當?shù)貢r間周三，摩根士丹利科技、媒體與電信會議上，當著全球科技圈的面，黃仁勛突然公開“食言”：
英偉達對OpenAI和Anthropic的數(shù)百億美元投資，很可能是“最后一次”。
之前給OpenAI畫的1000億美元大餅，目前砸了300億，剩下的沒了。
OpenAI的死對頭Anthropic，剛享受到的百億美元投資，也成了絕唱。
究竟是為什么？
總不可能沒錢了吧？
01表與里
老黃明面上給出的理由是“OpenAI和Anthropic都要在今年年底尋求IPO”。
這在財務和法務邏輯上是完全成立的。
去年9月，英偉達和OpenAI曾宣布了一個超級基礎(chǔ)設(shè)施對賭協(xié)議：英偉達承諾為OpenAI建設(shè)提供10 GW的AI數(shù)據(jù)中心，總投資金額高達1000億美元，將分為10期、每期1GW逐步撥付，預計第一期將于2026年下半年上線。
結(jié)果呢？
不論是在英偉達的財報里，還是后續(xù)《華爾街日報》的報道中，這份協(xié)議都被描述成“一份帶有投資機會的意向書”。
在私募市場，巨頭之間怎么簽對賭協(xié)議、怎么搞戰(zhàn)略結(jié)盟、甚至“你買我的算力，我給你股份”，只要股東沒意見，可以關(guān)起門來玩得不亦樂乎。
但是，一旦公司要進行首次公開募股，接受美國證券交易委員會的拷問，這種做法就徹底行不通了。
如果OpenAI作為一家上市公司，它的資產(chǎn)負債表和利潤表上存在著巨額的“關(guān)聯(lián)交易”，這在審計上是極其頭疼的。
就像這份對賭協(xié)議，英偉達說是給OpenAI投資1000億，但OpenAI實際上還是把這些錢拿去買英偉達的GPU交營收……
本質(zhì)上就是循環(huán)交易：我投你錢，你用我的錢買我的芯片。我既賺了投資收益，又賺了芯片銷售的錢。
存在很明顯的虛增營收和左手倒右手嫌疑。
因此，為了確保IPO順利進行，OpenAI必須清理復雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略綁定。
老黃現(xiàn)在把投資結(jié)算為300億美元的一錘子買賣，不再與具體的基建計劃強行掛鉤，實際上是幫OpenAI在上市前進行“財務排雷”。
對于Anthropic來說，道理也是一樣。
但是，這畢竟只是表面上的原因。
作為一名成功的商人，黃仁勛的任何舉動，當然不會只是“為你好”這么簡單。
《華爾街日報》在今年1月份就爆出猛料，稱英偉達內(nèi)部的幾位高管對“缺乏紀律的商業(yè)模式”提出了嚴重質(zhì)疑和擔憂，甚至傳聞老黃私下里批評OpenAI商業(yè)策略不夠嚴謹，從而最終拖累英偉達的芯片銷量。
雖然老黃在記者會上大罵這些傳聞是“胡說八道”，并表態(tài)“我信仰OpenAI，他們做的工作不可思議”，但身體很誠實：1000億變成了300億，并且“這是最后一次”。
說明英偉達內(nèi)部的風控機制確實起作用了，他們決定及時止盈，切斷這種可能引發(fā)系統(tǒng)性崩潰的無限循環(huán)綁定。
更關(guān)鍵的是，站在英偉達的角度，我給你錢，是希望你被死死綁在我的CUDA生態(tài)和GPU戰(zhàn)車上。
但這顯然是不可能的。
看看這次1100億美元融資的細節(jié)。
亞馬遜投的500億美元不是白給的。作為協(xié)議的一部分，OpenAI承諾要在未來8年內(nèi)，在亞馬遜AWS上消耗累計約1000億美元規(guī)模的云計算資源。
更關(guān)鍵的是，OpenAI明確表示將大規(guī)模采用亞馬遜自研的Trainium 3/4 AI芯片。
同時，OpenAI還在大力使用谷歌的TPU，并一直在拉攏中東土豪搞“自研芯片”計劃。
這是什么意思再明顯不過了：擺脫“算力單一供應商”的掣肘，不把雞蛋放在英偉達這一個籃子里。
再看Anthropic，情況也類似。
Anthropic目前的估值達到1830億美元，較上一輪融資增長近兩倍，但英偉達承諾的100億美元投資，對應的算力采購只有1GW。
不論出于什么理由，Anthropic只能同時使用谷歌TPU、亞馬遜Trainium芯片，算力多元化策略非常明顯。
對英偉達而言，不論是OpenAI還是Anthropic，企圖用投資綁定算力訂單的目標，都已經(jīng)很難實現(xiàn)了。
既然如此，及時收網(wǎng)、專注做好硬件供應商，或許是更明智的選擇。
02戰(zhàn)略回歸
英偉達終究是一家芯片公司，不是投資公司。
看看已經(jīng)投給OpenAI的300億美元，究竟換來了什么？
根據(jù)披露的協(xié)議細節(jié)，OpenAI獲得了英偉達Vera Rubin AI數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)（接替Blackwell的新一代架構(gòu)）的算力資源。
具體分配是：3GW的專用推理算力和2GW的訓練算力。
也就是說，推理算力已經(jīng)反超了訓練算力。
這與過去買一堆H100/B200堆在機房里煉丹的模式，完全不同。
在大模型誕生之初，填鴨式地喂進去海量的數(shù)據(jù)、并行計算調(diào)整千億甚至萬億個參數(shù)，需要極高的顯存帶寬和集群通信能力。
這是GPU的絕對統(tǒng)治領(lǐng)域。
所以那時候，是英偉達一統(tǒng)天下，大家排隊求著老黃賣卡。
現(xiàn)在呢？
數(shù)以億計的用戶提問，導致AI公司的需求從訓練轉(zhuǎn)向推理。
推理對單卡絕對算力的要求沒那么變態(tài)，但對延遲、能耗比和并發(fā)吞吐量的要求更高。
而在推理端，亞馬遜的Trainium、谷歌的TPU、甚至是AMD的MI系列，都具備很強的性價比和替代性。
微軟瘋狂搞自研的Maia芯片；亞馬遜也借著投資，硬生生地把自家Trainium芯片塞進了OpenAI和Anthropic的數(shù)據(jù)中心里；谷歌的TPU更是在內(nèi)部生態(tài)里玩得風生水起，堅決不讓英偉達賺差價……
這種情況下，說老黃沒有壓力，那是不可能的。
所以英偉達專門為推理開發(fā)了新的芯片，本質(zhì)上是用錢買下OpenAI作為下一代推理芯片最大客戶的標桿席位。
那剩下的700億美元，為什么不再投了呢？
首先，不確定性太高。
最新一輪1100億美元融資完成后，OpenAI投前估值7300億美元，投后估值直接沖到了8400億美元。
到底能不能撐起這個估值？華爾街可是要拿著放大鏡算賬的。
之前有外媒報道，OpenAI在2025年的總營收預計為130億美元，但單季度的虧損就可能高達上百億美元。
當然奧特曼反駁說年化收入遠超預期，2025年超200億，2030年要到幾千億。
就算按200億美元來算，7300億美元也意味著市銷率達到了36.5倍。
對于一家基礎(chǔ)設(shè)施折舊極其恐怖、每天都在狂燒電費和算力費用的重資產(chǎn)型科技公司來說，這個倍數(shù)充滿了對AGI徹底顛覆人類生產(chǎn)力的透支預期。
老黃在這個時候說“只出300億，以后不玩了”，從資產(chǎn)配置的角度看，是避險的選擇。
如果估值繼續(xù)漲，這部分股份依然可以賺得盆滿缽滿；如果是泡沫，損失也被控制在可承受的范圍內(nèi)。
更關(guān)鍵的是，英偉達本身的戰(zhàn)略也開始轉(zhuǎn)向。
或者說回歸到核心競爭力。
除了投資OpenAI和Anthropic，英偉達還向AI基礎(chǔ)設(shè)施公司CoreWeave投資20億美元，這也是英偉達對AI基礎(chǔ)設(shè)施公司的最大單筆投資之一。
CoreWeave是全球最大GPU云服務商之一，專門提供英偉達H100、A100等GPU算力租賃服務。
簡單來說就是專門幫英偉達賣芯片的中間商，直接鎖定了長期算力需求。
這比投資AI公司、間接綁定算力訂單效率更高、風險更低。
同時也說明，英偉達的戰(zhàn)略重心，一定程度上從“投資下游AI公司”回歸到“鞏固上游芯片優(yōu)勢”。
03鯨落
作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的霸主，英偉達的任何舉動，一定會對整個市場產(chǎn)生巨大影響。
先看OpenAI。
最新的1100億美元融資中，亞馬遜的500億美元是“考核式投資”：初期只落地150億美金，剩下350億美元必須以O(shè)penAI成功上市、達到AGI技術(shù)里程碑為硬性條件兌付。
失去了英偉達的后續(xù)700億美元投資，后續(xù)的研發(fā)投入、算力采購，一定會受到影響。
甚至這輪融資能否全額落地，都要打一個問號。
不過，OpenAI有自己的優(yōu)勢：微軟已經(jīng)鎖定了2500億美元的Azure服務訂單，而且放棄“先拒權(quán)”，讓OpenAI在尋找算力/合作伙伴時更靈活。
這就保證OpenAI只需要考慮怎么盈利，其他因素的影響被大大減弱。
相比之下，Anthropic才是壓力山大。
Anthropic可沒有一心一意的大金主撐腰，失去了英偉達的投資背書后，Anthropic可能不得不減少算力采購，放緩模型迭代速度，或者尋找新的投資方。
若不能在短期內(nèi)找到新的投資方，或者商業(yè)化進展不及預期，估值很可能會出現(xiàn)下跌，甚至影響其后續(xù)的融資計劃。
但對整個行業(yè)而言，這或許并非壞事。
過去兩三年，整個AI領(lǐng)域的融資基本上是神仙打架的內(nèi)部游戲。
2025年，全球AI融資額雖然超過2000億美元（部分口徑），但其中絕大部分都流入頭部企業(yè)，僅OpenAI一家就吞了近三分之一。
相比之下，大量中小公司很難拿到大額融資，無法承擔高昂的算力成本。
頭部企業(yè)憑借強大的資本支持和技術(shù)優(yōu)勢，壟斷了絕大部分的算力·資源和市場份額。
這種盲目追高的模式，很可能已經(jīng)形成了一定的泡沫。
英偉達停止繼續(xù)投資，可能在一定程度上意味著私募市場能提供的資金容量已經(jīng)達到了極限。
這就倒逼頭部AI企業(yè)（不僅僅是OpenAI和Anthropic）必須提前強行闖關(guān)IPO。這不僅是對企業(yè)技術(shù)的檢驗，更是對它們商業(yè)化變現(xiàn)能力的終極照妖鏡。
從長遠來看，對整個行業(yè)的發(fā)展，這絕對是好事。
