近年來，受新冠疫情影響，國內(nèi)航空業(yè)備受沖擊，大多數(shù)航空公司經(jīng)營較為艱難。

隨著疫情逐步得到控制，民航市場正在復(fù)蘇，7月1日國航、東航、南航三大航合計(jì)采購空客飛機(jī)292 架，開始布局未來幾年的航空運(yùn)力。

在三大航發(fā)出明確信號的同時(shí)，與之相對應(yīng)的航空維修市場需求隨之恢復(fù)，其行業(yè)發(fā)展前景十分看好。

作為國內(nèi)主要的APU（民航飛機(jī)輔助動(dòng)力裝置）維修服務(wù)提供商，近日成都成發(fā)泰達(dá)航空科技股份有限公司（以下簡稱“成發(fā)泰達(dá)航空”）收到上交所科創(chuàng)板發(fā)審委第一次問詢。本次IPO擬募集資金8億元，平均每股價(jià)格為40．05元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信會(huì)計(jì)事務(wù)所。

業(yè)績增長，第一大客戶為海航系

成發(fā)泰達(dá)航空成立于2016年，主營業(yè)務(wù)為民航飛機(jī)輔助動(dòng)力裝置（APU）整機(jī)、民航飛機(jī)部附件和其它系統(tǒng)部附件維修，以及APU整機(jī)租賃，主要客戶是國內(nèi)四大航空公司。

APU（民航飛機(jī)輔助動(dòng)力裝置）是一種航空器上主動(dòng)力裝置（發(fā)動(dòng)機(jī)）之外的裝置，可獨(dú)立輸出壓縮空氣或供電的小型輔助動(dòng)力系統(tǒng)，每架飛機(jī)安裝一臺，位于飛機(jī)尾端。

APU作為民航客機(jī)第三大高價(jià)值組件，是維修中需求較高的部分，主要是檢測、分解、清洗、更換消耗性飛機(jī)材料，進(jìn)行涂層恢復(fù)、尺寸恢復(fù)、材料性能恢復(fù)，將受損、老舊航空零部件恢復(fù)結(jié)構(gòu)和性能，從而達(dá)到持續(xù)適航標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)招股說明書，成發(fā)泰達(dá)航空已取得民航局批準(zhǔn)的4個(gè)APU整機(jī)維修許可，577個(gè)件號APU本體零部件維修許可，75個(gè)件號的LRU（航線可更換單元）維修許可，在民航客機(jī)其他系統(tǒng)零部件領(lǐng)域還取得了233個(gè)件號的零部件維修許可，和96個(gè)件號LRU維修許可。

過去三年成發(fā)泰達(dá)航空業(yè)績增長迅速，2019年、2020和2021年?duì)I收分別為7767．8萬元、1．37億元和2．52億元，歸母凈利潤分別為778．1萬元、2922．6萬元和7947．6萬元。

在業(yè)績增長的同時(shí)，成發(fā)泰達(dá)航空呈現(xiàn)出依賴單一大客戶的趨勢。

據(jù)招股書，2019年－2021年對前五大客戶的銷售金額分別為7600．83萬元、1．27億元、2．28億元，占總營收的比例分別為97．85％、92．59％、90．43％，客戶集中度較高。

圖表1：2021年對海航系客戶銷售收入及占比

（來源：招股說明書）

尤其是向第一大客戶海航系客戶的銷售金額，2019年－2021年分別為1458．7萬元、3956．04萬元、1．19億元，占營業(yè)收入比例分別為18．78％、28．95％、47．22％，占比逐年上升。

可以看到，海航系是成發(fā)泰達(dá)航空APU整機(jī)維修業(yè)務(wù)增長的主要貢獻(xiàn)客戶。

根據(jù)招股書陳述，2019年完成海航技術(shù)送修2臺APU整機(jī)維修任務(wù)，順利通過檢驗(yàn)，維修能力獲得了客戶認(rèn)可。考慮到OEM（原始設(shè)備制造商）廠商維修價(jià)格昂貴和維修周期長，自新冠疫情以來國際物流運(yùn)輸不暢。公司有著更為顯著的交期和成本優(yōu)勢，因此海航系客戶自2020年起不斷擴(kuò)大其 APU整機(jī)送修規(guī)模，拉動(dòng)APU整機(jī)維修業(yè)務(wù)規(guī)模。”

海航自去年2月份至12月，一直處于破產(chǎn)重整，目前的經(jīng)營狀況也不樂觀。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，海航2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收63．71億，較2021年同期下滑17．61％，凈利潤為－35．99億，較2021年同期虧損擴(kuò)大38．44％。

對于成發(fā)泰達(dá)航空，海航系客戶帶來的業(yè)績增長是否具備可持續(xù)性存在不確定性。

同時(shí)值得注意的是，截至2021年末，成發(fā)泰達(dá)航空對海航系應(yīng)收賬款已達(dá)到1．208億元，超過當(dāng)期對海航系客戶的銷售金額1．19億元。

圖表2：2021年應(yīng)收賬款前五名客戶情況

（來源：招股說明書）

對照各年度應(yīng)收賬款情況，2019年－2021年應(yīng)收賬款分別為3542．31萬元、7910．38萬元和1．7億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為45．60％、57．88％和67．64％。但截至2021年年底，壞賬準(zhǔn)備卻僅為854．99萬元，其合理性令人擔(dān)憂。

圖表3：2019年－2021年壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況

（來源：招股說明書）

關(guān)于大客戶依賴，成發(fā)泰達(dá)航空在招股書中陳述，一旦主要客戶需求發(fā)生變化，以及因自身經(jīng)營狀況惡化或受國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易政策等外部因素影響，而出現(xiàn)需求大幅下降，經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

毛利率高于行業(yè)水平

成發(fā)泰達(dá)航空披露的2021年前五大供應(yīng)商，以供應(yīng)商A、B、C、D、E匿名形式體現(xiàn)，向其采購金額分別為3886萬元、1032萬元、999萬元、497萬元和394萬元，合計(jì)占比60．73％。

而2020年和2019年，具名的第二大供應(yīng)商是百博金屬材料（深圳）有限公司，該企業(yè)的注冊資本僅為168萬美元，目前僅18人參保，2020年具名的第三大供應(yīng)商和元適工程貿(mào)易（上海）有限公司，注冊資本為36萬美元，參保人數(shù)僅為13人，兩家整體規(guī)模都比較小。除此之外，其它供應(yīng)商也是以A、B、C匿名體現(xiàn)。

成發(fā)泰達(dá)航空的部分產(chǎn)品配件需要向境外采購，存在出口國實(shí)施貿(mào)易限制、制裁措施等導(dǎo)致停供的風(fēng)險(xiǎn)，但在前五大供應(yīng)商均為匿名的情況下，很難了解境外供應(yīng)商情況。

成發(fā)泰達(dá)航空2019年－2021年的綜合毛利率為58．50％、54．09％、55．40％，與同行業(yè)可比公司存在一定差異。

圖表4：同行業(yè)可比公司毛利率情況

（來源：招股說明書）

可以看出，2020年及2019年四家同行業(yè)企業(yè)平均毛利率分別為57．59％和55．55％，相比成發(fā)泰達(dá)航空的54．09％和58．50％，存在3．5％和－2．95％的差異，2021年兩家上市同行業(yè)企業(yè)安達(dá)維爾（300719．SZ）、海特高新（002023．SZ）的平均毛利率為36．52％，同比2020年下降21．07個(gè)百分點(diǎn)，而成發(fā)泰達(dá)航空毛利率同比上升1．31個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)安達(dá)維爾、海特高新2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，兩家上市公司2021年收入均同比下降，而成發(fā)泰達(dá)航空2021年收入同比上升82．82％。

整體航空業(yè)收入及毛利率下降，主要因?yàn)樵庥鲂鹿谝咔?，飛機(jī)大面積停飛，維修的需求下降，加之航空公司幾乎沒有收入來源，正常情況下會(huì)下調(diào)維修飛機(jī)的費(fèi)用。

而且航空動(dòng)力裝置維修需要較高的技術(shù)門檻，和同行企業(yè)相比，成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)投入偏低，技術(shù)實(shí)力未體現(xiàn)明顯的競爭優(yōu)勢。

與成發(fā)泰達(dá)航空業(yè)務(wù)重合度較高的同行業(yè)可比公司是海特高新，2021年海特高新研發(fā)投入為1．11億元，占總營收比重13．25％，成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)投入為2194．1萬元，占總營收比重為8．71％。截至2021年末，海特高新共有研發(fā)人員246名，占員工總數(shù)比例為20．87％，研發(fā)人員學(xué)歷大多為本科、碩士和博士，已取得有效授權(quán)專利465項(xiàng)。

同期成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)人員為53人，占員工總數(shù)比例為16．88％，招股書并未披露公司研發(fā)人員學(xué)歷情況，目前擁有42項(xiàng)專利，其中有6項(xiàng)發(fā)明專利，4項(xiàng)發(fā)明專利集中在2020年12月申請，2項(xiàng)獲得授權(quán)時(shí)間為今年2月、4月，距離IPO申請獲受理時(shí)間較近。

此外，成發(fā)泰達(dá)航空的高管曾兼任其它公司職位。據(jù)招股書，公司實(shí)控人胡敏從2016年3月開始擔(dān)任成發(fā)泰達(dá)航空董事長，但在2016年3月至2020年9月間，胡敏同時(shí)也擔(dān)任成都航利航空機(jī)電裝備制造有限公司（以下簡稱“航利航空機(jī)電”）總經(jīng)理一職。

航利航空機(jī)電的經(jīng)營范圍包括航空器、航天載具零部件，及機(jī)械設(shè)備的研發(fā)設(shè)計(jì)、制造、維修及銷售，與成發(fā)泰達(dá)航空屬于同行業(yè)，同時(shí)航利航空機(jī)電的股東向上追溯，實(shí)際控制人為國營川西機(jī)器廠。根據(jù)國有資本控股公司的法規(guī)，高管不得在其它同業(yè)企業(yè)任職。

現(xiàn)任總經(jīng)理曾文彬自2000年就職于海航航空股份有限公司，2011年4月－2021年5月，在海南航空子公司海航航空技術(shù)有限公司先后擔(dān)任華北維修基地總監(jiān)、企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理等要職，2021年6月跳槽加入成發(fā)泰達(dá)航空。

根據(jù)招股書披露，2021年6月到2021年11月之間，曾文彬仍然擔(dān)任海航技術(shù)子公司，天津天宇航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修有限公司副總經(jīng)理職務(wù)。

最后值得注意的是募集資金規(guī)模，本次擬發(fā)行不超過2000萬股募集8億元資金，其中5億元用于建設(shè)APU維修再制造生產(chǎn)基地，1．5億元用于建設(shè)航空動(dòng)力技術(shù)研發(fā)中心，1．5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，而成發(fā)泰達(dá)航空2021年底總資產(chǎn)為5．38億元，凈資產(chǎn)僅為3．91億元，擬募集資金是最近一期凈資產(chǎn)的2．05倍。

實(shí)際上，航空維修產(chǎn)業(yè)一直存在著OEM技術(shù)壁壘，諸如成發(fā)泰達(dá)航空這類MRO（維護(hù)維修）企業(yè)，本身具有一定的本土化發(fā)展優(yōu)勢。未來能否借助募資上市，擴(kuò)大客戶群體，減少對海航系客戶的依賴，進(jìn)一步提升業(yè)績，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）。