揚(yáng)杰科技是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體功率器件龍頭企業(yè)，依托從原材料、設(shè)計(jì)、制造、封裝到銷售一體的IDM模式，其產(chǎn)品線涵蓋半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)，廣泛應(yīng)用于汽車電子、智能電網(wǎng)、光伏、消費(fèi)類電子、LED、通訊等領(lǐng)域。公司自成立以來(lái)快速成長(zhǎng)，近五年?duì)I收復(fù)合增速接近30%，毛利率和凈利率中值分別為35%和18%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

功率器件景氣高漲

半導(dǎo)體功率器件屬于半導(dǎo)體行業(yè)三大分支之一，主要用以實(shí)現(xiàn)電能的處理與變換。功率器件作為介于電子整機(jī)行業(yè)以及上游原材料行業(yè)之間的中間產(chǎn)品，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)及核心領(lǐng)域之一。據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2017年全球半導(dǎo)體功率器件市場(chǎng)規(guī)模為215億美元，預(yù)計(jì)2022年全球功率器件市場(chǎng)將增長(zhǎng)至287億美元。

功率器件市場(chǎng)應(yīng)用廣闊。根據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)，2016年汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)領(lǐng)域分別占比40%、13%和27%。預(yù)計(jì)未來(lái)包括電動(dòng)汽車、新能源在內(nèi)的新興應(yīng)用將持續(xù)拉動(dòng)功率器件的需求。汽車是功率器件的主要下游應(yīng)用之一，電動(dòng)化趨勢(shì)下，汽車將新增大量與電池能源轉(zhuǎn)換相關(guān)的功率半導(dǎo)體器件。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)預(yù)計(jì)，全球電動(dòng)汽車會(huì)在2020年從現(xiàn)在的310萬(wàn)輛增加到1300萬(wàn)輛，并以24%的速度增長(zhǎng)到2030年的12500萬(wàn)輛。僅以新增量估算(不考慮存量更替)，未來(lái)三年電動(dòng)汽車的功率器件市場(chǎng)規(guī)模將新增50億美元。

功率器件以8寸(及8寸以下)產(chǎn)線為主，當(dāng)前全球范圍內(nèi)大部分晶圓廠已逐漸將產(chǎn)能由8寸轉(zhuǎn)向12寸，導(dǎo)致8寸產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。在MOSFET需求上揚(yáng)、同時(shí)指紋識(shí)別IC等產(chǎn)品擠占8寸產(chǎn)能的情形下，功率器件的供給愈發(fā)偏緊。2017年延續(xù)至今，MOSFET、二極管等元器件紛紛漲價(jià)。據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)顯示，通常MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左右，但到2018年二季度部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已延長(zhǎng)至20-40周。在當(dāng)前全球供給相對(duì)緊缺，漲價(jià)行情延續(xù)的態(tài)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)功率器件廠商伴隨新建產(chǎn)能的釋放有望迎來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)的契機(jī)。

國(guó)產(chǎn)替代有望加速

據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模(包含器件、模塊以及功率IC)達(dá)到了1496億元，占據(jù)了全球40%以上的市場(chǎng)。然而供應(yīng)鏈仍然由國(guó)外廠商所主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前處于起步和加速追趕的階段。尤其在MOSFET、IGBT等中高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)80%以上依賴進(jìn)口。當(dāng)前國(guó)內(nèi)功率器件廠商在部分中低端產(chǎn)品上已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。以二極管為例，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)二極管及類似器件近三年的出口額已超過(guò)進(jìn)口額，有望率先實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口。

揚(yáng)杰科技主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自強(qiáng)茂、臺(tái)灣半導(dǎo)體、敦南科技等臺(tái)廠。至2017年公司營(yíng)收規(guī)模與強(qiáng)茂、敦南科技進(jìn)一步縮小，市場(chǎng)份額正不斷提升。

產(chǎn)能釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)向上

揚(yáng)杰科技半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)品系列齊全，品種繁多，具體包括功率器件芯片、功率二極管、整流橋等100多個(gè)系列，3000余品種。在產(chǎn)品適用范圍上，公司產(chǎn)品適用于光伏、汽車電子、智能電網(wǎng)、LED照明、家用電器等多元化領(lǐng)域。其中，公司的光伏二極管占全球份額的30%左右，產(chǎn)能排名全球第一;在智能電表用貼片式整流橋二極管領(lǐng)域列居國(guó)內(nèi)第一，市占率約40%。目前公司光伏業(yè)務(wù)板塊占公司營(yíng)業(yè)收入的20%左右，汽車板塊占公司營(yíng)業(yè)收入的5%左右，電源類占比40%左右。

從未來(lái)五年規(guī)劃出發(fā)，公司深耕功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，沿著建設(shè)4寸、6寸、8寸晶圓產(chǎn)線 (硅基)和對(duì)應(yīng)的中高端二極體、MOSFET、IGBT封裝工廠路徑，同時(shí)并行建設(shè)碳化硅基同類晶圓和封裝產(chǎn)線建設(shè)，有序推進(jìn)。目前，公司4寸線晶圓產(chǎn)能全球第一，為100萬(wàn)片/月，主要生產(chǎn)常規(guī)二極管芯片，包括GPP芯片、車用大功率二極管芯片等;6寸線目前以平面型肖特基二極管為主，2018年年底產(chǎn)能有望爬坡至4-5萬(wàn)片/月。揚(yáng)杰科技在晶圓制造與封裝產(chǎn)能上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司二極管業(yè)務(wù)毛利率水平較高，價(jià)格話語(yǔ)權(quán)較大。

揚(yáng)杰科技先從下游銷售環(huán)節(jié)突破客戶，然后逐漸往中游封裝模組環(huán)節(jié)，上游晶圓制造/設(shè)計(jì)，與原材料硅片環(huán)節(jié)延伸，實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)自供替代，在內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)下有望快速發(fā)展。

公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰

中信建投表示，功率器件行業(yè)未來(lái)需求穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)廠商正迎來(lái)替代良機(jī)。公司發(fā)展思路穩(wěn)健清晰，IDM各環(huán)節(jié)能力全面均衡，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好，有望率先受益?？春霉鹃L(zhǎng)期成長(zhǎng)，持續(xù)推薦。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.70元、0.92元和1.19元，考慮到年底估值切換，以2019年30倍PE給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.6元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)聯(lián)證券表示，公司作為功率器件后起之秀，“內(nèi)生+外延”的發(fā)展路徑清晰，持續(xù)推進(jìn)第三代寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅項(xiàng)目的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.71元、0.93元和1.20元?？紤]公司未來(lái)三年盈利復(fù)合均速為28.67%，按PEG計(jì)算估值區(qū)間在33-36倍;再結(jié)合公司細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位和歷史PE，給予35-40倍估值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。