近日，華山資本創(chuàng)始合伙人陳大同在IC咖啡年會上發(fā)表演講，盤點(diǎn)國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）成立三年來的成績和經(jīng)驗(yàn)。由于該基金打破體制限制，堅(jiān)持市場化運(yùn)作，對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的推動明顯，超出行業(yè)期待。同時，由于國內(nèi)資本市場的不成熟，近年來海外回歸及并購項(xiàng)目，還沒有一個能夠在國內(nèi)成功上市。

　　陳大同先后在硅谷和國內(nèi)共同創(chuàng)辦了豪威科技公司和展訊通訊公司，以后又進(jìn)入了半導(dǎo)體投資界。以下為陳大同的演講實(shí)錄。

　　華山資本創(chuàng)始合伙人陳大同 資料圖

　　現(xiàn)在半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)形勢和前幾年相比可以說是天翻地覆。這幾年中，對行業(yè)有深遠(yuǎn)影響的大事，是國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與國家大基金的推出。至今，大基金已成立了三年多。任何一件事做到三年時就該有反思和盤點(diǎn)。今天，我和大家分享一下，在我眼中，這幾年大基金及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成績和需要改進(jìn)的地方。

　　設(shè)立之初，大家對國家大基金有很多爭論：剛開始，許多人認(rèn)為大基金還是國企機(jī)制，能不能起到效果是個疑問？但這三年的進(jìn)展大大超出想象，成績大家都看得到！以前，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有幾個特別頭疼的事，現(xiàn)在都在開始解決了，譬如十二寸大晶圓，現(xiàn)在已經(jīng)有六七家晶圓廠，只要做出來二、三家，全世界的晶圓市場形勢就會被顛覆，這讓我想起了十年前太陽能產(chǎn)業(yè)的多晶硅，只要中國企業(yè)一做出來，其他國家就慢慢不行。

　　第二個突破是半導(dǎo)體存儲器，這是中國半導(dǎo)體行業(yè)大麻煩，時不時就漲價，一直被人卡著脖子?，F(xiàn)在存儲器作為國家戰(zhàn)略，已經(jīng)有幾個地方在做了，特別是武漢長江存儲在研發(fā)3D NAND閃存，合肥、晉江在做DRAM存儲器。我覺得只要給他們時間，靠中國人的聰明才智一定能出來，電子產(chǎn)業(yè)太需要自己的存儲器了。

　　再說制造，過去這些年，芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)每年都有百分之二十多的增長，在國家戰(zhàn)略出來之前，芯片代工產(chǎn)業(yè)的增長僅每年百分之幾，與其他國際大廠的差距越來越大，這是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)非常缺的一塊。大基金推出的短短幾年，我們的代工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在擴(kuò)張了。還記得2011年，中芯國際計(jì)劃在五年內(nèi)，投一百億美元擴(kuò)建產(chǎn)能，當(dāng)時大家覺得這是天文數(shù)字，天方夜譚。可是目前，在國家大基金及地方政府支持下，中芯國際的投資力度已經(jīng)大大超過這個數(shù)字。同時，上海華虹、無錫上華等代工廠，也在快速擴(kuò)張產(chǎn)能。這里面還應(yīng)該算上臺積電在南京的布局。制造業(yè)與芯片設(shè)計(jì)業(yè)不一樣，工廠很難搬走，所以，不管是什么樣性質(zhì)的公司，只要在大陸生產(chǎn)，給我們做服務(wù)，就跟在臺灣性質(zhì)完全不一樣。但是，在快速擴(kuò)張時，晶圓代工業(yè)也有一個潛在問題：工藝技術(shù)與設(shè)計(jì)公司的需求不匹配，造成部分產(chǎn)能過剩。

　　目前，國家大基金在各個子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局基本形成了。在設(shè)計(jì)、晶圓制造、設(shè)備、材料等各個細(xì)分行業(yè)，大基金已投了幾十個項(xiàng)目，基本覆蓋了各個方面的龍頭企業(yè)。這相當(dāng)不容易，幾乎每個項(xiàng)目都要突破一些體制限制，有所創(chuàng)新，才能投出去，最終取得今天的成果。

　　但是，在這幾年，大基金也暴露出了一些問題：一是國有體制跟市場化投資機(jī)制的矛盾。本來，市場情況千變?nèi)f化，投資方式要靈活，決策要非?？?，但國有體制的各種約束，影響了投資的靈活性及決策效率，能在這方面不斷有突破，是一大挑戰(zhàn)；第二是中央統(tǒng)籌規(guī)劃與地方積極性的矛盾。開始時希望全國一盤棋，集中規(guī)劃，不要重復(fù)投資，主要投資的地方是三加一，北京、上海、深圳加武漢。但地方政府的積極性超出想象，有意向的城市二十個都不止。開始時，覺得福建有點(diǎn)不聽指揮，但人家也不要國家的錢，地方上自己解決資金問題，中央也不好干涉。后來發(fā)現(xiàn)，地方的積極性絕對是件好事，一個產(chǎn)業(yè)從無到有就需要這種競爭。以存儲器的發(fā)展為例，如果沒有競爭，產(chǎn)業(yè)形勢不會發(fā)展這么快。反正物質(zhì)不滅，投資投下去，廠子建了，就算公司運(yùn)營有問題，廠房和設(shè)備還在，以后還可以再進(jìn)行重組整合，總會有利于全行業(yè)。這和前幾年太陽能、LED產(chǎn)業(yè)很像，不過當(dāng)年太陽能的投資更瘋狂，地方政府的投資沒有理性，很快就產(chǎn)能過剩，整個行業(yè)的價格壓下來，但是經(jīng)過這番痛苦之后，行業(yè)再緩過來時，發(fā)現(xiàn)國外同行都不行了，只剩下中國這些太陽能公司。

　　還有一個矛盾，叫做戰(zhàn)略性項(xiàng)目與市場化項(xiàng)目的矛盾。大基金所投項(xiàng)目分為兩類，一類是戰(zhàn)略性項(xiàng)目，不要求財務(wù)回報，如存儲器項(xiàng)目。戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目在總數(shù)中占比不多，百分之八十以上是市場化項(xiàng)目，需要有相當(dāng)比例的財務(wù)回報。因?yàn)檫@個劃分，業(yè)界就出現(xiàn)矛盾，什么叫戰(zhàn)略性項(xiàng)目，什么叫市場性的項(xiàng)目，劃分并不是那么明確，所以有的公司就說，我們被劃定為戰(zhàn)略性項(xiàng)目，你為什么還老來查我的財務(wù)？另一些公司就說，雖然我們目前財務(wù)不好，但你們?yōu)槭裁纯床坏轿覀兊膽?zhàn)略性？我覺得，從整體上講這種劃分還是有必要的，但怎么平衡，是很難的事。

　　最后一個矛盾，任何一個項(xiàng)目做起來都得靠人，既要靠本土人才（包括海歸大陸留學(xué)生），也要靠海外人才，如臺灣團(tuán)隊(duì)、韓國團(tuán)隊(duì)，但主要依靠誰還是個問題？經(jīng)過幾年的嘗試，我們有了初步判斷：執(zhí)行國家戰(zhàn)略不靠子弟兵做不了，因?yàn)閲覒?zhàn)略得充分理解了才能執(zhí)行好！ 例如，去年，趙海軍接任了中芯國際CEO，他積極配合董事長周子學(xué)，制定了更符合國家戰(zhàn)略的發(fā)展規(guī)劃。再如，最近，長江存儲CEO楊士寧帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)成功32層NAND閃存，給國內(nèi)存儲器行業(yè)帶來了曙光。紫光展銳最近的人事安排發(fā)生了很大變化，其實(shí)也跟這個有關(guān)?；谝陨?，我們判斷，海外人才是可用的，但是僅靠著海外人才來實(shí)現(xiàn)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的騰飛是不靠譜的，自己培養(yǎng)的子弟兵才是主力軍。

　　總而言之，三年來，國家大基金發(fā)揮了巨大的作用。但同時，大基金也有兩個缺憾，一是對投資范圍特別死，必須是純半導(dǎo)體的，往上下游偏一點(diǎn)都不行。半導(dǎo)體人都知道，手機(jī)生產(chǎn)商等下游平臺企業(yè)對芯片產(chǎn)業(yè)拉動非常大，我們也很希望大基金能投一些平臺性公司，但是，目前這是不允許的。

　　第二，大基金的子基金投資額度太少，只有一百億，大概是百分之七左右。一艘航空母艦周圍要有一批護(hù)衛(wèi)艦、驅(qū)逐艦等，組成航母艦隊(duì)，才能形成戰(zhàn)斗力。同樣，國家大基金周圍也需要有一批各具特色的子基金，不斷孵化項(xiàng)目，才能充分發(fā)揮大基金的龍頭作用。大基金第二期計(jì)劃在今年內(nèi)成立，規(guī)模比第一期更大，這些問題都在討論中，希望能做出一些改進(jìn)。

　　再看一下這三年來半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會的變化。并購重組從紫光收購展訊開始，成為潮流，三年來這方面的變化非常大，我們認(rèn)為現(xiàn)在的跨國并購機(jī)會減少了，海外上市公司整體并購的機(jī)會基本沒有了，原因是估值大幅度提高，政府審批趨嚴(yán)。但同時，也出現(xiàn)了許多新機(jī)會，譬如海外大公司的業(yè)務(wù)要分拆，與我們進(jìn)行技術(shù)合資。另外，國內(nèi)企業(yè)間的并購重組機(jī)會也越來越多。

　　還有一個重要趨勢，我們知道，地方政府最愛建廠。雖然，現(xiàn)在地方政府投資已經(jīng)受到了很多約束，不會像當(dāng)年投太陽能那么瘋狂，不過還是會生產(chǎn)能過剩。目前，在建的十二寸晶圓加工產(chǎn)能大概在每月五十萬到六十萬片（國內(nèi)現(xiàn)有總產(chǎn)能大概不到十萬片），技術(shù)與需求挑戰(zhàn)非常巨大，客戶為王的時代可期。所以如果能掌握特殊工藝與代工廠合作發(fā)展的虛擬IDM模式是很有前途的，而對于一般的建廠項(xiàng)目的投資，要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。

　　在海外半導(dǎo)體并購項(xiàng)目中，夢想也開始照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。原來的夢想是：國外半導(dǎo)體企業(yè)的PE為十倍左右，而中國半導(dǎo)體企業(yè)的PE是四十倍到六十倍（現(xiàn)在到了一百倍），一個企業(yè)一倒手就能賺三、五倍，但是三年多過去了，沒有一個半導(dǎo)體海外回歸項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)上市！原因何在？國內(nèi)股市與美歐（如納斯達(dá)克等）股市完全不一樣！有很多規(guī)定，如實(shí)際控制人不能改變，PE規(guī)定上限等等，都是國外沒有的，都很叫人頭疼。我們把條件一梳理，發(fā)現(xiàn)幾乎不可能同時滿足這些條件。但不要緊，國內(nèi)有證券公司，再多的條件都不怕，一番裁減之后都能套上去。在國外，一個公司IPO前，投行也要先做包裝，把公司打扮得漂漂亮亮，這叫化妝。可國內(nèi)的證券公司在包裝公司時，就像整容，能把東施變成西施！這樣的方案，繃得太緊，有后遺癥，經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動！我們嘗試了幾次都沒做成。這引起了我們的反思，要不忘初心！我們根本目的應(yīng)該是，通過整合各種資源把產(chǎn)業(yè)做上去。比如豪威科技（OmniVision），現(xiàn)在是世界第三。如何整合國內(nèi)資源，讓它回到世界第一才是我們的初衷。

　　我們正在思考，公司應(yīng)注重業(yè)務(wù)發(fā)展還是資本運(yùn)做？如何對接國內(nèi)資源？國外團(tuán)隊(duì)如何落地？怎樣才能適應(yīng)中國的國內(nèi)情況？這些都變成投資后的一種挑戰(zhàn)，這也是我們正在做的事。

　　大基金已經(jīng)做出了很大成績，而且大基金的意義不僅僅在于對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)，它在更高層面有深遠(yuǎn)意義。國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金是第一個國家級政府引導(dǎo)與市場化運(yùn)作相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)基金，是一次成功的國家投資新機(jī)制的嘗試，起到了很好的示范作用。三年來，中央政府（財政部）的直接項(xiàng)目投資降了很多，同時，設(shè)立了數(shù)個政府引導(dǎo)和社會化資本相結(jié)合的新型產(chǎn)業(yè)基金/母基金。各地政府也紛紛建立了類似的產(chǎn)業(yè)基金。這是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)（市長說了算），過渡到市場經(jīng)濟(jì)（市場說了算）邁出的關(guān)鍵一步。