美東時(shí)間9月20日周五美股午盤時(shí)段，《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士爆料稱，近日高通已向英特爾發(fā)出了收購(gòu)邀約，并就收購(gòu)事宜與英特爾進(jìn)行了接洽。隨后，CNC也證實(shí)了這則消息。這也是本月內(nèi)第二次有媒體報(bào)道稱高通有意收購(gòu)英特爾。

受該消息影響，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五美股午盤下跌逾3.7%的英特爾股價(jià)大幅拉升，股價(jià)高點(diǎn)至23.12美元時(shí)，日內(nèi)漲幅近9.4%，較日內(nèi)低位20.35美元最高上漲了約13.6%。因股價(jià)波動(dòng)過(guò)大，還曾觸發(fā)暫停交易。雖然尾盤回落，但最終英特爾仍收于21.84美元，漲幅3.31%，市值回升到933.88億美元。

相比之下，高通的股價(jià)則受該消息影響在盤中出現(xiàn)了迅速下跌，短短10分鐘左右，股價(jià)就大跌至164.30美元，跌幅從原來(lái)的不足2%擴(kuò)大到5.5%，尾盤跌幅收窄至2.87%，收于168.92美元，市值1882億美元。

《華爾街日?qǐng)?bào)》在報(bào)道中也指出，知情人士警告稱，收購(gòu)的交易還遠(yuǎn)未確定。即使英特爾愿意接受，如此大規(guī)模的交易也幾乎肯定會(huì)受到反壟斷審查。不過(guò)，該交易也有可能被視為提升美國(guó)在芯片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。為了達(dá)成交易，高通可能打算將英特爾的部分資產(chǎn)或部分業(yè)務(wù)出售給其他買家。

對(duì)于高通收購(gòu)英特爾的傳聞，即使消息屬實(shí)，芯智訊也認(rèn)為正在積極推動(dòng)英特爾改革的管理層大概率不會(huì)同意該交易，至少是沒(méi)有足夠高的溢價(jià)是不會(huì)同意的，個(gè)人認(rèn)為可能是要達(dá)到2000億美元以上才會(huì)心動(dòng)，但是這個(gè)價(jià)位高通可能給不起。即便交易達(dá)成，在美國(guó)重振本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的背景下，美國(guó)反壟斷部門可能傾向于批準(zhǔn)該交易，但歐盟及中國(guó)的監(jiān)管部門大概率不會(huì)批準(zhǔn)。而一旦交易失敗，高通可能還要給一大筆的分手費(fèi)。所以，這個(gè)收購(gòu)屬實(shí)有點(diǎn)不靠譜！

英特爾管理層的“壯志雄心”

雖然英特爾在今年8月初公布了糟糕的第二季財(cái)報(bào)及財(cái)測(cè)數(shù)據(jù)，并宣布全球裁員15%、削減資本支出（到2025年削減100億美元資本支出）、暫停每季派息（1992年來(lái)首次暫停派息）之后，英特爾單日股價(jià)暴跌超21%，英特爾也受到了來(lái)自投資者、政府、內(nèi)部員工、社會(huì)輿論等諸多方面的巨大壓力?？梢哉f(shuō)，英特爾正深陷公司成立56年以來(lái)的一次重大危機(jī)。

由此也引發(fā)了諸如“英特爾將出售晶圓制造業(yè)務(wù)”、“英特爾將出售FPGA（Altera）業(yè)務(wù)”、“英特爾將暫停海外晶圓廠建設(shè)”、“高通將收購(gòu)英特爾”等一系列的傳聞。

不過(guò)，在隨后英特爾股東大會(huì)之后，英特爾首席執(zhí)行官帕特·基辛格 （Pat Gelsinger） 在公開(kāi)信內(nèi)容中，雖然確認(rèn)推遲德國(guó)和波蘭工廠的建設(shè)計(jì)劃，但也否認(rèn)了出售晶圓制造業(yè)務(wù)、完全出售FPGA業(yè)務(wù)的傳聞，重新闡述了英特爾的加速轉(zhuǎn)型計(jì)劃，同時(shí)還宣布了獲得亞馬遜AWS合作以及獲得美國(guó)國(guó)防部30億美元補(bǔ)貼的好消息。

作為英特爾的掌舵人，基辛格直言：“這是英特爾四十多年來(lái)最重要的轉(zhuǎn)型。自從內(nèi)存過(guò)渡到微處理器以來(lái)，我們還沒(méi)有嘗試過(guò)如此重要的事情。我們當(dāng)時(shí)成功了，我們將迎接這一時(shí)刻，并在未來(lái)幾十年內(nèi)打造更強(qiáng)大的英特爾?！?br/>

早在2021年初，英特爾請(qǐng)回老將基辛格重新掌舵之時(shí)，英特爾董事會(huì)對(duì)于基辛格也是基于厚望，希望這樣一位技術(shù)派老將能夠重新帶領(lǐng)英特爾走向輝煌。

基辛格正式出任英特爾CEO之后，便大刀闊斧的對(duì)于英特爾進(jìn)行了改革，并提出了“IDM 2.0”戰(zhàn)略，聚焦核心的先進(jìn)制程制造能力，以提升產(chǎn)品力，同時(shí)將設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)與制造業(yè)務(wù)解綁（開(kāi)放委外代工），并擴(kuò)建產(chǎn)能，開(kāi)拓晶圓代工業(yè)務(wù)。

顯然，這個(gè)“IDM 2.0”戰(zhàn)略并不是一個(gè)短期內(nèi)能夠見(jiàn)效的戰(zhàn)略，畢竟當(dāng)時(shí)英特爾與臺(tái)積電在制程工藝上處于落后數(shù)年的尷尬處境，同時(shí)全球擴(kuò)建晶圓廠本身周期就很長(zhǎng)，而由一家IDM廠商的制造業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)型為能夠與臺(tái)積電競(jìng)爭(zhēng)晶圓代工商，更不可能一蹴而就。

截至目前，基辛格執(zhí)掌英特爾已經(jīng)有了3年多的時(shí)間，其提出的“五年四個(gè)先進(jìn)制程節(jié)點(diǎn)”計(jì)劃即將如期完成，雖然在這過(guò)程中英特爾錯(cuò)失了“AI數(shù)據(jù)中心”市場(chǎng)所帶來(lái)的巨大機(jī)遇，在其核心數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的份額也在持續(xù)被英偉達(dá)、AMD、Arm等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所擠壓。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Mercury Research公布的2024 年第二季度數(shù)據(jù)顯示，與去年同期相比，AMD在服務(wù)器、臺(tái)式機(jī)和移動(dòng)三個(gè)主要 CPU 類別中的市場(chǎng)份額都增長(zhǎng)了幾個(gè)百分點(diǎn)，相比之下英特爾則均有所下滑。不過(guò)即便如此，目前在占據(jù)90%數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額的X86 CPU市場(chǎng)當(dāng)中，英特爾依舊占據(jù)約70%的市場(chǎng)份額。

另外，英特爾在2020年重返GPU賽道至今，其的GPU業(yè)務(wù)也正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。配合其在數(shù)據(jù)中心CPU市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，其數(shù)據(jù)中心GPU業(yè)務(wù)前景廣闊。并且英特爾還計(jì)劃將下一代AI加速器，轉(zhuǎn)向GPU架構(gòu)，以便于更好的與英偉達(dá)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于基辛格來(lái)說(shuō)，接下來(lái)英特爾將在2025年上半年量產(chǎn)的Intel 18A制程將會(huì)是其扭轉(zhuǎn)乾坤的關(guān)鍵。不僅英特爾下一代的PC及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域主力產(chǎn)品都將會(huì)回歸內(nèi)部制造，并采用最新的Intel 18A制程，英特爾也寄希望于Intel 18A贏得更多的代工客戶。

最近，為了確保Intel 8A制程在2025年的順利量產(chǎn)，英特爾還宣布“跳過(guò)產(chǎn)品化”Intel 20A節(jié)點(diǎn)，提前把工程資源從Intel 20A投入到Intel 18A。該制程將采用Intel 20A上就已經(jīng)完成的RibbonFET全環(huán)繞柵極晶體管架構(gòu)和PowerVia背面供電技術(shù)。根據(jù)英特爾公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前Intel 18A的缺陷密度已經(jīng)達(dá)到D0級(jí)別，小于0.40 （def/cm^2）。該指標(biāo)意味著Intel 18A制程節(jié)點(diǎn)通常被認(rèn)為具有生產(chǎn)價(jià)值且運(yùn)行狀況良好。

目前英特公布消息顯示，微軟計(jì)劃采用Intel 18A制程節(jié)點(diǎn)生產(chǎn)其設(shè)計(jì)的一款芯片。英特爾也將利用 Intel 18A 制程為 AWS 生產(chǎn) AI Fabric 芯片。

可以預(yù)見(jiàn)的是，如果Intel 18A制程獲得成功，其不僅將助力英特爾自身的產(chǎn)品擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也將成功為英特爾的晶圓代工業(yè)務(wù)打開(kāi)局面。根據(jù)英特爾的預(yù)計(jì)，將在2026年產(chǎn)生部分來(lái)自外部客戶的晶圓代工營(yíng)收，并在2027年產(chǎn)生“有意義”的營(yíng)收。

另外，暫停合計(jì)耗資高達(dá)近350億歐元的德國(guó)晶圓廠和波蘭封裝廠建設(shè)計(jì)劃兩年，將會(huì)極大的緩解接下來(lái)兩年英特爾的資本支出壓力。同時(shí)，英特爾在美國(guó)本土的建廠計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)，將有望獲得此前已與美國(guó)商務(wù)部達(dá)成的85 億美元的直接補(bǔ)貼資金和110億美元的貸款。再加上最新宣布將獲得的美國(guó)國(guó)防部的30億美元資助，這些資金將有助于英特爾大幅緩解目前及后續(xù)在建工廠項(xiàng)目的資金需求。

可以說(shuō)目前英特爾所面臨的危機(jī)是其在轉(zhuǎn)型過(guò)程中所必須面對(duì)的“陣痛”，但是這個(gè)危機(jī)還未到“生死存亡”的地步，外界的各種輿論和炒作可能過(guò)于放大了“危機(jī)感”。

目前英特爾還可以打的牌還有不少，不論是繼續(xù)推進(jìn)Altera的IPO，還是完全出售Altera，都可以為其回籠大筆資金，解決目前的危機(jī)。畢竟英特爾在2015年收購(gòu)Altera之時(shí)，可是花了167億美元巨資。而在2022年AMD完成收購(gòu)賽靈思更是花了超過(guò)350億美元（后面隨著AMD股價(jià)上漲使得最終交易價(jià)值大幅超過(guò)了最初的350億美元價(jià)格）。

此外，英特爾也可以效仿AMD當(dāng)初剝離晶圓制造業(yè)務(wù)（成了后來(lái)的格芯），將晶圓制造業(yè)務(wù)完全出售來(lái)解決目前的危機(jī)，不過(guò)由于先進(jìn)制程制造能力是IDM 2.0戰(zhàn)略的關(guān)鍵，這種可能性并不大。但是當(dāng)晶圓制造業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作進(jìn)入軌道之后，英特爾大概率也會(huì)推動(dòng)該業(yè)務(wù)的獨(dú)立IPO，以回籠資金，降低風(fēng)險(xiǎn)。

從目前來(lái)看，如果董事會(huì)繼續(xù)信任基辛格，那么基辛格在掌舵英特爾期間，將會(huì)持續(xù)推進(jìn)英特爾戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的完成，以實(shí)現(xiàn)其“在未來(lái)幾十年內(nèi)打造更強(qiáng)大的英特爾”的承諾。當(dāng)然，如果轉(zhuǎn)型完成仍未有成效，那么基辛格屆時(shí)可能會(huì)面臨“下課”。但在這之前，作為曾在英特爾工作了30多年的技術(shù)派老將，基辛格絕不會(huì)同意在英特爾重大轉(zhuǎn)型過(guò)程中，在自2015年以來(lái)的股價(jià)歷史低位，將公司賤賣給其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

董事會(huì)態(tài)度如何？

回顧英特爾近二十年來(lái)的幾位CEO的任期來(lái)看，在基辛格之前的三任CEO——保羅·歐朗寧（2005-2013年）、布萊恩·科再奇（2013-2018年）、鮑勃·斯旺（2018-2021年）在任時(shí)間都不算長(zhǎng)，而且呈現(xiàn)在位時(shí)間持續(xù)縮短的趨勢(shì)。這也反應(yīng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的越來(lái)越激烈。不過(guò)，需要指出的是，前面這三位CEO中兩位是都是學(xué)工商管理出身，僅科再奇有部分技術(shù)背景。

而英特爾董事長(zhǎng)會(huì)之所以找回技術(shù)出身的英特爾老將基辛格來(lái)掌舵，自然是對(duì)其寄予厚望，希望這樣一位資深的技術(shù)派CEO能夠帶來(lái)英特爾再創(chuàng)輝煌，但是如果不能夠給予其足夠的信任和執(zhí)行其轉(zhuǎn)型計(jì)劃的時(shí)間周期，又換一個(gè)CEO恐怕也難以逆轉(zhuǎn)英特爾的頹勢(shì)，最終或許也只能是“賣身”了。

從利益最大化的角度來(lái)看，英特爾董事會(huì)大概率也不愿意在英特爾近9年來(lái)股價(jià)的歷史低點(diǎn)、轉(zhuǎn)型即將完成之際賤賣公司。

我們?cè)賮?lái)看下英特爾目前董事會(huì)成員及其背景：

1、Tsu Jae King Liu，加州大學(xué)伯克利分校，工程學(xué)院院長(zhǎng)兼Roy W.Carlson工程教授（2018年至今）。臺(tái)積電電氣工程與計(jì)算機(jī)科學(xué)系特聘教授（2014-2018）；開(kāi)發(fā)負(fù)差分電阻晶體管技術(shù)的初創(chuàng)公司Progressant Technologies聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁（2000-2004）。

2、Risa Lavizzo Mourey，賓夕法尼亞大學(xué)，羅伯特·伍德·約翰遜基金會(huì)PIK教授，人口健康與健康公平（2018-2021（退休））。羅伯特·伍德·約翰遜基金會(huì)，美國(guó)最大的以醫(yī)療保健為重點(diǎn)的慈善組織?？偛眉媸紫瘓?zhí)行官（2003-2017）。賓夕法尼亞大學(xué)醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)和保健系統(tǒng)Sylvan Eisman教授（1995-2001年）。

3、James J.Goetz，持有辛辛那提大學(xué)（the University of Cincinnati）的電子工程學(xué)士學(xué)位和斯坦福大學(xué)（Stanford University）的電子工程碩士學(xué)位。紅杉資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司合伙人（2004年至今）；軟件設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和戰(zhàn)略公司VitalSigns Software聯(lián)合創(chuàng)始人（1996-1999）；數(shù)據(jù)安全和存儲(chǔ)公司Barracuda Networks董事（2009-2017年），無(wú)線（Wi-Fi）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商（2012-2015年）Ruckus Wireless股份有限公司董事；網(wǎng)絡(luò)安全解決方案公司Palo Alto Networks股份有限公司董事。

4、Alyssa Henry，擁有加州大學(xué)洛杉磯分校應(yīng)用科學(xué)（計(jì)算機(jī)科學(xué)）學(xué)士學(xué)位。為小企業(yè)和個(gè)人提供軟件、硬件和金融服務(wù)的Block股份有限公司（前身為Square）首席執(zhí)行官（2023年2月-2023年10月（退休））、亞馬遜旗下亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)存儲(chǔ)服務(wù)副總裁（2006-2014年）。在亞馬遜之前，她在微軟公司（Microsoft Corporation）工作了12年，擁有豐富工程、項(xiàng)目管理和產(chǎn)品單元管理經(jīng)驗(yàn)。

5、Dion J. Weisler，擁有澳大利亞莫納什大學(xué)（Monash University）的應(yīng)用科學(xué)計(jì)算學(xué)士學(xué)位。他曾擔(dān)任惠普公司總裁和首席執(zhí)行官（ 2015年11月至2019年10月），在2012年加入惠普之前，他曾在聯(lián)想集團(tuán)擔(dān)任產(chǎn)品的副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字家庭團(tuán)體副總裁和總經(jīng)理（2007年到2011年）。他之前的經(jīng)驗(yàn)還包括Telstra Corporation Limited（一家電信公司）和Acer Incorporated（一家硬件和電子公司）的管理職位。

6、Stacy J. Smith，自2010年開(kāi)始在英特爾公司擔(dān)任高級(jí)副總裁和財(cái)政總監(jiān)職務(wù)。他于1988年加入英特爾公司，在2002年擔(dān)任市場(chǎng)銷售部副總裁，在2004年5月被任命為副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、企業(yè)服務(wù)部負(fù)責(zé)人以及首席信息官，于2006年3月被任命為副總裁，助理財(cái)務(wù)總監(jiān)，于2007年10月被任命為副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)。他曾于2010年6月在吉沃公司擔(dān)任公司董事。

7、Frank D. Yeary，自2009年以來(lái)，他一直擔(dān)任英特爾董事。自2012年以來(lái)，他擔(dān)任Darwin Capital Advisors有限公司的CEO，該公司是一個(gè)在加利福尼亞州舊金山的私人投資和咨詢公司。從2008年到2012年，他擔(dān)任加州大學(xué)伯克利分校副校長(zhǎng)，并從2010年到2011年他擔(dān)任臨時(shí)首席行政官，管理財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)部門職責(zé)。在2008年回到他的母校之前，他花了近25年先生在金融行業(yè)，最近他是在花旗集團(tuán)投資銀行、金融服務(wù)公司作為董事總經(jīng)理，全球并購(gòu)主管和管理委員會(huì)的成員。他還是咨詢公司CamberView Partners有限公司的董事長(zhǎng)。

8、Omar Ishrak，自2011年他一直擔(dān)任美敦力（Medtronic）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。在加入美敦力之前，他2009至2011年擔(dān)任GE醫(yī)療系統(tǒng)總裁及行政總裁，GE Healthcare Systems是醫(yī)療成像和診斷技術(shù)的綜合供應(yīng)商，屬于GE醫(yī)療集團(tuán)的一個(gè)部門。在此之前，他2005至2008年曾擔(dān)任通用電氣醫(yī)療集團(tuán)臨床系統(tǒng)總裁和首席執(zhí)行官，1995年到2004年，擔(dān)任GE醫(yī)療超聲和BMD的總裁兼首席執(zhí)行官。

9、Gregory D. Smith，曾擔(dān)任波音公司（Boeing）企業(yè)運(yùn)營(yíng)首席財(cái)務(wù)官兼執(zhí)行副總裁（2020-2021年（退休）），首席執(zhí)行官兼首席財(cái)務(wù)官（2019年12月至2020年1月），企業(yè)發(fā)展與戰(zhàn)略首席財(cái)務(wù)官及執(zhí)行副總裁，執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)（2012-2015年）。雷神公司全球投資者關(guān)系副總裁（2004-2008）。

10、英特爾CEO基辛格本身也是英特爾董事會(huì)的董事。

從上述董事會(huì)成員的履歷來(lái)看，大部分都是工科出身，且有著知名電子科技企業(yè)的管理背景。至少?gòu)哪壳皝?lái)看，董事會(huì)當(dāng)中的大部分成員對(duì)于基辛格依然是信任的，對(duì)于其轉(zhuǎn)型計(jì)劃也還是認(rèn)可的。即便是英特爾目前正身處困境，引發(fā)外界聯(lián)想之后，各種關(guān)于英特爾的各種傳聞滿天飛，也未有英特爾董事會(huì)考慮彈劾基辛格的傳聞傳出。

值得注意的是，8月22日，英特爾宣布半導(dǎo)體行業(yè)資深人士Lip Bu Tan（陳立武）因個(gè)人原因退出英特爾董事會(huì)。隨后有媒體爆出，陳立武退出是因?yàn)樵诙囗?xiàng)事務(wù)上，與CEO以及董事會(huì)高管存在意見(jiàn)分歧（主要是關(guān)于中層裁員問(wèn)題）。這也反應(yīng)了英特爾董事會(huì)大部分成員仍然是支持基辛格的對(duì)于英特爾的轉(zhuǎn)型策略。

似曾相識(shí)的“圍獵”

早在2017年11月，在芯片設(shè)計(jì)大廠博通就向高通發(fā)出了每股70美元、總額約1050億美元的收購(gòu)要約，具體支付方式為60美元現(xiàn)金加10美元博通等價(jià)股票，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)要約還同意高通繼續(xù)以380億美元的價(jià)格收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體，并愿意承擔(dān)收購(gòu)之后250億美元的債務(wù)。相對(duì)于當(dāng)時(shí)的高通市值溢價(jià)超過(guò)20%。

彼時(shí)的高通與當(dāng)前的英特爾一樣，正處于重重困境當(dāng)中。

在2016年底，高通先是被韓國(guó)公平交易委員會(huì)以壟斷及妨礙競(jìng)爭(zhēng)為名，罰了1萬(wàn)億韓元（約合人民幣59億元），創(chuàng)下韓國(guó)反壟斷罰金歷史記錄。2017年1月初，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)也對(duì)高通提起訴訟，指控高通的專利授權(quán)政策違反了聯(lián)邦法案，構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。隨后蘋(píng)果與高通之間的圍繞專利授權(quán)費(fèi)的矛盾爆發(fā)，蘋(píng)果于2017年4月停止了向高通支付專利授權(quán)費(fèi)。隨后高通與蘋(píng)果在全球爆發(fā)了曠日持久的專利訴訟。同時(shí)，高通380億美元收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體公司交易遲遲未完全獲得中國(guó)反壟斷部門的許可（2018年7月才宣布放棄）。這一系列的問(wèn)題導(dǎo)致高通利潤(rùn)暴跌，股價(jià)也持續(xù)下跌。

根據(jù)高通于2017年11月初公布的2017財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，由于蘋(píng)果及其供應(yīng)商沒(méi)有支付專利授權(quán)費(fèi)，加上高通達(dá)成的其他法律和解方案，高通的營(yíng)收下降了5%，至59億美元，而利潤(rùn)則暴跌了89%，至1.68億美元。

正當(dāng)高通深陷“泥潭”之時(shí)，博通聯(lián)合一些財(cái)團(tuán)開(kāi)始了對(duì)于高通的圍獵。不過(guò)，即便在2018年2月，博通將每股收購(gòu)價(jià)提升至82美元，較此前的70美元上調(diào)17%，總收購(gòu)報(bào)價(jià)上調(diào)至1210億美元，同時(shí)發(fā)起“代理人爭(zhēng)奪戰(zhàn)”（通過(guò)股東會(huì)安排新的董事，從而控制董事會(huì)席位），高通的管理層仍堅(jiān)決反對(duì)。

同時(shí)為了反擊博通的收購(gòu)，高通管理層不僅拒絕了博通的董事提名，還為博通惡意收購(gòu)設(shè)置了新障礙，一旦公司控制權(quán)發(fā)生變化，如果現(xiàn)有員工被解雇，收購(gòu)方必須支付更高的離職補(bǔ)償金。同時(shí)，高通還聯(lián)合主要合作伙伴發(fā)聲，不少合作伙伴均表示“不看好博通收購(gòu)高通，因?yàn)檫@將給這些合作伙伴未來(lái)與高通的合作帶來(lái)不確定性”。

面對(duì)博通的步步緊逼，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體爆料稱，高通在2018年2月對(duì)博通公司表示，如果對(duì)方的出價(jià)高達(dá)1600億美元（包括債務(wù)），則高通將同意進(jìn)行交易。相比最初的約1050億美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)，溢價(jià)超過(guò)50%。而當(dāng)時(shí)博通發(fā)出收購(gòu)要約之時(shí)的市值也僅約1000億美元左右。這也使得雙方難以達(dá)成一致意見(jiàn)。

最終在2018年3月12日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普簽署行政命令，以威脅美國(guó)國(guó)家安全為由，禁止博通收購(gòu)高通，這場(chǎng)鬧劇才最終落幕。

從后續(xù)的結(jié)果來(lái)看，高通管理層的決定無(wú)疑是正確的。高通與蘋(píng)果之前的訴訟，最終在2019年以蘋(píng)果“認(rèn)慫”達(dá)成和解，蘋(píng)果繼續(xù)向高通采購(gòu)基帶芯片并支付專利費(fèi)，截至目前蘋(píng)果仍完全依賴于高通的基帶芯片。

從市值來(lái)看，截止今年9月20日，高通的市值已經(jīng)高達(dá)1881.77億美元，遠(yuǎn)高于當(dāng)初博通再度加碼的1210億美的報(bào)價(jià)。

相比之下，英特爾當(dāng)前所面臨的困境甚至可能不及當(dāng)時(shí)高通所面臨的“困境”。而英特爾的股價(jià)已經(jīng)從2023年底的超過(guò)2160億美元（股價(jià)高點(diǎn)50.60美元），跌落至目前的933.88億美元（本周五收盤價(jià)21.84美元），跌幅超過(guò)56%。而英特爾管理層和大股東們均不認(rèn)同英特爾當(dāng)前這樣低估的市值。

據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）文件披露，在今年8月5日，基辛格通過(guò)家族信托于8月5日以平均價(jià)格每股20.3137美元在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買7500股英特爾公司普通股，同日又以每股19.9186美元的平均價(jià)格在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買5000股普通股。雖然增持的股份并不多，但也這反應(yīng)了基辛格認(rèn)為公司股價(jià)被嚴(yán)重低估。

另外根據(jù)資料顯示，截至今年一季度末，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)公司、貝萊德公司、美國(guó)道富銀行、資本國(guó)際、GEODE資本管理有限責(zé)任公司位列英特爾前五大機(jī)構(gòu)股東，而這五大股東自2023年一季度以來(lái)一直在加倉(cāng)英特爾的股票。

顯然，如果高通無(wú)法給出足夠具有吸引力的收購(gòu)報(bào)價(jià)，英特爾的大股東及管理層是不會(huì)同意收購(gòu)的。芯智訊預(yù)計(jì)，如果收購(gòu)報(bào)價(jià)低于2000億美元，英特爾可能都將不會(huì)考慮。但是目前高通的市值也只有1881.77億美元，這也使得所謂的收購(gòu)恐怕難以達(dá)成。

如果高通計(jì)劃收購(gòu)英特爾的傳聞屬實(shí)，那么后續(xù)高通與英特爾管理層之間的博弈，恐怕也將不亞于當(dāng)初博通與高通管理之間的博弈。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度變化

從高通和英特爾兩家公司的營(yíng)收規(guī)模和市值規(guī)模來(lái)看，如果兩家真的能夠?qū)崿F(xiàn)合并，那么將產(chǎn)生出一家市值達(dá)到3000-4000億美元的芯片公司，年?duì)I收將超過(guò)1000億美元，成為全球最大的半導(dǎo)體公司。

如果兩家完成合并，其業(yè)務(wù)將橫跨數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子（包括桌面及移動(dòng)端）、汽車電子、工業(yè)控制、物聯(lián)網(wǎng)、有線及無(wú)線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的全能型巨無(wú)霸。同時(shí)，雙方在眾多市場(chǎng)都將會(huì)形成互補(bǔ)協(xié)同，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，甚至是形成壟斷性優(yōu)勢(shì)。

比如在PC市場(chǎng)，英特爾與高通合并，將會(huì)同時(shí)成為x86 PC和Arm PC領(lǐng)域的龍頭。如果未來(lái)高通發(fā)展Arm服務(wù)器芯片，那么借助英特爾目前在服務(wù)器CPU市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，高通有可能會(huì)成為Arm服務(wù)器CPU市場(chǎng)的龍頭，雖然這兩塊業(yè)務(wù)本身會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)，但是市場(chǎng)上本就存在這兩種不同需求，讓別人來(lái)?yè)?，還不如自己來(lái)做；在汽車電子市場(chǎng)，目前高通壟斷了全球高端智能座艙市場(chǎng)，而英特爾的Mobileye則在ADAS市場(chǎng)具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，雙方合并將有助于進(jìn)一步擴(kuò)大在智能座艙及自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的份額；此外高通在通信基帶芯片和無(wú)線領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也可以為英特爾在更多市場(chǎng)帶來(lái)更多的賦能；更為關(guān)鍵的是，高通作為全球頭部的芯片設(shè)計(jì)廠商，原來(lái)芯片主要交由臺(tái)積電和三星代工，如果與英特爾合并，那么未來(lái)則有可能完全轉(zhuǎn)向英特爾內(nèi)部代工，而這無(wú)疑將推動(dòng)英特爾代工業(yè)務(wù)崛起，此消彼長(zhǎng)之下，甚至是會(huì)形成對(duì)于臺(tái)積電的超越也有可能。

當(dāng)然，英特爾與高通合并顯然是其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不愿意看到的。同時(shí)，也將牽動(dòng)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的敏感神經(jīng)。

與當(dāng)初美國(guó)政府以“威脅國(guó)家安全”為由禁止博通（當(dāng)時(shí)博通總部在新加坡）收購(gòu)高通不同，這次是兩家純美國(guó)公司合并，并且是在美國(guó)大力發(fā)展本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大背景之下，如果高通與英特爾達(dá)成收購(gòu)交易，美國(guó)監(jiān)管部門有可能會(huì)批準(zhǔn)該交易。

不過(guò)，歐盟及中國(guó)等地的反壟斷機(jī)構(gòu)大概率是不會(huì)同意這項(xiàng)收購(gòu)交易的。

回顧近年來(lái)的多起半導(dǎo)體領(lǐng)域的重大并購(gòu)案：

高通380億美元收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體，在最后期限，中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局未批準(zhǔn)；

SK海力士收購(gòu)英特爾閃存業(yè)務(wù)，中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局是有條件批準(zhǔn)；

AMD 350億美元收購(gòu)賽靈思，中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局是有條件批準(zhǔn)；

英特爾54億美元收購(gòu)高塔半導(dǎo)體，被中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局否決。

顯然，在當(dāng)前中美在半導(dǎo)體領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)下，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的對(duì)于國(guó)外半導(dǎo)體巨頭的大型并購(gòu)案的審核開(kāi)始趨緊，并且已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)用了否決權(quán)。

因此，即便高通真的與英特爾達(dá)成收購(gòu)交易，并獲得美國(guó)、歐盟的批準(zhǔn)，中國(guó)也不會(huì)放任這兩大美國(guó)半導(dǎo)體巨頭通過(guò)合并來(lái)強(qiáng)化對(duì)于全球眾多市場(chǎng)的壟斷性優(yōu)勢(shì)，除非美國(guó)政府給出足夠的利益來(lái)交換。