根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年全球前五大手機廠商為三星、蘋果、華為、小米、vivo，中國廠商占據(jù)三席，占據(jù)了34．6％的市場份額。國內(nèi)終端品牌廠商市場份額的提升，使我國集成電路行業(yè)迎來了廣闊的發(fā)展空間。

專注于射頻前端芯片的研發(fā)、設計和銷售的唯捷創(chuàng)芯（天津）電子技術(shù)股份有限公司（簡稱：唯捷創(chuàng)芯）擬沖科上市，于2021年11月19日提交了注冊稿，保薦機構(gòu)為中信建投證券。公開發(fā)行股份不低于4，008萬股，公開發(fā)行的新股占本次發(fā)行后總股本的比例不低于10．02％，擬投入募集資金24．87億元用于集成電路生產(chǎn)測試項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金項目。

2018年公司資產(chǎn)總額為2．71億元，截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為16．53億元，短短三年多時間，公司的資產(chǎn)總額翻了6倍之多。此次募資金額是資產(chǎn)總額的1．5倍。

唯捷創(chuàng)芯第一大股東非實控人，實控人之一曾被股權(quán)凍結(jié)；增收不增利，持續(xù)虧損，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值；與國際領(lǐng)先廠商存在差距。業(yè)績依賴大客戶，供應商集中，大客戶供應商IPO前紛紛入股；存貨飆升，占比較大。

第一大股東非實控人，實控人之一曾被股權(quán)凍結(jié)

唯捷創(chuàng)芯的實際控制人為榮秀麗和孫亦軍，截至招股說明書簽署日，兩人直接持有和間接控制的發(fā)行人股份比例合計38．29％，兩人于2019年1月簽署了《一致行動協(xié)議》，在公司重大事項決策和表決上保持一致，持續(xù)共同控制公司。截至招股說明書簽署日，聯(lián)發(fā)科全資控制主體Gaintech持有公司28．12％股權(quán)，為公司第一大股東。榮秀麗和孫亦軍兩人持股比例高于Gaintech的持股比例28．12％，差距為10．17％。聯(lián)發(fā)科及Gaintech承諾在任何情況下不會通過任何途徑取得公司控制權(quán)。

若實際控制人榮秀麗、孫亦軍未來在公司重大事項決策方面出現(xiàn)分歧，且未能按照《一致行動協(xié)議》的約定解決爭議并形成一致意見，則可能降低公司重大事項決策效率，削弱共同控制的持續(xù)性和有效性；若聯(lián)發(fā)科及Gaintech 違背上述承諾且未及時采取有效措施予以補救和改正，則其持股地位可能影響公司治理和公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。

值得注意的是，據(jù)（2019）津011財保33號，實控人之一榮秀麗成為被執(zhí)行人，股權(quán)被凍結(jié)，數(shù)額為1162．377萬元。

2020年10月12日，陳崗以1元／認繳出資額的價格入伙，成為有限合伙人，任職于公司研發(fā)部。值得注意的是，陳崗曾與之前就職的公司廣州慧智微電子有限公司存在競業(yè)限制糾紛案件，裁定陳崗支付慧智公司違反競業(yè)限制違約金290，000元。

招股書顯示，唯捷創(chuàng)芯歷次股權(quán)變動過程中，楊鳳臣持有的公司股權(quán)均系代蔣壯持有。具體原因是，2010年10月，蔣壯基于不想退出對唯捷有限的投資，又不愿顯名持股的考慮，將其持有唯捷有限的股權(quán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓代持在其姐夫楊鳳臣名下。唯捷創(chuàng)芯在新三板描述其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并未說明是股權(quán)代持。

增收不增利，持續(xù)虧損，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值

唯捷創(chuàng)芯是專注于射頻前端芯片研發(fā)、設計、銷售的集成電路設計，主要產(chǎn)品為PA模組。2018年－2021年1－6月，公司營業(yè)收入分別為2．84億元、5．81億元、18．1億元和17．02億元，同比增長104．71％、211．38％和136．75％，持續(xù)高速增長；2021年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為34億元至35．5億元，同比增長87．80％至96．08％；歸母凈利潤區(qū)間為－1．3億元至－6，000萬元，虧損金額同比變動67．25％至－22．81％。各期凈利潤分別為－3385．88萬元、－2999．41萬元、－7772．91萬元和425．86萬元，扣非歸母凈利潤分別為－4028．32萬元、－3295．44萬元、－1．01億元和－1650．41萬元。

公司2021年預計實現(xiàn)的歸母凈利潤仍為負，扣非歸母凈利潤亦預計可能為負，主要系報告期內(nèi)3次股權(quán)激勵和1次股票期權(quán)激勵計預計于2021年確認股份支付費用約6．4億元，其中因部分激勵加速行權(quán)而確認的股份支付費用約1．2億元計入非經(jīng)常性損益，其余均計入經(jīng)常性損益所致。

截至招股說明書簽署日，除唯捷創(chuàng)芯及其下屬公司外，榮秀麗及孫亦軍控制的員工持股平臺包括天津語捷、天津語騰、北京語越、天津語尚、天津語芯、天津語創(chuàng)。

報告期內(nèi)，公司4G PA模組收入占比分別為92．16％、96．09％、88．59％和71．57％，是銷售收入的主要來源；2020年及2021年1－6月，5G PA模組收入占比分別為10．54％和25．70％。公司主要收入貢獻來源于PA模組，其他射頻前端芯片產(chǎn)品相對較少，Skyworks、Qorvo、Broadcom等國際知名集成電路企業(yè)，覆蓋了射頻前端的全部產(chǎn)品種類。同時，上述廠商產(chǎn)品的應用領(lǐng)域更加多元化，除無線通信領(lǐng)域外，還涵蓋了汽車、智能家居、航空航天與國防、醫(yī)療健康等多個領(lǐng)域。公司產(chǎn)品線寬度及技術(shù)深度，仍與國際廠商存在較大差距。

唯捷創(chuàng)芯產(chǎn)品主要應用于智能手機之中，智能手機行業(yè)具有競爭激烈、產(chǎn)品和技術(shù)更迭較快、頭部品牌廠商集中且市場占有率較高的特點。公司已逐步實現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，客戶或終端客戶主要為知名品牌廠商，并逐步實現(xiàn)對國際領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的進口替代，推動報告期內(nèi)公司收入高速增長。

若出現(xiàn)智能手機行業(yè)整體出貨量下降、公司與頭部品牌廠商的合作關(guān)系發(fā)生變化、頭部品牌廠商采用自研射頻前端芯片、現(xiàn)有主要客戶的終端市場占有率大幅下降等不利因素，或公司未能及時拓寬及迭代產(chǎn)品線、開拓新的應用領(lǐng)域以應對激烈的市場競爭，均可能導致下游行業(yè)及客戶對公司產(chǎn)品的采購需求降低，導致公司的營業(yè)收入無法持續(xù)高速增長，同時影響公司的盈利水平。

報告期內(nèi)，唯捷創(chuàng)芯毛利率分別為21．89％、18．04％、17．92％以及26．61％，低于境內(nèi)同行業(yè)上市公司均值37．11％、36．23％、33．08％和39．1％。報告期內(nèi)，公司凈利率分別為－11．92％、－5．16％、－4．29％以及0．25％，偏低或為負，盈利能力相對偏弱。

此外，公司產(chǎn)品銷售單價受美系和日系領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的市場定價、產(chǎn)品及技術(shù)的先進性、客戶議價能力以及過往銷售價格等因素的共同影響；產(chǎn)品單位成本亦受原材料及封測服務的采購單價以及產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響，均存在一定的不確定性。

與國際領(lǐng)先廠商存在差距

全球射頻前端市場的主要參與者以美日系廠商為主。根據(jù) Yole Development的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，全球前五大射頻前端器件提供商占據(jù)全球射頻前端市場份額的79％。其中，Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo和Qualcomm占據(jù)的市場份額比例分別為23％、18％、14％、13％和11％。射頻前端包括射頻功率放大器、濾波器、射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器等產(chǎn)品，各細分領(lǐng)域的市場競爭格局與行業(yè)整體的競爭格局略有差異，但均呈現(xiàn)美系和日系廠商占據(jù)主導地位的格局。射頻前端行業(yè)是我國集成電路行業(yè)中對外依存度較高的細分領(lǐng)域之一，特別是在 5G、高集成度射頻前端模組等前沿市場，全球前五大射頻前端廠商占據(jù)我國大部分的市場份額。

相較前述射頻前端領(lǐng)域的美系和日系領(lǐng)先廠商，參與射頻前端市場競爭的國內(nèi)企業(yè)在資本實力、產(chǎn)品性能和產(chǎn)品線寬度、技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)積累、研發(fā)人員數(shù)量和體系、前沿技術(shù)定義能力等方面仍存在一定的差距。

截至招股說明書簽署日，公司高集成度L－PAMiD模組處于向客戶送樣驗證階段，尚不具備含有高集成度PA模組組合的射頻前端架構(gòu)方案的完整能力，與國際領(lǐng)先廠商仍存在一定差距。下游行業(yè)向5G迭代的過程中，5G智能手機對高集成度PA模組產(chǎn)品及架構(gòu)方案的需求預計將逐步上升，公司將面臨更高的技術(shù)挑戰(zhàn)。

唯捷創(chuàng)芯2020年營業(yè)收入18億元，同行業(yè)知名國際廠商 2020 財年營收規(guī)模在30億美元至數(shù)百億美元。相比于國際知名廠商，公司整體資金實力不足。

截至2021年6月30日，公司擁有研發(fā)人員171名，占員工總數(shù)的53．11％。研發(fā)人員中，研究生學歷人員68人、本科學歷人員80人，大學本科學歷及以上人員占研發(fā)人員總數(shù)的比例為86．55％。Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata 等國際領(lǐng)先的射頻前端企業(yè)的研發(fā)團隊人員配置在數(shù)千人以上，公司研發(fā)人員數(shù)量與上述企業(yè)相比存在較大差距。

2018年－2021年1－6月，唯捷創(chuàng)芯研發(fā)投入分別為6，092．07萬元、9，181．35萬元、2．2億元及 2．12億元，占營業(yè)收入比例分別為21．45％、15．79％、12．14％和12．46％，剔除股份支付費用的影響，公司研發(fā)費用分別為5，544．81萬元、7，278．97萬元、1．53億元以及1．09億元，占營業(yè)收入比例分別為19．52％、12．52％、8．45％以及6．41％。隨著銷售規(guī)模的迅速提升，公司研發(fā)費用占比有所下降，同行可比公司研發(fā)費用率均值12．47％、11．22％、13．07％和11．76％，2020年和2021年1－6月低于同行均值。

業(yè)績依賴大客戶，供應商集中，大客戶供應商IPO前紛紛入股

唯捷創(chuàng)芯主要采用經(jīng)銷或直銷模式向手機品牌或ODM廠商銷售產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司以經(jīng)銷商為主，經(jīng)銷收入占公司營業(yè)收入的比例分別為99．80％、95．28％、78．66％以及69．60％，占比有所降低，但經(jīng)銷模式仍系公司主要銷售模式。

下游終端市場以及產(chǎn)業(yè)鏈特點決定了客戶的集中度較高。報告期各期，公司對前五大客戶的營業(yè)收入合計數(shù)分別為2．83億元、5．58億元、17．86億元和16．86億元，占收入的比例分別為99．80％、95．91％、98．68％以及99．08％，業(yè)績依賴大客戶。

公司的射頻功率放大器模組產(chǎn)品已應用于小米、OPPO、vivo 等智能手機品牌公司以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等領(lǐng)先的ODM廠商，其他產(chǎn)品也已實現(xiàn)對終端品牌廠商的大批量供應。

值得注意的是，唯捷創(chuàng)芯2020年10月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中，哈勃投資、OPPO移動、維沃移動和小米基金均為公司報告期內(nèi)的主要品牌客戶或其關(guān)聯(lián)方；2021年5月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中，穩(wěn)懋開曼為公司報告期內(nèi)主要供應商穩(wěn)懋的全資子公司。

報告期內(nèi)，公司晶圓的主要供應商為穩(wěn)懋、格羅方德、臺積電；SMD和基板的主要供應商分別為村田、珠海越亞；封裝測試服務的主要供應商為長電科技、甬矽電子和蘇州日月新。報告期內(nèi)，公司向前五大供應商采購金額占總采購金額的比例分別為76．73％、71．44％、76．24％和75．26％，向主要供應商的采購集中度較高且晶圓供應商主要為境外供應商；其中，

報告期各期，公司向穩(wěn)懋采購的GaAs晶圓占GaAs晶圓采購占比較高，存在一定的依賴。穩(wěn)懋為唯捷創(chuàng)芯的第一大供應商，報告期內(nèi)，該公司向穩(wěn)懋采購晶圓及NRE MASK服務的金額分別為7044．94萬元、1．21億元、5．76億元和4．31億元，占各期采購總額的比例分別為28．14％、23．18％、31．65％和26．41％。

值得注意的是，2021年5月，唯捷創(chuàng)芯進行第十二次股份轉(zhuǎn)讓，受讓方為穩(wěn)懋開曼及昆唯管理，以33．33元／股的價格受讓180萬股，其中穩(wěn)懋開曼為其報告期內(nèi)第一大供應商穩(wěn)懋的全資子公司。

招股書顯示，2019年和2020年，A公司為該公司的前五大客戶，但2020年第三季度，受外部環(huán)境變化的重大影響，經(jīng)協(xié)商后， A公司與唯捷創(chuàng)芯終止合作。2021年1—6月，唯捷創(chuàng)芯對A公司的銷售收入為0。

存貨飆升，占比較大

唯捷創(chuàng)芯存貨主要由原材料、半成品以及庫存商品構(gòu)成。2018年末－2021年6月30日，公司存貨賬面價值分別為1．55億元、1．75億元、4．11億元和6．62億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為62．48％、45．04％、36．93％以及45．83％，占比較大。

2020年末以及2021年6月末，公司存貨賬面余額增長較快，分別達到42，480．32萬元以及 67，764．05 萬元，主要系：下游市場需求增長，2020年以及2021年1－6月，頭部品牌廠商及ODM廠商持續(xù)增加對公司產(chǎn)品的采購數(shù)量，公司業(yè)務規(guī)模的迅速增長，原材料等亦隨之快速增長；原材料晶圓等市場供應緊張，公司為滿足客戶的需求提前備貨，既而大幅增加原材料采購力度；公司不斷完善射頻前端芯片產(chǎn)品線且在手訂單充盈，公司加快推進生產(chǎn)備貨，產(chǎn)成品及半成品金額迅速增長。

若市場需求環(huán)境發(fā)生變化，市場競爭加劇或公司不能有效拓寬銷售渠道，優(yōu)化庫存管理，將可能導致公司產(chǎn)品滯銷、存貨積壓，存貨跌價風險提高，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

1．1日，IPO企業(yè)有5家同日撤回或終止的，包括了兩家提交注冊的倍特藥業(yè)和三問家居，原因或是多樣，如實控人變更，板塊定位，銷售費用率過高，信披不全等，唯捷創(chuàng)芯能否順利拿到上市批文，權(quán)衡財經(jīng)與大家共同關(guān)注。