新冠疫情徹底改變了人類原有生活方式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。如果將新冠疫情全球大流行開始的2020年，視作新冠疫情紀(jì)元元年，那么這兩年以來(lái)，有太多結(jié)果超出了我們之前的認(rèn)知。

科技的發(fā)達(dá)讓我們一度以為，在與自然做斗爭(zhēng)中，人類已經(jīng)掌握主動(dòng)權(quán)，但兩年來(lái)集全球之力尚未取得與新冠病毒斗爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，病毒的快速變異超過了人類研制疫苗的速度，以色列已經(jīng)準(zhǔn)備在60歲以上及其他高風(fēng)險(xiǎn)的人群中開展第四劑疫苗接種工作，以色列總理貝內(nèi)特表示這是以色列衛(wèi)生部咨詢專家之后做出的“專業(yè)決定”，第四劑疫苗將為以色列人提供“新一層保護(hù)”，但誰(shuí)也不知道這是真有效果，還是心理效果，作為全球接種三劑疫苗比例最高（約45％）的國(guó)家，以色列疫情急劇反彈，在這項(xiàng)政策公布的當(dāng)日，2022年1月2日，以色列新增新冠確診病例4197例，累計(jì)確診約139萬(wàn)例，累計(jì)死亡8244例。至少到2022年上半年，除了對(duì)出現(xiàn)疫情的區(qū)域進(jìn)行嚴(yán)格管控，人類尚未找到其他更有效的應(yīng)對(duì)方案。

疫情受益者和受損者

新冠疫情全球大爆發(fā)初期，各國(guó)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期悲觀，股市和大宗商品出現(xiàn)大幅下跌，甚至連續(xù)觸發(fā)熔斷交易，創(chuàng)出歷史記錄。然而，伴隨疫情出現(xiàn)的遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育需求，吹響第一波“疫情受益”股號(hào)角，與疫情相關(guān)的防疫物資類價(jià)格也被炒到了天上。兩年以來(lái)，由于疫情肆虐，各國(guó)政府為保增長(zhǎng)大都選擇了極其寬松的貨幣政策，尤其是美國(guó)。政府瘋狂印鈔，但經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)正常秩序，消費(fèi)、旅游和房地產(chǎn)總體保持低位，那么以信息技術(shù)（含半導(dǎo)體）和新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)成為吸收超印資金的主力。比如蘋果公司，2021年12月31日市值比2020年1月1日市值增加了16090億美元，增長(zhǎng)比例為123％；同期比對(duì)，微軟市值也增加了超過萬(wàn)億美元，達(dá)到13220億美元，增長(zhǎng)比例為110％；在金融時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)的市值增長(zhǎng)前一百家上市公司中，特斯拉以增長(zhǎng)比例摘取冠軍，相比2020年1月1日，2021年收盤時(shí)特斯拉市值上漲了9880億美元，比例高達(dá)1311％，驚人的上漲比例將馬斯克送到了首富位置；中國(guó)的寧德時(shí)代也進(jìn)入前十，兩年市值增加1820億美元。

有趣的是排在寧德時(shí)代前面的兩家分別是奢侈品公司酩悅·軒尼詩(shī)－路易·威登集團(tuán)（LVMH）和貴州茅臺(tái)，都與中國(guó)富人息息相關(guān)。用金融時(shí)報(bào)原話說(shuō)就是：投資者原本擔(dān)心LVMH會(huì)受到新冠疫情沖擊，因?yàn)檫@家公司嚴(yán)重依賴去巴黎和米蘭購(gòu)物的中國(guó)富人，盡管疫情肆虐，但中國(guó)富人和美國(guó)富人購(gòu)買力依然強(qiáng)勁，再加上改善了在線銷售系統(tǒng)，分析師預(yù)計(jì)該奢侈品公司2021年的銷售額將比2019年增長(zhǎng)15％，達(dá)到約610億歐元。

有得意者，自然有失意者。阿里巴巴過去兩年市值損失2470億美元，從市值損失額來(lái)看，阿里巴巴是全球最大的倒霉蛋；緊隨其后的美國(guó)電話電報(bào)公司（AT＆T），兩年市值損失也高達(dá)1100億美元，這兩家成為市值損失超千億美元的難兄難弟。從行業(yè)來(lái)看，傳統(tǒng)能源、金融和地產(chǎn)在過去兩年是重災(zāi)區(qū)，上市值損失榜企業(yè)最多，踏不準(zhǔn)節(jié)奏的醫(yī)療健康公司，在榜也不少，而以前半導(dǎo)體龍頭英特爾，兩年市值損失510億美元，也進(jìn)入損失榜前十，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高歌猛進(jìn)時(shí)，英特爾出現(xiàn)在這個(gè)榜單顯得尤其落寞。

金融時(shí)報(bào)還列舉了疫情紀(jì)元以來(lái)曇花一現(xiàn)和觸底反彈的名單。在曇花一現(xiàn)榜單中，中國(guó)公司再度奪魁，恒大新能源一度因?yàn)榻鹬髁味玫绞袌?chǎng)追捧，市值高峰期比2020年初增長(zhǎng)了780億美元，在沒有售出一輛車的情況下，市值超過福特汽車?，F(xiàn)市值約為40億美元，相比高點(diǎn)已經(jīng)跌了94％。市場(chǎng)投機(jī)心理讓恒大新能源坐上過山車，也讓視頻電話會(huì)議公司Zoom Video和家庭健身設(shè)備公司派樂頓（Peloton）的股價(jià)大幅波動(dòng)，這兩家典型的“疫情受益”股，在疫情肆虐的第一波被瘋狂炒作，其中Zoom市值巔峰比2020年初增加了1430億美元，等到疫情常態(tài)化之后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其股價(jià)已經(jīng)超支市場(chǎng)預(yù)期后，Zoom和Peloton開始大幅下跌。

觸底反彈前十大公司中，石油等傳統(tǒng)能源企業(yè)占據(jù)六席，這一方面是對(duì)市場(chǎng)過度反應(yīng)的修復(fù)機(jī)制，一方面也說(shuō)明由于全球各主要經(jīng)濟(jì)體的政策以“放水”為主，因此大宗商品價(jià)格開始上漲。

總體來(lái)看，在疫情沖擊第一波時(shí)，由于市場(chǎng)心理波動(dòng)巨大，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)股票大幅偏離其正常估值，尤其是疫情受益股和疫情受損股。當(dāng)疫情常態(tài)化之后，隨著參與者心理逐漸平穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)過度反應(yīng)的股價(jià)進(jìn)行了修復(fù)，而受制于疫情下保增長(zhǎng)的壓力，主要經(jīng)濟(jì)體不斷“放水”，新增流動(dòng)資金大多涌入了市場(chǎng)邏輯長(zhǎng)期看好的科技企業(yè)與新能源等領(lǐng)域，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了多達(dá)五家市值過萬(wàn)億美元的公司，蘋果和微軟更是超過2萬(wàn)億，距離3萬(wàn)億僅一步之遙，而特斯拉市值比全球所有其他汽車公司市值之和還多。一旦疫情明朗化，貨幣政策開始趨緊，處于高位的科技企業(yè)估值如何變化將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生極大影響。

半導(dǎo)體公司大放異彩

在過去兩年中，多數(shù)半導(dǎo)體公司市值表現(xiàn)大放異彩。市值增長(zhǎng)前十五中有四家半導(dǎo)體公司，分別是英偉達(dá)（Nvidia）、臺(tái)積電（tsmc）、阿斯麥（ASML）和美國(guó)博通（Broadcom）。事實(shí)上，排在英偉達(dá)前面的市值增長(zhǎng)前五大公司中，每一家都有自己的芯片業(yè)務(wù)，其中蘋果公司的芯片業(yè)務(wù)單拎出來(lái)可以排進(jìn)全球前十五大半導(dǎo)體公司名單，設(shè)計(jì)公司中更是排名第六，只不過這些企業(yè)的芯片業(yè)務(wù)占其營(yíng)收比例很低，所以未將其視作半導(dǎo)體公司。

市值增長(zhǎng)前100家公司中，共有12家半導(dǎo)體公司上榜（含三星電子）。其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)表現(xiàn)尤其出色，阿斯麥、應(yīng)用材料和泛林半導(dǎo)體（Lam Research），前三大設(shè)備廠商悉數(shù)上榜。該表現(xiàn)與市場(chǎng)信息能相互印證：兩年來(lái)，全球大幅擴(kuò)充芯片產(chǎn)能，臺(tái)積電和三星等領(lǐng)先公司在先進(jìn)工藝投放上更是不惜成本，這兩家公司在半導(dǎo)體上的三年投入計(jì)劃已經(jīng)各自飆升到千億美元級(jí)別。三大設(shè)備公司中扼住先進(jìn)工藝咽喉的阿斯麥以獨(dú)供EUV光刻機(jī)的優(yōu)勢(shì)，市值增長(zhǎng)2030億美元，達(dá)到3270億美元，成為半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)市值第一名，應(yīng)該也是全球市值最大的企業(yè)級(jí)設(shè)備公司，表現(xiàn)最為亮眼。

這12家市值增長(zhǎng)表現(xiàn)最好的半導(dǎo)體公司中，包括上述設(shè)備企業(yè)前三大，還有五大芯片設(shè)計(jì)公司中的英偉達(dá)、高通、美國(guó)博通和AMD，以及全球設(shè)計(jì)公司排名在第七或第八的邁威爾（Marvell），共計(jì)五家芯片設(shè)計(jì)公司，不算蘋果芯片設(shè)計(jì)部門或已經(jīng)被AMD收購(gòu)的賽靈思（Xilinx），美國(guó)最好的芯片設(shè)計(jì)公司都已經(jīng)在榜內(nèi)。

此外還有全球產(chǎn)能最大、工藝最先進(jìn)的芯片制造企業(yè)臺(tái)積電，全球最大半導(dǎo)體公司三星電子，以及模擬芯片雙雄TI和ADI，可以說(shuō)代表性相當(dāng)強(qiáng)。

2021年歷史性的供應(yīng)緊張，無(wú)疑是半導(dǎo)體公司市值上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。高通受益于華為被制裁，AMD則是靠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不爭(zhēng)氣來(lái)襯托，臺(tái)積電、TI和ADI則是真正受益于這一輪市場(chǎng)的大缺貨，當(dāng)然，ADI合并Maxim Integrated也對(duì)市值增長(zhǎng)有貢獻(xiàn)。

英偉達(dá)的增長(zhǎng)更應(yīng)被視作一個(gè)異類。雖然營(yíng)收上和三星、英特爾還有相當(dāng)大的差距，但在市場(chǎng)表現(xiàn)和引領(lǐng)潮流上，英偉達(dá)毫無(wú)疑問地是當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的一哥，無(wú)論是人工智能、云計(jì)算、數(shù)字貨幣、高端游戲，還是2021年紅到發(fā)紫的“元宇宙”概念，英偉達(dá)都是主力或最大推手，當(dāng)市場(chǎng)上漲需要概念的時(shí)候，英偉達(dá)總是能適時(shí)提供出合適的概念來(lái)。

落寞的英特爾

過去幾年無(wú)疑是英特爾最失意的幾年。先進(jìn)工藝進(jìn)展不暢，不得不通過修改宣傳話術(shù)的方式來(lái)對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，7納米制程導(dǎo)入一誤再誤，長(zhǎng)期沒有新工藝上市，只得與臺(tái)積電打嘴仗；新投入方向?qū)覍遗袛嗍д`，要么像Mobileye一樣被剝離，要么被英特爾收購(gòu)以后杳無(wú)音信，除了傳統(tǒng)PC和服務(wù)器，英特爾倡導(dǎo)的其他方向，已經(jīng)很難像英偉達(dá)一樣登高一呼應(yīng)者云集了；高管更迭頻繁，缺乏戰(zhàn)略定力，技術(shù)上短期難以取得突破，卻越發(fā)傾向于政治投機(jī)，不惜站隊(duì)“涉疆”法案以換取美政府的定向支持。

單純從營(yíng)收數(shù)字來(lái)看，英特爾無(wú)疑被低估了。2021年英特爾仍能收入約755億美元，雖比豪取830億美元的三星電子半導(dǎo)體業(yè)務(wù)少75億美元，但比其他廠商還是高出數(shù)百億美元。算上臺(tái)積電，半導(dǎo)體公司營(yíng)收上500億美元的只有三家，但英特爾2021年底市值僅為2090億美元，英偉達(dá)市值（2021年底7350億美元）是其3．5倍，臺(tái)積電市值（2021年底5750億美元）是其2．75倍，美國(guó)博通市值也高于英特爾，高通和英特爾不相上下，連老對(duì)手AMD的市值與英特爾的差距也僅有不到200億美元。

英偉達(dá)營(yíng)收還不到英特爾的三分之一，AMD更是只有五分之一強(qiáng)。雖然AMD勢(shì)頭很猛，但在實(shí)際市占率上距離動(dòng)搖英特爾的優(yōu)勢(shì)地位還差距甚遠(yuǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)炒作的邏輯是看未來(lái)。雖然今年屈居第二，但沒有人對(duì)英特爾現(xiàn)在的實(shí)力有疑問，市場(chǎng)之所以對(duì)英特爾不買單的原因是不看好其未來(lái)?？v然在行業(yè)里新出現(xiàn)了一些向英特爾傳統(tǒng)領(lǐng)地挑戰(zhàn)的實(shí)力玩家，但英特爾自己不亂陣腳，其他人并沒有那么容易趕上，原本我也對(duì)英特爾重新崛起有一定期待，但從最近的政治投機(jī)等騷操作來(lái)看，英特爾高管對(duì)自己依靠市場(chǎng)手段來(lái)戰(zhàn)勝對(duì)手都已經(jīng)沒有信心了，那外界看低它也自然有道理。

坦白講，英特爾是用一己之力在維護(hù)垂直整合模式（IDM）最后的尊嚴(yán)，但先進(jìn)工藝向埃米級(jí)延伸，IDM模式弊端越來(lái)越大，因?yàn)橹圃旌驮O(shè)計(jì)一肩挑，必然無(wú)法分?jǐn)偢甙旱那捌谕度?，尤其英特爾現(xiàn)在只有PC和服務(wù)器這兩個(gè)大市場(chǎng)，移動(dòng)端業(yè)務(wù)的潰敗導(dǎo)致其沒有其他足夠大規(guī)模的應(yīng)用來(lái)維持先進(jìn)工藝制程迭代所需的高端芯片出貨量，這不是靠英特爾一家就能逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

信息技術(shù)發(fā)展的大趨勢(shì)，總是誰(shuí)先讓利給合作伙伴和客戶，誰(shuí)先取得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，摩爾定律之所以被不斷驗(yàn)證，就證明了相同價(jià)格買到更好性能是這個(gè)產(chǎn)業(yè)最大的推動(dòng)力，這是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的讓利，對(duì)全社會(huì)的讓利，當(dāng)英特爾拋棄摩爾定律，主要精力用于政治投機(jī)或?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖坑使絆的時(shí)候，它就不是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者了。

寫在最后

新冠疫情再次在歐美肆虐，美國(guó)和歐洲主要國(guó)家單日確診人數(shù)再創(chuàng)歷史記錄。如在《關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的九個(gè)判斷》中所言，美歐疫情失控雖然可能導(dǎo)致芯片產(chǎn)出再度受影響，但同樣也會(huì)因疫情肆虐而抑制消費(fèi)需求，因而預(yù)測(cè)分析極其困難。

從全球來(lái)看，2021年無(wú)疑是大豐收的一年，歐美市場(chǎng)中的半導(dǎo)體股票估值雖然不像中國(guó)市場(chǎng)這么夸張，但也處于估值高位，而供需逆轉(zhuǎn)的話，這一波去過剩產(chǎn)能的波動(dòng)可能會(huì)極其劇烈，2021年初是全球半導(dǎo)體公司近兩三年的估值高位，還是如一些分析判斷的說(shuō)法這是黃金七年的開始，要市場(chǎng)自己去驗(yàn)證。

昨天瞄了幾眼NFL，即便美媒報(bào)道出來(lái)的疫情兇悍，專家也頻頻提醒不要聚集，美國(guó)人民還是十分開心地不戴口罩?jǐn)D在一起看比賽。倒也是，哪怕接下來(lái)是這場(chǎng)病毒戰(zhàn)爭(zhēng)中最艱苦的兩三年，相當(dāng)于二戰(zhàn)時(shí)期的1941至1942年，還是要有信心迎接最終的勝利不是？沒有什么比信心更重要，來(lái)，接著奏樂接著舞。