當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，摩根士丹利科技、媒體與電信會(huì)議上，當(dāng)著全球科技圈的面，黃仁勛突然公開(kāi)“食言”：
英偉達(dá)對(duì)OpenAI和Anthropic的數(shù)百億美元投資，很可能是“最后一次”。
之前給OpenAI畫的1000億美元大餅，目前砸了300億，剩下的沒(méi)了。
OpenAI的死對(duì)頭Anthropic，剛享受到的百億美元投資，也成了絕唱。
究竟是為什么？
總不可能沒(méi)錢了吧？
01表與里
老黃明面上給出的理由是“OpenAI和Anthropic都要在今年年底尋求IPO”。
這在財(cái)務(wù)和法務(wù)邏輯上是完全成立的。
去年9月，英偉達(dá)和OpenAI曾宣布了一個(gè)超級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)賭協(xié)議：英偉達(dá)承諾為OpenAI建設(shè)提供10 GW的AI數(shù)據(jù)中心，總投資金額高達(dá)1000億美元，將分為10期、每期1GW逐步撥付，預(yù)計(jì)第一期將于2026年下半年上線。
結(jié)果呢？
不論是在英偉達(dá)的財(cái)報(bào)里，還是后續(xù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道中，這份協(xié)議都被描述成“一份帶有投資機(jī)會(huì)的意向書”。
在私募市場(chǎng)，巨頭之間怎么簽對(duì)賭協(xié)議、怎么搞戰(zhàn)略結(jié)盟、甚至“你買我的算力，我給你股份”，只要股東沒(méi)意見(jiàn)，可以關(guān)起門來(lái)玩得不亦樂(lè)乎。
但是，一旦公司要進(jìn)行首次公開(kāi)募股，接受美國(guó)證券交易委員會(huì)的拷問(wèn)，這種做法就徹底行不通了。
如果OpenAI作為一家上市公司，它的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上存在著巨額的“關(guān)聯(lián)交易”，這在審計(jì)上是極其頭疼的。
就像這份對(duì)賭協(xié)議，英偉達(dá)說(shuō)是給OpenAI投資1000億，但OpenAI實(shí)際上還是把這些錢拿去買英偉達(dá)的GPU交營(yíng)收……
本質(zhì)上就是循環(huán)交易：我投你錢，你用我的錢買我的芯片。我既賺了投資收益，又賺了芯片銷售的錢。
存在很明顯的虛增營(yíng)收和左手倒右手嫌疑。
因此，為了確保IPO順利進(jìn)行，OpenAI必須清理復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略綁定。
老黃現(xiàn)在把投資結(jié)算為300億美元的一錘子買賣，不再與具體的基建計(jì)劃強(qiáng)行掛鉤，實(shí)際上是幫OpenAI在上市前進(jìn)行“財(cái)務(wù)排雷”。
對(duì)于Anthropic來(lái)說(shuō)，道理也是一樣。
但是，這畢竟只是表面上的原因。
作為一名成功的商人，黃仁勛的任何舉動(dòng)，當(dāng)然不會(huì)只是“為你好”這么簡(jiǎn)單。
《華爾街日?qǐng)?bào)》在今年1月份就爆出猛料，稱英偉達(dá)內(nèi)部的幾位高管對(duì)“缺乏紀(jì)律的商業(yè)模式”提出了嚴(yán)重質(zhì)疑和擔(dān)憂，甚至傳聞老黃私下里批評(píng)OpenAI商業(yè)策略不夠嚴(yán)謹(jǐn)，從而最終拖累英偉達(dá)的芯片銷量。
雖然老黃在記者會(huì)上大罵這些傳聞是“胡說(shuō)八道”，并表態(tài)“我信仰OpenAI，他們做的工作不可思議”，但身體很誠(chéng)實(shí)：1000億變成了300億，并且“這是最后一次”。
說(shuō)明英偉達(dá)內(nèi)部的風(fēng)控機(jī)制確實(shí)起作用了，他們決定及時(shí)止盈，切斷這種可能引發(fā)系統(tǒng)性崩潰的無(wú)限循環(huán)綁定。
更關(guān)鍵的是，站在英偉達(dá)的角度，我給你錢，是希望你被死死綁在我的CUDA生態(tài)和GPU戰(zhàn)車上。
但這顯然是不可能的。
看看這次1100億美元融資的細(xì)節(jié)。
亞馬遜投的500億美元不是白給的。作為協(xié)議的一部分，OpenAI承諾要在未來(lái)8年內(nèi)，在亞馬遜AWS上消耗累計(jì)約1000億美元規(guī)模的云計(jì)算資源。
更關(guān)鍵的是，OpenAI明確表示將大規(guī)模采用亞馬遜自研的Trainium 3/4 AI芯片。
同時(shí)，OpenAI還在大力使用谷歌的TPU，并一直在拉攏中東土豪搞“自研芯片”計(jì)劃。
這是什么意思再明顯不過(guò)了：擺脫“算力單一供應(yīng)商”的掣肘，不把雞蛋放在英偉達(dá)這一個(gè)籃子里。
再看Anthropic，情況也類似。
Anthropic目前的估值達(dá)到1830億美元，較上一輪融資增長(zhǎng)近兩倍，但英偉達(dá)承諾的100億美元投資，對(duì)應(yīng)的算力采購(gòu)只有1GW。
不論出于什么理由，Anthropic只能同時(shí)使用谷歌TPU、亞馬遜Trainium芯片，算力多元化策略非常明顯。
對(duì)英偉達(dá)而言，不論是OpenAI還是Anthropic，企圖用投資綁定算力訂單的目標(biāo)，都已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)了。
既然如此，及時(shí)收網(wǎng)、專注做好硬件供應(yīng)商，或許是更明智的選擇。
02戰(zhàn)略回歸
英偉達(dá)終究是一家芯片公司，不是投資公司。
看看已經(jīng)投給OpenAI的300億美元，究竟換來(lái)了什么？
根據(jù)披露的協(xié)議細(xì)節(jié)，OpenAI獲得了英偉達(dá)Vera Rubin AI數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)（接替Blackwell的新一代架構(gòu)）的算力資源。
具體分配是：3GW的專用推理算力和2GW的訓(xùn)練算力。
也就是說(shuō)，推理算力已經(jīng)反超了訓(xùn)練算力。
這與過(guò)去買一堆H100/B200堆在機(jī)房里煉丹的模式，完全不同。
在大模型誕生之初，填鴨式地喂進(jìn)去海量的數(shù)據(jù)、并行計(jì)算調(diào)整千億甚至萬(wàn)億個(gè)參數(shù)，需要極高的顯存帶寬和集群通信能力。
這是GPU的絕對(duì)統(tǒng)治領(lǐng)域。
所以那時(shí)候，是英偉達(dá)一統(tǒng)天下，大家排隊(duì)求著老黃賣卡。
現(xiàn)在呢？
數(shù)以億計(jì)的用戶提問(wèn)，導(dǎo)致AI公司的需求從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理。
推理對(duì)單卡絕對(duì)算力的要求沒(méi)那么變態(tài)，但對(duì)延遲、能耗比和并發(fā)吞吐量的要求更高。
而在推理端，亞馬遜的Trainium、谷歌的TPU、甚至是AMD的MI系列，都具備很強(qiáng)的性價(jià)比和替代性。
微軟瘋狂搞自研的Maia芯片；亞馬遜也借著投資，硬生生地把自家Trainium芯片塞進(jìn)了OpenAI和Anthropic的數(shù)據(jù)中心里；谷歌的TPU更是在內(nèi)部生態(tài)里玩得風(fēng)生水起，堅(jiān)決不讓英偉達(dá)賺差價(jià)……
這種情況下，說(shuō)老黃沒(méi)有壓力，那是不可能的。
所以英偉達(dá)專門為推理開(kāi)發(fā)了新的芯片，本質(zhì)上是用錢買下OpenAI作為下一代推理芯片最大客戶的標(biāo)桿席位。
那剩下的700億美元，為什么不再投了呢？
首先，不確定性太高。
最新一輪1100億美元融資完成后，OpenAI投前估值7300億美元，投后估值直接沖到了8400億美元。
到底能不能撐起這個(gè)估值？華爾街可是要拿著放大鏡算賬的。
之前有外媒報(bào)道，OpenAI在2025年的總營(yíng)收預(yù)計(jì)為130億美元，但單季度的虧損就可能高達(dá)上百億美元。
當(dāng)然奧特曼反駁說(shuō)年化收入遠(yuǎn)超預(yù)期，2025年超200億，2030年要到幾千億。
就算按200億美元來(lái)算，7300億美元也意味著市銷率達(dá)到了36.5倍。
對(duì)于一家基礎(chǔ)設(shè)施折舊極其恐怖、每天都在狂燒電費(fèi)和算力費(fèi)用的重資產(chǎn)型科技公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)倍數(shù)充滿了對(duì)AGI徹底顛覆人類生產(chǎn)力的透支預(yù)期。
老黃在這個(gè)時(shí)候說(shuō)“只出300億，以后不玩了”，從資產(chǎn)配置的角度看，是避險(xiǎn)的選擇。
如果估值繼續(xù)漲，這部分股份依然可以賺得盆滿缽滿；如果是泡沫，損失也被控制在可承受的范圍內(nèi)。
更關(guān)鍵的是，英偉達(dá)本身的戰(zhàn)略也開(kāi)始轉(zhuǎn)向。
或者說(shuō)回歸到核心競(jìng)爭(zhēng)力。
除了投資OpenAI和Anthropic，英偉達(dá)還向AI基礎(chǔ)設(shè)施公司CoreWeave投資20億美元，這也是英偉達(dá)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施公司的最大單筆投資之一。
CoreWeave是全球最大GPU云服務(wù)商之一，專門提供英偉達(dá)H100、A100等GPU算力租賃服務(wù)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是專門幫英偉達(dá)賣芯片的中間商，直接鎖定了長(zhǎng)期算力需求。
這比投資AI公司、間接綁定算力訂單效率更高、風(fēng)險(xiǎn)更低。
同時(shí)也說(shuō)明，英偉達(dá)的戰(zhàn)略重心，一定程度上從“投資下游AI公司”回歸到“鞏固上游芯片優(yōu)勢(shì)”。
03鯨落
作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的霸主，英偉達(dá)的任何舉動(dòng)，一定會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。
先看OpenAI。
最新的1100億美元融資中，亞馬遜的500億美元是“考核式投資”：初期只落地150億美金，剩下350億美元必須以O(shè)penAI成功上市、達(dá)到AGI技術(shù)里程碑為硬性條件兌付。
失去了英偉達(dá)的后續(xù)700億美元投資，后續(xù)的研發(fā)投入、算力采購(gòu)，一定會(huì)受到影響。
甚至這輪融資能否全額落地，都要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
不過(guò)，OpenAI有自己的優(yōu)勢(shì)：微軟已經(jīng)鎖定了2500億美元的Azure服務(wù)訂單，而且放棄“先拒權(quán)”，讓OpenAI在尋找算力/合作伙伴時(shí)更靈活。
這就保證OpenAI只需要考慮怎么盈利，其他因素的影響被大大減弱。
相比之下，Anthropic才是壓力山大。
Anthropic可沒(méi)有一心一意的大金主撐腰，失去了英偉達(dá)的投資背書后，Anthropic可能不得不減少算力采購(gòu)，放緩模型迭代速度，或者尋找新的投資方。
若不能在短期內(nèi)找到新的投資方，或者商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，估值很可能會(huì)出現(xiàn)下跌，甚至影響其后續(xù)的融資計(jì)劃。
但對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，這或許并非壞事。
過(guò)去兩三年，整個(gè)AI領(lǐng)域的融資基本上是神仙打架的內(nèi)部游戲。
2025年，全球AI融資額雖然超過(guò)2000億美元（部分口徑），但其中絕大部分都流入頭部企業(yè)，僅OpenAI一家就吞了近三分之一。
相比之下，大量中小公司很難拿到大額融資，無(wú)法承擔(dān)高昂的算力成本。
頭部企業(yè)憑借強(qiáng)大的資本支持和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，壟斷了絕大部分的算力·資源和市場(chǎng)份額。
這種盲目追高的模式，很可能已經(jīng)形成了一定的泡沫。
英偉達(dá)停止繼續(xù)投資，可能在一定程度上意味著私募市場(chǎng)能提供的資金容量已經(jīng)達(dá)到了極限。
這就倒逼頭部AI企業(yè)（不僅僅是OpenAI和Anthropic）必須提前強(qiáng)行闖關(guān)IPO。這不僅是對(duì)企業(yè)技術(shù)的檢驗(yàn)，更是對(duì)它們商業(yè)化變現(xiàn)能力的終極照妖鏡。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，這絕對(duì)是好事。
