新冠疫情徹底改變了人類原有生活方式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。如果將新冠疫情全球大流行開始的2020年,視作新冠疫情紀(jì)元元年,那么這兩年以來,有太多結(jié)果超出了我們之前的認(rèn)知。
科技的發(fā)達(dá)讓我們一度以為,在與自然做斗爭中,人類已經(jīng)掌握主動權(quán),但兩年來集全球之力尚未取得與新冠病毒斗爭的優(yōu)勢,病毒的快速變異超過了人類研制疫苗的速度,以色列已經(jīng)準(zhǔn)備在60歲以上及其他高風(fēng)險(xiǎn)的人群中開展第四劑疫苗接種工作,以色列總理貝內(nèi)特表示這是以色列衛(wèi)生部咨詢專家之后做出的“專業(yè)決定”,第四劑疫苗將為以色列人提供“新一層保護(hù)”,但誰也不知道這是真有效果,還是心理效果,作為全球接種三劑疫苗比例最高(約45%)的國家,以色列疫情急劇反彈,在這項(xiàng)政策公布的當(dāng)日,2022年1月2日,以色列新增新冠確診病例4197例,累計(jì)確診約139萬例,累計(jì)死亡8244例。至少到2022年上半年,除了對出現(xiàn)疫情的區(qū)域進(jìn)行嚴(yán)格管控,人類尚未找到其他更有效的應(yīng)對方案。
疫情受益者和受損者
新冠疫情全球大爆發(fā)初期,各國市場對未來預(yù)期悲觀,股市和大宗商品出現(xiàn)大幅下跌,甚至連續(xù)觸發(fā)熔斷交易,創(chuàng)出歷史記錄。然而,伴隨疫情出現(xiàn)的遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育需求,吹響第一波“疫情受益”股號角,與疫情相關(guān)的防疫物資類價(jià)格也被炒到了天上。兩年以來,由于疫情肆虐,各國政府為保增長大都選擇了極其寬松的貨幣政策,尤其是美國。政府瘋狂印鈔,但經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)正常秩序,消費(fèi)、旅游和房地產(chǎn)總體保持低位,那么以信息技術(shù)(含半導(dǎo)體)和新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)成為吸收超印資金的主力。比如蘋果公司,2021年12月31日市值比2020年1月1日市值增加了16090億美元,增長比例為123%;同期比對,微軟市值也增加了超過萬億美元,達(dá)到13220億美元,增長比例為110%;在金融時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)的市值增長前一百家上市公司中,特斯拉以增長比例摘取冠軍,相比2020年1月1日,2021年收盤時(shí)特斯拉市值上漲了9880億美元,比例高達(dá)1311%,驚人的上漲比例將馬斯克送到了首富位置;中國的寧德時(shí)代也進(jìn)入前十,兩年市值增加1820億美元。
有趣的是排在寧德時(shí)代前面的兩家分別是奢侈品公司酩悅·軒尼詩-路易·威登集團(tuán)(LVMH)和貴州茅臺,都與中國富人息息相關(guān)。用金融時(shí)報(bào)原話說就是:投資者原本擔(dān)心LVMH會受到新冠疫情沖擊,因?yàn)檫@家公司嚴(yán)重依賴去巴黎和米蘭購物的中國富人,盡管疫情肆虐,但中國富人和美國富人購買力依然強(qiáng)勁,再加上改善了在線銷售系統(tǒng),分析師預(yù)計(jì)該奢侈品公司2021年的銷售額將比2019年增長15%,達(dá)到約610億歐元。
有得意者,自然有失意者。阿里巴巴過去兩年市值損失2470億美元,從市值損失額來看,阿里巴巴是全球最大的倒霉蛋;緊隨其后的美國電話電報(bào)公司(AT&T),兩年市值損失也高達(dá)1100億美元,這兩家成為市值損失超千億美元的難兄難弟。從行業(yè)來看,傳統(tǒng)能源、金融和地產(chǎn)在過去兩年是重災(zāi)區(qū),上市值損失榜企業(yè)最多,踏不準(zhǔn)節(jié)奏的醫(yī)療健康公司,在榜也不少,而以前半導(dǎo)體龍頭英特爾,兩年市值損失510億美元,也進(jìn)入損失榜前十,在其他競爭對手高歌猛進(jìn)時(shí),英特爾出現(xiàn)在這個(gè)榜單顯得尤其落寞。
金融時(shí)報(bào)還列舉了疫情紀(jì)元以來曇花一現(xiàn)和觸底反彈的名單。在曇花一現(xiàn)榜單中,中國公司再度奪魁,恒大新能源一度因?yàn)榻鹬髁味玫绞袌鲎放?,市值高峰期?020年初增長了780億美元,在沒有售出一輛車的情況下,市值超過福特汽車?,F(xiàn)市值約為40億美元,相比高點(diǎn)已經(jīng)跌了94%。市場投機(jī)心理讓恒大新能源坐上過山車,也讓視頻電話會議公司Zoom Video和家庭健身設(shè)備公司派樂頓(Peloton)的股價(jià)大幅波動,這兩家典型的“疫情受益”股,在疫情肆虐的第一波被瘋狂炒作,其中Zoom市值巔峰比2020年初增加了1430億美元,等到疫情常態(tài)化之后,市場發(fā)現(xiàn)其股價(jià)已經(jīng)超支市場預(yù)期后,Zoom和Peloton開始大幅下跌。
觸底反彈前十大公司中,石油等傳統(tǒng)能源企業(yè)占據(jù)六席,這一方面是對市場過度反應(yīng)的修復(fù)機(jī)制,一方面也說明由于全球各主要經(jīng)濟(jì)體的政策以“放水”為主,因此大宗商品價(jià)格開始上漲。
總體來看,在疫情沖擊第一波時(shí),由于市場心理波動巨大,導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)股票大幅偏離其正常估值,尤其是疫情受益股和疫情受損股。當(dāng)疫情常態(tài)化之后,隨著參與者心理逐漸平穩(wěn),市場對過度反應(yīng)的股價(jià)進(jìn)行了修復(fù),而受制于疫情下保增長的壓力,主要經(jīng)濟(jì)體不斷“放水”,新增流動資金大多涌入了市場邏輯長期看好的科技企業(yè)與新能源等領(lǐng)域,導(dǎo)致市場上出現(xiàn)了多達(dá)五家市值過萬億美元的公司,蘋果和微軟更是超過2萬億,距離3萬億僅一步之遙,而特斯拉市值比全球所有其他汽車公司市值之和還多。一旦疫情明朗化,貨幣政策開始趨緊,處于高位的科技企業(yè)估值如何變化將對市場走勢產(chǎn)生極大影響。
半導(dǎo)體公司大放異彩
在過去兩年中,多數(shù)半導(dǎo)體公司市值表現(xiàn)大放異彩。市值增長前十五中有四家半導(dǎo)體公司,分別是英偉達(dá)(Nvidia)、臺積電(tsmc)、阿斯麥(ASML)和美國博通(Broadcom)。事實(shí)上,排在英偉達(dá)前面的市值增長前五大公司中,每一家都有自己的芯片業(yè)務(wù),其中蘋果公司的芯片業(yè)務(wù)單拎出來可以排進(jìn)全球前十五大半導(dǎo)體公司名單,設(shè)計(jì)公司中更是排名第六,只不過這些企業(yè)的芯片業(yè)務(wù)占其營收比例很低,所以未將其視作半導(dǎo)體公司。
市值增長前100家公司中,共有12家半導(dǎo)體公司上榜(含三星電子)。其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)表現(xiàn)尤其出色,阿斯麥、應(yīng)用材料和泛林半導(dǎo)體(Lam Research),前三大設(shè)備廠商悉數(shù)上榜。該表現(xiàn)與市場信息能相互印證:兩年來,全球大幅擴(kuò)充芯片產(chǎn)能,臺積電和三星等領(lǐng)先公司在先進(jìn)工藝投放上更是不惜成本,這兩家公司在半導(dǎo)體上的三年投入計(jì)劃已經(jīng)各自飆升到千億美元級別。三大設(shè)備公司中扼住先進(jìn)工藝咽喉的阿斯麥以獨(dú)供EUV光刻機(jī)的優(yōu)勢,市值增長2030億美元,達(dá)到3270億美元,成為半導(dǎo)體設(shè)備市場市值第一名,應(yīng)該也是全球市值最大的企業(yè)級設(shè)備公司,表現(xiàn)最為亮眼。
這12家市值增長表現(xiàn)最好的半導(dǎo)體公司中,包括上述設(shè)備企業(yè)前三大,還有五大芯片設(shè)計(jì)公司中的英偉達(dá)、高通、美國博通和AMD,以及全球設(shè)計(jì)公司排名在第七或第八的邁威爾(Marvell),共計(jì)五家芯片設(shè)計(jì)公司,不算蘋果芯片設(shè)計(jì)部門或已經(jīng)被AMD收購的賽靈思(Xilinx),美國最好的芯片設(shè)計(jì)公司都已經(jīng)在榜內(nèi)。
此外還有全球產(chǎn)能最大、工藝最先進(jìn)的芯片制造企業(yè)臺積電,全球最大半導(dǎo)體公司三星電子,以及模擬芯片雙雄TI和ADI,可以說代表性相當(dāng)強(qiáng)。
2021年歷史性的供應(yīng)緊張,無疑是半導(dǎo)體公司市值上漲的主要驅(qū)動力。高通受益于華為被制裁,AMD則是靠競爭對手不爭氣來襯托,臺積電、TI和ADI則是真正受益于這一輪市場的大缺貨,當(dāng)然,ADI合并Maxim Integrated也對市值增長有貢獻(xiàn)。
英偉達(dá)的增長更應(yīng)被視作一個(gè)異類。雖然營收上和三星、英特爾還有相當(dāng)大的差距,但在市場表現(xiàn)和引領(lǐng)潮流上,英偉達(dá)毫無疑問地是當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的一哥,無論是人工智能、云計(jì)算、數(shù)字貨幣、高端游戲,還是2021年紅到發(fā)紫的“元宇宙”概念,英偉達(dá)都是主力或最大推手,當(dāng)市場上漲需要概念的時(shí)候,英偉達(dá)總是能適時(shí)提供出合適的概念來。
落寞的英特爾
過去幾年無疑是英特爾最失意的幾年。先進(jìn)工藝進(jìn)展不暢,不得不通過修改宣傳話術(shù)的方式來對抗競爭對手,7納米制程導(dǎo)入一誤再誤,長期沒有新工藝上市,只得與臺積電打嘴仗;新投入方向?qū)覍遗袛嗍д`,要么像Mobileye一樣被剝離,要么被英特爾收購以后杳無音信,除了傳統(tǒng)PC和服務(wù)器,英特爾倡導(dǎo)的其他方向,已經(jīng)很難像英偉達(dá)一樣登高一呼應(yīng)者云集了;高管更迭頻繁,缺乏戰(zhàn)略定力,技術(shù)上短期難以取得突破,卻越發(fā)傾向于政治投機(jī),不惜站隊(duì)“涉疆”法案以換取美政府的定向支持。
單純從營收數(shù)字來看,英特爾無疑被低估了。2021年英特爾仍能收入約755億美元,雖比豪取830億美元的三星電子半導(dǎo)體業(yè)務(wù)少75億美元,但比其他廠商還是高出數(shù)百億美元。算上臺積電,半導(dǎo)體公司營收上500億美元的只有三家,但英特爾2021年底市值僅為2090億美元,英偉達(dá)市值(2021年底7350億美元)是其3.5倍,臺積電市值(2021年底5750億美元)是其2.75倍,美國博通市值也高于英特爾,高通和英特爾不相上下,連老對手AMD的市值與英特爾的差距也僅有不到200億美元。
英偉達(dá)營收還不到英特爾的三分之一,AMD更是只有五分之一強(qiáng)。雖然AMD勢頭很猛,但在實(shí)際市占率上距離動搖英特爾的優(yōu)勢地位還差距甚遠(yuǎn)。
二級市場炒作的邏輯是看未來。雖然今年屈居第二,但沒有人對英特爾現(xiàn)在的實(shí)力有疑問,市場之所以對英特爾不買單的原因是不看好其未來。縱然在行業(yè)里新出現(xiàn)了一些向英特爾傳統(tǒng)領(lǐng)地挑戰(zhàn)的實(shí)力玩家,但英特爾自己不亂陣腳,其他人并沒有那么容易趕上,原本我也對英特爾重新崛起有一定期待,但從最近的政治投機(jī)等騷操作來看,英特爾高管對自己依靠市場手段來戰(zhàn)勝對手都已經(jīng)沒有信心了,那外界看低它也自然有道理。
坦白講,英特爾是用一己之力在維護(hù)垂直整合模式(IDM)最后的尊嚴(yán),但先進(jìn)工藝向埃米級延伸,IDM模式弊端越來越大,因?yàn)橹圃旌驮O(shè)計(jì)一肩挑,必然無法分?jǐn)偢甙旱那捌谕度?,尤其英特爾現(xiàn)在只有PC和服務(wù)器這兩個(gè)大市場,移動端業(yè)務(wù)的潰敗導(dǎo)致其沒有其他足夠大規(guī)模的應(yīng)用來維持先進(jìn)工藝制程迭代所需的高端芯片出貨量,這不是靠英特爾一家就能逆轉(zhuǎn)的趨勢。
信息技術(shù)發(fā)展的大趨勢,總是誰先讓利給合作伙伴和客戶,誰先取得市場優(yōu)勢,摩爾定律之所以被不斷驗(yàn)證,就證明了相同價(jià)格買到更好性能是這個(gè)產(chǎn)業(yè)最大的推動力,這是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的讓利,對全社會的讓利,當(dāng)英特爾拋棄摩爾定律,主要精力用于政治投機(jī)或?yàn)楦偁帉κ滞诳邮菇O的時(shí)候,它就不是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者了。
寫在最后
新冠疫情再次在歐美肆虐,美國和歐洲主要國家單日確診人數(shù)再創(chuàng)歷史記錄。如在《關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的九個(gè)判斷》中所言,美歐疫情失控雖然可能導(dǎo)致芯片產(chǎn)出再度受影響,但同樣也會因疫情肆虐而抑制消費(fèi)需求,因而預(yù)測分析極其困難。
從全球來看,2021年無疑是大豐收的一年,歐美市場中的半導(dǎo)體股票估值雖然不像中國市場這么夸張,但也處于估值高位,而供需逆轉(zhuǎn)的話,這一波去過剩產(chǎn)能的波動可能會極其劇烈,2021年初是全球半導(dǎo)體公司近兩三年的估值高位,還是如一些分析判斷的說法這是黃金七年的開始,要市場自己去驗(yàn)證。
昨天瞄了幾眼NFL,即便美媒報(bào)道出來的疫情兇悍,專家也頻頻提醒不要聚集,美國人民還是十分開心地不戴口罩?jǐn)D在一起看比賽。倒也是,哪怕接下來是這場病毒戰(zhàn)爭中最艱苦的兩三年,相當(dāng)于二戰(zhàn)時(shí)期的1941至1942年,還是要有信心迎接最終的勝利不是?沒有什么比信心更重要,來,接著奏樂接著舞。