到下游行業(yè)領(lǐng)先特別是智能手機(jī)、HPC、物聯(lián)網(wǎng)，汽車這4個(gè)平臺(tái)的強(qiáng)勁需求的推動(dòng)。為了確保供應(yīng)鏈的安全，我們預(yù)計(jì)庫(kù)存水平將高于歷史。雖然短期的失衡可能會(huì)或可能不會(huì)持續(xù)，但我們觀察到長(zhǎng)期半導(dǎo)體需求的結(jié)構(gòu)增加，這背后是由5G 和HPC相關(guān)應(yīng)用的行業(yè)趨勢(shì)所支撐的。我們還觀察到許多終端設(shè)備中的硅含量增加，包括汽車、個(gè)人電腦、服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)。因此，我們預(yù)計(jì)我們的產(chǎn)能將在整個(gè)2022年繼續(xù)保持緊張狀態(tài)。我相信我們的技術(shù)領(lǐng)先地位使臺(tái)積電能夠捕捉對(duì)先進(jìn)和專業(yè)技術(shù)的強(qiáng)勁需求。

關(guān)于臺(tái)積電的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景和盈利能力，隨著技術(shù)變得更加普及，我們正在進(jìn)入一個(gè)更高的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)時(shí)期，我們踏上5G時(shí)代和一個(gè)更加互聯(lián)的世界，這推動(dòng)了對(duì)計(jì)算能力的巨大需求。為了使計(jì)算更高效，需要使用更多的先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)。多年來(lái)，5G和HPC相關(guān)應(yīng)用的趨勢(shì)是嘗試多站點(diǎn)聯(lián)合體量增長(zhǎng)，通過(guò)選擇長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，大量半導(dǎo)體包含在HPC、智能手機(jī)、汽車和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中。我們正與客戶密切合作，利用我們的Capex擴(kuò)產(chǎn)和投資于領(lǐng)先技術(shù)來(lái)支持需求。與此同時(shí)，我們致力于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)和適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，使我們?yōu)楣蓶|提供長(zhǎng)期的盈利分紅。在過(guò)去的三年里，我們已將Capex從 2019 年的149 億美元上調(diào)到 2021年的 300億美元。

按美國(guó)計(jì)，我們的收入從2019年的 346億美元增加到2021年的568 億美元，成長(zhǎng)約1．6倍，EPS為1．7 倍。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的長(zhǎng)期收入復(fù)合年增長(zhǎng)率CAGR將在15％－20％ 之間。以美元計(jì)，這得益于所有四個(gè)核心平臺(tái)：智能手機(jī)、HPC、物聯(lián)網(wǎng)和汽車。我們看到對(duì)HPC的需求不斷增加，這是推動(dòng)臺(tái)積電實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)的關(guān)鍵，并且預(yù)計(jì)將成為我們?cè)隽渴杖氲淖畲筘暙I(xiàn)者。CPU、GPU和AIC加速器是我們預(yù)成型HPC的主要領(lǐng)域。當(dāng)我們投資于先進(jìn)技術(shù)以支持我們的客戶需求時(shí)，由于前沿節(jié)點(diǎn)的工藝復(fù)雜性增加、加上對(duì)成熟節(jié)點(diǎn)的新投資、全球制造足跡的擴(kuò)大以及基礎(chǔ)材料的不斷增長(zhǎng)，我們將繼續(xù)面臨制造和商品成本的挑戰(zhàn)。我們與供應(yīng)商一起努力改善成本，通過(guò)采取此行動(dòng)，我相信可以實(shí)現(xiàn)53％及更高的毛利率，并且可以在周期內(nèi)獲得高于25％的ROE。

關(guān)于N5、N4P 和 N4X 階段，在智能手機(jī)和 HPC 應(yīng)用程序的推動(dòng)下，坡道需求仍非常強(qiáng)勁。我們的N5已被證明是最具競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先技術(shù)，接下來(lái)將進(jìn)一步增強(qiáng)我們的N5 系列，提高下一代5nm產(chǎn)品的功率強(qiáng)度。N4P和 N4X 技術(shù)與N5相比，N4P提供了11％的性能提升，其中電源效率提高了22％，密度增益提高了6％。N4P旨在從N5進(jìn)行產(chǎn)品遷移，我們計(jì)劃在 2022 年下半年發(fā)布。

我們還推出了 N4X，作為專為工作負(fù)載密集型 HPC 應(yīng)用程序優(yōu)化的產(chǎn)品，N4X有更多的電路和電路性能增強(qiáng)器（M5）預(yù)計(jì)將在 2023 年上半年進(jìn)入響應(yīng)功能。我們預(yù)計(jì)M5將在未來(lái)幾年繼續(xù)增長(zhǎng)，并且將成為臺(tái)積電的一個(gè)大型且持久的節(jié)點(diǎn)。關(guān)于N3和N3E，N3技術(shù)將使用FinFET 晶體管結(jié)構(gòu)，為我們的客戶提供最佳的技術(shù)成熟度和性能。我們的N3技術(shù)開(kāi)發(fā)正在走上正軌，我們希望N3對(duì)HPC和智能手機(jī)應(yīng)用程序的支持的研發(fā)順利成功，N3生產(chǎn)將于2022年下半年開(kāi)始。

我們看到N3的客戶參與度很高，并預(yù)計(jì)與N5相比，第四年N3會(huì)更多。N3E同時(shí)通過(guò)增強(qiáng)性能和產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)展了我們的N3系列。N3E的客戶參與度也很高，生產(chǎn)計(jì)劃將在 N3之后的一年。我們的3nm技術(shù)在推出時(shí)將成為PPA和晶體管技術(shù)中最先進(jìn)的1G 技術(shù)。

關(guān)于成熟節(jié)點(diǎn)的策略，臺(tái)積電的成熟節(jié)點(diǎn)策略是與我們的客戶緊密合作，開(kāi)發(fā)一種專業(yè)技術(shù)解決方案，以滿足客戶的需求，并為客戶創(chuàng)造持久的價(jià)值。我們預(yù)計(jì)5G和HPC 的多年行業(yè)趨勢(shì)以及許多終端設(shè)備中的高硅含量將推動(dòng)成熟節(jié)點(diǎn)對(duì)某些專業(yè)技術(shù)的需求。我們預(yù)測(cè)28nm將成為我們嵌入式存儲(chǔ)器應(yīng)用的一部分。在我們的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)需求中，28nm將得到多種專業(yè)技術(shù)的支持。我們正在擴(kuò)大28nm的制造能力，正在調(diào)整中國(guó)、日本和臺(tái)灣的制造規(guī)模。

Q＆A：

Q：關(guān)于2022年的增長(zhǎng)前景，臺(tái)積電對(duì) 20％中高水平的增長(zhǎng)指引，是什么推動(dòng)了這種增長(zhǎng)？

A： 是定價(jià)帶來(lái)的份額收益推動(dòng)了增長(zhǎng)。

Q：關(guān)于資本支出，未來(lái)幾年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為15％－20％，在這之中2022是峰值嗎？未來(lái)幾年的資本支出如何？資本密集度情況如何？

A：關(guān)于資本支出數(shù)字，今年我們指引是400億至440億美元之間，我們將特定年份的資本支出用于未來(lái)幾年的增長(zhǎng)前景。因此，無(wú)論何時(shí)，總體的前景都很好。我們無(wú)法就2022年以后的資本支出提供指引。現(xiàn)在資本密集度進(jìn)入增長(zhǎng)趨勢(shì)，資本密集度未來(lái)會(huì)很高。

Q：拆分下各平臺(tái)的增長(zhǎng)，并且說(shuō)明這意味著您的客戶希望放置多少庫(kù)存？

A：到2022年，我們預(yù)計(jì) HPC 和汽車行業(yè)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)行業(yè)平均水平。物聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)接近平均。

Q：歐洲的晶圓廠會(huì)考慮像日本一樣將合資企業(yè)作為未來(lái)的主要模式嗎？

A：我們正在評(píng)估建立一個(gè)海外工廠時(shí)有很多的考慮。我們把客戶的需求放在首位，通常情況下，每個(gè)臺(tái)積電晶圓代工廠不管位于何處，都將為世界各地的所有客戶提供服務(wù)。但是，在日本，我們有大量對(duì)特定制程的客戶需求，我們也可以利用他們?cè)谌毡镜倪\(yùn)營(yíng)和制造經(jīng)驗(yàn)，幫助我們提升和改善。因此，這讓我們做出了與索尼合資建立工廠的決定，這是?個(gè)特例，我們占有大部分股份。

Q：價(jià)格上漲是造成毛利率上升的主要原因嗎？這些上漲是結(jié)構(gòu)性的還是周期性的？

A：我認(rèn)為這不是周期性的問(wèn)題，我們正在與客戶和供應(yīng)商密切合作以實(shí)現(xiàn)我們的產(chǎn)品價(jià)值，并且我們推動(dòng)成本改善。所以毛利率上升是這些共同努力的結(jié)果。

Q：先進(jìn)射頻技術(shù)N6RF的客戶參與度如何？

A：我們?直在與客戶緊密而正確地合作，客戶決定選擇哪個(gè)技術(shù)節(jié)點(diǎn)，并選擇最適合他們產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù)節(jié)點(diǎn)。現(xiàn)在先進(jìn)射頻技術(shù)開(kāi)始從28nm向16nm移動(dòng)，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)向N6制程。

Q：未來(lái)三年的資本支出會(huì)如何變化？是否對(duì)資本密集度的增加感到擔(dān)憂？

A：我們每年的資本支出都將用于預(yù)測(cè)未來(lái)的收入增長(zhǎng)。我們將繼續(xù)我們的投資方法，以支持我們的客戶并抓住增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。關(guān)于資本密集度，在今天這樣的高增長(zhǎng)時(shí)期，資本密集度很高是正常的事，如果我們的增長(zhǎng)放緩，那么資本密集度預(yù)計(jì)也會(huì)相應(yīng)下降。所以，從目前的情況來(lái)看，未來(lái)最終可能會(huì)在30％左右。但在未來(lái)兩三年可能資本支出還會(huì)進(jìn)一步提高。

Q：資本支出轉(zhuǎn)化成收入的速度和過(guò)去相比如何？

A：未來(lái)幾年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15％－20％，年均復(fù)合增長(zhǎng)率并不意味著每年都會(huì)增長(zhǎng)這么多，而是未來(lái)幾年的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)。因?yàn)樵O(shè)備的交付時(shí)間比過(guò)去要長(zhǎng)得多，技術(shù)復(fù)雜度也要高得多。因此，交付時(shí)間可能會(huì)略有增加，也就是資本支出轉(zhuǎn)化為收入可能略有增長(zhǎng)。

Q：N3會(huì)比N5有更高的產(chǎn)能或規(guī)模嗎？

A：隨著客戶興趣和參與度的提高，正如臺(tái)積電N5和N7，N3將成為另?個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。

Q：N5的第二波客戶采用是在最初生產(chǎn)后的兩年，但隨著N3和HPC客戶的興趣越來(lái)越高，N3是否會(huì)看到更快的需求增長(zhǎng)？

A：我們的客戶對(duì)N3，N3E的參與程度遠(yuǎn)高于N5。但是如何量化這種增長(zhǎng)還為時(shí)過(guò)早，如果設(shè)備供應(yīng)沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，產(chǎn)能增長(zhǎng)會(huì)很快跟進(jìn)。未來(lái)幾年增加N3更大產(chǎn)能的潛在瓶頸可能是SNL的紫外線工具可能會(huì)受到干擾。

Q： 2022年N7，N5和N3的收入貢獻(xiàn)如何，與 2021年相比有何不同？

A：今天我們不準(zhǔn)備就收入貢獻(xiàn)進(jìn)行細(xì)分，但N5的收入貢獻(xiàn)將繼續(xù)上升。N3將于2022年下半年開(kāi)始量產(chǎn)，屆時(shí)將看到N3在2023年的收入貢獻(xiàn)。

Q：公司第?季度的毛利率預(yù)測(cè)為53％－55％，今年余下各季度的利潤(rùn)率前景會(huì)上升還是下降？

A：我們不準(zhǔn)備談?wù)摻衲旰罄m(xù)幾個(gè)季度的毛利率前景，但請(qǐng)注意，有六個(gè)因素影響我們的盈利能力。這些因素包括我們先進(jìn)技術(shù)的增長(zhǎng)和發(fā)展，價(jià)格成本結(jié)構(gòu)，利用率和匯率。外匯匯率是我們無(wú)法控制且難以預(yù)測(cè)的。因此，如果將所有這些因素綜合起來(lái)，長(zhǎng)期而言，我們預(yù)計(jì)毛利率將達(dá)到53％或更高。至于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，我們目前沒(méi)有發(fā)布營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)。

Q：N3的盈利能力和毛利率能否在更短的時(shí)間達(dá)到企業(yè)平均水平？

A：現(xiàn)在還不能得出可以達(dá)到企業(yè)平均毛利率的結(jié)論，因?yàn)镹3尚未開(kāi)始量產(chǎn)。每?個(gè)新節(jié)點(diǎn)的初始前景看起來(lái)總是充滿挑戰(zhàn)，N3等領(lǐng)先節(jié)點(diǎn)的流程復(fù)雜性越來(lái)越高，帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。我們將繼續(xù)致力于成本改善，以確保我們獲得合適的盈利能力和回報(bào)。

Q：能跟我們分享臺(tái)積電在2021年收到多少預(yù)付款和政府補(bǔ)貼嗎？以及我們應(yīng)該如何看待2022年的預(yù)付款和補(bǔ)貼？你是如何考慮這一點(diǎn)的？在未來(lái)的損益中，該如何計(jì)算？

A：截至去年底，我們已經(jīng)收到了總共67億美元的預(yù)付款，你可以看看我們的季度財(cái)務(wù)報(bào)表并找到這些數(shù)字。至于補(bǔ)貼，即使是沒(méi)有區(qū)別的國(guó)家也會(huì)有不同的激勵(lì)措施，而且形式也不同。其中一些與減稅有關(guān)，一些與支出相關(guān)，一些與稅收減免相關(guān)，我們遵循的是，我們使用不同的會(huì)計(jì)處理方法將其記錄在財(cái)務(wù)報(bào)表中。

Q：我猜測(cè)今年的預(yù)付款將高于21。這是真的嗎？

A：我無(wú)法與你分享細(xì)節(jié)，但我們希望有更多。

Q：智能手機(jī)業(yè)務(wù)在2021年增長(zhǎng)了8％，遠(yuǎn)低于你的?些大客戶，你談?wù)摴韬框?qū)動(dòng)因素五年了，2021年仍有非常大的硅含量驅(qū)動(dòng)因素，在22年仍然繼續(xù)受用。你能跟我們分享?下你的觀點(diǎn)，2021年智能手機(jī)會(huì)發(fā)生什么，為什么增長(zhǎng)率只有8％？以及今年應(yīng)該如何看待智能手機(jī)，以及5G的硅含量驅(qū)動(dòng)因素。

A：你的問(wèn)題集中在智能手機(jī)上。我們的智能手機(jī)平臺(tái)2021年按新臺(tái)幣計(jì)算同?增長(zhǎng)8％，你的問(wèn)題是，盡管硅含量較高，是什么使智能手機(jī)增長(zhǎng)放緩。我如果說(shuō)新臺(tái)幣，只有8％，但如果以美元計(jì)算，則要高得多。硅含量每年都在繼續(xù)增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)這將繼續(xù)成為臺(tái)積電的主要貢獻(xiàn)者之?。去年全球智能手機(jī)部門(mén)的增長(zhǎng)率約為6％。我們看到?些公司的智能手機(jī)收?可能增長(zhǎng)，這可能會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響，但我們的定價(jià)策略是戰(zhàn)略性的，而不是樂(lè)觀地認(rèn)為我們與智能手機(jī)業(yè)務(wù)?起增?。

Q：我想問(wèn)你一個(gè)關(guān)于HPC的后續(xù)問(wèn)題，你能不能告訴我們HPC的總體規(guī)模，HPC的哪一部分是要追求的，在3到5年內(nèi)會(huì)有多大？

A：我們不能透露所有細(xì)節(jié)和每個(gè)部分，比如CPU， GPU和AI加速器哪個(gè)更多，占多大比例。事實(shí)上，它們都在增長(zhǎng)，但具體的百分比我們現(xiàn)在還不知道。

方正科技＆電子團(tuán)隊(duì)  

陳杭

方正證券研究所

所長(zhǎng)助理＆科技首席分析師