9月30日,聯(lián)想集團(tuán)在籌劃9個(gè)月之后向上交所提交了科創(chuàng)板招股說明書,但僅僅過了一個(gè)國慶假期,10月8日,上交所科創(chuàng)板官網(wǎng)就發(fā)布了一則公告,稱“聯(lián)想集團(tuán)和其保薦人分別提交了申請撤回科創(chuàng)板上市申請的文件,上交所決定終止對其的上市審核?！?/p>

資本市場對于這一公告很快做出了反應(yīng),10月11日,聯(lián)想集團(tuán)港股開盤跌逾10%,之后股價(jià)一路下行,盤中市值一度跌破900億港元,而遙想今年1月份聯(lián)想宣布即將赴科創(chuàng)板上市時(shí),股價(jià)當(dāng)日漲幅達(dá)16．27%,市值達(dá)1096億港元。

籌備許久,一日即戛然而止,科創(chuàng)夢碎的聯(lián)想究竟經(jīng)歷了什么?數(shù)千億元營業(yè)額的聯(lián)想,怎么就無法棲身科創(chuàng)板?聯(lián)想究竟怎么了?

上市失敗

“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接,提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性,從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值?！?/p>

當(dāng)今年1月份聯(lián)想剛剛釋放即將登陸科創(chuàng)板時(shí),聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶認(rèn)為,聯(lián)想登陸科創(chuàng)板將為聯(lián)想帶來高廣闊的發(fā)展空間。彼時(shí),聯(lián)想擬通過發(fā)行新普通股登陸科創(chuàng)板,新股占公司經(jīng)擴(kuò)大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%。公司所募得資金將用于技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā),相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資,及補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。受這一利好消息影響,聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)次日沖高,并達(dá)到千億港元,這是聯(lián)想集團(tuán)自2015年以后,時(shí)隔5年再次進(jìn)入“千億俱樂部”。

9月中旬,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》,宣布沖刺科創(chuàng)板的聯(lián)想,也成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的“第一單”。相信從聯(lián)想角度來說,沖刺科創(chuàng)板也已是十拿九穩(wěn)之事。但盡管前景明朗,聯(lián)想還是在倉促之間撤終止了上市程序。對此,聯(lián)想10月10日回應(yīng)稱:考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度,招股說明書中的財(cái)務(wù)信息可能會在申請的審閱過程中逾期失效。同時(shí),審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后,本公司決定撤回中國存托憑證于科創(chuàng)板上市及買賣的申請。

這樣的回應(yīng)顯然過于官方,就在聯(lián)想提交招股書之后,輿論對于聯(lián)想高管的高薪酬與科研能力提出了大量質(zhì)疑,而這也被認(rèn)為是聯(lián)想緊急停止上市程序的重要原因之一。先來看高管薪酬,據(jù)招股書顯示,3年報(bào)告期內(nèi),聯(lián)想董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員在公司領(lǐng)取的稅前薪酬為9．33億元,這一數(shù)字去年是9．09億元,在前年只有5．64億元,也就是說,高管總薪酬在2年間上漲幅度超過65%。

作為聯(lián)想集團(tuán)的CEO,楊元慶去年拿到的薪酬總包為2616萬美元,約為1．68億元人民幣;已經(jīng)處于退休狀態(tài)的柳傳志在2020年斬獲了高達(dá)9790萬元的薪資,比庫克還高了260萬,要知道蘋果的市值比聯(lián)想高出100倍有余。但實(shí)際上,楊元慶1．68億元薪酬卻并非最高,財(cái)報(bào)披露,聯(lián)想有一位董監(jiān)高2021年酬金為3037萬美元或更多,合人民幣約為1．95億元;另一位董監(jiān)高2021年酬金為2870萬美元或更多,合人民幣1．84億元。

綜合來看,過去三年,聯(lián)想高管薪資占比除稅前溢利分別達(dá)到了9．83%、12．85%和7．77%。因此,有券商人士認(rèn)為,“在目前‘共同富?！@樣的輿論主基調(diào)下,這樣的分配方式可能還是會讓企業(yè)看起來有些格格不入。”與天價(jià)薪酬形成鮮明對比的是,從2016年到2020年,聯(lián)想集團(tuán)的凈利潤不超過50億人民幣,2018、2019年還一度出現(xiàn)負(fù)增長。聯(lián)想另一備受詬病的點(diǎn)在于研發(fā)投入,根據(jù)統(tǒng)計(jì),聯(lián)想過去3年的研發(fā)投入分別為102、115和120億元,這一水平顯然與科創(chuàng)板上市企業(yè)格格不入,今年第一季度科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)投入占營收的比重均值高達(dá)18．9%——相比之下,聯(lián)想過去3年研發(fā)投入占營收的比例平均為3．05%。

正因如此,在提交招股書之后僅僅8天時(shí)間內(nèi),聯(lián)想遭受了洶涌的輿論危機(jī),無論是高管薪酬,還是科創(chuàng)板成色不足,都成為外界質(zhì)疑的核心點(diǎn)。但回過頭來看聯(lián)想自身,作為世界排名第一的PC廠商,是否就真的如此不堪?

業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

當(dāng)下的聯(lián)想,可以說在近年來取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績,尤其從營收角度而言。

招股書申報(bào)稿顯示,18/19財(cái)年、19/20財(cái)年、20/21財(cái)年,聯(lián)想集團(tuán)營收規(guī)模逐年增長,三個(gè)完整財(cái)年累計(jì)營收超萬億;三個(gè)財(cái)年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤42．47億元、55．94億元、86．85億元,年均復(fù)合增長率為43%,而這樣的成績也是聯(lián)想沖擊科創(chuàng)板最大的底氣。在業(yè)務(wù)構(gòu)成方面,2018年,聯(lián)想進(jìn)行了全新架構(gòu)調(diào)整,將最賺錢的PC和智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合,并確立了設(shè)備+云業(yè)務(wù)的核心地位。

調(diào)整之后,聯(lián)想共有四大業(yè)務(wù)集團(tuán):IDG智能設(shè)備集團(tuán)、DCG數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)、LCIG聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)和DIBG數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)集團(tuán)。之后,聯(lián)想再次進(jìn)行調(diào)整,除了IDG集團(tuán)保留之外,其他業(yè)務(wù)集團(tuán)先后被整合為ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)和SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。

與此同時(shí),聯(lián)想近年來也不斷強(qiáng)調(diào)自身的科技屬性,強(qiáng)調(diào)自己已在主要產(chǎn)品及核心技術(shù)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和科技成果,如高性能計(jì)算、可持續(xù)材料工藝、人工智能算法、5G等核心技術(shù)。但實(shí)際上,聯(lián)想的業(yè)務(wù)仍然沒有擺脫對PC和手機(jī)的依賴。目前,聯(lián)想集團(tuán)近9成業(yè)務(wù)收入來自智能設(shè)備業(yè)務(wù),主要就是電腦組裝、手機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。尤其是PC業(yè)務(wù),這是聯(lián)想誕生37年來最核心的業(yè)務(wù)板塊,2020/2021財(cái)年該業(yè)務(wù)營收達(dá)到3287．44億元,占到了總營收79．87%。根據(jù)知名市場研究機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布的研報(bào),聯(lián)想仍穩(wěn)坐全球PC市場老大位置:今年一季度,聯(lián)想占全球PC市場的份額上升到24．3%,出貨量為1282萬臺,位列全球首位。

相比之下,聯(lián)想的手機(jī)業(yè)務(wù)則要遜色不少。在聯(lián)想的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成中,聯(lián)想如果想打通從云端到移動(dòng)端,從個(gè)人設(shè)備到集群服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈,智能手機(jī)的角色相當(dāng)關(guān)鍵。但在2020/2021財(cái)年,移動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)只實(shí)現(xiàn)了384．15億元的營收,營收占比僅為7．9%。要知道,早在2014年聯(lián)想以29億美元的價(jià)收購摩托羅拉之后,曾以合計(jì)銷量9000萬部,市場占有率7．9%的份額排名智能手機(jī)廠商第一名。但時(shí)至今日,聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)只能在各項(xiàng)排行榜中,被歸入Other序列,包括樂檬、摩托羅拉,甚至是拯救者手機(jī)都已無法激起任何大的浪花。

與此同時(shí),被聯(lián)想寄予厚望的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)也未能扛起聯(lián)想的營收增長大旗,2020/2021財(cái)年,整個(gè)業(yè)務(wù)板塊營收只有429．03億元,占總營收比例僅為10．42%,而且在近三年中甚至還出現(xiàn)了占比逐步下滑的狀態(tài)。以聯(lián)想曾經(jīng)引以為傲的超算為例,2018年,聯(lián)想集團(tuán)的超級計(jì)算機(jī)ThinkSystem SD650一度排名Top500評選的全球性能最強(qiáng)超級計(jì)算機(jī)第8位,但三年過去,聯(lián)想集團(tuán)再也沒有產(chǎn)出性能更強(qiáng)的超級計(jì)算機(jī),ThinkSystem SD650的排名也已經(jīng)降至第17位。

這樣的科研表現(xiàn),顯然不足以證明聯(lián)想沖擊科創(chuàng)板的技術(shù)先進(jìn)性。在回過頭來看聯(lián)想的核心PC業(yè)務(wù),其在近三年取得了令人印象深刻的業(yè)績表現(xiàn),但實(shí)際上,聯(lián)想電腦的優(yōu)異表現(xiàn)更多的取決于近年來全球旺盛的市場需求。

根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布的研報(bào),今年第一季度,PC市場持續(xù)復(fù)蘇,單季度全球PC出貨量達(dá)到8400萬臺,同比激增55．2%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院的分析報(bào)告則指出,2020年開始,筆記本電腦進(jìn)入為期3年的更新?lián)Q代期,如果這3年內(nèi)換機(jī)需求均勻釋放的話,每年大概有5300萬臺筆記本電腦需要更新?？梢灶A(yù)見的是,當(dāng)2023年更新潮結(jié)束后,PC市場的火熱行情即將熄滅。增量市場消失之后,科技含量就成為聯(lián)想能否繼續(xù)占據(jù)高地的關(guān)鍵。但從聯(lián)想PC業(yè)務(wù)本身來看,聯(lián)想電腦業(yè)務(wù)的本質(zhì)或在組裝,科技含量并不高。

處理器及芯片、內(nèi)存及存儲器、顯示器及軟件等關(guān)鍵性技術(shù)上均為對外采購,2020年該部分對外采購金額就達(dá)到了2153．32億元,2018年、2019年聯(lián)想集團(tuán)前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例也分別達(dá)到了47．50%、42．32%。而其披露的核心科技則主要體現(xiàn)在電池保護(hù)、喇叭設(shè)計(jì)等外觀、耗電、散熱等方面,其科技硬實(shí)力有些差強(qiáng)人意。

因此,從業(yè)務(wù)層面來看,聯(lián)想科研投入過低的弊端表現(xiàn)非常明顯。自誕生至今37年來,本質(zhì)上說,聯(lián)想雖然已經(jīng)開拓了包括移動(dòng)設(shè)備、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等,但電腦業(yè)務(wù)仍然是整個(gè)集團(tuán)的絕對主角,而且這一優(yōu)勢多是以量取勝,而非技術(shù)含量,核心技術(shù)層面不得不仰人鼻息,這也是聯(lián)想最為人詬病之處。

“貿(mào)工技”后遺癥

湖畔大學(xué)教育長曾鳴曾問過柳傳志一個(gè)問題:“未來聯(lián)想是想做大,還是想做強(qiáng)?”柳傳志猶豫了一會兒,回答道:“那還是做大吧?！?br/>實(shí)際上,早在1994年,聯(lián)想就已經(jīng)選定了規(guī)模優(yōu)先的發(fā)展策略,彼時(shí)柳傳志與倪光南的“貿(mào)工技”與“技工貿(mào)”路線之爭爆發(fā)?？偣こ處熌吖饽现鲝堊呒夹g(shù)路線,選擇芯片為主攻方向;而總裁柳傳志主張發(fā)揮中國制造的成本優(yōu)勢,加大自主品牌產(chǎn)品的打造。

最后的爭論以柳傳志勝出、倪光南出局收場,也是從這一時(shí)間點(diǎn)開始,聯(lián)想在規(guī)模之路上一路狂奔,卻對科研失去了應(yīng)有的關(guān)注。從1996年至2015年10年間,聯(lián)想研發(fā)支出占收入比幾乎從未超過3%,累計(jì)投入研發(fā)成本44．05億美元,與華為2014年當(dāng)年的研發(fā)支出的一半持平。不過,當(dāng)楊元慶出任聯(lián)想CEO之后,曾試圖改變這一狀況。其在掌權(quán)之后就立刻提出了“技術(shù)的聯(lián)想,服務(wù)的聯(lián)想,國際化的聯(lián)想”的口號,在他的領(lǐng)導(dǎo)下,那些年聯(lián)想的研發(fā)投入(包括聯(lián)想研究院)不少,開發(fā)出了高性能計(jì)算機(jī)。

“楊元慶提高聯(lián)想技術(shù)創(chuàng)新能力的決心是很明顯的?！蹦吖饽显?005年一次談到聯(lián)想時(shí)表示。然而,從實(shí)際表現(xiàn)來看,楊元慶與聯(lián)想似乎耐心不足。以手機(jī)業(yè)務(wù)為例,在2014年-2017年研發(fā)投入接連創(chuàng)造新高之后,聯(lián)想移動(dòng)的營收卻并未隨之向好,到2018年,聯(lián)想的研發(fā)投入開始下滑。緊接著,聯(lián)想開始將手機(jī)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在了摩托羅拉身上,自身打造的聯(lián)想、樂檬、Zuk等手機(jī)品牌則逐漸失聲。

與此同時(shí),聯(lián)想還出現(xiàn)了三年4此更換手機(jī)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的戲碼?？偟膩砜?楊元慶與聯(lián)想對科研投入的“急躁”態(tài)度,收購IBM的成功經(jīng)驗(yàn)使其對摩托羅拉品牌的過分依賴,以及手機(jī)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的舉棋不定,都導(dǎo)致了聯(lián)想在手機(jī)業(yè)務(wù)上不斷遭遇滑鐵盧。

顯然,手機(jī)業(yè)務(wù)的失敗并沒有讓楊元慶和聯(lián)想醒悟,最新的例證來自芯片。早在1994年的“柳倪之爭”時(shí),倪光南就提出要選擇芯片為主攻方向進(jìn)行突破,但此后聯(lián)想并未聽取這一意見,直到中美貿(mào)易戰(zhàn)之后,產(chǎn)業(yè)界開始將更多注意力放在了芯片的自主研發(fā)上,但在2019年的某次會議上,楊元慶表示:“對于一家公司,我們沒必要自己去做所有的東西;所以我們沒有計(jì)劃,去自己做芯片,做操作系統(tǒng)?！?/p>

但彼時(shí),聯(lián)想在芯片上已經(jīng)成為了世界第五大采購商,市場研究公司Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,聯(lián)想芯片采購額2017年達(dá)到151．73億美元,2018年再次增長16．4%,達(dá)到176．58億美元,占當(dāng)年達(dá)510億美元總營收的三分之一強(qiáng)?；蛟S是想改變這一現(xiàn)狀,又或許是洶涌的民意所致,到今年8月份,楊元慶又拋出了與兩年前截然相反的表態(tài):不排除自研芯片的可能,也不排除合作可能。

然而,兩年時(shí)間對于芯片自研而言何其珍貴,聯(lián)想與楊元慶很可能再次因?yàn)榕e棋不定錯(cuò)失良機(jī)。聯(lián)想還有機(jī)會在芯片自研上開辟出路嗎?或許一如倪光南2018年在某次采訪中所言:“聯(lián)想曾經(jīng)有過很多機(jī)遇,但擦肩而過可不少,那過了你就沒有辦法再回來”。

因此,綜合來看,輿論對于楊元慶等聯(lián)想高層超高薪酬的質(zhì)疑或許并不在于薪酬本身,畢竟從香港上市公司角度看,在2020年跨行業(yè)統(tǒng)計(jì)的董事長(董事局主席)薪酬排行榜中,楊元慶在第39位,并非最高。

但同列這一榜單的卻是京東健康劉強(qiáng)東、旺旺蔡衍明、騰訊馬化騰、海底撈張勇等人,顯然,聯(lián)想的市場統(tǒng)治力、技術(shù)先進(jìn)性與市值并不支撐其為高管支付如此高昂的薪酬,這才是外界質(zhì)疑的核心所在。

科創(chuàng)板“一日游”傷害性不高,但卻讓人看到了一個(gè)真實(shí)的聯(lián)想。