在A股有一家企業(yè)號稱“中國大陸的富士康”——立訊精密（SZ．002475），前幾年依靠給蘋果生產連接器，營收獲得了巨量的增長。而在新三板上也有一家類似的企業(yè)，近年來依靠給下游筆記本電腦代工廠供應高精度電子線組件也賺了一把。

泓禧科技（NQ．871857）成立于2010年，總部位于重慶市長壽區(qū)，從事高精度電子線組件以及微型電聲器件的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用于筆記本電腦為主的消費電子領域。作為一家高新技術企業(yè)，公司已納入重慶市“專精特新“中小企業(yè)培育庫。

從公司的營收構成來看，高精度電子線組件營收占比在82％－89％之間浮動，為公司的主要收入來源。而微型揚聲器作為公司2018年的新增產品，近年來營收整體呈上升趨勢。

公司生產的高精度電子線組件可分為極細同軸線組件、極細鐵氟龍線組件及其他高精度電子線組件，其中極細同軸線組件和極細鐵氟龍線組件的作用是實現顯示器與主板之間的高頻信號傳輸，而其他高精度電子線組件則用于筆記本電腦內部的信號傳輸，如硬盤、顯示燈等。

公司憑借在筆記本為主的消費電子領域積累的客戶資源和技術優(yōu)勢，2018年導入揚聲器業(yè)務借以切入微型揚聲器領域，已實現量產并向筆記本電腦生產廠商供貨。

公司高精度電子線組件的上游原材料主要為精密接插件、FPC（柔性電路板）、線材、包材、EMI屏蔽材料等，由于上游行業(yè)供應商競爭相對充分，產品供應充足。

從公司的前五大供應商的采購占比來看，近年來穩(wěn)定在40％左右，不存在單一供應商依賴情況。但部分高端材料如精密接插件類別仍需從國外采購，國內自給率較低，存在核心技術受制于人的問題。

公司下游客戶主要為世界一流終端品牌惠普、聯想、戴爾、華碩、宏碁等筆記本電腦品牌企業(yè)的代工廠商，如仁寶、英業(yè)達、廣達等國際知名企業(yè)。

2018－2021上半年公司前五大客戶營收占比均在92％以上，客戶高度集中，這與下游行業(yè)的高度集中化有關。從下游主要客戶同類產品采購占比來看，公司在行業(yè)內認可度較高。

按照終端客戶的銷售情況來看，惠普（NYSE：HPQ）、戴爾科技（NYSE：DELL）、聯想集團（HK：00992）為公司前三大最終客戶，2020年營收占比分別為37．69％、32．29％、10．27％。公司持續(xù)獲得下游客戶和部分終端客戶的認可，且由于下游客戶認證周期長、需要持續(xù)復核公司資質，客戶穩(wěn)定性較好。

公司由于自有產能進入瓶頸期，且外協加工成本低于自產成本，所以部分產成品采用外協加工的方式。隨著自有產能的逐漸提升，外協成本占比呈下降趨勢。銷售上采取直銷模式，以外銷為主并且以美元結算，所以收入確認存在匯率波動風險。

由于公司產品主要用在筆記本電腦上，所以下游筆記本電腦行業(yè)的景氣度對公司業(yè)務影響較大。除了該領域外，公司產品還可拓展到如安防領域、無人機領域、VR／AR領域、服務器領域等，應用市場廣泛。

近年來筆記本電腦的市場規(guī)模較往年相比有顯著提升，尤其是2020年在疫情影響下線上教育和線上辦公需求大增。

根據和誠咨詢數據顯示，2019年全球筆記本電腦市場出貨量為1．7億臺，2020年增長至2．2億臺，同比增長29％；預計2021年市場規(guī)模將達到2．4億，同比增長9％。之后市場需求增速將逐漸放緩，據Canaly數據顯示，預計到2025年全球筆記本電腦出貨量為2．9億臺，年CAGR為4．84％。

目前全球筆記本電腦市場集中度較高，且呈現上升趨勢。根據Gartner統計數據顯示，2018－2020年，全球前6大筆記本電腦品牌商市場份額占比從79．3％上升至82．6％。而公司產品已廣泛應用于惠普、聯想、戴爾、華碩和宏碁等品牌，終端客戶市場占有率的逐漸提高也將會拉動公司銷售額的增長。

一般一臺筆記本電腦內部應用1條極細同軸線組件或極細鐵氟線組件，以及多條其他高精度電子線組件和多個微型揚聲器。

預計2021年全球筆記本出貨量將達到2．4億臺，則筆記本電腦用高精度電子線組件市場容量至少為2．4億個，微型揚聲器市場容量至少為2．4億對。初步測算，2021年公司現有產品全球市場規(guī)模預估在67－81億之間。

目前在全球范圍內，少量高端的高精度電子線組件和微型揚聲器產品的研發(fā)、生產仍主要集中在歐美日韓等發(fā)達國家，其中歐美企業(yè)以航天軍工等應用領域為主，日韓以醫(yī)用領域為主，我國則以消費電子類產品為主。

作為全球高精度電子線組件及微型揚聲器的生產基地和最大市場，國內行業(yè)間競爭較為激烈，同時頭部企業(yè)市場份額也在不斷提升。

以立訊精密（SZ：002475）等為代表的行業(yè)龍頭通過持續(xù)豐富產品、拓展產業(yè)鏈得到了長足發(fā)展，可見該行業(yè)主要的發(fā)展方向是在提高產品技術水平的同時，逐步拓展下游應用領域。

目前行業(yè)內可比上市公司主要有立訊精密（002475）、國信達（NQ：870282）、臺灣樺晟電子（tw：3202）等。

其中，立訊精密專注于連接線、連接器的研發(fā)、生產和銷售，產品應用于3C、汽車、醫(yī)療等領域，已成為精密制造行業(yè)龍頭企業(yè)；國信達主要業(yè)務為電子連接器產品的研發(fā)、生產及銷售，產品包含極細同軸線等，主要應用于電腦及其周邊領域；樺晟電子專注于計算機及其周邊與通訊相關連接線的生產與銷售，主要產品有極細同軸線、電子線及天線等。公司與同行業(yè)可比公司相比，在技術實力和經營規(guī)模上處于落后地位。

公司2018－2021上半年研發(fā)投入營收占比分別為3．65％、3．22％、3．63％和4．15％，低于同行業(yè)4．7％的平均研發(fā)投入水平。公司目前員工總人數為1966人，其中生產人員占比為89％，技術人員占比為5．34％，是典型的勞動力密集型企業(yè)。

截至2021上半年，公司已取得專利33項，其中實用型新型專利32項，發(fā)明專利僅有1項。可見公司的技術水平并不高，且對研發(fā)的投入也比同行少，核心競爭力主要體現在下游有長期穩(wěn)定的優(yōu)質客戶。

公司實控人為遲少林和楊馥蔚，兩人為夫妻關系，通過常熟泓博持有公司66．73％的股權。前四大股東持有公司99．99％的股份，股權較為集中。其中重慶泓元、昆山寶景和重慶寅帛均為公司員工持股平臺，合計持股33．26％，可見公司有著良好的股權激勵。公司2019年開始進行現金分紅，說明近兩年確實是賺到錢了。

2018－2020年公司營業(yè)收入分別為2．23億、3．14億、4．36億，年CAGR為39．83％；扣非凈利潤分別為1005萬、2794萬、3673萬，年CAGR為91．23％。2021三季度公司營收為3．89億，同比增長20．2％；扣非凈利為3032萬，同比增長13．96％。

可見，公司近兩年業(yè)績表現不錯，主要與下游行業(yè)景氣度上升和自身市場份額提高有關。截至目前公司的高精度電子線組件在筆記本電腦領域的出貨量市場占有率約為20％。

2018－2021上半年公司毛利率分別為16．8％、22．46％、23．85％和21．23％，整體呈上升趨勢，且高于行業(yè)18．9％的平均水平。公司毛利率的上升主要因為產品銷售結構的變動，如部分客戶對毛利率相對較高的極細同軸線組件的需求增加，此外，公司產能有限，主要承接高毛利產品。

截至2021三季度公司資產負債率為59．64％，現金比率為0．1，短期有息負債為6029萬，流動性吃緊，存在一定的財務風險。且經營性現金流凈額為負，維持經營的現金流主要通過借款取得，2021三季度顯示利息支付1312萬，可見公司現金流的營運能力較弱。為什么公司在業(yè)績爆發(fā)的情況下，現金流表現卻并不好？

公司的財報顯示，截至2021三季度公司應收賬款為2．11億，占當期營收比例為54％，較高的應收賬款導致公司賺的錢短期內拿不到現金，只能借錢經營，究其原因在于公司產業(yè)地位處于弱勢。其中前五大客戶占應收賬款余額在90％左右，考慮客戶歷史回款狀況良好，壞賬風險較小。

同時參考2020年公司應收賬款周轉率為3．35，低于行業(yè)4．76的平均水平。與公司相比，立訊精密和國信達更接近終端用戶，應收賬款信用期較短，所以周轉率相對較高。

公司本次計劃募集資金1．5億，主要用于產能擴建和補充流動資金。該項目計劃建設周期為1．5年，項目建成后高精度電子線組件和微型揚聲器新增產能合計3000萬條（只）／年，滿產后預計每年新增營收為1．55億。

結合公司2018－2021上半年的產能利用情況，可見公司雖然已多次擴充產能，但產能利用率仍在上升且接近飽和，這與公司下游客戶需求大幅增長密切相關。

其中，公司微型揚聲器此次產能擴張150％，近兩年公司憑借原有的客戶資源共享銷售渠道，銷售規(guī)模不斷增長，此次擴充產能存在一定合理性。

另外，隨著近年來下游客戶紛紛前往東南亞等地區(qū)設廠，公司出于降低人工成本并接近客戶的考慮，于2018年在緬甸設立子公司作為境外生產基地。

今年2月緬甸軍方宣布開始實施為期一年的緊急狀態(tài)，國家權力被移交給國防軍總司令并對政府進行改組，如果當地情況惡化或將影響公司在該基地的生產經營。

總結：公司憑借長期穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢，在筆記本電腦的高精度電子線組件這個細分領域占有較高的市場份額。筆記本電腦行業(yè)已經進入成熟期，近幾年增速非常低。

但新冠疫情導致人們不得不居家辦公、遠程辦公學習，下游筆記本電腦行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績增速大幅提高。但由于公司客戶過于集中，且對下游議價權較弱、應收賬款較高，導致公司賬上幾乎沒有多少現金流，短期只能靠借款維持經營。

可見，公司產業(yè)鏈地位不高，商業(yè)模式算不上優(yōu)秀。筆記本電腦行業(yè)未來增速逐漸放緩，若公司不積極拓展其他應用領域，市場空間可能受限。

估值方面，公司本次公開發(fā)行價為12元／股，發(fā)行后總股本為7400萬股。公司近四季度凈利潤為4060萬，發(fā)行后每股收益為0．55元，TTM市盈率為21．8倍。

A股上幾家筆記本電腦配件企業(yè)估值如下：

春秋電子（SH：603890），市盈率（TTM）：18．62，市凈率：2．1，總市值：52．17億。

英力股份（SZ：300956），市盈率（TTM）：38．45，市凈率：2．43，總市值：26．19億

可見，A股上對這類發(fā)展前景不是很好的企業(yè)，估值給的不高，股價走勢比較萎靡。