回顧 2022 年，通信行業(yè)的高端制造能力向外輸出得到了廣泛印證，是從供給側(cè)出發(fā)的 投資邏輯。1. 運營商投資周期熨平，整體運營商 capex 趨于穩(wěn)定，資本開支中結(jié)構(gòu)性調(diào)整越來越 明顯。5G 投資逐步邁過高峰，云計算成為增量需求，算力相關(guān)投資占比提升。2. 和新能源相關(guān)的下游細分需求旺盛，包括海上風電、儲能、光伏、新能源汽車等，通 信行業(yè)中上游供應(yīng)商部分逐步切換賽道，迎來收入激增。3. 原材料價格漲勢放緩+匯率大幅提升，海外業(yè)務(wù)收入增量明顯。上半年，海外出口成 為驅(qū)動通信板塊向好的主要邏輯，在光模塊、SiP 話機、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域皆有印證，而 下半年隨著美國加息提速，市場普遍對海外需求有所擔憂，出口又成為市場擔心的 焦點。

　　展望 2023 年，市場焦點與邊際變量在于：1. 國內(nèi)通信需求在后 5G 時代的新增量何在？數(shù)字基建的落腳點還有哪些？2. 通信出口雖下半年承壓，但隨著美國 CPI 回落預(yù)期加強，海外的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施 投資節(jié)奏和市場預(yù)期會出現(xiàn)怎樣的變化？3. 國內(nèi) 5G 需求在 C 端、B 端都有哪些增量？驅(qū)動邏輯是否真正轉(zhuǎn)向需求端？能 否找到 4G 時代沒有，而后 5G 時代逐步出現(xiàn)的新應(yīng)用？4. 通信向其他行業(yè)的制造能力輸出能否持續(xù)？新能源、汽車等賽道對通信拉動幅 度如何？

　　針對上述問題，我們通信行業(yè)投資策略將同時從需求和供給兩側(cè)出發(fā)：1. 作為新基建的核心方向，未來伴隨新應(yīng)用、大流量的放量，底層基礎(chǔ)設(shè)施有望迎來擴 容。逐步從資本開支驅(qū)動演化成需求拉動投資。2. 數(shù)字經(jīng)濟大背景下，以運營商、云計算廠商為投資主體的算力資源亟待擴容，“東數(shù) 西算”、“算網(wǎng)融合”將迎來真正放量時機。相關(guān)傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)資源有望進一步升級。3. 上層應(yīng)用進一步展開，包括物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、AIGC、網(wǎng)絡(luò)可視化等，帶動相關(guān)需求 側(cè)持續(xù)放量。4. 通信行業(yè)的高端制造能力有望向更多行業(yè)輻射賦能，在新能源、機器人等新方向上 尋找到更多增量。

　　需求側(cè)：包括車聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、AIGC 等新場景涌現(xiàn)，整個流量規(guī)模持續(xù)擴大，對于算力的消耗也 進一步加大。同時由于 5G 網(wǎng)絡(luò)在垂直行業(yè)的各類應(yīng)用，隨著疫情的恢復(fù)，包括工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)、專網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)切片、網(wǎng)絡(luò)可視化等各類新型網(wǎng)絡(luò)設(shè)施層出不窮，滿足各個場景的網(wǎng) 絡(luò)需求和監(jiān)管、安全配套考慮。需求側(cè)的不斷擴充，帶來的供給側(cè)擴容的壓力，包括滿足大流量、大帶寬、高算力、多 場景的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。供給側(cè)：以運營商和云廠商為主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)起方，承擔了絕大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施供給重任。其中包括 IDC 所需的數(shù)通設(shè)備、光通信，以及移動和固網(wǎng)通信相關(guān)的傳輸、接入網(wǎng)等等。從資本開支結(jié)構(gòu)調(diào)整及社會需求角度看，在上層流量持續(xù)增長后，網(wǎng)絡(luò)承載壓力持續(xù)走 高，擴容需求顯現(xiàn)，有線接入和傳輸側(cè)將是 2023 年的重點。

　　2.2022行業(yè)回顧：凸顯韌性，道路漸明

　　伴隨“通信+”下行業(yè)開拓新增長曲線，疊加強美元下出口收益，2022 年前三季度通信 行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。但受到高基數(shù)以及宏觀環(huán)境影響，總體看來，通信行業(yè)在 2022 年第三季 度收入增速有所放緩。受益強勢美元，專網(wǎng)通信影響消除，通信行業(yè)利潤在 2022Q3 繼 續(xù)維持強勁的修復(fù)勢頭。展望中長期，隨著“通信+”下行業(yè)在新能源、高端制造等領(lǐng)域 持續(xù)發(fā)力，同時海外經(jīng)濟見底反彈，行業(yè)在中長期將保持景氣向上。高基數(shù)與弱環(huán)境下，行業(yè)增速放緩但發(fā)展穩(wěn)健。從今年數(shù)據(jù)來看，由于 21 年同期行業(yè)收 入高基數(shù)，以及宏觀環(huán)境走弱等影響，今年行業(yè)收入增速出現(xiàn)一定程度回落。但從利潤 層面來看，隨著強美元與專網(wǎng)事件影響消除，行業(yè)利潤仍處于持續(xù)修復(fù)階段。從前三季 度來看，云視訊、光通信、光纖光纜板塊保持高景氣。

　　進入 Q4 以來，5G 后周期行情愈發(fā)明確。前三個季度，通信行業(yè)大多圍繞“通信+”投 資思路與其他熱點行業(yè)進行聯(lián)動，但進入第四季度，尤其是十一月以來，隨著在“大安 全”背景和“核心資產(chǎn)重估”下，運營商率先啟動，其公有云業(yè)務(wù)被市場迅速認可并給 予估值修復(fù)。同時，隨著市場圍繞 5G 后周期主線的挖掘，如網(wǎng)絡(luò)可視化，通信設(shè)備等傳 統(tǒng)通信板塊有望迎來基本面與估值修復(fù)的共振行情，或帶領(lǐng)通信 2023 年走出獨立行情。從業(yè)績層面來看，由于 21 年同期行業(yè)收入高基數(shù)，以及宏觀環(huán)境走弱等影響，今年行業(yè) 收入增速出現(xiàn)一定程度回落。但前三季度，行業(yè)整體依舊保持了超 8%的收入增長，在 當前環(huán)境下，體現(xiàn)出行業(yè)經(jīng)營韌性。通信行業(yè) 2022 年前三季度收入同比上升 8.24%， 剔除中興、與三大運營商，收入同比上升 3.31%。

　　2022Q3雖收入增長放緩，但積極信號顯現(xiàn)，對未來不妨樂觀一些。剔除中興通訊、中國聯(lián)通后，2022Q3單季度全行業(yè)收入同比下降-1%，相比于今年前兩個季度繼續(xù)下滑。我們認為主要原因是21Q3正值疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇旺季，帶來了較為明顯的高基數(shù)效應(yīng)，同時全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱也給行業(yè)，尤其是出口型企業(yè)的增長帶來了一定的經(jīng)營壓力。此外，結(jié)合相關(guān)企業(yè)三季報中的表述，國內(nèi)訂單收入確認延期的問題較為普遍，Q4或?qū)⒂瓉砑铀俅_認。

　　利潤端看，2022Q3 行業(yè)利潤維持強勁修復(fù)勢頭，主要受益“專網(wǎng)事件”影響減退疊加美元強勢。樣本公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022 前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 1601 億元，同比增長 19.06%。剔除中興與三大運營商，2022 前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 234億元，同比增長 84.6%。而從季度數(shù)據(jù)來看，2022Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 471 億元，同比上升 6.4%；剔除中興與三大運營商，2022Q3 通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 83 億元，同比增長 11.9%。我們認為，今年前三季度，通信行業(yè)利潤出現(xiàn)較好增長主要由于以下原因：第一是網(wǎng)通信事件影響消退，第二是部分企業(yè)進入如物聯(lián)網(wǎng)模組、海纜、連接器等利潤空間更大的高景氣賽道。第三是第三季度以來，受益美元強勢，部分出口企業(yè)持續(xù)獲得匯兌利潤。

　　中興毛利率持續(xù)回升，運營商 Q3 毛利率承壓。縱觀全行業(yè)，三大運營商以及中興通信 對行業(yè)毛利率產(chǎn)生顯著影響。從 Q3 情況來看，受益海外電信建設(shè)需求，中興通訊毛利 率在 Q3 走高。運營商在 Q3 受到疫情、宏觀環(huán)境以及傳統(tǒng)開學(xué)促銷季影響，毛利率出現(xiàn) 較為明顯的波動，并帶動全行業(yè)毛利率走低。2022Q3 整體行業(yè)平均毛利率有所下滑。但剔除中興通訊與三大運營商，2022Q3 通信行 業(yè)毛利率為 16.3%，繼續(xù)延續(xù)良好的上升態(tài)勢。我們預(yù)計，隨著宏觀環(huán)境改善，運營商 毛利率修復(fù)，行業(yè)整體毛利率將會重回上升趨勢。

　　下半年開始我們重點關(guān)注匯兌波動。進入 2022 年以來，隨著美元加速升值，行業(yè)財務(wù)費 用呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。從 2022Q3 來看，行業(yè)單季度財務(wù)費用為 3.4 億元，環(huán)比下降 53.6%，同比下降 74.7%。體現(xiàn)出強美元下，匯兌收益對于公司財務(wù)費用、乃至利潤率 起了較為正面的促進作用。同時，近期市場擔心，在疫情影響現(xiàn)場確認以及宏觀環(huán)境下行壓力加大下，部分項目制 為主的行業(yè)公司是否會出現(xiàn)回款困難的情況。根據(jù)我們對樣本公司合同負債占營收比例 的統(tǒng)計，行業(yè)合同負債占營收比例略有上升，剔除中興與三大運營商后，行業(yè)合同負債 占營收比例同比持平，環(huán)比上升 2%。我們認為，Q4 需要繼續(xù)跟蹤后續(xù)回款情況來確認 相關(guān)影響是否會對企業(yè)利潤產(chǎn)生影響。

　　從總體來看，在 2022 年全年宏觀經(jīng)濟不斷走弱的背景下，通信行業(yè)業(yè)績依舊體現(xiàn)出了 較強韌性，在疫情最為嚴重的 Q3，通信行業(yè)業(yè)績依舊保持穩(wěn)定，并為受到過多影響。進入 Q4，隨著政策全面轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟復(fù)蘇，同時在“信創(chuàng)”與國資云帶領(lǐng)下的政府投入回 暖，疊加 2022 年壓力下的低基數(shù)，我們認為 2023 年通信行業(yè)在業(yè)績層面有望實現(xiàn)一 輪較高的增長，助力行業(yè)估值修復(fù)。

　　3.需求：5G后周期增量何在？

　　對于需求端的擔心一直是市場關(guān)注的焦點，我們經(jīng)常被問及：“5G的殺手級應(yīng)用何在？”、 “把5G信號關(guān)掉使用差別也不大？”，當然，對我國通信行業(yè)而言，基建先行是慣例，而政府及運營商也在積極探索5G與實體經(jīng)濟相結(jié)合的創(chuàng)新落地。結(jié)合技術(shù)創(chuàng)新、政策落地、產(chǎn)業(yè)需求三方面，我們看好汽車智能化、網(wǎng)絡(luò)可視化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AIGC這些新需求的方向。

　　3.1、車聯(lián)網(wǎng)：新能源滲透率持續(xù)提升，聚焦三大領(lǐng)域機會

　　汽車電動化、智能化持續(xù)高速發(fā)展，隨著新能源車滲透率的持續(xù)提升，汽車電動化、智 能化和聯(lián)網(wǎng)化大趨勢正在持續(xù)演進。根據(jù)乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)，2022 年 11 月新能源車銷量 預(yù)計在 60 萬輛，同比增長 58.5%，滲透率達到 32.3%，我們認為隨著滲透率的持續(xù)提 升，車企之間競爭加劇，超充或換電、智能座艙和自動駕駛這三大領(lǐng)域，技術(shù)和產(chǎn)品迭 代速度和頻次將進一步提升，預(yù)計明年相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)機會也將圍繞上述三大領(lǐng)域展開。

　　新能源車持續(xù)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展已進入新階段。近幾年我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展引領(lǐng)全球， 根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，今年 1-10 月我國新能源汽車實現(xiàn)銷量 443.2 萬輛，同比增長 107.5%， 新能源車閱讀滲透率已提升至 30.1%，2018 年全年滲透率僅為 4.8%。政府持續(xù)支持新 能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及通過免購置稅、送牌照和補貼等方式鼓勵消費者選擇新能源車， 加上關(guān)鍵電池技術(shù)的持續(xù)突破，電動車續(xù)航和補能得到了持續(xù)優(yōu)化?？傮w上看，得益于 技術(shù)、政策和消費者認知的持續(xù)推動，新能源車已經(jīng)逐漸成為消費者的優(yōu)先選擇，滲透 率的持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速進入新階段。

　　充電速度持續(xù)升級，換電補能拒絕續(xù)航焦慮。補能和續(xù)航焦慮是電動車發(fā)展的痛點，車 企在高壓快充領(lǐng)域持續(xù)布局，從 2022 年新車型發(fā)布情況看，小鵬 G9 搭載 800V 高壓快 充，極氪汽車發(fā)布 600KW 超充技術(shù)，極狐阿爾法 SHI 搭載 800V 高壓快充。目前包括比 亞迪、廣汽埃安、吉利、長安、蔚來、小鵬在內(nèi)的眾多自主品牌相繼入局高壓快充領(lǐng)域， 結(jié)合換電的補能方式以及不斷提升的電池技術(shù)，充電慢、充電難、續(xù)航焦慮等痛點將逐 漸被克服，新能源車滲透率有望進一步提升。

　　液冷超充槍壁壘高，伴隨需求增長空間大。為更好的滿足新能源車對快速充電的需求， 配套超充樁也在向高電壓大電流升級，與傳統(tǒng)風冷充電采取加粗電纜相比，液冷超充通 過在電纜中埋設(shè)液冷管道實現(xiàn)快速散熱，不需要加粗電纜，并能保持良好的密封性、導(dǎo) 熱性、絕緣行，目前各企業(yè)紛紛投入液冷超充研究，國內(nèi)外包括永貴電器、中航光電、 巴斯巴、日豐股份、菲尼克斯、特斯拉等均在該領(lǐng)域有所布局，我們預(yù)計液冷超充將持 續(xù)放量，頭部已具備商業(yè)化能力廠商將充分享受阿爾法。

　　需求驅(qū)動下，碳化硅市場持續(xù)高速增長。電驅(qū)作為整車上到高壓平臺后最重要的部件升 級，其中升級的核心為在功率模塊中使用碳化硅器件。隨著 800V 高壓快充車型的陸續(xù) 推出，碳化硅器件在新能源汽車中滲透率有望進一步提升。根據(jù) Yole2022 年的預(yù)測，汽 車碳化硅器件的市場將從 2021 年的 6.85 億美元增長至 2027 年的約 50 億美元，復(fù)合增 速高達 34%。隨著新能源汽車滲透率不斷提升，疊加 800V 高壓平臺的發(fā)展，電動車市 場對碳化硅晶圓的需求也在快速增長。當前新能源產(chǎn)業(yè)已進入碳化硅時代，在新能源汽 車高壓化升級，以及光伏逆變技術(shù)降低單位電成本升級的趨勢下，碳化硅功率器件在新 能源應(yīng)用中的優(yōu)勢將繼續(xù)擴大。

　　智能網(wǎng)聯(lián)是汽車電動化的大趨勢，眾多新老車企紛紛瞄準電動車市場，瞄準完全自動駕 駛，把車打造成第二智能場所。從智能的角度看，我們可以聚焦在兩個方面，分別是實 現(xiàn)全面的智能座艙影音娛樂和實現(xiàn)全面自動駕駛，二者對算力均有強大的需求，是智能 網(wǎng)聯(lián)車競爭的制高點。智能座艙作為整車娛樂智能核心，持續(xù)高速發(fā)展中。智能座艙作為人車交互的核心，其 智能化程度代表了整車的智能化，也是當前車企競爭的核心領(lǐng)域。當前智能座艙大多采 用可插拔式模塊設(shè)計，放置在中控屏下方，可根據(jù)客戶需求及產(chǎn)品迭代持續(xù)升級，智能 座艙逐漸向一芯多屏、多屏聯(lián)動，分布式外設(shè)、AR 實景、5G 實時在線和高清娛樂升級， 語音、觸控、視覺、3D camera 等多種交互方式，對算力、存儲的要求也越來越高，當 前 20 萬以上的車型大多配備新型智能座艙。

　　對投資者而言，此前大家預(yù)期中的車用物聯(lián)網(wǎng)模組主要實現(xiàn)車車通信、車路協(xié)同的功能， 而今隨著智能座艙功能的復(fù)雜化，5G 將搭載各類應(yīng)用在車內(nèi)呈現(xiàn)，對著算力的需求陡增， 車用物聯(lián)網(wǎng)模組已從“功能機”時代進化到“智能機”時代，預(yù)計隨著明年更多中高端 車型的面世，車用智能化模組將迎來爆發(fā)。

　　特斯拉引領(lǐng)智能化，車企紛紛布局升級智能座艙。過去多年汽車智能座艙配置簡單，功 能和互動性較為單調(diào)，而汽車行業(yè)相對穩(wěn)定的格局，讓車企并沒有足夠的動力去持續(xù)迭代升級產(chǎn)品。特斯拉通過強大的產(chǎn)品力在全球范圍內(nèi)贏得了消費者認同，智能座艙也在 特斯拉的引領(lǐng)下持續(xù)升級，逐漸成為整車互動影音娛樂的核心，包括蔚來、小鵬、理想 在內(nèi)的新勢力，以及以比亞迪為主的國產(chǎn)廠商紛紛瞄準智能座艙，為消費者提供更加卓 越的體驗。此前受“車規(guī)”要求限制，智能座艙配置升級較慢，其智能化程度遠低于智能手機的進 化速度，隨著“油改電”的推進，電動車滲透率快速提升，從“車規(guī)”到“工規(guī)”甚至 “消規(guī)”級的進化將大力推進智能化需求迭代。

　　高通發(fā)力智能座艙，占據(jù)半壁江山。高通在車領(lǐng)域有著領(lǐng)先的布局，在通信領(lǐng)域有著深 刻積累，憑借在移動端的廣泛成功經(jīng)驗，高通將驍龍系列芯片拓展至汽車座艙領(lǐng)域。當 前除特斯拉具備極強的供應(yīng)鏈管理和自研能力選擇定制化方案，大多數(shù)車企在智能座艙 領(lǐng)域選擇了高通平臺，包括新勢力車企蔚小理在內(nèi)的眾多車企選擇了高通 8155 方案打 造智能座艙?？紤]到智能座艙主要負責影音娛樂，需要聯(lián)網(wǎng)與外界實現(xiàn)通信，而高通本 身在移動通信端擁有深刻積累，其 soc 往往具備基帶通信能力，能夠為車企提供完整的 解決方案或者豐富的選擇。我們以 8155 為例，其具備 CPU、GPU、NPU，并且可選配通 信基帶、GNSS、藍牙 WIFI，能夠幫助車企快速打造智能座艙。

　　蜂窩通信成為標配，模組廠商迎來持續(xù)高速發(fā)展。在國五之前，汽車并不強制需要配置 網(wǎng)絡(luò)通信功能，隨著移動網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)高速發(fā)展，以及汽車安全性的標準要求提升，汽車 具備通信功能成為必備。當前主流方案主要 2 種，一種是座艙 SoC 不具備通信功能，需 要 tbox 來實現(xiàn)通信功能，tbox 廠商需要向模組廠商采購蜂窩通信模組進行集成。另一種 是 SoC 可選擇或者具備基帶的，可直接實現(xiàn)通信功能。車企可選擇是 SoC 集成基帶，還 是選擇 SoC 不集成基帶，通過外掛 tbox 來實現(xiàn)。

　　智能模組興起，逐漸成為智能座艙新選項。過去蜂窩通信模組只負責數(shù)傳，隨著智能化 的興起，逐漸衍生出了自帶操作系統(tǒng)（安卓、鴻蒙）、自帶算力（1-30T）、自帶 5G 蜂窩 通信功能的智能模組解決方案。在中控下，只需要一個高度集成模塊化的智能模組，即可實現(xiàn)整個智能座艙的通信、操作系統(tǒng)以及算力需求，無需通過外掛 TBOX。此方案集成 度更高，符合汽車智能化趨勢，且能夠為車企降低成本，產(chǎn)品迭代速度也更快，符合當 前發(fā)展趨勢，某頭部車企率先使用智能模組的智能座艙方案后，引起行業(yè)廣泛關(guān)注，并 在今年在其主要車型大規(guī)模放量，我們預(yù)計未來智能模組方案將被越來越多的車企選擇 和接受。

　　激光雷達是以發(fā)射激光束對目標進行探測、跟蹤和識別的雷達系統(tǒng)，激光雷達通過將接 收到的反射信號與發(fā)射信號進行比較、進行數(shù)據(jù)處理之后，可獲得目標的距離、方位、 高度、速度、姿態(tài)甚至形狀等特征參數(shù)。激光雷達主要分為激光發(fā)射、激光接收、信息 處理、掃描系統(tǒng)四個部分。激光發(fā)射系統(tǒng)：用于制造、生成激光，光線經(jīng)由激光發(fā)射器發(fā)出，通過控制光線方向和 線數(shù)的光束控制器，最后通過發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)校正后發(fā)射。激光接收系統(tǒng)：被反射的光經(jīng)接收光學(xué)系統(tǒng)匯集后，光電探測器將接收到的反射光轉(zhuǎn)化 電信號。信息處理系統(tǒng)：接收到的信號經(jīng)過放大處理和數(shù)模轉(zhuǎn)換，經(jīng)由信息處理模塊計算，獲取 目標表明形態(tài)、物理屬性等特性，最終建立物體模型。掃描系統(tǒng)：主要用于擴大光源的探測范圍，并產(chǎn)生實時的平面圖信息。

　　自動駕駛重要環(huán)節(jié)，激光雷達正在成為標配。在自動駕駛分類中，L3 級為等級的分水嶺， 其環(huán)境監(jiān)控主體從駕駛員變成傳感器系統(tǒng)，因此在傳感器方面，L3 級以下的自動駕駛主 要配備攝像頭、毫米波雷達等低級別傳感器，激光雷達則面向 L3 及更高級別自動駕駛。相較于攝像頭或毫米波雷達，激光雷達具有抗干擾能力強、測量精度高、探測距離遠、 速度快、可實時建立 3D 模型等優(yōu)勢。除了對周邊環(huán)境進行實時感知以實現(xiàn)避障功能外， 高定位精度的激光雷達結(jié)合預(yù)先采集的高精地圖，還可實現(xiàn)自主導(dǎo)航。

　　目前激光雷達作為探測的主要設(shè)備，幾乎成為除特斯拉以外的車企的選擇，越來越多的 車型通過配置激光雷達，提升整車感知能力及智能化程度。2022 年是激光雷達爆發(fā)的元 年，包括蔚來 ET7、ET5、ES7，小鵬 P5、P7，理想 L9、L 的新勢力新款車型均標配激光 雷達，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈快速向配置激光雷達進行升級。

　　激光雷達&光通信，產(chǎn)業(yè)進入加速整合期。激光雷達產(chǎn)業(yè)鏈與光通信行業(yè)具有高度協(xié)同 相關(guān)性。首先，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，光模塊和激光雷達主要部分均包括激光發(fā)射模塊和接收模塊。光 模塊實現(xiàn)光電信號的轉(zhuǎn)換，主要包括 TOSA、ROSA 以及濾光片、棱鏡等光學(xué)元件，其中 TOSA 中的主要器件為激光發(fā)射器和激光驅(qū)動器，ROSA 中的主要器件為探測器和放大 器。其次，從激光波長來看，光模塊和激光雷達的光波段高度重合。光通信主要采用波長為 850~1650nm 的電磁波，目前重點應(yīng)用的波長有 850nm、1310nm 和 1550nm 三種，對 應(yīng)頻率由高至低，傳輸距離由短及長。而激光雷達的主流波長為 905nm 和 1550nm，與 光通信波段高度重合。

　　此外，從激光器技術(shù)路線看，均主要采用 EEL 和 VCSEL 激光器。車載激光雷達主流采用 EEL 和 VCSEL 兩類半導(dǎo)體激光器，而在光模塊的 TOSA 組件中，同樣以半導(dǎo)體激光器類 型為主，VCSEL 主要用于多模光纖模塊，DFB/FP/DBR 主要用于單模光纖模塊。最后從生產(chǎn)工藝和產(chǎn)線的角度看，激光雷達本身量級較光通信體量差距較大，光通信廠 商可復(fù)用現(xiàn)有產(chǎn)線快速進行切換，其成本可控。光通信廠商可以滿足激光雷達產(chǎn)業(yè)鏈快 速擴產(chǎn)的要求。

　　隨著激光雷達的陸續(xù)上車和點云數(shù)的提升、攝像頭和超聲波雷達的數(shù)量和精度增加，使 得大算力冗余、算力先行成為主機廠的共識，以提高車端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的深度和精度， 帶來實時行車場景數(shù)據(jù)識別準確率、L3、L3+高階自動駕駛落地確定性的提升，2022 年 進入智能汽車算力“軍備競賽”元年，2023 年將進入大規(guī)模放量元年，加速汽車產(chǎn)業(yè) L3 及 L3+智能駕駛滲透率的向上拐點。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測，2025 年中國激光雷達市場規(guī)模 有望達到 431.8 億元，車載（ADAS）激光雷達市場占比超過 50%。

　　3.2、AIGC：web3時代的生產(chǎn)力工具

　　5G 的殺手級應(yīng)用一直是科技圈和資本市場關(guān)注的焦點，元宇宙已成為公認下一個萬億 級市場。而就在近期爆紅的 ChatGPT 再次向大家證明，真正的爆款和殺手級應(yīng)用的出 現(xiàn)總是超出絕大部分人的預(yù)期。隨著 NLP（Natural Language Processing，自然語 言處理）技術(shù)和擴散模型（Diffusion Model）的發(fā)展，AI 創(chuàng)造生成內(nèi)容成為了可能， AIGC 將成為未來最重要的內(nèi)容創(chuàng)作形式，為現(xiàn)實世界和元宇宙創(chuàng)造無窮的價值。

　　什么是 AIGC？AIGC 是通過人工智能技術(shù)自動生成內(nèi)容的生產(chǎn)方式。從 Web 1.0 的單 向信息傳遞的“只讀”模式到 Web 2.0 的人與人通過網(wǎng)絡(luò)雙向溝通交流的“交互”模式， 內(nèi)容的需求在不斷增加。為了滿足這一需求，同時也因為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，內(nèi)容的生成從 單一的 PGC 演變到了現(xiàn)在的 UGC 并占據(jù)了主要市場。Youtube、Instagram、抖音、快 手、B 站上有大量的內(nèi)容來自于 UGC 創(chuàng)作者。當我們邁入 Web3.0 時代，人工智能、關(guān) 聯(lián)數(shù)據(jù)和語義網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，形成人與機器網(wǎng)絡(luò)的全面鏈接，內(nèi)容消費需求飛速增長， UGC\PGC 這樣的內(nèi)容生成方式將難以匹配擴張的需求。

　　我們認為，AIGC 將是 Web3 時代全新的內(nèi)容生成工具，同樣，將對現(xiàn)有的短視頻、游 戲及廣告行業(yè)帶來巨大的影響。AIGC 的生成利用人工智能學(xué)習知識圖譜、自動生成， 在內(nèi)容的創(chuàng)作為人類提供協(xié)助或是完全由 AI 產(chǎn)生內(nèi)容。不僅能幫助提高內(nèi)容生成的效 率，還能提高內(nèi)容的多樣性。目前除了繪畫以外，文字、音頻、視頻、游戲均可通過 AI 來生成。文字：以 Jasper 為例，以 AI 文字生成為主打產(chǎn)品，通過其文字生成功能，用戶可以生 成 Instagram 標題，編寫 TikTok 視頻腳本、廣告營銷文本、電子郵件內(nèi)容等工作。截止 2021 年，Japer 已擁有超過 70000 位客戶，并創(chuàng)造了 4000 萬美元的收入。

　　音頻：以 Podcast.ai 為例，作為一個由 AI 生成的博客，每周都會探討一個話題。在第一 期節(jié)目中，其通過喬布斯的傳記和收集網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于他的所有錄音，Play.ht 的語言模型大 量訓(xùn)練，最終生成了一段假 Joe Rogan 采訪喬布斯的播客內(nèi)容。視頻：目前的 AI 技術(shù)不僅可以生成圖片，也能夠生成序列幀，如：《幻覺東京》。經(jīng)過 160 小時，完成 3 萬多張獨立插畫，再進行手動微調(diào)。雖然目前還只是在原腳本和視頻的基 礎(chǔ)上，通過 AI 逐幀完成圖片生成的，但看到了 AIGC 參與到視頻創(chuàng)作中的可能。而在諸 多垂直類應(yīng)用中，如體育、財經(jīng)等，已經(jīng)可以通過文字直接生成相應(yīng)的短視頻，如果配 上虛擬人則可以實現(xiàn)自動播報。相比于單一的虛擬人讀稿，基于 AIGC 生產(chǎn)的內(nèi)容在鏡 頭轉(zhuǎn)換、表情動作結(jié)合方面更加逼真。

　　Transformer 模型是一種采用自注意力機制的深度學(xué)習模型，這一機制可以按輸入數(shù)據(jù) 各部分重要性的不同而分配不同的權(quán)重。除了 NLP 以外，也被用于計算機視覺領(lǐng)域。與 循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN）一樣，Transformer 模型旨在處理自然語言等順序輸入數(shù)據(jù)，可應(yīng) 用于翻譯、文本摘要等任務(wù)。而與 RNN 不同的是，Transformer 模型能夠一次性處理所 有輸入數(shù)據(jù)。注意力機制可以為輸入序列中的任意位置提供上下文。如果輸入數(shù)據(jù)是自 然語言，則 Transformer 不必像 RNN 一樣一次只處理一個單詞，這種架構(gòu)允許更多的并 行計算，并以此減少訓(xùn)練時間。

　　近年來，AIGC 的突飛猛進歸功于算法的進步和算力的增強。生成算法領(lǐng)域的技術(shù)積累， 包含了：生成對抗網(wǎng)絡(luò)（GAN）、變微分自動編碼器（VAE）、標準化流模型（NFs）、自回 歸模型（AR）、能量模型和擴散模型（Diffusion Model）?？梢钥吹剑竽Ｐ?、大數(shù)據(jù)、 大算力是未來的發(fā)展趨勢。同時，超級計算機和顯卡這些硬件作為基礎(chǔ)設(shè)施也是不可或 缺的。在機器學(xué)習的過程中，需要通過大量的訓(xùn)練來實現(xiàn)更準確的結(jié)果，這樣的計算量 普通的電腦是無法完成的，目前主要由英偉達 A100 構(gòu)建的計算集群完成，而國內(nèi)外的 初創(chuàng)企業(yè)也會通過云實現(xiàn)。算力的強化縮短了訓(xùn)練時間，加速了 AIGC 的模型迭代。

　　11 月 30 日，全球 AI 龍頭 OpenAI 上線了新模型 ChatGPT，該模型允許用戶以對話的方式與其交互。ChatGPT 是之前發(fā)布的 InstructGPT 的兄弟模型，后者被訓(xùn)練用于根據(jù)輸 入給出詳細的一段輸出。同時，ChatGPT 模型為了獲得更多用戶反饋，在目前階段對用 戶開放免費使用，用戶可通過 chat.openai.com 進行應(yīng)用交互體驗。ChatGPT 的交互界面簡潔，只有一個輸入框，用戶可以任意開啟話題或者給出指令，模 型將根據(jù)輸入內(nèi)容給出輸出。ChatGPT 的一大特點就是允許在同一個語境下持續(xù)交流， 能夠根據(jù)上下文進行回復(fù)。

　　ChatGPT 的聊天范圍廣泛，涵蓋大部分領(lǐng)域，具備參考意義。根據(jù)親身體驗以及社交媒 體分享的內(nèi)容來看，ChatGPT 能在絕大部分知識領(lǐng)域給出專業(yè)回答，同時對輸入的理解 能力和包容度高。無論是讓 ChatGPT 寫首押韻的詩、檢查代碼的 bug、回答科學(xué)問題、 對推特未來的發(fā)展提出建議都不在話下，其回復(fù)內(nèi)容每次都是隨機的，但總體保持著一 定的專業(yè)性和信息量，具備很強的參考意義。ChatGPT 的對話內(nèi)容開始在社交媒體引起關(guān)注。因為 ChatGPT 對話的隨機性以及較為 豐富的信息量，與 ChatGPT 持續(xù)對話令人上癮，在該應(yīng)用發(fā)布的短短幾天內(nèi)，國內(nèi)外的 社交媒體上就有大量關(guān)于 ChatGPT 對話的分享。這其中包括馬斯克像 ChatGPT 請教如 何改變推特，也有各類有趣的問答合輯。

　　AIGC 里程碑的背后離不開大模型、大數(shù)據(jù)、大算力。ChatGPT 成為 AIGC 里程碑的背 后，是算力發(fā)展和數(shù)字時代形成的大數(shù)據(jù)所共同支持的大模型訓(xùn)練，才能實現(xiàn)目前的效 果。由 OpenAI 研發(fā)的 ChatGPT 是微調(diào)后的 GPT-3.5 系列模型（GPT 模型專門用于人類 語言應(yīng)用），有著多達 1750 億個模型參數(shù)，并在今年年初訓(xùn)練完成。模型訓(xùn)練的背后離不開大數(shù)據(jù)的支持，公共爬蟲數(shù)據(jù)集有著超過萬億單詞的人類語言數(shù) 據(jù)集，OpenAI 團隊在此基礎(chǔ)上進行整理加工形成用于訓(xùn)練模型的數(shù)據(jù)集。在算力方面， GPT-3.5 在 Azure AI 超算基礎(chǔ)設(shè)施（由 V100GPU 組成的高帶寬集群）上進行訓(xùn)練，總算 力消耗約 3640 PF-days（即每秒一千萬億次計算，運行 3640 個整日）。

　　AIGC 不僅改變創(chuàng)作，還將改變獲取信息的主要方式。在之前的報告中，我們討論過 AIGC 對于創(chuàng)作的替代，降低了創(chuàng)作門檻，為元宇宙數(shù)字內(nèi)容的豐富打下基礎(chǔ)。而在此之上， ChatGPT 所展示了作為生產(chǎn)力的存在，ChatGPT 在尋找答案、解決問題的效率上已經(jīng)部 分的超越了如今谷歌等搜索引擎，ChatGPT 或許在未來會改變我們獲取信息的方式， AIGC 成為新時代的用戶入口。AIGC 是 PGC、UGC 之后，全新的內(nèi)容生產(chǎn)方式。不僅能提升內(nèi)容生產(chǎn)的效率以滿足我 們飛速增長的內(nèi)容需求，也能夠豐富內(nèi)容的多樣性。在 2022 年百度世界大會上，李彥宏 提到了：“AIGC 將走過三個發(fā)展階段：第一個階段是“助手階段”，AIGC 用來輔助人類 進行內(nèi)容生產(chǎn)；第二個階段是“協(xié)作階段”，AIGC 以虛實并存的虛擬人形態(tài)出現(xiàn)，形成 人機共生的局面；第三個階段是“原創(chuàng)階段”，AIGC 將獨立完成內(nèi)容創(chuàng)作。未來十年， AIGC 將顛覆現(xiàn)有內(nèi)容生產(chǎn)模式，可以實現(xiàn)以十分之一的成本，以百倍千倍的生產(chǎn)速度， 去生成 AI 原創(chuàng)內(nèi)容。”

　　從 PGC 到 UGC 再到 AIGC，AIGC 能讓人類突破內(nèi)容生產(chǎn)力枷鎖，高效率生成高質(zhì)量 內(nèi)容，讓人類進入到真正的元宇宙之中。若要 AIGC 能夠滿足元宇宙的需求，獨立完成 高質(zhì)量、高精度的內(nèi)容，AIGC 技術(shù)層面還需要一定的發(fā)展。從投資角度看，AIGC 是 科技領(lǐng)域的全新主題，目前國內(nèi)還少有企業(yè)真正涉及底層技術(shù)，但隨著 2023 年海外 GPT4 等新模型推出，AIGC 還將驚艷全世界，國內(nèi)企業(yè)的跟進只是時間問題。相關(guān)板 塊，軟件層面主要包括自然語言處理技術(shù)、AIGC 生成算法模型和數(shù)據(jù)集，硬件層面主 要是算力、通信網(wǎng)絡(luò)。

　　3.3、網(wǎng)絡(luò)可視化：后5G時代的安全守護者

　　網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)類似于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)空間中的“攝像頭”，通過網(wǎng)絡(luò)流量及數(shù)據(jù)的識別、采集 與深度檢測為基本手段，綜合各種網(wǎng)絡(luò)處理與信息技術(shù)處理技術(shù)，對網(wǎng)絡(luò)的物理鏈路、 邏輯拓撲、運行質(zhì)量、流量內(nèi)容、用戶信息、承載業(yè)務(wù)等進行監(jiān)測、識別、統(tǒng)計、展現(xiàn) 與管控，并將可視化的數(shù)據(jù)傳遞給下游客戶，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)流量及數(shù)據(jù)的智能化管控、商業(yè) 智能以及信息安全等一系列目標。網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)由前端與后端組成，前端通常負責流量及數(shù)據(jù)的識別采集，后端負責數(shù) 據(jù)的各類分析及應(yīng)用，最終滿足運營商、政府、企事業(yè)單位等客戶對于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、運營 維護、大數(shù)據(jù)運營以及信息安全等方面的需求。

　　網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括基礎(chǔ)架構(gòu)提供商、應(yīng)用開發(fā)商和系統(tǒng)集成商?；A(chǔ)架構(gòu)提供 商主要為下游應(yīng)用開發(fā)商和系統(tǒng)集成商提供流量及數(shù)據(jù)獲取、解析、管控等各類基礎(chǔ)的 軟硬件產(chǎn)品。應(yīng)用開發(fā)商主要為下游系統(tǒng)集成商提供各類應(yīng)用系統(tǒng)的開發(fā)，在網(wǎng)絡(luò)可視 化基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品之上，專注于一類或多類網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，主要應(yīng)用方向包括：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與 運營維護、信息安全、大數(shù)據(jù)運營等方面。系統(tǒng)集成商則直接面向整個行業(yè)的下游用戶， 如電信運營商、政府機構(gòu)及企事業(yè)單位等，提供方案咨詢與設(shè)計、項目建設(shè)和技術(shù)服務(wù) 等業(yè)務(wù)。

　　我國網(wǎng)絡(luò)可視化需求中，政府 市場目前是該行業(yè)最大的細分市場，占比超過 50%，其次為運營商市場，占比通常約 35% 左右，其余為企事業(yè)單位市場。而不同的應(yīng)用主體，對于網(wǎng)絡(luò)可視化和的需求也不同， 大致上整體包括以下三點：1）信息安全與威脅加強，面向內(nèi)容的監(jiān)管；2）互聯(lián)網(wǎng)流量急劇增長，運營商精準營銷和流量經(jīng)營；3）挖掘網(wǎng)絡(luò)流量的潛在價值，最大限度發(fā)揮大數(shù)據(jù)經(jīng)營優(yōu)勢。

　　面向政府端，伴隨內(nèi)容端逐步豐富，對于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全需提高，流量監(jiān)管大勢所趨?！皬娀W(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全和個人信息保護”已經(jīng)連續(xù)兩年在政府工作報告中被強調(diào)。網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全和個人信息保護是“十四五”時期，我國進入高質(zhì)量發(fā)展新階段的 重要議題，是國家建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強國和數(shù)字中國戰(zhàn)略的重要組成部分；目前社會各界也高度 關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)絡(luò)治理、數(shù)據(jù)治理一系列問題，加強網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)監(jiān)管是回應(yīng)民眾利益 訴求的一個重要舉措。

　　相關(guān)配套法規(guī)紛紛起草或出臺。2021 年 8 月，國務(wù)院公布《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護 條例》，對關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施的范圍認定、各監(jiān)管部門的職責、運營者責任義務(wù)等內(nèi)容提 出具體要求。同年 10 月，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室公布《數(shù)據(jù)出境安全評估辦法（征求意 見稿）》，對數(shù)據(jù)出境安全評估重新進行的明確和梳理，提出“風險自評估與安全評估相 結(jié)合”，《數(shù)據(jù)安全法》和《個人信息保護法》也相繼于 2021 年 9 月和 11 月落地。2022 年 1 月 4 日，國家網(wǎng)信辦等十三部門聯(lián)合修訂發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，將網(wǎng)絡(luò) 平臺運營者開展數(shù)據(jù)處理活動影響或者可能影響國家安全等情形納入網(wǎng)絡(luò)安全審查范圍， 并明確要求掌握超過 100 萬用戶個人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺運營者赴國外上市必須申報網(wǎng)絡(luò)安 全審查等。

　　同時，在剛剛召開的中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會上，“安全”成為大國博弈下的重 點要素，包括信息安全、數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全、能源安全、糧食安全等等。對于運營商而言，伴隨流量大幅增長，精準營銷和流量經(jīng)營有望大幅提高效率。近年來，運營商不斷加大基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的投資規(guī)模，特別是在 5G 時期整體投資規(guī)模不 斷攀升新高。在 3G/4G 時代，運營商主要面向個人用戶，依據(jù)流量和通話服務(wù)不同制定 不同等級的資費方案，將互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平等、無差別地提供給用戶。5G 時代到來后，運營 商或?qū)⒅饾u由個人用戶主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃臁⑨t(yī)療等垂直行業(yè)用戶根據(jù)不同需求提供各類定 制化解決方案和差異化的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

　　運營商也需要通過網(wǎng)絡(luò)可視化，對于網(wǎng)絡(luò)上的流量數(shù)據(jù)進行分析和處理，加以利用，可 以更好地針對不同用戶客群做出更近準的營銷和需求對接，提高運營商的整體效能。4G 后周期（2017-2019 年）網(wǎng)絡(luò)可視化需求旺盛，原因是 4G 建設(shè)進入尾聲，流量增長 持續(xù)高增，帶來的可視化設(shè)備擴容壓力陡增。而 2019-2021 年逐步開啟 5G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)，可視化設(shè)備需求增長有一定放緩，我們預(yù)計 2023 年起，伴隨 5G 核心網(wǎng)等升級 替換，網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備需求將伴隨逐步回暖。當前 5G 核心骨干網(wǎng)建設(shè)進入中后場，我 們預(yù)估網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備建設(shè)晚于基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)約 1-2 年，預(yù)計未來 3-5 年網(wǎng)絡(luò)可視 化有望迎來一輪景氣上行周期。

　　而 5G 網(wǎng)絡(luò)的切換，特別是核心網(wǎng)從非獨立組網(wǎng)（NSA）切換到獨立組網(wǎng)（SA）后，網(wǎng)絡(luò) 可視化設(shè)備也需要進行相應(yīng)的配套升級，加上整個網(wǎng)絡(luò)流量的大幅提升，根據(jù)工信部數(shù) 據(jù)統(tǒng)計，2021 年底我國移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達 13.36GB/戶/月，而在 2017 年 只有 1.73GB/戶/月，增長近 8 倍。同時，未來整體流量將有望繼續(xù)大幅增長。相應(yīng)的可 視化設(shè)備伴隨流量增長也將進行新一輪的擴容。對于企業(yè)用戶而言，防止非法信息惡意傳播，避免商業(yè)信息、科研成果泄漏，實時監(jiān)控 和管理網(wǎng)絡(luò)資源使用情況，提高整體工作效率等成為現(xiàn)實需求。企業(yè)出于防止非法信息 惡意傳播，避免國家機密、商業(yè)信息、科研成果泄漏，實時監(jiān)控和管理網(wǎng)絡(luò)資源使用情 況，提高整體工作效率等目的，需要基于網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)的上網(wǎng)行為管理、內(nèi)網(wǎng)審計等 信息系統(tǒng)。

　　我國網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的主要供應(yīng)商包括：中新賽克、恒為科技、迪普科技、浩瀚深度、 恒揚數(shù)據(jù)、博瑞德等公司。行業(yè)技術(shù)和速率不斷革新提升，壁壘漸高，對于新進入廠商 不友好，整體參與廠商相對穩(wěn)定，隨著400G系統(tǒng)及5G技術(shù)相應(yīng)產(chǎn)品的升級，以及對網(wǎng) 絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)的技術(shù)要求導(dǎo)致設(shè)備廠商需要持續(xù)投入較高的研發(fā)，行業(yè)外公司切入 難度更大。2019年中國移動開啟網(wǎng)絡(luò)可視化前端設(shè)備集采，對于供應(yīng)商技術(shù)/交付/成本等多方面能 力要求不斷提高，近幾年供應(yīng)商格局有集中趨勢。未來整體網(wǎng)絡(luò)可視化競爭格局趨向頭 部集中化。

　　伴隨流量大幅增長，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)市場規(guī)模有望大幅提升。根據(jù)智研咨詢，2018 年網(wǎng) 絡(luò)可視化市場規(guī)模約 200 億元。當前我們預(yù)估市場規(guī)模約 200-300 億元，未來 3-5 年有 望保持 20-30%的復(fù)合增長率。目前，包括“數(shù)字經(jīng)濟”、“新基建”等新政策方向正在成為拉動我國經(jīng)濟快速增長的新 的內(nèi)生動力，同時云計算、邊緣計算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新應(yīng)用持續(xù)發(fā)展，未來 三到五年，網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的黃金時期。

　　從需求的邊際增量看，包括網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模升級、信息安全的深化、與 SDN/NFV 技術(shù)的結(jié) 合以及和大數(shù)據(jù)技術(shù)的結(jié)合，網(wǎng)絡(luò)可視化的需求水漲船高。隨著 5G 承載帶寬需求的大 幅度提升，網(wǎng)絡(luò)扁平化、大型數(shù)據(jù)中心機房的互聯(lián)，將給骨干網(wǎng)提出巨大挑戰(zhàn)，100GE 骨干網(wǎng)難以滿足 5G 商用成熟后的網(wǎng)絡(luò)帶寬需求。未來 200GE、400GE 以及更高速率的 網(wǎng)絡(luò)接口標準也在發(fā)展之中。

　　同時，近幾年國際安全形勢微妙，為了保障我國數(shù)據(jù)安全和信息網(wǎng)絡(luò)安全，網(wǎng)絡(luò)可視化 成為剛需產(chǎn)品。我國信息安全行業(yè)穩(wěn)定快速發(fā)展，云計算等安全市場將成為下一個高速 增長點。隨著云計算的普及，大量數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)都集中在云計算數(shù)據(jù)中心中，安全在云計 算領(lǐng)域?qū)⒊蔀榕c計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)并列的四大基礎(chǔ)設(shè)施之一。同時，整體解決方案能力 將變得日益重要，隨著網(wǎng)絡(luò)安全的威脅來源和攻擊手段不斷變化，對網(wǎng)絡(luò)進行系統(tǒng)規(guī)劃、 構(gòu)建全面的安全防護體系、制定完善的安全管理策略、落實日常專業(yè)的安全管理顯得尤 為重要，未來整體解決方案能力將逐漸成為信息安全廠商的核心競爭力。

　　3.4、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：發(fā)力5G后周期，賦能千行百業(yè)

　　5G 建設(shè)進入中后期后，以 5G、云計算為主技術(shù)和底層信息基礎(chǔ)設(shè)施更加完善，為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提供了發(fā)展的基礎(chǔ)。隨著越來越多的行業(yè)意識到數(shù)字化升級的重要性，加上 5G 專網(wǎng)、工業(yè)軟件等領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，整個產(chǎn)業(yè)從底層軟硬件到網(wǎng)絡(luò)設(shè)施趨于成熟，企業(yè) 參與主觀能動性增強，政策面頂層設(shè)計領(lǐng)航，下國產(chǎn)替代和自主創(chuàng)新大趨勢明顯，我們 認為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正迎來又一次全新發(fā)展機遇。

　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與其他新基建融合碰撞，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。智能制造升級所需重點投入的 領(lǐng)域主要包括云、網(wǎng)和端三大領(lǐng)域，云即云計算和工業(yè)大數(shù)據(jù)，網(wǎng)即覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈整體的 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，端即與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合一體的智能控制設(shè)備、工業(yè)機器人、智能機床等終 端設(shè)備。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是連接智能制造產(chǎn)業(yè)云和端的連接樞紐，通過平臺、軟件、數(shù)據(jù)、 算法將設(shè)備和信息互聯(lián)，提升制造業(yè)智能化水平。根據(jù)新基建的定義，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能夠 與其他新基建形成良好的融合，通過與 5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算等其他新基建融 合賦能，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)演進大趨勢。

　　共享頻譜采用 5G 專網(wǎng)頻段，指的是政府專門為垂直行業(yè)分配或預(yù)留的 5G 專網(wǎng)頻段，通 常運營商不能使用這些頻段。目前，日本、英國、德國、芬蘭、法國等國家已經(jīng)為垂直 行業(yè)分配了 5G 專網(wǎng)頻段，企業(yè)只需申請并支付一定的頻率使用費就可使用。共享頻譜 指企業(yè)采用 5G 專網(wǎng)頻段或非授權(quán)頻譜，部署一張完全獨立 5G 公網(wǎng)的，包括核心網(wǎng)、基 站和 MEC 的完整的 5G 專網(wǎng)。授權(quán)頻譜 5G 專網(wǎng)指運營商基于授權(quán)頻譜幫助企業(yè)建設(shè) 5G 專網(wǎng)。

　　我國專網(wǎng)主要集中在軍工、鐵路和電網(wǎng)，未來在其他工業(yè)/垂直行業(yè)領(lǐng)域有望加速落地。我國專網(wǎng)主要集中在軍工、鐵路系統(tǒng)和電網(wǎng)系統(tǒng)，通常相較公網(wǎng)通信制式落后 1-2 代。隨著 5G 標準的凍結(jié)，專網(wǎng)有望迎來升級浪潮，包括鐵路通信專網(wǎng)，電網(wǎng)專網(wǎng)在內(nèi)的通 信專網(wǎng)未來將進入加速建設(shè)期。而隨著廣東省工信廳向國家申請專用頻段建設(shè) 10 個以 上 5G 專網(wǎng)，以及教育部表示正會同工信部研制 5G 教育專網(wǎng)建設(shè)方案，我們認為未來公 網(wǎng)和專網(wǎng)將齊發(fā)力，針對不同需求共同打造極致工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)層將更加 趨于成熟。

　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，低軌衛(wèi)星通信打造天地一體網(wǎng)絡(luò)。未來衛(wèi)星通信將是專網(wǎng)通信、 乃至公網(wǎng)通信中不可或缺的手段，在 Elon Musk 的 Space X 公司旗下的 starlink 的迅速 推動下，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，科技巨頭紛紛加入其中，旨在通過向低空軌道 發(fā)射小型衛(wèi)星，為全球用戶提供高質(zhì)量互聯(lián)網(wǎng)覆蓋服務(wù)。除 Space X 外，亞馬遜、三星 公司、衛(wèi)星運營商 OneWeb、通信衛(wèi)星公司 Telesat 等公司均已布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目。其 中，SpaceX 已經(jīng)發(fā)射超過 480 顆小型衛(wèi)星，計劃最終發(fā)射共 1.2 萬顆小型衛(wèi)星。

　　中國星網(wǎng)成立，引領(lǐng)我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。中國星網(wǎng)是中央直接管理的唯一一家從事衛(wèi) 星互聯(lián)網(wǎng)設(shè)計建設(shè)運營的國有骨干型企業(yè)，致力于打造衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心力量 和組織平臺，成為具有全球競爭力的世界一流衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)公司。從國資委官網(wǎng)目前中央 企業(yè)名錄中可以看到，中國電信排列序號為 23，中國聯(lián)通排列序號為 24，中國移動排列 序號為 25，中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團排列序號為 26，中國星網(wǎng)或?qū)⒊蔀槿筮\營商之后的衛(wèi) 星互聯(lián)網(wǎng)運營商。

　　4.供給：算力驅(qū)動下的通信、計算、存儲協(xié)同發(fā)展

　　通信網(wǎng)絡(luò)供給通常由運營商提供，主要實現(xiàn)節(jié)點通信能力的高速互聯(lián)。近年來隨著后 5G 時代各類增量應(yīng)用的涌現(xiàn)，我們認為，驅(qū)動力將由此前的“存”變?yōu)椤八恪?，單純看到?信網(wǎng)絡(luò)從 4G 到 5G 的升級是不夠的，無論產(chǎn)業(yè)信息化還是元宇宙，均是對通信、計算和 存儲能力協(xié)同發(fā)展的需要，下一階段的行業(yè)供給將圍繞 ICT 統(tǒng)一升級的概念展開。

　　4.1、運營商-中國數(shù)字化中軍，算力時代的賣水者

　　為什么在 5G 后周期重提運營商的投資價值？進入 5G 后周期以來，隨著 5G 基站建設(shè)基本完成，我國數(shù)字化發(fā)展的高速車道已經(jīng)建 成，也標志我國數(shù)字化正式進入高速發(fā)展期。在這個背景下，運營商從過去的提供“通 信能力”進化成了“算力”這一數(shù)字化時代核心資源的最大提供者。在強調(diào)“算力”的 5G 后周期，運營商成為了最重要的資源提供者，成為了數(shù)字化時代的最上游，因此，在 5G 后周期內(nèi)，運營商的投資價值率先迎來重塑。我們認為，要理解運營商的投資邏輯，需要從當下的基本面改善與云業(yè)務(wù)的擴展預(yù)期兩 個角度進行分析?；久嫠淼挠芰?，股息率是運營商投資的安全邊際，也是當 下投資運營商的主流資金看中的主要指標。云業(yè)務(wù)的擴張則為運營商的估值打開了空間， 能否將運營商的云業(yè)務(wù)單獨估值，應(yīng)該使用怎樣的估值手段，成為了運營商向上彈性的 關(guān)鍵因素。

　　從基本面看運營商反轉(zhuǎn)。從 2021 下半年以來，運營商出現(xiàn)了較為明顯的基本面拐點，C 端業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。同時 B 端業(yè)務(wù)經(jīng)過多年發(fā)展，較大的業(yè)務(wù)規(guī)模與較塊的業(yè)務(wù)增速已經(jīng)能夠接棒 C 端，成為運營 商巨輪前行的主要動力。

　　從 C 端來看，過去市場認為，5G 給運營商帶來了資本開支與運營費用支出，但沒有 C 端 用戶收入的增長，即使有，也是為字節(jié)跳動等在流量發(fā)展下涌現(xiàn)出的互聯(lián)廠商做了嫁衣。但從 2021 年下半年開始，我們觀察到，運營商 C 端業(yè)務(wù)的 ARPU 值在長期的下降趨勢 后，首次出現(xiàn)了企穩(wěn)回升態(tài)勢，并且這一態(tài)勢在 2022 年延續(xù)。我們認為，運營商 C 端業(yè)務(wù)出現(xiàn)的拐點主要由兩點因素驅(qū)動，第一是大額流量消耗的消費者習慣已經(jīng)養(yǎng)成。市場普遍認為，在 5G 時代，C 端缺乏爆發(fā)性應(yīng)用，因此流量增長可 能會出現(xiàn)停滯，但從數(shù)據(jù)來看，隨著消費者對于流量的使用習慣逐漸滲透進生活的各個 環(huán)節(jié)，同時疊加 5G 高速傳輸下高清視頻等新需求的上升，我國 DOU 值維持了高速增長 的態(tài)勢。在高速的 DOU 增長下，運營商在 C 端流量上的收入成功彌補了持續(xù)下降的語 音類收入。

　　第二個關(guān)鍵拐點則是提速降費政策壓力消失，在我國人均收入大幅提升，以及多輪提速 降費政策引導(dǎo)下，我國的話費占人均收入比重從 2010 年的 0.38%下降到了 2021 年的 0.10%。從數(shù)據(jù)也可以看出，2019 年以來，這一比例逐漸趨緩，我們認為，當前比例下， 再次大規(guī)模提速降費的必要性和性價比已然很低。甚至隨著我國人均收入的持續(xù)上升， 還有可能為運營商在未來打開提價空間。從 2015 年的政策走向也可以驗證上述結(jié)論，從 2021 年開始，針對 C 端的降費并未在政 策中提及，反而應(yīng)用發(fā)展、環(huán)保等成為了政策關(guān)注的重點方向。

　　基本面之外的新變量—國資云。進入 Q4 以來，運營商行情持續(xù)走高，除了基本面價值被持續(xù)發(fā)現(xiàn)外，運營商的公有云 業(yè)務(wù)被市場持續(xù)重新定價，在“大安全”和“信創(chuàng)”的背景下，國資云滲透率持續(xù)提升。根據(jù) IDC 發(fā)布的《中國公有云服務(wù)市場（2022 上半年）跟蹤》報告顯示，中國前五大公 有云 IaaS 廠商市場份額較 21H1 發(fā)生了較為明顯的變化，原先龍頭阿里云 IaaS 份額減 少 4.1%至 34.5%，騰訊云 IaaS 減少 0.8%至 10.3%。同時以天翼云、華為云為代表的 國資云份額增加，華為云 IaaS 增加 0.4%至 11.6%，天翼云 IaaS 增加 1.4%至 11%。

　　圖片

　　作為國資云建設(shè)絕對主力，運營商近年來云業(yè)務(wù)加速拓展，成為我國公有云產(chǎn)業(yè)不可忽 視的重要力量。我們認為，運營商進入數(shù)字化時代以來，從過去提供“通信能力”加速 轉(zhuǎn)化到提供“算力”。同時在“大安全”背景下，運營商所具備的國資屬性，將進一步提 高其市場競爭力。上半年，三大運營商云業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，天翼云作為運營商公有云龍一，2022H1 實現(xiàn)收 入 281 億元，同比增長 100.8%。2022H1 中國公有云 IaaS 市場市占率第三、IaaS+PaaS 市場市占率第三。目前已經(jīng)演進到 CloudOS4.0 系統(tǒng)，形成了“2+4+31+X”層次化資源 布局，在超過 160 個地市部署一城一池，超 800 個節(jié)點部署邊緣云。

　　移動云作為運營商公有云龍二，2022H1 實現(xiàn)收入 234 億元，同比增長 103.6%。其中 To B 云收入 205 億元，位列中國公有云 TOP7，專屬云 TOP4，政務(wù)云 TOP3。目前移動云 簽約云大單超 3500 個，拉動收入超 130 億元，簽約央企上云項目超 1100 個，拉動收入 超 30 億元。聯(lián)通云運營商公有云龍三，2022H1 實現(xiàn)收入 187 億元，同比增長 143%，同比增速位 列三家之首。服務(wù) 14 個省級、100+地市級政務(wù)云，落地 800+個智慧城市。同時，中國 聯(lián)通是首家與互聯(lián)網(wǎng)大廠合作的運營商，公司于騰訊成立合資公司，優(yōu)勢互補，共同開 發(fā) CDN 與邊緣計算業(yè)務(wù)。

　　當前，以公有云與 SaaS 業(yè)務(wù)為亮點的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠以及海外明星科技公司，公有云 業(yè)務(wù)往往給予較高估值，通常采用 PS 估值模式。因此，運營商公有云價值重估后，當下 公有云占比較高的中國聯(lián)通與中國電信擁有較大的估值彈性空間。

　　長期價值的彰顯：中國核心資產(chǎn)與社會主義特色估值。運營商是我國最優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn)之一，是中國數(shù)字化建設(shè)的核心力量。三大運營商擁有 全球最大、最先進的通信網(wǎng)絡(luò)，是我國甚至是全球社會的重要資產(chǎn)。同時作為央企中的 尖子生，三大運營商的經(jīng)營質(zhì)量也兩點頗多。從長期來看，我們認為，運營商的估值， 投資運營商，應(yīng)當將估值角度從 PB、股息率等價值維度上升，重估其成長與核心資產(chǎn)屬 性，讓中國核心資產(chǎn)找到其真正的價值。綜上，運營商的投資機會和上行空間，分為三個角度。

　　4.2、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備—算力與數(shù)字化下的新增量

　　隨著 5G 建設(shè)進入尾聲，以及海外宏觀環(huán)境的不斷下行，投資者對于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)的業(yè) 績預(yù)期與關(guān)注度不斷下降，以中興通訊為代表的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)在 2022 年表現(xiàn)較弱。我們認為，進入 2023 年，隨著運營商在公有云和 FTTR 兩大領(lǐng)域的突飛猛進，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 行業(yè)有望迎來新的拐點。交換機：國資云建設(shè)+SMB 復(fù)蘇，2023 年有望景氣上行。過去市場認為，交換機市場隨著 2020 年國內(nèi) IDC 建設(shè)大年，以及 2021 年以來的互聯(lián)網(wǎng) 行業(yè)下行，對于交換機，尤其是數(shù)據(jù)中心交換機的需求有較大影響，但進入 2023 年以來 隨著三大運營商加速推進云資源建設(shè)，作為算力傳輸核心的交換機有望迎來國內(nèi)側(cè)的需 求改善。

　　同時，隨著經(jīng)濟活動回暖，中小企業(yè)經(jīng)營狀況改善，SMB 交換機市場也有望迎來再加速， 中小企業(yè)數(shù)字化需求近年來一直保持較好的需求，我們認為，隨著宏觀環(huán)境上行，今年 下半年被壓制的 SMB 數(shù)字化需求有望反彈性釋放，帶動行業(yè)加速上行。我們認為，當前二級市場的交換機標的，普遍隸屬于較大的集團公司的分業(yè)務(wù)，如中興 通訊、新華三的母公司紫光股份等。因此尋找更加純粹的交換機標的是享受行業(yè)彈性的 關(guān)鍵因素。當前星網(wǎng)銳捷分拆上市的銳捷網(wǎng)絡(luò)與新近上市的交換機代工龍頭菲菱科思是 我們認為交換機業(yè)務(wù)較為純粹的 A 股上市公司，有望受益 2023 年宏觀經(jīng)濟上行以及運 營商云建設(shè)加速下的交換機需求放量。

　　有線接入：C 端“雙千兆”疊加 B 端數(shù)字化需求，行業(yè)持續(xù)高景氣。進入 2022 年，隨著運營商加速推進 FTTR 業(yè)務(wù)，面向 C 端的如 WIFI 6，家庭智慧網(wǎng)關(guān) 等需求加速上升。當前市場對于相關(guān)業(yè)務(wù)存在一定誤區(qū)，認為在運營商對于 FTTR 相關(guān) 的投入持續(xù)性不足，但我們認為，F(xiàn)TTR 首先存在一定的投資周期，其帶來的如 10G-PON 等相關(guān)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的升級周期可以持續(xù)較長時間。同時，隨著 AIGC、ARVR 等家庭流量需 求上升，如 WIFI 6，智慧家庭終端等設(shè)備將成為運營商輻射和促進家庭業(yè)務(wù) ARPU 值上 升的關(guān)鍵設(shè)備，因此，從長期看，這類設(shè)備的升級需求具有較強的可持續(xù)性。

　　B 端路由終端如前文交換機一樣，是運營商和中小企業(yè)企業(yè)組網(wǎng)的關(guān)鍵設(shè)備。隨著運營 商云基建以及經(jīng)濟活動回暖，中小企業(yè)經(jīng)營狀況改善下，作為企業(yè)數(shù)字化重要組成部分 的網(wǎng)關(guān)有望迎來需求的加速增長。A 股的 C 端路由網(wǎng)關(guān)公司一般單獨從事 C 端業(yè)務(wù)，從當前主流企業(yè)的在手訂單來看，隨 著 2023 年設(shè)備交付，C 端網(wǎng)關(guān)的業(yè)績保證較強。B 端網(wǎng)關(guān)企業(yè)則往往是龍頭交換機企 業(yè)，投資思路與前文中所述相同，尋找如銳捷網(wǎng)絡(luò)和菲菱科思這樣更加純粹的交換機和 網(wǎng)關(guān)標的是享受行業(yè)景氣的更佳選擇。

　　運維：看不見的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，看得見的體驗優(yōu)化。在算力和數(shù)字化大潮下，除了傳統(tǒng)的如交換機、路由器等“看的見”的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，運維 服務(wù)這一“看不見”對的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備容易被投資者忽略，同時由于傳統(tǒng)的基站運維模式多 為重人力，重投入，高應(yīng)收賬款的商業(yè)模式，疊加運維主業(yè)增長速度較為平穩(wěn)，市場對 于此類公司普遍不愿給予高估值，同時此類企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也受到運營商開支周期的較 大影響。但是在數(shù)字化與算力時代，運維服務(wù)的新增量被充分釋放，以 A 股運維龍頭潤建股份為 例，隨著運營商 B 端業(yè)務(wù)加速拓展，給公司帶來的全新的增長曲線。隨著運營商在 B 端 加速拓展，如園區(qū)網(wǎng)絡(luò)管維，IDC 管維等市場空間都將加速打開、同時傳統(tǒng)的通信運維 公司也能夠通過在這些業(yè)務(wù)上實現(xiàn)與基站運維的人員復(fù)用，在擴大營收規(guī)模的同時，提 升經(jīng)營質(zhì)量。

　　4.3、光通信：開啟800G時代

　　2022 年對光通信行業(yè)而言是不平凡的一年，下游數(shù)通市場雖歷需求波動但整體積極向 上，加上人民幣貶值帶來的匯兌貢獻，以中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信為代表的的光通 信企業(yè)在今年前三季度均取得優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，但市場擔心北美通脹大背景下，以亞馬遜、 谷歌、Meta、微軟為主的科技巨頭削減資本開支進而影響數(shù)通市場，悲觀預(yù)期也反應(yīng)到 股價走勢里。進入 2023 年，我們預(yù)計數(shù)通市場仍將保持向上趨勢，800G 產(chǎn)品代際切 換加速，國內(nèi)光通信產(chǎn)業(yè)將進一步提升全球競爭力，激光雷達將成為光通信新方向。

　　宏觀通脹壓力大，北美云依舊保持較好增長。我們長期跟蹤以 Meta、谷歌、亞馬遜、微 軟為主的四大云廠商資本開支情況，根據(jù)最新公布的 2022Q3 財報，第三季度，受到全 球經(jīng)濟下行以及美元持續(xù)走強影響，在廣告業(yè)務(wù)與經(jīng)濟活動放緩下，四家云廠商業(yè)績均 出現(xiàn)放緩并低于市場一致預(yù)期。從云收入來看，宏觀經(jīng)濟的影響正在逐步體現(xiàn)，本季度 AWS，Azure，Google cloud 三大云計算業(yè)務(wù)收入增速雖出現(xiàn)下滑，但在大體量基礎(chǔ)上依 舊保持較高增長，其中 AWS 營收同比增長 27%、Google cloud 營收同比增長 38%， Azure 營收同比增長 35%。

　　同時，從新易盛、天孚通信、中際旭創(chuàng)等光模塊龍頭企業(yè)的三季報來看，超預(yù)期的業(yè)績 也驗證了海外云廠商的需求韌性強于預(yù)期，數(shù)通板塊景氣度依舊很高。我們認為，隨著 本輪財報披露，之前悲觀預(yù)期下的“利潤與云支出聯(lián)動減少”的最悲觀邏輯已經(jīng)被打破， 后續(xù)隨著通脹見頂、美聯(lián)儲加息逐步達峰，北美投資重新擴張，光模塊需求側(cè)預(yù)期存在 較大的修復(fù)機會。

　　400G 持續(xù)放量，800G 時代正在到來。從產(chǎn)品代際上看，400G 光模塊在 2020 年正式 啟動開始放量，2021 和 2022 年實現(xiàn)了出貨量級的持續(xù)增長，相應(yīng)具備 400G 高端產(chǎn)品 出貨能力的中際旭創(chuàng)和新易盛也實現(xiàn)了業(yè)績的飛躍。亞馬遜引領(lǐng) 400G 需求，考慮到其 數(shù)據(jù)中心拓撲架構(gòu)，我們預(yù)計 400G 產(chǎn)品生命周期將繼續(xù)維持到 2025 年，此后有望進入 1.6T 周期。而以谷歌和 Meta 為主的技術(shù)路線當前需求主要集中在 200G 產(chǎn)品上，我們 預(yù)計明年 800G 產(chǎn)品將進入小批量放量階段，頭部光模塊廠商有望受益。