在科創(chuàng)板登陸近一周后，石頭科技于2月27日發(fā)布了非常亮眼的《2019年度業(yè)績快報公告》。
公告顯示，2019年營業(yè)總收入42億元，同比2018年30．5億元，增長37．81％；營業(yè)利潤方面，2019年達(dá)到9．2億元，同比2018年的3．8億元，增長142．16％；歸母扣非凈利潤方面，2019年達(dá)到7．6億元，同比2018年的4．6億元，增長65．11％。
作為第三家上市的小米生態(tài)鏈公司，石頭科技是最給小米長臉的，不僅成立時間最短，市值也最高。
在大多數(shù)人看來，既然處于小米生態(tài)鏈，石頭科技必然是靠小米的提攜“帶飛”起來的，現(xiàn)在石頭科技的成功，有小米至少一半的功勞。而之后石頭科技的發(fā)展，也將由小米的發(fā)展，尤其是生態(tài)鏈產(chǎn)品的銷售情況所決定。
事實上，這不完全準(zhǔn)確，從石頭科技的招股書，以及近些年的戰(zhàn)略方向看，背靠小米這顆“大樹”起來的石頭科技，并不想被外界烙上“小米生態(tài)鏈企業(yè)”的深刻烙印。
“翅膀”越來越硬的石頭科技，一直在想著如何擺脫小米的束縛，以尋求更高的發(fā)展空間，并證明自己的獨立能力。
“瘋狂的石頭”
1990年成立的美國irobot家用機(jī)器人公司，現(xiàn)在的市值只有91億元（截止3月6日）；1998年成立于蘇州的科沃斯，直到2018年才登陸上交所，目前市值130億元左右。
反觀石頭科技，不到6年的時間里，創(chuàng)造了一個前輩們不曾想象的增長神話，從第一款產(chǎn)品上市銷售，到走向資本市場，石頭科技其實只用了不到4年時間。而且，石頭科技上市首日發(fā)行價從271．12元上漲到500．1元，漲幅為84．46％，并創(chuàng)下科創(chuàng)板最高股價的記錄。
無論是增長速度，還是資本市場給出的價格，石頭科技都是“瘋狂”的，瘋狂發(fā)展，瘋狂上漲，瘋狂吸引眼球。這一切的背后，都是由瘋狂的財務(wù)數(shù)據(jù)所支撐的，只有穿透石頭科技的財報，才能找到其中瘋狂的理由。
1、飆漲的營收和利潤
四年來，石頭科技的營收與凈利潤呈現(xiàn)出飆漲之勢。
據(jù)招股書，2016年、2017年、2018年、2019年上半年的營收分別1．83億元、11．19億元、30．51億元、42．05億元。4年時間不到，石頭科技營收就增長了超過20倍。而且，石頭科技還在利潤上實現(xiàn)了質(zhì)變。2016年，石頭科技還處于虧損狀態(tài)，到2019年，石頭科技已經(jīng)實現(xiàn)了7．56億元的凈利潤。
石頭科技短短四年在賺錢能力上實現(xiàn)脫胎換骨的原因，就是明星產(chǎn)品受到市場極大歡迎。雖然石頭科技至今為止只有兩大類產(chǎn)品，分別是智能掃地機(jī)器人和手持無線吸塵器，但是也正是這兩類爆品，成為石頭科技收割市場和消費者的核心引擎。
2016年，石頭科技的第一款爆品在不到半年的時間內(nèi)共銷出超15萬臺，當(dāng)時的市場定價為1699元；2017年，石頭科技的兩款產(chǎn)品銷量接近90萬，均價進(jìn)一步提升，迅速將石頭科技的營收拉高了5倍多；2018年，石頭科技的三款產(chǎn)品銷量總和超過210萬，營收較2017年再增長近172％，超過30億元；2019年上半年，石頭科技四款產(chǎn)品銷量總和超過147萬。
可以說，石頭科技一路都是靠“爆品”上位的，幾乎每年的新產(chǎn)品都能創(chuàng)造極高的銷量，有非常好的市場。同時，這些爆品的毛利也比較高，因此讓石頭科技像坐了火箭一樣，營收和利潤一路飆漲。
2、光速提升的市場份額
爆品不但為石頭科技搬來了一座座金山，也讓年輕的石頭科技一躍躋身為業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。
據(jù)石頭科技在招股書中引用的來自中怡康的數(shù)據(jù)，2019年上半年，石頭科技全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率排名第二，為23％；在國內(nèi)線上市場的占有率排名第二，為26％。
縱觀石頭科技近幾年的市場地位變化，可以發(fā)現(xiàn)石頭科技幾乎是以一年提升一個市場地位量級的速度，來占領(lǐng)智能清潔機(jī)器人。在石頭科技產(chǎn)品正式上市的第二年，石頭科技憑“米家”爆品已經(jīng)躋身線上領(lǐng)域老三，占比達(dá)10．3％。
從另一角度看，選擇做的智能清潔機(jī)器人的石頭科技，在追趕老大哥科沃斯的這條路上，越走越快，與科沃斯的市場份額差距也越來越小。
短短幾年，石頭科技已經(jīng)從一個名不見經(jīng)傳的創(chuàng)業(yè)者搖身一變，成為細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。對于市場地位的提升，石頭科技在招股書中如此解釋道：“由于產(chǎn)品優(yōu)秀質(zhì)量可靠價格合理，市場份額不斷提高”。
在石頭科技看來，用好產(chǎn)品打動消費者，是其站到第一梯隊的根本原因。而且以目前的趨勢來看，石頭科技對市場份額提升的野心依然很大，未來將在新項目、產(chǎn)品技術(shù)、渠道等方面加快布局，這意味著在市場份額上，石頭科技依然有一定的提升空間。
成于小米
沒有小米，石頭成不了。今天的石頭科技，是小米托起來的。在石頭科技登陸科創(chuàng)板當(dāng)天，小米創(chuàng)始人雷軍在多個社交平臺為其道喜，稱“石頭科技上市，再次印證了小米生態(tài)鏈模式的成功”。
小米系、小米生態(tài)鏈、米家產(chǎn)品……石頭科技身上烙著極多的小米標(biāo)簽。在石頭科技的招股書中，“小米”一詞被提及807次。
或許在很多人眼里，作為小米生態(tài)鏈的石頭科技，就像是小米的一個子公司，從孕育到喂養(yǎng)，都由小米這個“媽”一手操勞。這樣的關(guān)系是比較特殊的，它比密切合作伙伴還要更近一層，雙方在業(yè)務(wù)、渠道，甚至是股權(quán)上都有非常近距離的聯(lián)系。
成于小米的石頭科技，主要從小米那里取得了兩塊有力的跳板。
1、資本輸血
與小米相關(guān)的資本幾乎貫穿石頭科技的整個發(fā)展周期，為其進(jìn)行必要的、及時的資本輸血。
石頭科技2014年成立時，只有四個股東，分別是昌敬、丁迪、毛國華、吳震，但是很快在石頭科技第一次增資時，小米的資本開始介入，成為石頭科技的股東。
2015年3月第一次增資時，由小米公司控制的天津金米首次出現(xiàn)在增資人中，占到總出資比例的30％；2015年9月，石頭科技再次增資并進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，天津金米出資比例占13．32％：2016年3月，順為出現(xiàn)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中，占股0．3％。
隨后由石頭科技發(fā)起的多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項中，天津金米和順為都有參與。根據(jù)計算，天津金米和順多年為石頭科技共注資超過600萬。截止上市前，順為和天津金米分列石頭科技股份比例的第二、三位，分別持有12．85％和11．85％的股權(quán)。
從石頭科技的整個股權(quán)關(guān)系發(fā)展過程來看，小米系的資本入場時間已經(jīng)比較早，天津金米和順為，都是在石頭科技有營業(yè)收入之前入股。雖然我們對小米系入股石頭科技的具體細(xì)節(jié)未作考證，但是小米系資本對石頭科技的助力主要來自于兩方面。
第一，是資本的背書效應(yīng)；第二，是運(yùn)營發(fā)展資金的支持，主要是前期的研發(fā)費用。由于早期支持石頭科技運(yùn)作的資本其實并不完全來自于小米系資本，所以說小米系資本真正在資本層面對石頭科技的利好，還是來自于第一點的背書。
天津金米在2015年3月入股石頭科技后，髙榕、啟明、GIC等資本就在次年位列增資名單，正式成為石頭科技的股東。而此時，石頭科技的第一款產(chǎn)品還未上市，足以說明小米系資本的“帶貨”能力，髙榕、啟明等資本方的加入，也讓石頭科技在資本層面逐漸硬了起來。
其實這也不難理解，在諸多投資案例中，我們都能看到順為、啟明等資本共同出現(xiàn)的身影。在石頭科技這個投資案例中，關(guān)系緊密的資本方跟著小米系資本進(jìn)場也就不足為奇了，但對石頭科技而言，越多實力資本的加入，意味著更強(qiáng)的背書作用，石頭科技這種創(chuàng)企，在沒有嚴(yán)重發(fā)展和生存問題的情況下，將長期受益于此。
2、渠道和供應(yīng)鏈
對于石頭科技這樣的智能硬件公司而言，供應(yīng)鏈?zhǔn)菢O為關(guān)鍵的，好的供應(yīng)商、豐富的供應(yīng)商選擇，意味著硬件的開發(fā)空間更大、能夠準(zhǔn)確定位市場目標(biāo)，精準(zhǔn)控制產(chǎn)品成本。
石頭科技第一款產(chǎn)品的面世背后，有著小米在供應(yīng)鏈和渠道方面的全力支持。供應(yīng)鏈方面，小米為石頭科技引入了強(qiáng)力的高質(zhì)量供應(yīng)商，比如欣旺達(dá)、Nidec、夏普等。
在小米生態(tài)鏈2016秋季溝通會上，石頭科技CEO昌敬曾直言小米給予了包括供應(yīng)鏈、ID設(shè)計、產(chǎn)品定義等方面的支持，表示“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”。
昌敬很明白，對于石頭科技這樣的創(chuàng)企來說，成熟可靠的供應(yīng)鏈意味著已經(jīng)成功了一半，并在起跑線上領(lǐng)先了那些沒有任何支持或支撐不足的同行們。
而在渠道方面，由于首款產(chǎn)品主要是為米家打造，所以只能在小米的米家等官方渠道進(jìn)行銷售。值得注意的是，石頭科技的首款自有產(chǎn)品依然是靠小米，2017年9月，石頭智能掃地機(jī)器人在米家開啟眾籌，當(dāng)年，石頭科技這臺產(chǎn)品賣出了超5．5萬臺。
小米渠道巨大的流量和曝光效應(yīng)，可以說為石頭科技的品牌力增長鋪了一條很好的路。石頭科技就像站在一個巨人肩膀上俯瞰，所以跳的很高并不是很難的事。
直到現(xiàn)在，雖然石頭科技已經(jīng)有自己的官網(wǎng)、旗艦店等銷售渠道，但小米依然為石頭科技在一些地區(qū)作關(guān)鍵的渠道支撐，比如中國臺灣的線上和線下渠道。
陷于小米
石頭科技的基因是一個小米生態(tài)鏈企業(yè)，但是這種基因又在某種程度上困住了石頭科技的發(fā)展。
在石頭科技的招股書中，有關(guān)小米的風(fēng)險披露占到了所有風(fēng)險的一大半，具體集中于股權(quán)、生產(chǎn)、銷售等方方面面。
比如在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險一項中，石頭科技與小米的關(guān)聯(lián)交易營收總額，在2016年、2017年和2018年分別占石頭科技營銷總額的100％、90．26％、50．17％。在共有專利風(fēng)險一項中，招股書提到截止報告期末，小米和石頭科技共有59項境內(nèi)專利、5項境外專利，而且這些專利除了石頭科技外，小米也可以無需石頭科技的允許，自己拿過去用。
相關(guān)風(fēng)險是企業(yè)上市必須透明披露的重要信息之一，目的是讓投資人意識到公司的不足之處，謹(jǐn)慎投資。不過從招股書中披露的這些與小米相關(guān)的風(fēng)險來看，石頭科技在諸多核心發(fā)展運(yùn)營環(huán)節(jié)，都在理論上存在小米這一不確定因素的影響。
石頭科技的確很依賴小米，盡管小米成了石頭科技過去幾年快速發(fā)展的跳板，但是石頭科技也因此不得不面臨一些突圍阻礙，以及隱性天花板。
1、性價比
小米品牌對外的一個核心標(biāo)簽就是性價比，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，石頭科技這幾年雖然有了自有品牌和自有產(chǎn)品，但是或多或少都有著性價比的印記。
這里需要說明，性價比不一定不好，但是一直做性價比產(chǎn)品會影響到企業(yè)的發(fā)展前景，尤其是在利潤率和市場受眾規(guī)模上，主打性價比產(chǎn)品的公司，很難有進(jìn)一步突破。拿小米本身舉例，此前一直在嘗試進(jìn)軍高端手機(jī)市場，今年推出小米10系列更是一個前所未有的決心，但是市場上不看好的聲音依然非常多。
石頭科技盡管有了米家之外的獨立品牌——石頭和小瓦，但是這兩個品牌依然有非常明顯的小米痕跡。
石頭品牌是2017年推出的，小瓦品牌是2018年推出的，從價位來看，石頭品牌的智能掃地機(jī)器人平均要比米家智能掃地機(jī)器人高一截，小瓦則比米家低。所以，以米家為標(biāo)準(zhǔn)，石頭科技分別將自有品牌分布在米家的兩側(cè)。
但是大多數(shù)系列產(chǎn)品，其實和1699元的米家智能機(jī)器人差不多，總體來說石頭科技的自有品牌并未突破中低端市場定位，即便是最高價位的掃地機(jī)器人，也未突破3000元。這里可以拿同行的產(chǎn)品價格進(jìn)行對比，比如科沃斯目前在售最高價位產(chǎn)品在3999元，并且科沃斯有多款產(chǎn)品價位在3000元之上。
當(dāng)然，從另外的角度看，石頭科技目前似乎很難布局高端掃地機(jī)器人市場。一方面是由市場現(xiàn)狀決定，即中低端產(chǎn)品更受用戶歡迎，也能更好地打開市場；另一方面則是受性價比思維影響，定位、設(shè)計、開發(fā)更容易上手。
此外，還有一個可參考的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，就是平均售價。據(jù)招股書，2019年上半年，石頭品牌產(chǎn)品的平均售價為1926．8元、小瓦品牌產(chǎn)品的平均售價為1114．31元。所以說，石頭科技自有品牌依然還是普遍受到中低端市場消費者的歡迎。
2、利潤率
小米曾承諾“綜合硬件利潤率”不超過5％，這種限定利潤率上限的打法，在石頭科技的身上也有一些影子。
2019年上半年，石頭科技綜合毛利率為32．5％，略低于科沃斯的37．28％。過去四年時間，石頭科技的綜合毛利率一直在提高，但是依然還沒有超越科沃斯。
米家品牌是石頭科技利潤率提升的最大阻力。由于米家品牌是與小米一起合作的，石頭科技在招股書中也提到，相關(guān)米家產(chǎn)品的都由小米進(jìn)行終端銷售，也就是定價權(quán)在小米手上，因而利潤率比平均水平要低。以手持無線吸塵器為例，2019年上半年毛利率為13．58％，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司2016－2018年的毛利率水平。
需要特別注意的是，米家智能掃地機(jī)器人的毛利率竟然還在不斷下降。2016年，該產(chǎn)品的毛利率為18．99％，到2019年6月，該產(chǎn)品的毛利率下降到了13．91％。這里推測主要原因是產(chǎn)品降價促銷導(dǎo)致，因為招股書中給出了米家智能掃地機(jī)器人2019年上半年的平均售價，為1126．28元，而這款產(chǎn)品最早推出的市售價格為1699元。
不過石頭科技的自有品牌小瓦也在一定程度上拉低了綜合利潤率。2018年，小瓦品牌毛利率為23．96％，比綜合毛利率低近5個百分點，2019年上半年，小瓦品牌毛利率為28．03％，依然比綜合毛利率低4．47個百分點。
“去小米化”是長期任務(wù)
石頭科技似乎很清楚，為了未來發(fā)展，自己不能僅僅只定位于一個小米生態(tài)鏈企業(yè)，所以石頭科技一直在“去小米化”。
2016年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）營收為1．81億元，占總營收的98．58％，到2019年上半年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）營收為8．63億元，占總營收的40．59％；毛利潤方面，2016年米家品牌產(chǎn)品（不含配件）實現(xiàn)毛利0．34億元，占總毛利的97．43％，到2019年上半年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）實現(xiàn)毛利1．2億元，占總毛利的17．31％。
從營收和毛利占比變化來看，石頭科技“去小米化”的成果已經(jīng)比較可觀。具體來看，石頭科技過去四年在“去小米化”上的努力主要概括為三個方面。
其一，產(chǎn)品和品牌矩陣“去小米化”。從只有米家品牌，到米家、石頭、小瓦三大品牌，石頭科技實現(xiàn)了自有品牌的零突破。
其二，盈利能力“去小米化”。前面提到米家產(chǎn)品普遍毛利率低于石頭的自有品牌，過去三年，石頭科技自有品牌的毛利一直在穩(wěn)步提升，遠(yuǎn)超米家品牌毛利率。
其三，渠道“去小米化”。一開始，石頭科技沒有自有銷售渠道，全部依靠小米官網(wǎng)和小米之家的線上和線下渠道，現(xiàn)在石頭科技在絕大多數(shù)市場，都有覆蓋線上和線下的銷售渠道，完全獨立于小米。
過去幾年，“去小米化”為石頭科技帶來了更高的利潤、更大的交易規(guī)模、更高的市場知名度。這或許就是石頭科技這個年輕企業(yè)敢于“去小米化”的核心原因，畢竟只做米家產(chǎn)品，很難賺什么大錢。
石頭科技更想要成長空間，如今已經(jīng)上市的它，更要以一種投資未來的心態(tài)去經(jīng)營發(fā)展，這意味著石頭科技在未來一段時間內(nèi)，依然需要“去小米化”，進(jìn)一步提高利潤率和市場地位。
但是，石頭科技不可能完全去小米化，即使放到長期來看，概率也不大。一方面，石頭科技需要小米的影響力、供應(yīng)鏈資源，甚至是后期集資方面的支持；另一方面，石頭科技身上有建設(shè)米家相關(guān)垂直品類生態(tài)的巨大任務(wù)，米家生態(tài)鏈的建設(shè)也需要石頭科技的支撐。
所以關(guān)鍵在于“去小米化”的程度。假設(shè)石頭科技去小米化完成了一半左右的進(jìn)程，那么其實已經(jīng)在利潤和規(guī)模上有很大進(jìn)步，后面需要進(jìn)一步掌握好這個進(jìn)度，石頭科技才能完成更高的突破。
寫在最后
昌敬曾在2019年底的一次采訪中將石頭科技與小米的關(guān)系定義為“商業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系”，表示石頭科技獨立發(fā)展和與小米合作并不沖突，未來將會更專注于自有品牌的發(fā)展。
石頭科技的上市，其實也是其與小米關(guān)系改變的轉(zhuǎn)折點。上市之前，小米為石頭科技起到孵化作用，上市后，石頭科技會越來越獨立，越來越大膽。
追求獨立，追求自主品牌，這其實是石頭科技與其他不少小米生態(tài)鏈企業(yè)的一個本質(zhì)區(qū)別。石頭科技短時間內(nèi)達(dá)成如此成就，也和這股勁有關(guān)，里面透著野心和狼性。招股書中，石頭科技透露出未來在海外大舉擴(kuò)張的戰(zhàn)略，且已經(jīng)在日本、芬蘭、美國等國家建立相關(guān)公司。
但小米可能一直都需要石頭科技，尤其是越來越強(qiáng)壯的石頭科技，這或許也會讓石頭科技一直困擾于“甜蜜的煩惱”，為小米調(diào)整戰(zhàn)略、為小米調(diào)整步伐，為小米生態(tài)鏈“赴湯蹈火”。