氮化鎵龍頭大廠英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“英諾賽科”）于今年6月正式向香港證券交易所遞交了IPO上市申請(qǐng)之后，12月12日晚間，根據(jù)港交所披露的信息顯示，英諾賽科已經(jīng)通過(guò)上市聆訊，并披露聆訊后資料集。

根據(jù)計(jì)劃，英諾賽科將全球發(fā)售4536.4萬(wàn)股H股，發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股30.86港元至33.66港元，招股期間為2024年12月18日至12月23日，預(yù)計(jì)12月30日上市。

如果一切順利的話(huà)，英諾賽科很快將登陸港股市場(chǎng)，借助資本市場(chǎng)的力量，進(jìn)一步加速自身的發(fā)展。

全球氮化鎵功率半導(dǎo)體龍頭：以折算氮化鎵分立器件計(jì)，累計(jì)出貨量超過(guò)8.5億顆

根據(jù)招股書(shū)顯示，英諾賽科成立于2015年12月，其是一家致力于第三代半導(dǎo)體硅基氮化鎵研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，公司采用IDM全產(chǎn)業(yè)鏈模式，集芯片設(shè)計(jì)、外延生長(zhǎng)、芯片制造、測(cè)試與失效分析于一體，可以為客戶(hù)提供不同封裝選擇的高性能及可靠的氮化鎵分立器件，產(chǎn)品涵蓋從低壓到高壓（15V-1200V）的氮化鎵功率器件。

氮化鎵（GaN）是一種具有高頻率和低導(dǎo)通電阻的寬帶隙半導(dǎo)體材料，為功率半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)變革的核心。

英諾賽科表示，其是全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的公司，在8英寸硅基氮化鎵核心技術(shù)和關(guān)鍵工藝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破。相較于6英寸硅基氮化鎵晶圓，英諾賽科的8英寸量產(chǎn)技術(shù)使晶圓晶粒產(chǎn)出數(shù)增加80%，單一器件成本降低30%。同時(shí)，英諾賽科還是全球唯一具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導(dǎo)體產(chǎn)品的公司，擁有全球最大的8英寸硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)能力。

截至2024年6月30日，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了每月12,500片晶圓，在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場(chǎng)居于領(lǐng)先地位。英諾賽科的產(chǎn)品良率高于95%，亦高于其他氮化鎵功率半導(dǎo)體制造公司的平均產(chǎn)品良率（約90%至95%）。

英諾賽科的產(chǎn)品覆蓋各種應(yīng)用，包括消費(fèi)電子產(chǎn)品、可再生能源及工業(yè)應(yīng)用、汽車(chē)電子以及數(shù)據(jù)中心?？蛻?hù)包括領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造服務(wù)供應(yīng)商、專(zhuān)門(mén)從事可再生能源技術(shù)的高科技公司以及汽車(chē)OEM的一級(jí)供應(yīng)商。

招股書(shū)顯示，目前，英諾賽科已向中國(guó)和海外（主要包括亞洲及歐洲）約140名客戶(hù)提供氮化鎵產(chǎn)品。截至2024年6月30日，以折算氮化鎵分立器件計(jì)，英諾賽科累計(jì)出貨量已經(jīng)超過(guò)8.50億顆。

通過(guò)長(zhǎng)期致力于研發(fā)，英諾賽科在硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面也占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。截至2023年12月31日，英諾賽科在全球有約319項(xiàng)專(zhuān)利及430項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測(cè)試等關(guān)鍵領(lǐng)域。

從市場(chǎng)地位來(lái)看，2023年，英諾賽科的全球市場(chǎng)收入為人民幣592.7百萬(wàn)元，中國(guó)市場(chǎng)收入為人民幣534.8百萬(wàn)元。按照弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科分別占2023年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)及中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)份額的0.2%及0.4%。相比之下，全球最大的功率半導(dǎo)體廠商英飛凌的市場(chǎng)份額則高達(dá)17.9%。排名第十的聯(lián)發(fā)科份額也有2.3%。

但是，需要指出的是，這前十大功率半導(dǎo)體器件廠商并非純粹的第三代功率半導(dǎo)體器件廠商，目前硅基功率半導(dǎo)體器件仍是他們重要的營(yíng)收來(lái)源。

如果僅看氮化鎵器件市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體企業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額高達(dá)33.7%。

營(yíng)收持續(xù)倍增，虧損持續(xù)收窄

招股書(shū)顯示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，英諾賽科實(shí)現(xiàn)收入分別是6821.5萬(wàn)元、1.36億元、5.93億元和3.86億元，呈現(xiàn)持續(xù)倍增態(tài)勢(shì)；同期分別虧損34億元、22.05億元、11.02億元和4.88億元，虧損額持續(xù)收窄，累計(jì)虧損額近72億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.81億元、12.77億元、10.16億元和3.78億元，合計(jì)虧損37.74億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別是5.62億元、9.36億元、5.94億元和1.56億元。

對(duì)于近三年持續(xù)虧損的原因，英諾賽科稱(chēng)，主要是由于生產(chǎn)設(shè)備大幅折舊、大額研發(fā)開(kāi)支、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的不斷增加導(dǎo)致。

英諾賽科表示，“盡管我們預(yù)計(jì)2024年將產(chǎn)生凈虧損、經(jīng)調(diào)整凈虧損（非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額，但隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某杀究刂拼胧┮约敖?jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將大幅提升，并推動(dòng)我們的長(zhǎng)期持續(xù)盈利?！?/p>

各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)暴漲，海外營(yíng)收逐步增長(zhǎng)

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，英諾賽科來(lái)自氮化鎵分立器件及氮化鎵集成電路的營(yíng)收由2021年的2780萬(wàn)元增至2023年的1.921億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為163.0%。2024年上半年，營(yíng)收更是增長(zhǎng)到了1.384億元，同比暴漲141.6%。

英諾賽科來(lái)自氮化鎵晶圓的收益由2021年的3940萬(wàn)元增至2023年的2.087億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)130.1%。2024年上半年，營(yíng)收增長(zhǎng)至1.389億元，同比增長(zhǎng)51.6%。

英諾賽科還于2023年開(kāi)始銷(xiāo)售氮化鎵模組，并于該年度取得1.904億元。在2024年上半年，取得了1.065億元收入。

從收入的區(qū)域來(lái)源看，2023年英諾賽科境外銷(xiāo)售收入5795萬(wàn)元，占同期總收入的9.8%，中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)售收入占比高達(dá)90.2%。累計(jì)向約100名境內(nèi)外客戶(hù)提供了氮化鎵產(chǎn)品。

2024年上半年，英諾賽科來(lái)自境外的銷(xiāo)售收入占比增加到了10.5%，銷(xiāo)售金額達(dá)到了4040萬(wàn)元。其中，增長(zhǎng)最大的國(guó)家是韓國(guó)，占比提升到了7.2%，金額達(dá)2760.3萬(wàn)元。來(lái)自中內(nèi)地的占比雖然略微降低到了89.5%，但是銷(xiāo)售額達(dá)到了約3.45億元，同比增長(zhǎng)約15.5%。

研發(fā)投入有所降低，已進(jìn)展至大規(guī)模生產(chǎn)階段

產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新和迭代往往是一個(gè)復(fù)雜、耗時(shí)且成本高昂的過(guò)程，涉及大量的研發(fā)投資，且無(wú)法保證投資回報(bào)。英諾賽科于2021年、2022年、2023年及2024年上半年的研發(fā)開(kāi)支分別為6.617億元、5.811億元、3.487億元和1.455億元（2023年上半年為1.679億元）。

可以看到，英諾賽科近年來(lái)研發(fā)開(kāi)支雖然保持了一定的規(guī)模，但呈現(xiàn)逐步降低的態(tài)勢(shì)。對(duì)此，英諾賽科解釋稱(chēng)，主要是公司自2022年第二季度起，從研發(fā)階段進(jìn)展至大規(guī)模生產(chǎn)階段，工程測(cè)試開(kāi)支減少，以及雇員開(kāi)支減少所導(dǎo)致的。

具體來(lái)看，在2023年，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能為9.27萬(wàn)片/月，產(chǎn)量為6.66萬(wàn)片左右，產(chǎn)能利用率為71.8%。其中，蘇州生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.8萬(wàn)片/年，產(chǎn)量為4.13萬(wàn)片左右，產(chǎn)能利用率為86%；珠海生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.47萬(wàn)片，產(chǎn)量為2.5萬(wàn)片左右，產(chǎn)能利用率為56.5%。

其中，英諾賽科蘇州工廠截至2024年6月30日止六個(gè)月降低到了71.8%（去年同期為88.7%），這主要是由于英諾賽科將該廠的產(chǎn)能擴(kuò)大到了49,000片，以滿(mǎn)足未來(lái)客戶(hù)不斷增長(zhǎng)的需求。

珠海生產(chǎn)基地2023年的產(chǎn)能利用率相比之前降低，主要是由于蘇州生產(chǎn)基地的產(chǎn)能增強(qiáng)，逐步承接大部分低壓硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)。而截至2024年6月30日止六個(gè)月產(chǎn)能利用率提升到了74.8%（去年同期為45.4%），主要由于的氮化鎵晶圓產(chǎn)品需求增加。

招股書(shū)顯示，在初步研發(fā)階段，公司已分配大量資源來(lái)開(kāi)發(fā)專(zhuān)有技術(shù)，包括8英寸硅基氮化鎵晶圓生產(chǎn)及設(shè)計(jì)技術(shù)，經(jīng)驗(yàn)證后，該等技術(shù)有望產(chǎn)生長(zhǎng)期成果。隨著不斷完善技術(shù)及流程以及擴(kuò)大產(chǎn)能，研發(fā)投資開(kāi)始轉(zhuǎn)化為日益增長(zhǎng)的商業(yè)成功。

英諾賽科預(yù)計(jì)，不久將來(lái)通過(guò)持續(xù)收入增長(zhǎng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)杠桿有所改善下提高財(cái)務(wù)表現(xiàn)及實(shí)現(xiàn)盈利。后續(xù)，計(jì)劃采取推動(dòng)全球氮化鎵生態(tài)發(fā)展并提升市場(chǎng)滲透率、擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)品組合及客戶(hù)群、加大產(chǎn)能擴(kuò)張、持續(xù)研發(fā)并夯實(shí)技術(shù)壁壘及實(shí)施全球化戰(zhàn)略等戰(zhàn)略。

對(duì)五大客戶(hù)依賴(lài)持續(xù)降低，供應(yīng)鏈基本完成國(guó)產(chǎn)化

英諾賽科的大部分收入來(lái)自主要客戶(hù)，主要包括領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造服務(wù)供應(yīng)商、專(zhuān)注于新能源技術(shù)的高科技公司以及汽車(chē)OEM的一級(jí)供應(yīng)商。招股書(shū)顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，來(lái)自公司最大客戶(hù)的收入分別為0.22億元、0.14億元、1.9億元和1.04億元，占其同期總收入的32.7%、10.2%、32.1%和27.1%。而來(lái)自公司五大客戶(hù)的總收入分別占其同期總收入的63.5%、39.7%、56.3%和49.1%，呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢(shì)。這也反映了英諾賽科對(duì)于前五大客戶(hù)的依賴(lài)程度也在持續(xù)降低。

英諾賽科對(duì)于外部供應(yīng)商也存在一定的依賴(lài)，主要包括建設(shè)服務(wù)、設(shè)備及封裝、測(cè)試及組裝服務(wù)的供應(yīng)商。招股書(shū)顯示，截至2021年、2022年、2023年及2024年上半年，英諾賽科向各最大供應(yīng)商采購(gòu)的采購(gòu)額占其各期的總采購(gòu)額的占比分別為17.2%、12.3%、21.5%及12.3%。同期，英諾賽科向五大供應(yīng)商采購(gòu)的采購(gòu)額占其相應(yīng)期間總采購(gòu)額的46.4%、38.8%、55.6%及45.6%。

另外，從近幾年來(lái)英諾賽科的前五大供應(yīng)商的來(lái)源變化看，在2021年時(shí)有兩家境外供應(yīng)商，而自2023年開(kāi)始，已經(jīng)全部都是境內(nèi)供應(yīng)商，這也意味著英諾賽科的供應(yīng)鏈已經(jīng)基本完成了國(guó)產(chǎn)化。

擬募資擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)能

此次港股IPO募資，英諾賽科擬將募資中約60%用于擴(kuò)大8英寸氮化鎵晶圓產(chǎn)能、購(gòu)買(mǎi)及升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備及機(jī)器及招聘生產(chǎn)人員；約20%用于研發(fā)及擴(kuò)大產(chǎn)品組合，以提高終端市場(chǎng)（如消費(fèi)電子、可再生能源及工業(yè)應(yīng)用、汽車(chē)電子及數(shù)據(jù)中心）中氮化鎵產(chǎn)品的滲透率；約10%用于擴(kuò)大氮化鎵產(chǎn)品的全球分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

英諾賽科認(rèn)為，隨著公司業(yè)務(wù)及收入增長(zhǎng)，其預(yù)期將受惠于規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，繼而令毛利及毛利率顯著改善，“預(yù)計(jì)我們的毛利率將在不久的將來(lái)顯著改善并實(shí)現(xiàn)正毛利”。

英諾賽科指出，隨著產(chǎn)品出貨量增加及規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，折舊（作為固定成本是銷(xiāo)售成本的重大部分）按每件產(chǎn)品的出貨成本計(jì)預(yù)計(jì)將大幅攤?。还疽囝A(yù)計(jì)其運(yùn)營(yíng)成本（主要包括封裝及測(cè)試、材料及能源）占收入的比例將繼續(xù)得到優(yōu)化。

英諾賽科還計(jì)劃提高經(jīng)營(yíng)杠桿，將有效管理開(kāi)支占總收入的百分比，并預(yù)期通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)提高利潤(rùn)率。“隨著我們擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高經(jīng)營(yíng)杠桿及更有效管理營(yíng)運(yùn)資金，我們預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額將進(jìn)一步改善，將在不久將來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。”

專(zhuān)利侵權(quán)訴訟不構(gòu)成任何重大不利影響

英諾賽科在招股書(shū)中提到，通過(guò)長(zhǎng)期致力于研發(fā)，英諾賽科在8英寸硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。截至2024年6月30日，英諾賽科在全球有約319項(xiàng)專(zhuān)利及430項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測(cè)試等關(guān)鍵領(lǐng)域。

不過(guò)，招股書(shū)也顯示，英諾賽科正面臨兩名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——宜普電源轉(zhuǎn)換公司（EPC）及英飛凌針對(duì)其若干產(chǎn)品潛在知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)提出的如干訴訟，并且涉及美國(guó)、德國(guó)多地。目前，這些訴訟事項(xiàng)當(dāng)中的多項(xiàng)仍處于相對(duì)較早階段，若判決不利，公司可能會(huì)被禁止上產(chǎn)或銷(xiāo)售侵權(quán)產(chǎn)品、或責(zé)令支付金錢(qián)賠償。

今年11月8日，英諾賽科宣布，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）2024年11月7日發(fā)布的337調(diào)查終裁決定顯示，英諾賽科沒(méi)有侵犯EPC的US'508號(hào)專(zhuān)利英諾賽科的客戶(hù)將其產(chǎn)品進(jìn)口到美國(guó)的合法性不受英諾賽科和宜普電源轉(zhuǎn)換公司之間正在進(jìn)行的專(zhuān)利糾紛的影響。