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芯片公司翱捷科技上市暴跌創(chuàng)20年紀(jì)錄,投資者擔(dān)心什么?

2022-01-26
來源:零壹財(cái)經(jīng)

擁有5G 及AI研發(fā)能力的通信芯片設(shè)計(jì)企業(yè)翱捷科技(688220.SH),1月14日登陸科創(chuàng)板。不過,上市當(dāng)日收于109元,較發(fā)行價(jià)164.54元暴跌了33.75%,有統(tǒng)計(jì)稱創(chuàng)出了A股20年以來最大的首日跌幅。截至1月21日,翱捷科技股價(jià)為98.54元,繼續(xù)下跌。

作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè), 翱捷科技的收入主要來自于芯片業(yè)務(wù),其中芯片產(chǎn)品在2021年上半年收入7.75億元,占比88.07%;芯片定制業(yè)務(wù)在2021年上半年收入1.02億元,占比11.61%;半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)及其他尚未形成規(guī)模收入,2021年上半年占比合計(jì)0.34%。

翱捷科技的芯片產(chǎn)品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片,其中蜂窩基帶芯片貢獻(xiàn)收入占芯片產(chǎn)品收入9成以上,下游應(yīng)用終端包括移動(dòng)寬帶設(shè)備、智能能源、智能支付、功能手機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)、定位追蹤、智能可穿戴設(shè)備、智慧安防、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

上市破發(fā)顯示了投資者基于當(dāng)期估值的未來預(yù)期不樂觀,那么翱捷科技的基本面如何呢?翻閱招股書可以發(fā)現(xiàn),目前其芯片為4G產(chǎn)品,5G研發(fā)滯后,同時(shí)毛利率水平較低,提升毛利率并扭轉(zhuǎn)虧損需要產(chǎn)品迭代及商業(yè)化來支撐,但從股價(jià)來看,顯然投資者對(duì)這個(gè)過程缺少耐心。

主營(yíng)產(chǎn)品芯片為4G產(chǎn)品,5G研發(fā)滯后

芯片產(chǎn)品收入為翱捷科技的主要收入來源,2021年1-6月芯片產(chǎn)品收入占比為88.07%。招股書披露,公司面向物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景提供蜂窩基帶芯片產(chǎn)品,下游客戶包括移遠(yuǎn)通信、高新興、美格智能、有方科技等國(guó)內(nèi)外主流模組廠商。公司移動(dòng)智能終端芯片在基帶通信芯片的基礎(chǔ)上加入多媒體功能,應(yīng)用于功能手機(jī)和智能可穿戴手表;蜂窩基帶芯片2021年1-6月收入占芯片收入的90.21%,占營(yíng)業(yè)收入的79.45%,銷售的產(chǎn)品均為4G產(chǎn)品,系公司最重要的產(chǎn)品。

而5G在世界范圍內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入大面積商用階段。根據(jù)網(wǎng)速測(cè)試權(quán)威機(jī)構(gòu)OOKLA,截至2021年三季度,中國(guó)5G覆蓋率20.1%,世界排名第17位。2021年7月,工業(yè)和信息化部、教育部等十部門聯(lián)合印發(fā)《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》,提出到2023年,5G個(gè)人用戶普及率超過40%,用戶數(shù)超過5.6億。5G網(wǎng)絡(luò)接入流量占比超50%。

翱捷科技擁有5G的技術(shù)儲(chǔ)備,并希望在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域先行突破。招股書披露,公司在研蜂窩產(chǎn)品主要為5G產(chǎn)品,但公司5G技術(shù)尚未得到客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售;公司首款物聯(lián)網(wǎng)5G基帶芯片已回片,處于進(jìn)一步調(diào)試過程中,5G智能手機(jī)芯片產(chǎn)品將在5G物聯(lián)網(wǎng)芯片成功商業(yè)化后推出。

根據(jù)翱捷科技招股書,目前全球Fabless型芯片設(shè)計(jì)廠商中,僅有翱捷科技、高通、聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體和紫光展銳等企業(yè)具備5G蜂窩通信芯片的研發(fā)能力。

翱捷科技的研發(fā)能力向頭部企業(yè)靠攏,但研發(fā)滯后于市場(chǎng)的節(jié)奏,將給未來的市場(chǎng)拓展帶來挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書的“風(fēng)險(xiǎn)”部分披露:“中國(guó)2019年已開始部署建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò),公司不排除由于進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較晚而面臨難以開發(fā)客戶的風(fēng)險(xiǎn),及市場(chǎng)推出更新一代通信技術(shù)導(dǎo)致發(fā)行人產(chǎn)品無法得到市場(chǎng)認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

根據(jù)招股書,按照直銷客戶和終端客戶所屬母公司或主要經(jīng)營(yíng)所在地劃分,翱捷科技的銷售主要在境內(nèi),2021年上半年占比95.43%。在國(guó)內(nèi)5G普及率快速提升的背景下,翱捷科技的5G研發(fā)及商業(yè)化顯得較為迫切。

毛利率較低,掣肘盈利能力  

翱捷科技的毛利率不高,在2018到2021年上半年的報(bào)告期內(nèi)分別為33.1%、18.08%、23.86%及18.29%,除了2018年的33.1%,在其他報(bào)告期幾乎是制造業(yè)的水平。翱捷科技解釋低毛利率是因?yàn)椴扇×说蛢r(jià)促量的策略。作為后起之秀,顯然翱捷科技希望以較低的姿態(tài)撬動(dòng)市場(chǎng)。同時(shí)低毛利率也反應(yīng)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)地位。

從營(yíng)收來看,翱捷科技低價(jià)促量的效果顯著。報(bào)告期的營(yíng)業(yè)收入分別為1.15億元、3.98億元、10.81億元及8.79億元元,2018-2020年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)206.07%。但低毛利率掣肘盈利能力,報(bào)告期扣除非經(jīng)常損益后的虧損分別為5.38億元、5.93億元、5.72億元及3.52億元。招股書顯示,截至2021年6月30日,公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為負(fù)的30.49億元。

未來虧損局面的扭轉(zhuǎn),需要毛利率的提升,而從毛利率的變化看,這真是“難做的生意”。

根據(jù)招股書,報(bào)告期芯片產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛利占比分別為75.3%、98.67%、60.48%及78.15%。芯片產(chǎn)品中毛利率更高的蜂窩基帶芯片收入占比9成以上,報(bào)告期占比分別為98.17%、95.03%、90.00%和90.21%。由于技術(shù)進(jìn)步,每一代蜂窩基帶芯片在推向市場(chǎng)后毛利率都面臨逐期下降的境地。根據(jù)招股書,第一代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的27.14%下降至2020年的14.68%,2021年上半年上升至18.26%,是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,低毛利產(chǎn)品停售,高毛利產(chǎn)品繼續(xù)銷售;第二代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的41.49%逐期降至2021年上半年的16.61%;第三代蜂窩基帶芯片毛利率從2020年的34.5%降至2021年上半年的23.48%。所有基帶芯片的毛利率僅在2020年出現(xiàn)過上升,2021年上半年微降至18.67%。。

這給仍處于虧損狀態(tài)的翱捷科技未來轉(zhuǎn)盈帶來挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書中對(duì)盈利做了展望:“根據(jù)公司的初步測(cè)算,若公司2022年收入增長(zhǎng)率超過50%,期間費(fèi)用占收入比例29%左右,毛利率逐步提升至27%左右水平,則預(yù)計(jì)公司2022年可實(shí)現(xiàn)小幅盈利,上述測(cè)算不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)或業(yè)績(jī)承諾。”

2021年上半年翱捷科技整個(gè)芯片產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率較基帶芯片更低,為16.23%,所有業(yè)務(wù)整體毛利率為18.29%。如果沒有性能更好,毛利率更高的芯片產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng),要將毛利率提升至27%,需要靠毛利率較高的芯片定制業(yè)務(wù)收入占比提升。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年及2021年上半年的毛利率分別為32.21%及33%,收入占比分別12.73%及11.61%。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)客戶較少,2020年有單一客戶,2021年上半年有另外的兩家客戶,并不是穩(wěn)定業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書,翱捷科技在研的蜂窩產(chǎn)品5G產(chǎn)品,非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片WiFi6芯片,均未得到客戶驗(yàn)證及實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售,AI芯片產(chǎn)品也未實(shí)現(xiàn)大批量銷售??磥戆拷菘萍嫉难邪l(fā)要與市場(chǎng)、與整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步比拼速度,這不僅僅是短期毛利率水平及盈利的問題,也關(guān)系到在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存與發(fā)展。




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