隨著電子產(chǎn)品銷售疲軟和產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存的攀升，半導(dǎo)體開啟了“下行周期”。相比于動(dòng)輒利潤(rùn)暴降的英偉達(dá)，高通的業(yè)績(jī)?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)。究竟是什么因素，讓高通展現(xiàn)出抵抗周期的能力呢？海豚君和大家一起來看看高通這家公司。

本文主要從三個(gè)方面來看高通：1）逆勢(shì)增長(zhǎng)的高通，具體是做什么的；2）高通核心的QCT業(yè)務(wù)，各下游的表現(xiàn)如何；3）為什么這個(gè)節(jié)點(diǎn)來關(guān)注高通。

在行業(yè)下滑的大背景下，公司收入不降反升，這也使得高通的股價(jià)表現(xiàn)出一定的抗跌屬性。海豚君認(rèn)為高通是 “基本盤穩(wěn)固＋成長(zhǎng)性看點(diǎn)”的龍頭半導(dǎo)體公司，這也使得公司具備了長(zhǎng)期關(guān)注的價(jià)值。

1）基本盤穩(wěn)固：主要來自于手機(jī)芯片方面的絕對(duì)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)能力。即使在下滑的大背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)了份額端的提升，進(jìn)一步鞏固了高端安卓芯片市場(chǎng)的領(lǐng)先地位；

2）成長(zhǎng)性看點(diǎn)：超強(qiáng)的芯片設(shè)計(jì)能力，也給公司帶來了汽車和XR市場(chǎng)的領(lǐng)先。目前很多主流的汽車和XR品牌都選擇了公司的產(chǎn)品，汽車領(lǐng)域更是獲得了超過300億美元的訂單；

3）當(dāng)前節(jié)點(diǎn)：在半導(dǎo)體下行階段，找尋具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，高通便是其中之一。行業(yè)進(jìn)入困境階段，但總有反轉(zhuǎn)回暖的一天。而今能看到產(chǎn)業(yè)鏈中，部分安卓手機(jī)的存貨已經(jīng)開始消化。雖然需求端尚未明顯復(fù)蘇，但是高額庫(kù)存的消化，有望給行業(yè)／公司釋放向好的信號(hào)。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業(yè)務(wù)的基本情況展開，在下篇文章中將對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算并給出投資判斷。

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以下為詳細(xì)分析

一、逆勢(shì)增長(zhǎng)的高通，具體是做什么的？

高通最新一季財(cái)報(bào)出爐，公司營(yíng)收再次實(shí)現(xiàn)了22％的增長(zhǎng)。這是公司自2020年二季度疫情以來，連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

眾所周知，小米、OV、三星等旗艦手機(jī)中頻頻出現(xiàn)高通的身影，市場(chǎng)也一直把高通作為手機(jī)／安卓市場(chǎng)的公司代表。而和公司持續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)相比，全球智能手機(jī)出貨量卻是連續(xù)5個(gè)季度都出現(xiàn)了下滑。

這又是為什么呢？是高通除了手機(jī)業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)帶來的增長(zhǎng)嗎？我們從高通做的業(yè)務(wù)中，去尋找答案。

從公司最新的財(cái)報(bào)披露來看，高通的業(yè)務(wù)主要由CDMA技術(shù)（QCT業(yè)務(wù)）和技術(shù)授權(quán)（QTL業(yè)務(wù)）兩部分構(gòu)成，兩業(yè)務(wù)合計(jì)占比達(dá)到99％左右。

1）CDMA技術(shù)（QCT業(yè)務(wù)）：一直是高通最大的收入來源，主要是負(fù)責(zé)研發(fā)和銷售基于3G／4G／5G等技術(shù)的芯片等軟硬件產(chǎn)品及方案。產(chǎn)品可用于移動(dòng)設(shè)備，無線網(wǎng)絡(luò)，物聯(lián)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)關(guān)設(shè)備、車載遠(yuǎn)程信息處理及信息娛樂系統(tǒng)等；

2）技術(shù)授權(quán)（QTL業(yè)務(wù)）：主要是高通歷年來自研或收購(gòu)的技術(shù)專利進(jìn)行授權(quán)。

可以看出，QCT業(yè)務(wù)是公司的發(fā)展重心，這也是公司持續(xù)布局的方向。本季度也正是由于QCT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)28％的同比增長(zhǎng)，直接拉動(dòng)了公司收入實(shí)現(xiàn)20％＋的增長(zhǎng)。而QTL業(yè)務(wù)的疲軟表現(xiàn)，主要是受中低端手機(jī)出貨下滑的影響。

二、高通核心QCT業(yè)務(wù)，各下游的表現(xiàn)如何？

既然我們知道高通本季度的增長(zhǎng)主要由QCT業(yè)務(wù)帶來，并且該業(yè)務(wù)也是公司最核心的業(yè)務(wù)。那么這業(yè)務(wù)主要包括哪些下游領(lǐng)域呢？

高通的QCT業(yè)務(wù)，也是公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，主要包括手機(jī)、射頻前端、汽車和IoT四個(gè)領(lǐng)域。本季度高通的增長(zhǎng)主要得益于手機(jī)和汽車領(lǐng)域的高增長(zhǎng)，射頻前端本季度有所下滑。

2．1手機(jī)業(yè)務(wù)

QCT業(yè)務(wù)中的手機(jī)部分，主要是包括智能手機(jī)領(lǐng)域的芯片（但不包括射頻前端部分）。高通的智能手機(jī)芯片業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占據(jù)公司營(yíng)收的50％以上，本季度也是公司增長(zhǎng)的最大增量。

而在高通銷售的手機(jī)芯片中，主要有基帶芯片和SoC芯片兩類：

①基帶芯片：用來合成即將發(fā)射的基帶信號(hào)，或?qū)邮盏降幕鶐盘?hào)進(jìn)行解碼的芯片，主要起到通信終端的信號(hào)處理功能。而蘋果目前仍在采購(gòu)高通的基帶芯片，用于自己的SoC芯片上；

②SoC芯片：其中包括了CPU（中央處理器）、GPU（圖形處理器）、NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)單元）、BBU（基帶單元）、ISP（圖像信號(hào)處理器）、內(nèi)存、音頻處理器和WiFi模塊等功能。換句話說，SoC芯片基本包辦了除電源管理和射頻處理以外的所有手機(jī)功能。

高通手機(jī)業(yè)務(wù)本季仍實(shí)現(xiàn)了40％的增長(zhǎng)，而反觀全球手機(jī)市場(chǎng)的出貨量是8％的下滑。一升一降之間，主要體現(xiàn)了高通本身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

海豚君從量和價(jià)的維度來看高通的競(jìng)爭(zhēng)力：

1）AP／SoC量的維度：高通份額繼續(xù)提升。這其中的AP芯片是指應(yīng)用芯片（不包含基帶的），用以處理手機(jī)內(nèi)部數(shù)據(jù)。而SoC芯片是包含處理器和基帶芯片的集合。

雖然整體手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，但高通的份額在過去呈現(xiàn)出提升的趨勢(shì)。高通憑借驍龍700系列和800系列的產(chǎn)品拿到了更多的市場(chǎng)，公司在AP／SoC芯片市場(chǎng)的份額從過往的25％左右提升至30％左右。此外，高通與三星的移動(dòng)專利許可協(xié)議延長(zhǎng)至2030年年底，驍龍?jiān)贕alaxy S22產(chǎn)品中已經(jīng)占到75％的份額；

2）AP／SoC價(jià)的維度：占據(jù)穩(wěn)固的高端安卓市場(chǎng)。從安卓手機(jī)市場(chǎng)看，高通牢牢占據(jù)著中高端市場(chǎng)。在2021年安卓手機(jī)市場(chǎng)，高通在300－499美元的安卓手機(jī)市場(chǎng)占據(jù)65％的份額。類似于蘋果，高通憑借3成的出貨量，獲得了市場(chǎng)近5成的收入。而在2022年，公司將驍龍700和800系列產(chǎn)品更多地打入三星的高端系列產(chǎn)品。高通在高端安卓手機(jī)中份額的進(jìn)一步提升，拉高了公司產(chǎn)品的出貨均價(jià)。

3）基帶芯片的維度：形成絕對(duì)領(lǐng)先地位。和占有近三成的AP／SoC芯片相比，高通在基帶芯片市場(chǎng)占據(jù)更為領(lǐng)先的地位。這主要是因?yàn)樘O果也采購(gòu)高通的基帶芯片，然后自己來做SoC芯片。在蘋果公司的采購(gòu)下，高通在基帶芯片市場(chǎng)占據(jù)6成以上的市場(chǎng)份額，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

從4G手機(jī)逐漸進(jìn)入5G時(shí)代，手機(jī)上對(duì)于基帶的采購(gòu)有更高的需求，也帶來了更高的價(jià)值量。5G的普及和蘋果采購(gòu)協(xié)議的簽訂，讓公司的份額重回全球第一。

2．2射頻前端業(yè)務(wù)

射頻前端業(yè)務(wù)，主要包括4G、5G sub－6和5G毫米波的射頻產(chǎn)品。實(shí)際上，這其中很大一部分還是用于手機(jī)領(lǐng)域。

高通的射頻前端業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占有1成左右的份額，本季度兩位數(shù)下滑的表現(xiàn)，主要是受整體手機(jī)市場(chǎng)和5G換機(jī)滲透率的影響。

高通的射頻前端業(yè)務(wù)最早從2013年開始，之后通過對(duì)RF360的收購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)調(diào)制解調(diào)器到天線端解決方案的全覆蓋。高通射頻業(yè)務(wù)的前端制造主要采用IDM模式，晶圓制造部分放在德國(guó)和新加坡，而后端的模塊封裝放在中國(guó)和新加坡。

射頻前端產(chǎn)品中，主要包括射頻開關(guān)、低噪聲放大器、功率放大器、濾波器和天線諧波器等，最終實(shí)現(xiàn)信號(hào)的接收和發(fā)送。

由于高通的射頻業(yè)務(wù)很大一部分仍來自于手機(jī)，而手機(jī)已經(jīng)是個(gè)成熟市場(chǎng)的情況下。射頻業(yè)務(wù)的這波上漲主要是基于4G到5G的升級(jí)，帶來的價(jià)格端的提升。而今5G手機(jī)滲透率已然過半，增速開始放緩的跡象。而又加之今年不景氣的智能手機(jī)市場(chǎng)，公司本季的射頻前端業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑。

從整個(gè)射頻前端的市場(chǎng)看，在2G－4G時(shí)代主要以Skyworks、Qorvo和安華高科三家為主，而隨著高通完成對(duì)RF360的整合，成功在5G時(shí)代打入射頻前端市場(chǎng)。未來公司仍有望憑借“5G基帶＋射頻前端”組成的全套解決方案，在市場(chǎng)中獲得更高的份額。

2．3汽車業(yè)務(wù)

汽車業(yè)務(wù)，主要包括遠(yuǎn)程信息處理器件、連接和信息娛樂系統(tǒng)器件產(chǎn)品。隨著新能源車的普及，高通的汽車業(yè)務(wù)也迎來的持續(xù)高增長(zhǎng)的表現(xiàn)。

在新能源車中對(duì)于智能化概念的引入，高通的汽車業(yè)務(wù)中數(shù)字座艙、車聯(lián)網(wǎng)、ADAS／自動(dòng)駕駛等模塊都有較好的發(fā)展。雖然目前汽車業(yè)務(wù)占比仍不足5％，但業(yè)務(wù)一直能保持在20％以上的增長(zhǎng)速度。

現(xiàn)階段的新能源汽車主要實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化的過程，而對(duì)于智能化仍有較大的提升空間。而公司在智能駕駛方面主要提供智能座艙（包括儀表盤、后座、HUD和智能后視鏡）、自動(dòng)駕駛（包括ADAS芯片）等。

隨著汽車智能化的發(fā)展，公司的汽車業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。目前公司領(lǐng)先的汽車制造商大多已采用了驍龍汽車數(shù)字座艙平臺(tái)，而snapdragon Ride平臺(tái)也將打造高性能低功耗的ADAS和自動(dòng)駕駛解決方案，可支持L1－L5自動(dòng)駕駛功能。

雖然公司的汽車業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)4億美元的收入規(guī)模，但是公司已經(jīng)獲得在連接、數(shù)字座艙和ADAS等領(lǐng)域的訂單超過300億美元，這為公司未來汽車業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)提供了保障。

2．4物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)

物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期以來一直是公司第二大收入來源。由于其中涵蓋太多的下游平臺(tái)，很難從單一領(lǐng)域的變化來解釋該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

海豚君將高通的物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)主要分為三類：

①消費(fèi)電子類：主要包括PC、平板、XR、可穿戴設(shè)備等；

②邊緣網(wǎng)絡(luò)類：基于云經(jīng)濟(jì)的邊緣連接和處理，包括移動(dòng)寬帶、無線接入點(diǎn)；

③工業(yè)類：主要用于工業(yè)機(jī)械、能源、零售、機(jī)器人等領(lǐng)域

高通本季度物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了20％以上的高增長(zhǎng)，主要是由邊緣網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)類的拉動(dòng)。正如所看到的，消費(fèi)電子中PC、平板等產(chǎn)品在本季度都表現(xiàn)疲軟，而邊緣網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)類仍展現(xiàn)較好的需求。

1）消費(fèi)電子類：平板電腦開始搭載高通驍龍8移動(dòng)平臺(tái)（聯(lián)想發(fā)布了的ThinkPad X13s Gen1，搭載了高通最新的驍龍 8cx Gen3 處理器）；無線耳機(jī)開始搭載高通S3旗艦音頻平臺(tái)；而高通驍龍XR2平臺(tái)也全面進(jìn)入XR市場(chǎng)?？v觀消費(fèi)電子市場(chǎng)，高通憑借自身的芯片設(shè)計(jì)能力，已經(jīng)全面打入各類產(chǎn)品，并都取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)占有率；

2）工業(yè)領(lǐng)域：高通曾推出QCS8250、QCS6490／QCM6490、QCS4290／QCM4290、QCS2290／QCM2290的七款方案分別用于多種工業(yè)和商業(yè)場(chǎng)景，針對(duì)于聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、倉(cāng)儲(chǔ)物流、工業(yè)手持設(shè)備、零售及資產(chǎn)跟蹤等；

3）邊緣網(wǎng)絡(luò)：高通曾推出Cloud AI100邊緣解決方案以進(jìn)行AI處理和邊緣應(yīng)用普及。而在今年6月公司通過收購(gòu)以色列移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)化與管理企業(yè)Cellwize Wireless Technologies，以進(jìn)一步增強(qiáng)高通技術(shù)公司在推動(dòng)5G RAN創(chuàng)新和普及方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。從而推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、賦能智能網(wǎng)聯(lián)邊緣并支持云經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

三、為什么這個(gè)節(jié)點(diǎn)來關(guān)注高通？

海豚君認(rèn)為高通是具有“基本盤穩(wěn)固＋成長(zhǎng)性看點(diǎn)”的龍頭半導(dǎo)體公司，具有長(zhǎng)期關(guān)注的價(jià)值。

1）基本盤穩(wěn)固：手機(jī)

從上文看到，高通最核心的業(yè)務(wù)仍是手機(jī)業(yè)務(wù)，手機(jī)業(yè)務(wù)是公司的基本盤。而在手機(jī)市場(chǎng)下滑的情況下，公司的收入不降反升，這主要得益于公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。公司在疲軟的手機(jī)市場(chǎng)中獲得了更大的市場(chǎng)份額和更高的出貨均價(jià)，這足以表明公司基本盤之牢固。

2）成長(zhǎng)性看點(diǎn)：汽車和XR

在基本盤以外，公司還具有成長(zhǎng)性的看點(diǎn)，這主要是基于公司領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)能力。

①在汽車領(lǐng)域：公司的驍龍座艙平臺(tái)從2021年開始已經(jīng)支持中國(guó)汽車品牌推出了近50款車型，其中第三代驍龍座艙平臺(tái)是多廠商打造差異化車內(nèi)體驗(yàn)的首選平臺(tái)。而今隨著公司第四代座艙平臺(tái)的研發(fā)完成，也將很快與消費(fèi)者見面；

②在XR領(lǐng)域：公司的驍龍XR平臺(tái)被Oculus搭載后取得了很好的市場(chǎng)效果，目前XR2平臺(tái)已經(jīng)被眾多主流的XR廠商給使用。

目前智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、XR在市場(chǎng)中的滲透率較低，未來隨著市場(chǎng)滲透率的提升，有望給公司帶來較大的增量。因此，公司除了穩(wěn)固的基本盤以外，還有未來的成長(zhǎng)性看點(diǎn)。

3）風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：疲軟的市場(chǎng)總會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)

機(jī)遇：智能手機(jī)業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)最大的影響項(xiàng)。而今在低迷的手機(jī)市場(chǎng)，一定程度上影響了公司下游的拉貨動(dòng)力。但手機(jī)作為一個(gè)穩(wěn)定的成熟市場(chǎng)，不會(huì)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，總會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。結(jié)合小米的邊際向好《小米：困境反轉(zhuǎn)的 “三支箭”》來看，部分安卓廠商的庫(kù)存已經(jīng)開始有所消化。這對(duì)于安卓手機(jī)芯片供應(yīng)商的高通，無疑也是利好的催化。隨著安卓市場(chǎng)的觸底回暖，高通業(yè)務(wù)也有望再獲提振；

風(fēng)險(xiǎn)：其實(shí)我們能看到，公司目前已經(jīng)占據(jù)手機(jī)基帶市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先的地位，這一部分是由于蘋果也采購(gòu)了高通的基帶。而當(dāng)時(shí)簽訂的采購(gòu)協(xié)議到2023年，蘋果之后存在使用自研基帶的可能性。如果蘋果之后全面自研基帶，那可能對(duì)公司基帶業(yè)務(wù)帶來部分風(fēng)險(xiǎn)。此外目前安卓手機(jī)市場(chǎng)僅是看到庫(kù)存消化，還未明顯看到下游需求端明顯回暖的跡象，仍需繼續(xù)關(guān)注終端需求變化。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業(yè)務(wù)的基本情況展開，在下篇文章中將對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算并給出投資判斷。

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