揚杰科技是國內(nèi)半導(dǎo)體功率器件龍頭企業(yè)，依托從原材料、設(shè)計、制造、封裝到銷售一體的IDM模式，其產(chǎn)品線涵蓋半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)，廣泛應(yīng)用于汽車電子、智能電網(wǎng)、光伏、消費類電子、LED、通訊等領(lǐng)域。公司自成立以來快速成長，近五年營收復(fù)合增速接近30%，毛利率和凈利率中值分別為35%和18%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

功率器件景氣高漲

半導(dǎo)體功率器件屬于半導(dǎo)體行業(yè)三大分支之一，主要用以實現(xiàn)電能的處理與變換。功率器件作為介于電子整機行業(yè)以及上游原材料行業(yè)之間的中間產(chǎn)品，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)及核心領(lǐng)域之一。據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2017年全球半導(dǎo)體功率器件市場規(guī)模為215億美元，預(yù)計2022年全球功率器件市場將增長至287億美元。

功率器件市場應(yīng)用廣闊。根據(jù)Gartner統(tǒng)計，2016年汽車、消費電子、工業(yè)領(lǐng)域分別占比40%、13%和27%。預(yù)計未來包括電動汽車、新能源在內(nèi)的新興應(yīng)用將持續(xù)拉動功率器件的需求。汽車是功率器件的主要下游應(yīng)用之一，電動化趨勢下，汽車將新增大量與電池能源轉(zhuǎn)換相關(guān)的功率半導(dǎo)體器件。根據(jù)國際能源署(IEA)預(yù)計，全球電動汽車會在2020年從現(xiàn)在的310萬輛增加到1300萬輛，并以24%的速度增長到2030年的12500萬輛。僅以新增量估算(不考慮存量更替)，未來三年電動汽車的功率器件市場規(guī)模將新增50億美元。

功率器件以8寸(及8寸以下)產(chǎn)線為主，當前全球范圍內(nèi)大部分晶圓廠已逐漸將產(chǎn)能由8寸轉(zhuǎn)向12寸，導(dǎo)致8寸產(chǎn)能增長有限。在MOSFET需求上揚、同時指紋識別IC等產(chǎn)品擠占8寸產(chǎn)能的情形下，功率器件的供給愈發(fā)偏緊。2017年延續(xù)至今，MOSFET、二極管等元器件紛紛漲價。據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)顯示，通常MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左右，但到2018年二季度部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已延長至20-40周。在當前全球供給相對緊缺，漲價行情延續(xù)的態(tài)勢下，國內(nèi)功率器件廠商伴隨新建產(chǎn)能的釋放有望迎來搶占市場的契機。

國產(chǎn)替代有望加速

據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2016年中國功率半導(dǎo)體市場規(guī)模(包含器件、模塊以及功率IC)達到了1496億元，占據(jù)了全球40%以上的市場。然而供應(yīng)鏈仍然由國外廠商所主導(dǎo)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)當前處于起步和加速追趕的階段。尤其在MOSFET、IGBT等中高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)80%以上依賴進口。當前國內(nèi)功率器件廠商在部分中低端產(chǎn)品上已具備國際競爭實力。以二極管為例，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，國內(nèi)二極管及類似器件近三年的出口額已超過進口額，有望率先實現(xiàn)替代進口。

揚杰科技主要競爭對手來自強茂、臺灣半導(dǎo)體、敦南科技等臺廠。至2017年公司營收規(guī)模與強茂、敦南科技進一步縮小，市場份額正不斷提升。

產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績向上

揚杰科技半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)品系列齊全，品種繁多，具體包括功率器件芯片、功率二極管、整流橋等100多個系列，3000余品種。在產(chǎn)品適用范圍上，公司產(chǎn)品適用于光伏、汽車電子、智能電網(wǎng)、LED照明、家用電器等多元化領(lǐng)域。其中，公司的光伏二極管占全球份額的30%左右，產(chǎn)能排名全球第一;在智能電表用貼片式整流橋二極管領(lǐng)域列居國內(nèi)第一，市占率約40%。目前公司光伏業(yè)務(wù)板塊占公司營業(yè)收入的20%左右，汽車板塊占公司營業(yè)收入的5%左右，電源類占比40%左右。

從未來五年規(guī)劃出發(fā)，公司深耕功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，沿著建設(shè)4寸、6寸、8寸晶圓產(chǎn)線 (硅基)和對應(yīng)的中高端二極體、MOSFET、IGBT封裝工廠路徑，同時并行建設(shè)碳化硅基同類晶圓和封裝產(chǎn)線建設(shè)，有序推進。目前，公司4寸線晶圓產(chǎn)能全球第一，為100萬片/月，主要生產(chǎn)常規(guī)二極管芯片，包括GPP芯片、車用大功率二極管芯片等;6寸線目前以平面型肖特基二極管為主，2018年年底產(chǎn)能有望爬坡至4-5萬片/月。揚杰科技在晶圓制造與封裝產(chǎn)能上具備先發(fā)優(yōu)勢，同時公司二極管業(yè)務(wù)毛利率水平較高，價格話語權(quán)較大。

揚杰科技先從下游銷售環(huán)節(jié)突破客戶，然后逐漸往中游封裝模組環(huán)節(jié)，上游晶圓制造/設(shè)計，與原材料硅片環(huán)節(jié)延伸，實現(xiàn)各環(huán)節(jié)自供替代，在內(nèi)生外延雙驅(qū)動下有望快速發(fā)展。

公司長期成長路徑清晰

中信建投表示，功率器件行業(yè)未來需求穩(wěn)健，國內(nèi)廠商正迎來替代良機。公司發(fā)展思路穩(wěn)健清晰，IDM各環(huán)節(jié)能力全面均衡，經(jīng)營表現(xiàn)良好，有望率先受益?？春霉鹃L期成長，持續(xù)推薦。預(yù)計公司2018-2020年每股收益分別為0.70元、0.92元和1.19元，考慮到年底估值切換，以2019年30倍PE給予6個月目標價27.6元，給予“買入”評級。

國聯(lián)證券表示，公司作為功率器件后起之秀，“內(nèi)生+外延”的發(fā)展路徑清晰，持續(xù)推進第三代寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅項目的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計公司2018-2020年每股收益分別為0.71元、0.93元和1.20元?？紤]公司未來三年盈利復(fù)合均速為28.67%，按PEG計算估值區(qū)間在33-36倍;再結(jié)合公司細分領(lǐng)域龍頭地位和歷史PE，給予35-40倍估值，維持“推薦”評級。