在A股有一家企業(yè)號(hào)稱“中國(guó)大陸的富士康”——立訊精密（SZ．002475），前幾年依靠給蘋果生產(chǎn)連接器，營(yíng)收獲得了巨量的增長(zhǎng)。而在新三板上也有一家類似的企業(yè)，近年來(lái)依靠給下游筆記本電腦代工廠供應(yīng)高精度電子線組件也賺了一把。

泓禧科技（NQ．871857）成立于2010年，總部位于重慶市長(zhǎng)壽區(qū)，從事高精度電子線組件以及微型電聲器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，公司已納入重慶市“專精特新“中小企業(yè)培育庫(kù)。

從公司的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，高精度電子線組件營(yíng)收占比在82％－89％之間浮動(dòng)，為公司的主要收入來(lái)源。而微型揚(yáng)聲器作為公司2018年的新增產(chǎn)品，近年來(lái)營(yíng)收整體呈上升趨勢(shì)。

公司生產(chǎn)的高精度電子線組件可分為極細(xì)同軸線組件、極細(xì)鐵氟龍線組件及其他高精度電子線組件，其中極細(xì)同軸線組件和極細(xì)鐵氟龍線組件的作用是實(shí)現(xiàn)顯示器與主板之間的高頻信號(hào)傳輸，而其他高精度電子線組件則用于筆記本電腦內(nèi)部的信號(hào)傳輸，如硬盤、顯示燈等。

公司憑借在筆記本為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的客戶資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2018年導(dǎo)入揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)借以切入微型揚(yáng)聲器領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并向筆記本電腦生產(chǎn)廠商供貨。

公司高精度電子線組件的上游原材料主要為精密接插件、FPC（柔性電路板）、線材、包材、EMI屏蔽材料等，由于上游行業(yè)供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，產(chǎn)品供應(yīng)充足。

從公司的前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比來(lái)看，近年來(lái)穩(wěn)定在40％左右，不存在單一供應(yīng)商依賴情況。但部分高端材料如精密接插件類別仍需從國(guó)外采購(gòu)，國(guó)內(nèi)自給率較低，存在核心技術(shù)受制于人的問(wèn)題。

公司下游客戶主要為世界一流終端品牌惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等筆記本電腦品牌企業(yè)的代工廠商，如仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)等國(guó)際知名企業(yè)。

2018－2021上半年公司前五大客戶營(yíng)收占比均在92％以上，客戶高度集中，這與下游行業(yè)的高度集中化有關(guān)。從下游主要客戶同類產(chǎn)品采購(gòu)占比來(lái)看，公司在行業(yè)內(nèi)認(rèn)可度較高。

按照終端客戶的銷售情況來(lái)看，惠普（NYSE：HPQ）、戴爾科技（NYSE：DELL）、聯(lián)想集團(tuán)（HK：00992）為公司前三大最終客戶，2020年?duì)I收占比分別為37．69％、32．29％、10．27％。公司持續(xù)獲得下游客戶和部分終端客戶的認(rèn)可，且由于下游客戶認(rèn)證周期長(zhǎng)、需要持續(xù)復(fù)核公司資質(zhì)，客戶穩(wěn)定性較好。

公司由于自有產(chǎn)能進(jìn)入瓶頸期，且外協(xié)加工成本低于自產(chǎn)成本，所以部分產(chǎn)成品采用外協(xié)加工的方式。隨著自有產(chǎn)能的逐漸提升，外協(xié)成本占比呈下降趨勢(shì)。銷售上采取直銷模式，以外銷為主并且以美元結(jié)算，所以收入確認(rèn)存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于公司產(chǎn)品主要用在筆記本電腦上，所以下游筆記本電腦行業(yè)的景氣度對(duì)公司業(yè)務(wù)影響較大。除了該領(lǐng)域外，公司產(chǎn)品還可拓展到如安防領(lǐng)域、無(wú)人機(jī)領(lǐng)域、VR／AR領(lǐng)域、服務(wù)器領(lǐng)域等，應(yīng)用市場(chǎng)廣泛。

近年來(lái)筆記本電腦的市場(chǎng)規(guī)模較往年相比有顯著提升，尤其是2020年在疫情影響下線上教育和線上辦公需求大增。

根據(jù)和誠(chéng)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年全球筆記本電腦市場(chǎng)出貨量為1．7億臺(tái)，2020年增長(zhǎng)至2．2億臺(tái)，同比增長(zhǎng)29％；預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2．4億，同比增長(zhǎng)9％。之后市場(chǎng)需求增速將逐漸放緩，據(jù)Canaly數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年全球筆記本電腦出貨量為2．9億臺(tái)，年CAGR為4．84％。

目前全球筆記本電腦市場(chǎng)集中度較高，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。根據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018－2020年，全球前6大筆記本電腦品牌商市場(chǎng)份額占比從79．3％上升至82．6％。而公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩和宏碁等品牌，終端客戶市場(chǎng)占有率的逐漸提高也將會(huì)拉動(dòng)公司銷售額的增長(zhǎng)。

一般一臺(tái)筆記本電腦內(nèi)部應(yīng)用1條極細(xì)同軸線組件或極細(xì)鐵氟線組件，以及多條其他高精度電子線組件和多個(gè)微型揚(yáng)聲器。

預(yù)計(jì)2021年全球筆記本出貨量將達(dá)到2．4億臺(tái)，則筆記本電腦用高精度電子線組件市場(chǎng)容量至少為2．4億個(gè)，微型揚(yáng)聲器市場(chǎng)容量至少為2．4億對(duì)。初步測(cè)算，2021年公司現(xiàn)有產(chǎn)品全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估在67－81億之間。

目前在全球范圍內(nèi)，少量高端的高精度電子線組件和微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)仍主要集中在歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，其中歐美企業(yè)以航天軍工等應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹?，日韓以醫(yī)用領(lǐng)域?yàn)橹?，我?guó)則以消費(fèi)電子類產(chǎn)品為主。

作為全球高精度電子線組件及微型揚(yáng)聲器的生產(chǎn)基地和最大市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，同時(shí)頭部企業(yè)市場(chǎng)份額也在不斷提升。

以立訊精密（SZ：002475）等為代表的行業(yè)龍頭通過(guò)持續(xù)豐富產(chǎn)品、拓展產(chǎn)業(yè)鏈得到了長(zhǎng)足發(fā)展，可見該行業(yè)主要的發(fā)展方向是在提高產(chǎn)品技術(shù)水平的同時(shí)，逐步拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域。

目前行業(yè)內(nèi)可比上市公司主要有立訊精密（002475）、國(guó)信達(dá)（NQ：870282）、臺(tái)灣樺晟電子（tw：3202）等。

其中，立訊精密專注于連接線、連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于3C、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域，已成為精密制造行業(yè)龍頭企業(yè)；國(guó)信達(dá)主要業(yè)務(wù)為電子連接器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品包含極細(xì)同軸線等，主要應(yīng)用于電腦及其周邊領(lǐng)域；樺晟電子專注于計(jì)算機(jī)及其周邊與通訊相關(guān)連接線的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品有極細(xì)同軸線、電子線及天線等。公司與同行業(yè)可比公司相比，在技術(shù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模上處于落后地位。

公司2018－2021上半年研發(fā)投入營(yíng)收占比分別為3．65％、3．22％、3．63％和4．15％，低于同行業(yè)4．7％的平均研發(fā)投入水平。公司目前員工總?cè)藬?shù)為1966人，其中生產(chǎn)人員占比為89％，技術(shù)人員占比為5．34％，是典型的勞動(dòng)力密集型企業(yè)。

截至2021上半年，公司已取得專利33項(xiàng)，其中實(shí)用型新型專利32項(xiàng)，發(fā)明專利僅有1項(xiàng)?？梢姽镜募夹g(shù)水平并不高，且對(duì)研發(fā)的投入也比同行少，核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在下游有長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶。

公司實(shí)控人為遲少林和楊馥蔚，兩人為夫妻關(guān)系，通過(guò)常熟泓博持有公司66．73％的股權(quán)。前四大股東持有公司99．99％的股份，股權(quán)較為集中。其中重慶泓元、昆山寶景和重慶寅帛均為公司員工持股平臺(tái)，合計(jì)持股33．26％，可見公司有著良好的股權(quán)激勵(lì)。公司2019年開始進(jìn)行現(xiàn)金分紅，說(shuō)明近兩年確實(shí)是賺到錢了。

2018－2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為2．23億、3．14億、4．36億，年CAGR為39．83％；扣非凈利潤(rùn)分別為1005萬(wàn)、2794萬(wàn)、3673萬(wàn)，年CAGR為91．23％。2021三季度公司營(yíng)收為3．89億，同比增長(zhǎng)20．2％；扣非凈利為3032萬(wàn)，同比增長(zhǎng)13．96％。

可見，公司近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，主要與下游行業(yè)景氣度上升和自身市場(chǎng)份額提高有關(guān)。截至目前公司的高精度電子線組件在筆記本電腦領(lǐng)域的出貨量市場(chǎng)占有率約為20％。

2018－2021上半年公司毛利率分別為16．8％、22．46％、23．85％和21．23％，整體呈上升趨勢(shì)，且高于行業(yè)18．9％的平均水平。公司毛利率的上升主要因?yàn)楫a(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，如部分客戶對(duì)毛利率相對(duì)較高的極細(xì)同軸線組件的需求增加，此外，公司產(chǎn)能有限，主要承接高毛利產(chǎn)品。

截至2021三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率為59．64％，現(xiàn)金比率為0．1，短期有息負(fù)債為6029萬(wàn)，流動(dòng)性吃緊，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，維持經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流主要通過(guò)借款取得，2021三季度顯示利息支付1312萬(wàn)，可見公司現(xiàn)金流的營(yíng)運(yùn)能力較弱。為什么公司在業(yè)績(jī)爆發(fā)的情況下，現(xiàn)金流表現(xiàn)卻并不好？

公司的財(cái)報(bào)顯示，截至2021三季度公司應(yīng)收賬款為2．11億，占當(dāng)期營(yíng)收比例為54％，較高的應(yīng)收賬款導(dǎo)致公司賺的錢短期內(nèi)拿不到現(xiàn)金，只能借錢經(jīng)營(yíng)，究其原因在于公司產(chǎn)業(yè)地位處于弱勢(shì)。其中前五大客戶占應(yīng)收賬款余額在90％左右，考慮客戶歷史回款狀況良好，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。

同時(shí)參考2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3．35，低于行業(yè)4．76的平均水平。與公司相比，立訊精密和國(guó)信達(dá)更接近終端用戶，應(yīng)收賬款信用期較短，所以周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高。

公司本次計(jì)劃募集資金1．5億，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建和補(bǔ)充流動(dòng)資金。該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期為1．5年，項(xiàng)目建成后高精度電子線組件和微型揚(yáng)聲器新增產(chǎn)能合計(jì)3000萬(wàn)條（只）／年，滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年新增營(yíng)收為1．55億。

結(jié)合公司2018－2021上半年的產(chǎn)能利用情況，可見公司雖然已多次擴(kuò)充產(chǎn)能，但產(chǎn)能利用率仍在上升且接近飽和，這與公司下游客戶需求大幅增長(zhǎng)密切相關(guān)。

其中，公司微型揚(yáng)聲器此次產(chǎn)能擴(kuò)張150％，近兩年公司憑借原有的客戶資源共享銷售渠道，銷售規(guī)模不斷增長(zhǎng)，此次擴(kuò)充產(chǎn)能存在一定合理性。

另外，隨著近年來(lái)下游客戶紛紛前往東南亞等地區(qū)設(shè)廠，公司出于降低人工成本并接近客戶的考慮，于2018年在緬甸設(shè)立子公司作為境外生產(chǎn)基地。

今年2月緬甸軍方宣布開始實(shí)施為期一年的緊急狀態(tài)，國(guó)家權(quán)力被移交給國(guó)防軍總司令并對(duì)政府進(jìn)行改組，如果當(dāng)?shù)厍闆r惡化或?qū)⒂绊懝驹谠摶氐纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

總結(jié)：公司憑借長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢(shì)，在筆記本電腦的高精度電子線組件這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域占有較高的市場(chǎng)份額。筆記本電腦行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，近幾年增速非常低。

但新冠疫情導(dǎo)致人們不得不居家辦公、遠(yuǎn)程辦公學(xué)習(xí)，下游筆記本電腦行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓岣?。但由于公司客戶過(guò)于集中，且對(duì)下游議價(jià)權(quán)較弱、應(yīng)收賬款較高，導(dǎo)致公司賬上幾乎沒有多少現(xiàn)金流，短期只能靠借款維持經(jīng)營(yíng)。

可見，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位不高，商業(yè)模式算不上優(yōu)秀。筆記本電腦行業(yè)未來(lái)增速逐漸放緩，若公司不積極拓展其他應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)空間可能受限。

估值方面，公司本次公開發(fā)行價(jià)為12元／股，發(fā)行后總股本為7400萬(wàn)股。公司近四季度凈利潤(rùn)為4060萬(wàn)，發(fā)行后每股收益為0．55元，TTM市盈率為21．8倍。

A股上幾家筆記本電腦配件企業(yè)估值如下：

春秋電子（SH：603890），市盈率（TTM）：18．62，市凈率：2．1，總市值：52．17億。

英力股份（SZ：300956），市盈率（TTM）：38．45，市凈率：2．43，總市值：26．19億

可見，A股上對(duì)這類發(fā)展前景不是很好的企業(yè)，估值給的不高，股價(jià)走勢(shì)比較萎靡。