文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

　　編：許輝

　　汽車作為國民消費(fèi)的主力之一，影響著規(guī)模工業(yè)的發(fā)展，27日晚，乘聯(lián)會(huì)公布最新數(shù)據(jù)，2022年1至11月，汽車制造業(yè)利潤4763.0億元，同比增加0.3％，增速高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)3.9個(gè)百分點(diǎn)，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的比重為6.2％。

　　汽車工業(yè)配套的成都正恒動(dòng)力股份有限公司（簡稱：正恒動(dòng)力）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。公司本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.213億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10％，擬投入募集資金4.87億元用于汽車輕量化智能制造項(xiàng)目、商用車發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件擴(kuò)能項(xiàng)目和技術(shù)中心升級項(xiàng)目。

　　正恒動(dòng)力香港實(shí)控人控股超7成，曾未上市觸發(fā)回購條款；轉(zhuǎn)貸超六千萬，子公司安全生產(chǎn)不規(guī)范，處罰不斷；營收與凈利潤增幅背離，現(xiàn)金分紅金額是凈利潤總額的84％，新能源汽車領(lǐng)域占比低；員工學(xué)歷本科及以上占比僅5.59％，報(bào)告期無新增發(fā)明專利；客戶和應(yīng)收賬款集中度較高，存貨賬面價(jià)值一路走高；第二大供應(yīng)商參保人數(shù)為零人，公司固定資產(chǎn)投入規(guī)模較大。

　　香港實(shí)控人控股超7成，曾未上市觸發(fā)回購條款

　　公司的前身為成都正恒動(dòng)力曲軸箱體制造有限公司。1997年8月8日，劉帆、葉新共同出資50萬元設(shè)立正恒有限，其中劉帆出資45萬元，葉新出資5萬元，出資方式為貨幣。2016年10月8日，正恒有限同意由TPP GroupHKLimited（以下簡稱“TPPHK”）、信源集、新申創(chuàng)投和上海陟毅共4位股東作為發(fā)起人，將正恒有限整體改制為股份有限公司，同時(shí)公司名稱變更為現(xiàn)名。2017年3月30日，至2018年3月15日，公司掛牌新三板。

　　截至招股說明書簽署日，TPPHK直接持有公司260，779，077股份，持股比例為71.65％，為公司的控股股東。公司控股股東TPPHK為外資股東。劉帆直接持有TPPHK100.00％的股權(quán)，通過TPPHK和鐵比比控制公司表決權(quán)比例為72.87％，為公司的實(shí)際控制人。按照本次發(fā)行股份數(shù)量上限發(fā)行后，劉帆控制公司的股權(quán)比例為54.64％，控制權(quán)比例雖有所下降，但仍然處于絕對控股地位。劉帆為中國香港籍，擁有香港永居權(quán)。

　　截至招股說明書簽署日，信源集持有公司47，701，836股股份，持股比例為13.11％，為正恒有限的員工持股平臺(tái)。公司國有股東成都科創(chuàng)投持有公司的股份數(shù)量為7，079，524股，持股比例為1.95％。

　　截至招股說明書簽署日，東吳證券全資子公司東吳創(chuàng)新資本管理有限責(zé)任公司為梅山投資的有限合伙人，持有梅山投資37.13％的合伙份額；梅山投資持有公司221.31萬股股份，持股比例為0.61％，從而東吳證券間接持有公司股份82.17萬股股份，間接持股比例為0.23％。

　　值得注意的是，由于正恒動(dòng)力在2018年12月31日前未能成功在境內(nèi)并上市，觸發(fā)了股權(quán)回購條款，力鼎銀科、嘉興灤鴻、灤海中奕、經(jīng)世成長、盈創(chuàng)德弘等股東分別要求公司控股股東TPPHK及實(shí)際控制人劉帆以增資認(rèn)購資金加不低于年化單利6％的收益（回購價(jià)款扣除持股期間累計(jì)分紅金額）回購其所持有的全部或部分股份。

　　2022年4月26日，成都科創(chuàng)投、同創(chuàng)知行以2，000萬元的價(jià)格受讓融星供應(yīng)鏈持有的正恒動(dòng)力7，279，716股股份（對應(yīng)2.00％股權(quán)），本次股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為2.74736元／股。劉帆與融星供應(yīng)鏈其他股東寇福軍、羅俊珧協(xié)商一致后，將劉帆通過融星供應(yīng)鏈間接持有的公司的股份轉(zhuǎn)讓給成都科創(chuàng)投、同創(chuàng)知行，再將獲得的股份轉(zhuǎn)讓款用于回購盈創(chuàng)德弘持有公司的股份。寇福軍為劉帆外甥。

　　公司與融星供應(yīng)鏈的資金拆借金額5，500萬元，2020年2月，融星供應(yīng)鏈?zhǔn)茏屝律陝?chuàng)投所持公司股權(quán)，雙方同意采用銀行承兌匯票支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。融星供應(yīng)鏈先將股權(quán)轉(zhuǎn)讓款5，500萬元分別轉(zhuǎn)入桐林鑄造2，300萬元和川相鋁業(yè)3，200萬元。公司與言易供應(yīng)鏈和萬盛興物流的資金拆借分別為1，500萬元和2，430萬元。

　　轉(zhuǎn)貸超六千萬，子公司安全生產(chǎn)不規(guī)范，處罰不斷

　　報(bào)告期內(nèi)，正恒動(dòng)力子公司桐林鑄造和川相鋁業(yè)存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過供應(yīng)商取得銀行流動(dòng)資金貸款（簡稱“轉(zhuǎn)貸”）和為客戶提供銀行流動(dòng)資金貸款資金走賬通道的轉(zhuǎn)貸情形，涉及金額合計(jì)6719萬元。2019年，公司為滿足客戶貸款銀行資金受托支付的要求為客戶銀行貸款提供資金走賬通道，涉及金額3000萬元。

　　截至招股說明書簽署日，公司擁有3家全資子公司，桐林鑄造、三信動(dòng)力和川相鋁業(yè)；1家參股公司為峰華卓立；無分公司。報(bào)告期內(nèi)公司注銷1家子公司成都斯太爾，注銷一家參股公司地星地產(chǎn)。

　　2020年8月15日，成都市應(yīng)急管理局對川相鋁業(yè)進(jìn)行安全巡查時(shí)發(fā)現(xiàn)存在安全隱患問題，責(zé)令川相鋁業(yè)限期改正。2020年9月7日，成都市應(yīng)急管理局對川相鋁業(yè)予以警告、責(zé)令限期改正并處罰款1.8萬元。

　　2019年3月20日，大邑縣市場監(jiān)督管理局委托國家輕工業(yè)食品質(zhì)量監(jiān)督檢測成都站對桐林鑄造食堂進(jìn)行食品監(jiān)督抽檢。經(jīng)檢驗(yàn)，桐林鑄造使用的外購食品“泡紅椒”和“泡豇豆”二氧化硫殘留量項(xiàng)目超標(biāo)，不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)結(jié)論為不合格。

　　2019年7月22日，大邑縣市場監(jiān)督管理局認(rèn)為桐林鑄造經(jīng)營過程中存在不符合食品安全的行為。鑒于桐林鑄造在調(diào)查過程中積極配合市場監(jiān)督管理局的案件調(diào)查工作，且屬初次違法，涉案食品貨值金額不足500元，危害后果較輕微，大邑縣市場監(jiān)督管理局決定對桐林鑄造給予從輕處罰，處罰款5，000元。

　　公司因2019年三季度環(huán)境保護(hù)稅逾期未申報(bào)，2020年1月16日，成都市新都區(qū)稅務(wù)局處以公司50元罰款。

　　2022年4月30日，桐林鑄造制造一課一名熱芯操作工違章操作射芯機(jī)控制開關(guān)按鈕合模，被射芯機(jī)抽針支架擠壓軀干受傷，后經(jīng)醫(yī)院搶救無效死亡。2022年7月11日，大邑縣應(yīng)急管理局向桐林鑄造對于單位未認(rèn)真落實(shí)安全生產(chǎn)主體責(zé)任，對從業(yè)人員安全培訓(xùn)教育不力，未督促從業(yè)人員嚴(yán)格執(zhí)行本單位的安全生產(chǎn)規(guī)章制度和安全操作規(guī)程；隱患排查治理不到位，未能采取技術(shù)、管理措施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并消除射芯機(jī)控制箱安裝位置不當(dāng)且未采用雙手啟動(dòng)按鈕的事故隱患，對本次事故的發(fā)生負(fù)有責(zé)任的違法行為，處以30萬元罰款。同時(shí)，大邑縣應(yīng)急管理局向桐林鑄造總經(jīng)理、安環(huán)課課長、制造一課課長、A線主管等責(zé)任人員出具行政處罰決定書，并處以4.81萬元－0.96萬元不等的罰款。

　　營收與凈利潤增幅背離，現(xiàn)金分紅金額是凈利潤總額的84％，新能源汽車領(lǐng)域占比低

　　正恒動(dòng)力主要從事汽車發(fā)動(dòng)機(jī)缸體及各類鑄鐵、鑄鋁汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主營業(yè)務(wù)收入主要由發(fā)動(dòng)機(jī)缸體和其他非缸體零部件產(chǎn)品構(gòu)成。2019年－2022年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為5.284億元、5.735億元、6.397億元和3.429億元，2020年和2021年，公司營收增幅分別為8.54％和11.54％；各期凈利潤分別為2086.03萬元、5514.22萬元、6184.97萬元和3978.95萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為164.34％和12.16％，凈利潤增幅下滑。

　　值得注意的是，2019年－2022年1－6月，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為2984.68萬元、5969.37萬元、3275.87萬元和2644.65萬元，合計(jì)1.487億元，是報(bào)告期凈利潤總額的近84％。

　　2019年－2022年1－6月，正恒動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)缸體和其他非缸體零部件產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.00％、96.26％、95.21％和95.32％。其中，發(fā)動(dòng)機(jī)缸體產(chǎn)品的收入占比最高，合計(jì)銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.93％、85.29％、82.73％和79.55％，是公司主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。

　　其中，鑄鐵缸體收入分別為3.543億元、4.17億元、4.57億元和1.905億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.40％、76.74％、72.94％和56.72％；鑄鋁缸體收入分別為4，483.20萬元、4，641.74萬元、6，137.88萬元和7，666.43萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為8.53％、8.54％、9.80％和22.83％。

　　目前公司汽車零部件產(chǎn)品主要為發(fā)動(dòng)機(jī)缸體，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油汽車，同時(shí)也可應(yīng)用于混合動(dòng)力新能源汽車領(lǐng)域，燃油車退出時(shí)間表各國均已定出，新能源汽車逐漸替代傳統(tǒng)燃油汽車是全球性趨勢。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域的收入金額分別為522.05萬元、680.78萬元、1，905.93萬元和1，496.35萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為0.99％、1.25％、3.04％和4.46％，收入金額和比重均較低。

　　公司所屬行業(yè)為汽車零部件制造業(yè)，營業(yè)收入主要來源于為下游發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠及汽車整車廠提供相關(guān)零部件產(chǎn)品。公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況與全球及我國汽車行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，且受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。2018年起，我國汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)了負(fù)增長；2021年雖然結(jié)束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面，但全球芯片短缺對汽車產(chǎn)業(yè)帶來一定沖擊，部分整車廠商已因芯片短缺而被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，進(jìn)而影響了短期內(nèi)全球汽車產(chǎn)業(yè)的增長。

　　報(bào)告期各期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為19.10％、21.37％、21.40％和25.02％，2019－2021年低于同行業(yè)平均水平。

　　員工學(xué)歷本科及以上占比僅5.59％，報(bào)告期無新增發(fā)明專利

　　2019年－2022年1－6月，正恒動(dòng)力的員工人數(shù)分別為1504人、1576人、1651人和1773人，勞務(wù)派遣人數(shù)分別為94人、152人、88人和64人，勞務(wù)派遣人數(shù)占比分別為5.88％、8.80％、5.06％和3.48％。其中，截至2022年6月末，公司的研發(fā)技術(shù)人員為175人，從學(xué)歷上看，公司本科及以上學(xué)歷的人數(shù)為99人，占比僅為5.59％。本科及以上學(xué)歷全部充實(shí)研發(fā)都不夠。

　　報(bào)告期各期正恒動(dòng)力研發(fā)投入金額分別為2，288.44萬元、2，905.90萬元、4，680.64萬元及3，714.66萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為4.33％、5.07％、7.32％、10.83％。

　　公司核心技術(shù)人員為雷能彬、黃勇、許斌、聶越和張勇。截至招股說明書簽署日，公司及子公司合計(jì)擁有226項(xiàng)實(shí)用新型專利，2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。正恒動(dòng)力的發(fā)明專利數(shù)量有8項(xiàng)，但是均為2014年－2016年期間取得的，再新增的專利則只有外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型專利。發(fā)明專利6年未新增，根源或在于正恒動(dòng)力研發(fā)實(shí)力，其研發(fā)人員整體學(xué)歷偏低。

　　2020年初，公司高級管理人員為總經(jīng)理劉帆、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書廖志堅(jiān)、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳武。2020年2月，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)陳武因個(gè)人原因辭去公司財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)并不再擔(dān)任公司其他任何職務(wù)。2020年5月28日，公司聘任劉帆為公司總經(jīng)理，廖志堅(jiān)為公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，雷能彬?yàn)楣靖笨偨?jīng)理，楊林海為公司副總經(jīng)理。2020年12月14日，公司同意廖志堅(jiān)辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，聘任朱豪迪為財(cái)務(wù)總監(jiān)。

　　客戶和應(yīng)收賬款集中度較高，存貨賬面價(jià)值一路走高

　　正恒動(dòng)力主要客戶為上汽集團(tuán)、長安汽車、吉利汽車、長城汽車、新晨動(dòng)力、海門億峰、一汽集團(tuán)、豐田汽車等知名的汽車整車廠和發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠。報(bào)告期各期，公司向前五大客戶（同一控制下）的銷售金額分別為4.206億元、4.229億元、4.543億元和2.422億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.02％、77.83％、72.49％和72.12％。2019－2021年度，公司前五大客戶沒有發(fā)生變化，2022年1－6月，前五名客戶新增長城汽車，主要是因?yàn)?022年公司向其量產(chǎn)供應(yīng)長城坦克500車型的鋁缸體成品導(dǎo)致對其收入大幅增加，長城汽車自2019年開始與公司合作，2019－2021年度一直為公司前十大客戶。

　　公司向境內(nèi)客戶的銷售占比均超過98％，境內(nèi)銷售收入主要分布在華東和西南地區(qū)，兩區(qū)域?qū)崿F(xiàn)的收入合計(jì)占比分別為86.63％、86.12％、83.39％和84.14％，華東地區(qū)客戶主要為海門億峰、上海榮峰、南京汽車、吉利羅佑、上柴股份、遠(yuǎn)景汽配等；西南地區(qū)客戶主要為新晨動(dòng)力、長安汽車、小康動(dòng)力、蜂巢重慶等。2022年1－6月，公司對華東地區(qū)銷售收入占比較上年度有所下降，主要是受2022年上半年上海地區(qū)疫情的影響無法及時(shí)交貨所致；公司對西南地區(qū)的銷售收入占比較上年度大幅上升，主要是公司向長城汽車旗下的蜂巢重慶量產(chǎn)供應(yīng)坦克500車型的鋁缸體成品所致。

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.645億元、1.789億元、2.065億元和1.909億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為31.12％、31.19％、32.29％和55.67％，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.59、3.31、3.29及3.42。公司對應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為177.30萬元、183.14萬元、210.43萬元和198.57萬元。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款逾期金額占應(yīng)收賬款余額分別為6.52％、2.78％、8.99％及22.97％。

　　報(bào)告期各期末賬齡在1年之內(nèi)的應(yīng)收賬款占比超過99％，且公司應(yīng)收賬款的客戶集中度較高，主要集中在上汽集團(tuán)、海門億峰、吉利控股、新晨動(dòng)力、長城汽車等公司的主要客戶。報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款余額前五名合計(jì)金額占應(yīng)收賬款總賬面余額的比例分別為81.39％、83.22％、78.79％和76.90％。

　　報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6，965.88萬元、7，575.69萬元、1.12億元和1.368億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.51％、17.91％、22.05％和26.66％，公司存貨金額占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例相對較高。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1，747.07萬元、1，335.37萬元、1，094.78萬元和496.98萬元，占存貨原值的比重分別為20.05％、14.99％、8.91％和3.51％。

　　第二大供應(yīng)商參保人數(shù)為零人，公司固定資產(chǎn)投入規(guī)模較大

　　報(bào)告期內(nèi)，正恒動(dòng)力直接材料成本占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為44.77％、39.34％、38.54％及43.05％，所占比重較高。公司向前五名供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為36.15％、28.12％、30.87％及32.49％。

　　公司鑄鐵發(fā)動(dòng)機(jī)缸體及其他鑄鐵零部件產(chǎn)品的主要原材料為廢鋼，鑄鋁發(fā)動(dòng)機(jī)缸體及其他鑄鋁零部件產(chǎn)品的主要原材料為鋁合金錠。廢鋼、鋁合金錠等受鋼、鋁等大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較大。若未來原材料價(jià)格發(fā)生持續(xù)大幅上漲，公司與客戶不能及時(shí)制定價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，公司產(chǎn)品價(jià)格不能隨著原材料價(jià)格的上漲及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，會(huì)對公司產(chǎn)品的毛利率和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，公司面臨著原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　汶川縣萬達(dá)金屬材料有限公司為公司2019年第二大供應(yīng)商，公司向其采購鋁合金錠金額為1828.42萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2016年11月3日，注冊資本100萬元，2019年－2021年社保繳納人數(shù)均為0人。

　　正恒動(dòng)力固定資產(chǎn)主要為房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具和其他設(shè)備等。截至2022年6月30日，公司固定資產(chǎn)賬面原值為9.613億元，固定資產(chǎn)賬面凈值為4.131億元，綜合成新率為42.98％。公司固定資產(chǎn)投入規(guī)模較大。截至報(bào)告期末，公司機(jī)器設(shè)備原值金額為6.978億元，占固定資產(chǎn)原值的比重為72.59％。隨著募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施和建成，公司的固定資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，根據(jù)公司現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策，預(yù)計(jì)每年新增固定資產(chǎn)折舊約2，810.45萬元。

　　公司擬在位于成都市大邑縣的全資子公司桐林鑄造實(shí)施汽車輕量化智能制造項(xiàng)目，建設(shè)期2年，項(xiàng)目總投資2.806億元，由公司全資子公司桐林鑄造負(fù)責(zé)組織實(shí)施。

　　項(xiàng)目總投資中：建筑裝修及其他工程投資1，300.00萬元、設(shè)備購置及安裝投資20，737.34萬元、預(yù)備費(fèi)1，322.24萬元、鋪底流動(dòng)資金4，700.00萬元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)可新增各類鋁合金壓鑄產(chǎn)品112萬件／年，其中：發(fā)動(dòng)機(jī)鋁合金缸體36萬件／年，鋁合金變速箱殼體26萬件／年，新能源汽車鋁制電控箱殼體24萬件／年，新能源汽車鋁制車身結(jié)構(gòu)件26萬件／年。

　　商用車發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件擴(kuò)能項(xiàng)目擬對公司位于成都市新都區(qū)的總部基地進(jìn)行商用車大排量柴油發(fā)動(dòng)機(jī)核心零部件擴(kuò)能建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)期1年，總投資1.304億元，其中：建筑裝修及其他工程投資1，465.00萬元、設(shè)備購置及安裝投資9，896.30萬元、預(yù)備費(fèi)681.68萬元、鋪底流動(dòng)資金1，000.00萬元。項(xiàng)目建設(shè)完成后，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年可新增商用車大排量柴油發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋各3.5萬件／年的產(chǎn)能。

　　截至招股說明書簽署日，公司子公司桐林鑄造存在面積11，652.77㎡的無證房屋及構(gòu)筑物，其中無需辦理產(chǎn)權(quán)證書的構(gòu)筑物面積為4，674.01㎡，未辦理產(chǎn)權(quán)證書的房屋面積為6，978.76㎡，未辦理產(chǎn)權(quán)證書的房屋面積占公司及其子公司全部房屋面積的4.22％；截至2022年6月30日，上述無證房屋及構(gòu)筑物的賬面原值為626.91萬元，賬面價(jià)值為154.43萬元，占公司固定資產(chǎn)原值和賬面價(jià)值的比重分別為0.67％和0.37％。

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