陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：源杰半導(dǎo)體）擬沖科上市，將于7月14日迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。本次擬發(fā)行股份不超過(guò)1，500萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25％，擬投入募集資金9．8億元用于10G、25G光芯片產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目、50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。2022年3月末，公司資產(chǎn)總額為7．659億元，負(fù)債總額為1．257億元，所有者權(quán)益為6．403億元，此次募資額超過(guò)了公司的資產(chǎn)總額。

2020年12月入職公司的董秘程碩，曾任職聯(lián)想、華為和赤子城網(wǎng)絡(luò)，不過(guò)更令人關(guān)注的是其2017年1月至2019年9月，擔(dān)任西南證券通信行業(yè)首席分析師。2019年9月至2020年12月，擔(dān)任國(guó)泰君安證券通信行業(yè)首席分析師。離職后則入職源杰半導(dǎo)體，而國(guó)泰君安證券為此次的保薦機(jī)構(gòu)，可謂無(wú)縫對(duì)接。

源杰半導(dǎo)體實(shí)控人于前東家就職時(shí)代持創(chuàng)辦，股權(quán)分散，同天轉(zhuǎn)讓不同價(jià)；市占率微小，毛利率遠(yuǎn)高于同行均值，產(chǎn)品單價(jià)不斷下降；銷(xiāo)售占比高于同行，研發(fā)占比不抵同行，專(zhuān)利顯突擊申請(qǐng)狀態(tài)；應(yīng)收賬款走高，期后回款比例大減；大額理財(cái)，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，仍大額募資補(bǔ)流。

實(shí)控人于前東家就職時(shí)代持創(chuàng)辦，股權(quán)分散，同天轉(zhuǎn)讓不同價(jià)

2013年1月16日，張欣穎與姜茜共同投資設(shè)立源杰有限，注冊(cè)資本1，000萬(wàn)元，均以貨幣出資，其中張欣穎出資600萬(wàn)元，占比60％，姜茜出資400萬(wàn)元，占比40％。這60％股權(quán)由張欣穎則代ZHAN GXINGANG持有。2020年12月9日，源杰有限整體股改。

源杰半導(dǎo)體控股股東和實(shí)際控制人為ZHAN GXINGANG，ZHAN GXINGANG直接持有公司16．77％的股份，為公司的第一大股東。ZHAN GXINGANG控制的欣芯聚源持有公司2．00％的股份，ZHAN GXINGANG通過(guò)直接和間接的方式合計(jì)控制公司18．77％的股份。

張欣穎為ZHAN GXINGANG的妹妹，擔(dān)任公司董事，直接持有公司4．67％的股權(quán)；秦衛(wèi)星為公司董事，直接持有公司7．11％的股權(quán)；秦燕生為秦衛(wèi)星的哥哥，直接持有公司7．31％的股權(quán)。張欣穎、秦衛(wèi)星、秦燕生已與ZHAN GXINGANG簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。因此，ZHANG XINGANG合計(jì)可控制公司的股權(quán)比例為37．86％，在公司股東大會(huì)上擁有較高比例的表決權(quán)。

ZHAN GXINGANG于任職Sourcephotonics（Luminent為其前身）研發(fā)總監(jiān)時(shí)，由妹妹張欣穎代持設(shè)立源杰半超導(dǎo)體，而江蘇索爾思通信科技有限公司由MagnoliaSource（Cayman）Limited100％控股，為源杰半導(dǎo)體2020年的第一大應(yīng)收賬款客戶(hù)，應(yīng)收賬款為749．20萬(wàn)元，占比11．04％，公司稱(chēng)其為非關(guān)聯(lián)方。而正在履行的重大合同里也顯示，2020年4月22日，索爾思通信向公司采購(gòu)激光器芯片系列產(chǎn)品達(dá)2，888．48萬(wàn)元。

此外，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理潘彥廷2012年8月至2015年3月，擔(dān)任索爾思光電股份有限公司研發(fā)工程師。公司獨(dú)董事李志強(qiáng)2003年8月至2012年5月，歷任中國(guó)商務(wù)部反壟斷局、公平貿(mào)易局副處長(zhǎng)。2020年2月至今，擔(dān)任北京字節(jié)跳動(dòng)科技有限公司競(jìng)爭(zhēng)法務(wù)總監(jiān)。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有33名股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，除ZHAN GXINGANG、秦燕生、秦衛(wèi)星，公司其他持股5％以上的股東與ZHAN GXINGANG實(shí)際控制的公司股份比例有較大差距。公司歷史上部分股東在投資或受讓公司股份時(shí)，與公司及控股股東、實(shí)際控制人或其親屬簽訂的相關(guān)協(xié)議中存在股權(quán)回購(gòu)、金錢(qián)補(bǔ)償、反稀釋等對(duì)賭條款的約定。

2020年9月23日，哈勃投資受讓股權(quán)并同日增資，一舉成為持有131．0108萬(wàn)元的出資額，占比4．3600％的股東。

而半年前的2020年5月15日，先導(dǎo)光電、國(guó)投創(chuàng)投、中信投資、廣發(fā)乾和、上海灃澤、遠(yuǎn)景億城、漢京西成、超越摩爾、工大科創(chuàng)九家機(jī)構(gòu)入股時(shí)，增資價(jià)格僅為52．75元／注冊(cè)資本。甚至還有同天不同價(jià)的情況，國(guó)投創(chuàng)投受讓瞪羚金石持有的部分源杰有限的股權(quán)時(shí)價(jià)格是本，工大科創(chuàng)、遠(yuǎn)景億城和先導(dǎo)光電受讓張欣穎持有的部分股權(quán)受讓價(jià)格則為39．08元／注冊(cè)資本。

市占率微小，毛利率遠(yuǎn)高于同行均值，產(chǎn)品單價(jià)不斷下降

源杰半導(dǎo)體聚焦于光芯片行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括2．5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應(yīng)用于光纖接入、4G／5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。2019年－2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8，131．23萬(wàn)元、2．334億元和2．321億元，凈利潤(rùn)分別為1320．70萬(wàn)元、7884．49萬(wàn)元和9528．78萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1，145．67萬(wàn)元、1．048億元和3，603．32萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為86．75％、132．88％和37．82％，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大且與當(dāng)期凈利潤(rùn)存在較大差異。公司現(xiàn)金流在最近一年下降較為明顯。

公司主要產(chǎn)品為2．5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司的2．5G激光器芯片系列產(chǎn)品收入分別為6，897．52萬(wàn)元、8，424．77萬(wàn)元和9，925．38萬(wàn)元，占比分別為84．93％、36．10％和42．76％，是公司的主要收入來(lái)源之一；公司的10G激光器芯片系列產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14．23％、20．80％和41．56％，整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

25G激光器芯片系列產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收入分別為68．62萬(wàn)元、1．006億元和3，626．03萬(wàn)元，占比分別為0．84％、43．09％和15．62％，收入波動(dòng)較大且最近一年出現(xiàn)較為明顯的下滑。截至2021年末，公司25G激光器芯片系列產(chǎn)品的在手訂單金額為558．65萬(wàn)元，下游市場(chǎng)對(duì)于該產(chǎn)品的需求有待進(jìn)一步釋放。

從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司在光纖接入市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7，309．72萬(wàn)元、1．076億元和1．714億元，公司在4G／5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為788．93萬(wàn)元、11，979．70萬(wàn)元、2，722．46萬(wàn)元，收入呈現(xiàn)較大波動(dòng)主要與移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的產(chǎn)品需求及結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)；公司在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為23．15萬(wàn)元、598．82萬(wàn)元和3，349．46萬(wàn)元，公司逐漸向數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)發(fā)力。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明2022年上半年不同速率產(chǎn)品在不同應(yīng)用領(lǐng)域的收入實(shí)現(xiàn)及在手訂單情況，銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、對(duì)應(yīng)的主要客戶(hù)是否發(fā)生重大變化。

2021年，受市場(chǎng)需求調(diào)整影響，公司25G激光器芯片系列產(chǎn)品的平均售價(jià)下降51．92％。此外，2．5G激光器系列產(chǎn)品也受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，平均售價(jià)較上年度下降14．35％。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44．93％、68．15％和65．16％，遠(yuǎn)高于可比同行均值38．79％、40．27％和43．52％。

公司聚焦于光芯片行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括住友電工、三菱電機(jī)、馬科姆（MACOM）、朗美通（Lumentum）等在內(nèi)的國(guó)際龍頭企業(yè)，市占率方面，國(guó)際龍頭企業(yè)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額，而目前公司在全球光芯片市場(chǎng)中的占比不足2％。根據(jù)ICC統(tǒng)計(jì)，2021年全球2．5G及以下DFB／FP激光器芯片市場(chǎng)中，源杰半導(dǎo)體產(chǎn)品發(fā)貨量占比為7％；根據(jù)LightCounting并結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，2021全球25G及以上光芯片市場(chǎng)規(guī)模為107．55億元，公司產(chǎn)品收入占比為0．34％。

源杰半導(dǎo)體招股書(shū)顯示，東莞銘普光磁股份有限公司為公司的前五大客戶(hù)之一，2019年、2020年銘普光磁分別向公司采購(gòu)了2486．15萬(wàn)元和4491．65萬(wàn)元。

而銘普光磁為深交所上市公司，查閱其2019年和2020年年報(bào)可知，2019年第一大供應(yīng)商采購(gòu)額為2676萬(wàn)元；2020年，銘普光磁第四大供應(yīng)商采購(gòu)額為4504萬(wàn)元，兩者與源杰半導(dǎo)體的信披數(shù)據(jù)不一，較相近的對(duì)比，分別相差了13．15萬(wàn)元與190．844萬(wàn)元。

而蘇州旭創(chuàng)科技有限公司持有創(chuàng)投公司寧波創(chuàng)澤云的86．46％

股權(quán)，寧波創(chuàng)澤云直接持有公司301．8555萬(wàn)股股份，占發(fā)行前股本總額的6．71％。2018年4月12日，公司與旭創(chuàng)科簽訂365．40萬(wàn)元的委托開(kāi)發(fā)芯片技術(shù)協(xié)議，后終止該協(xié)議。而旭創(chuàng)科技為公司前五大客戶(hù)之一，2020年和2021年1－6月貢獻(xiàn)了4，245．86萬(wàn)元和884．85萬(wàn)元的營(yíng)收，占比分別為18．19％和10．11％。

銷(xiāo)售占比高于同行，研發(fā)占比不抵同行，專(zhuān)利顯突擊申請(qǐng)狀態(tài)

源杰半導(dǎo)體的期間費(fèi)用包括銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用金額合計(jì)分別為2，522．99萬(wàn)元、6，267．04萬(wàn)元及4，722．84萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為31．03％、26．85％和20．35％。其中，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為475．33萬(wàn)元、775．76萬(wàn)元和1014．92萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為5．85％、3．32％和4．37％，高于同行業(yè)可比公司平均值3．88％、3．19％和2．59％。

報(bào)告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體研發(fā)投入金額分別為1，161．92萬(wàn)元、1，570．47萬(wàn)元和1，849．39萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14．29％、6．73％和7．97％，低于同行業(yè)可比公司平均水平21．45％、16．48％和14．28％。

公司解釋報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為68．95％，使得研發(fā)投入的增速低于收入增速；另一方面系公司與同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等存在較大差異。從研發(fā)人員來(lái)看，公司截至2021年6月30日，研發(fā)人員為49人，占比僅12．07％。剛過(guò)板塊上市所要求的研發(fā)人員占比不低于10％的上線(xiàn)要求，對(duì)照公司員工人數(shù)可謂直線(xiàn)增加。

從板塊上市的要求看，最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例≥5％，或最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額≥6，000萬(wàn)元，而源杰半導(dǎo)體全最近三年累計(jì)研發(fā)投入僅3，482．64萬(wàn)元，從數(shù)額上達(dá)不到6000萬(wàn)元的要求，只能從占比上過(guò)線(xiàn)，其最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入38，509．83萬(wàn)元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為9．04％，滿(mǎn)足大于5％的要求。

2017年6月之前，源杰半導(dǎo)體沒(méi)有一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，僅有實(shí)用新型專(zhuān)利，2017年6月源杰半導(dǎo)體獲得第一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，此后2020年累計(jì)申報(bào)的8項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利在2021年獲得授權(quán)，申報(bào)IPO前后公司已取得13項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，其中兩項(xiàng)為源杰半導(dǎo)體與華為、博創(chuàng)科技合作申請(qǐng)的共有專(zhuān)利，從板塊的上市要求，必須持有超5項(xiàng)以上產(chǎn)生主營(yíng)收入的發(fā)明專(zhuān)利，源杰半導(dǎo)體近兩年申請(qǐng)的專(zhuān)利數(shù)量占85％，令證監(jiān)會(huì)關(guān)注其發(fā)明專(zhuān)利突擊申請(qǐng)情況。

應(yīng)收賬款走高，期后回款比例大減

報(bào)告期各期末，源杰半導(dǎo)體存貨賬面價(jià)值分別為3，439．96萬(wàn)元、3，260．78萬(wàn)元和5，639．50萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38．56％、8．74％和15．17％，整體金額呈上升趨勢(shì)，主要原因系激光器芯片產(chǎn)品的生產(chǎn)量和備貨量增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．56、2．22和1．82，低于同行業(yè)可比公司平均水平3．35、3．64和3．58。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2，540．62萬(wàn)元、6，203．27萬(wàn)元和9，411．20萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31．25％、26．58％和40．55％，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)與公司營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和主要客戶(hù)存在信用期密切相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司退換貨和索賠事項(xiàng)產(chǎn)生的費(fèi)用合計(jì)分別為171．15萬(wàn)元、239．73萬(wàn)元和114．90萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2．11％、1．03％和0．50％。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為90．74％、95．64％和75．96％，回款比例波動(dòng)下滑。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．08、4．84和2．73，低于同行均值4．51、4．87和5．21。

源杰半導(dǎo)體的壞賬計(jì)提比例較高，分別為11．17％、8．63％和7．66％，可比公司均值分別為3．81％、3．84％和3．17％。

報(bào)告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體享受的所得稅稅收優(yōu)惠金額占同期稅前利潤(rùn)的比例分別為15．07％、20．99％、15．57％、13．04％。

大額理財(cái)，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，仍大額募資補(bǔ)流

公司此次募投項(xiàng)目中，10G、25G光芯片產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目總投資預(yù)算為5．908億元，包含建筑工程費(fèi)1．340億元，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)2．635億元，安裝工程費(fèi)2，107．70萬(wàn)元，其他建設(shè)費(fèi)用1，072．22萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)2，146．45萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1．4億元。

50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資1．294億元，包含建筑工程費(fèi)3，762．25萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)6，763．00萬(wàn)元，安裝工程費(fèi)541．04萬(wàn)元，其他建設(shè)費(fèi)用300．98萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)568．36萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1，000萬(wàn)元。將在公司自有土地上建立50G光芯片產(chǎn)線(xiàn)，打造國(guó)內(nèi)50G光芯片品牌，推動(dòng)高性能光芯片的國(guó)產(chǎn)替代。

從公司的產(chǎn)能利用率來(lái)看，源杰半導(dǎo)體的產(chǎn)能利用率上升，不過(guò)從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，2021年比2020年直線(xiàn)下降了15個(gè)點(diǎn)，跌至88．19％，在芯片供不應(yīng)求的今天顯得突兀。

報(bào)告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17．22％、7．65％、16．61％，整體水平較低，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)良好。2019－2020年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均高于同行業(yè)可比公司均值，資產(chǎn)負(fù)債率均低于可比公司均值。報(bào)告期各期末，公司長(zhǎng)期借款余額分別為2，668．41萬(wàn)元、0萬(wàn)元及0萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為1，720．62萬(wàn)元、2．63億元及5，873．97萬(wàn)元，主要系結(jié)構(gòu)性存款和購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

2020年，員工持股平臺(tái)欣芯聚源通過(guò)增資的方式持有公司2％股權(quán)，確認(rèn)股份支付費(fèi)用2，666．67萬(wàn)元。截至2021年12月31日，源杰半導(dǎo)體進(jìn)行的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公允價(jià)值總額為1，974．33萬(wàn)元，2021年度已確認(rèn)409．19萬(wàn)元，預(yù)計(jì)調(diào)減2022－2024年各期利潤(rùn)總額的金額分別為904．02萬(wàn)元、466．99萬(wàn)元、194．13萬(wàn)元。

報(bào)告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為－1，616．46萬(wàn)元、－146．51萬(wàn)元、774．05萬(wàn)元和361．11萬(wàn)元，有所好轉(zhuǎn)，盡管如此，公司仍大額度進(jìn)行募資補(bǔ)流，除直接以1．5億元用于募資項(xiàng)目補(bǔ)充日常流動(dòng)資金，加上其他募投項(xiàng)目中鋪底流動(dòng)資金，合計(jì)用于補(bǔ)流的為3億元，占此次投入募集資金的30．61％。

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