國內(nèi)晶圓廠數(shù)量不斷增加和下游硅片需求量增長迅速，促進了晶體生長設備的需求，使得國內(nèi)晶體生長設備行業(yè)風起云涌。

近日，晶體生長設備供應商南京晶升裝備股份有限公司（以下稱“晶升裝備”）擬科創(chuàng)板上市申請已獲受理，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

報告期內(nèi)主要產(chǎn)品均價一再下降，競爭對手已捷足先登搶占目標市場，晶升裝備作為行業(yè)中的“小角色”不進則退或難以立足。

產(chǎn)品價格全面下挫，現(xiàn)金流承壓

晶升裝備成立于2012年，主要從事晶體生長設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

其主要產(chǎn)品有半導體級單晶硅爐、碳化硅單晶爐、藍寶石單晶爐等定制化晶體生長設備，同時也銷售設備相關配件等配套產(chǎn)品，提供設備售后維護升級等技術服務。

招股書顯示，2019年－2021年，晶升裝備的營業(yè)收入為2295．03萬元、1．28億元和1．95億元，呈增長趨勢，凈利潤為－1159．33萬元、3842．15萬元及4651．76萬元。

其中，碳化硅單晶爐自從2019年量產(chǎn)銷售，逐漸成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的動力，2021年貢獻收入占主營業(yè)務收入的63．81％。

主營業(yè)務收入構(gòu)成

圖片來源：晶升裝備招股書

相比之下，半導體單晶硅爐的收入呈下降趨勢，主要因為銷售價格有所下降，從2020年的1511．25萬元／臺下降至2021年的1288．42萬元／臺，其毛利率也從52．75％下降至46．28％。

與此同時，藍寶石單晶爐的收入從占總收入超6成下降為0。盡管晶升裝備在2020年將藍寶石單晶爐從103．79萬元／臺降價至71．59萬元／臺，也只售出2臺，2021年沒有任何銷量。對此問題，晶升裝備表示主要因為市場供需調(diào)整，下游主要應用端新增需求減少導致。

產(chǎn)品變動及和銷售價格的下降，導致晶升裝備毛利率發(fā)生波動，2019年－2021年分別為42．10％、44．35％及40．61％。

圖片來源：晶升裝備招股書

2021年度，業(yè)務毛利率略有下降，主要是因為本身毛利率較低的碳化硅單晶爐收入占比增長導致。碳化硅是目前發(fā)展最成熟的第三代半導體材料，市面上擁有此技術的公司較多，毛利率相對較低。

公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為－2565．41萬元、1371．22萬元和－1151．20萬元，部分期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，低于當期實現(xiàn)凈利潤水平，現(xiàn)金流承壓存在一定流動性風險。

除此之外，晶升裝備存在過于依賴大客戶的問題。

2019年－2021年度，晶升裝備前五大客戶主營業(yè)務收入合計占比分別為97．21％、94．27％和95．44％。

下游客戶較集中，導致晶升裝備應收賬款前五名客戶占比相對較高。2021年，晶升裝備的前五大應收賬款余額為3042．84萬元，占期末應收賬款余額超9成。

合同負債減少，貿(mào)然擴產(chǎn)有風險

晶升裝備股權結(jié)構(gòu)顯示，股東名單中不僅包括滬硅產(chǎn)業(yè)、中微公司、立昂微等上市公司，還背靠元禾璞華、潤信基金等機構(gòu)。

雖然晶升裝備深受資本青睞，但與同行業(yè)上市公司相比仍是個“小角色”。國內(nèi)具有代表性的同行業(yè)公司包括晶盛機電（300316）、連城數(shù)控（835368）、北方華創(chuàng)（002371）等。

以2021年數(shù)據(jù)來看，晶盛機電總營收為59．62億元，凈利潤為17．28億元；連城數(shù)控總營收為20．40億元，凈利潤為3．33億元；北方華創(chuàng)營收為96．83億元、凈利潤為11．93億元。

目前晶盛機電、連城數(shù)控、北方華創(chuàng)市值分別為723億元、141．32億元、1402．31億元。相較之下，晶升裝備在最近一輪外部股權融資后，投后估值僅22．15億元，與同行業(yè)懸殊甚遠。

除此之外，本就不占任何市場優(yōu)勢的晶升裝備還面臨著現(xiàn)有客戶被同行對家競爭的風險。

在其披露的國內(nèi)主流硅片廠商的設備供應名單中，晶盛機電屢次出現(xiàn)在晶升裝備覆蓋的廠商中。

此外，在未來戰(zhàn)略目標中晶升裝備提及將要開拓中國臺灣和海外市場，但是公開資料顯示臺灣市場已被北方華創(chuàng)捷足先登。

2017年，北方華創(chuàng)集團下屬全資子公司北方華創(chuàng)真空技術有限公司與臺灣友達晶材股份有限公司簽訂了首批硅單晶爐銷售合同。

值得注意的是，此次晶升裝備募集資金將將募集資金用于總部生產(chǎn)及研發(fā)中心建設項目、半導體晶體生長設備總裝測試廠區(qū)建設項目，并大放豪言2024年項目達產(chǎn)后可生產(chǎn)各類晶體生長設備700余臺／年。

但是，2019年－2021年晶升裝備所銷售的半導體級單晶硅爐共8臺、碳化硅單晶爐261臺、藍寶石單晶爐16臺，甚至碳化硅單晶爐還有部分存貨，由此而言擴產(chǎn)至年產(chǎn)700臺未免有些激進或難以消化。

圖片來源：晶升裝備招股書

在招股書中晶升裝備明確提及，公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，實施訂單式生產(chǎn)為主，少量庫存式生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)方式。在與客戶簽訂訂單或客戶有較明確的采購預期后，根據(jù)訂單情況進行設計并組織生產(chǎn)。

并且，晶升裝備在經(jīng)營規(guī)模風險中表示，目前公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售規(guī)模相對較小，多重原因均會帶來不利影響，疊加嚴重依賴大客戶、話語權較低等問題，對于該公司而言拓展銷售市場更為重要。

招股書顯示，截至2021年末，晶升裝備存貨余額為7261．94萬元，賬面價值為6837．94萬元，雖然存貨余額主要為根據(jù)客戶需求及訂單，或通過市場研判及客戶溝通形成銷售預測實施的生產(chǎn)備貨，但較高占比仍存在一定的跌價風險。

與此同時，截至2021年末，晶升裝備的合同負債為3246．97萬元，較2020年末有所下降，更加值得注意的是，2020年初執(zhí)行新收入準則后該公司的合同負債為5505．28萬元。

按照“已收或應收客戶對價而應向客戶轉(zhuǎn)讓商品或提供服務的義務列示為合同負債”的定義來看，一定程度上晶升裝備的在手訂單量銷量或存在不進反退的情況。

此時貿(mào)然大幅擴產(chǎn)，募資目的存疑。