你在超市購物結賬的時候，可曾注意過收銀臺上掃碼的設備嗎？

主營業(yè)務為POS機、掃碼槍等智能商用設備的上海商米科技集團股份有限公司（以下簡稱“商米科技”）正沖刺科創(chuàng)板上市。商米科技本次IPO擬募集資金10億元，用于智能商用設備研發(fā)升級等項目。保薦機構為海通證券。

紅星資本局注意到，商米科技研發(fā)投入很高，但并不直接生產(chǎn)設備，大部分都是委外加工生產(chǎn)。而且，商米科技至今尚未實現(xiàn)盈利，毛利率處在行業(yè)下游水平。不過，商米科技的股東名單依然是“星光熠熠”，螞蟻集團，小米（小米集團 01810.HK）、美團（03690.HK）、深創(chuàng)投位列其中。

商米科技線下實體店 圖據(jù)視覺中國

連續(xù)3年虧損

增收不增利，毛利率低

成立于2013年的商米科技，最初以做外賣平臺起家，前身是“我有外賣”。其創(chuàng)始人林喆曾公開表示，“我有外賣”做到了除BAT（百度、阿里、騰訊）、美團之外的第二陣營的第一名。不過，在巨頭圍獵外賣市場的情況下，自知無法進入第一陣容的林喆，果斷改變模式，搖身一變成為了第一陣營的“彈藥供給商”。

目前商米科技主營業(yè)務以智能商用設備及配件銷售為主。智能商用設備通俗講，就是安卓收銀機、智能金融POS機、手持掃碼機等，產(chǎn)品主要應用于支付、點單、收銀、外賣、繳費、取號等場景。

招股書顯示，2018-2020年（報告期），商米科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.66億元、16.44億元和21.84億元，三年營收復合增長率達到50.35%，呈現(xiàn)出連續(xù)增長的態(tài)勢。但同期扣非歸母凈利潤卻是連年虧損，分別為-6924.8萬元、-2.06億元和-2439.14萬元。

2020年，雖然商米科技的凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈，為484.3萬元。但這主要得益于高管離職沖回股份支付費用金額938.72萬元和計入當期損益的政府補助1205.46萬元。因此，在營業(yè)收入高增的情況下，商米科技可以說是增收不增利。

此外，紅星資本局注意到，商米科技的毛利率在2020年增長趨勢明顯，但總體不算高，在同行中處于下游水平。

招股書顯示，報告期內商米科技綜合毛利率分別為21.61%、21.58%和26.29%，而可比公司均值分別為23.31%、26.04%和26.71%。綜合來看，商米科技的毛利率與第一梯隊的公司相比，差距在8-12個百分點左右，僅高于小米集團（1810.HK）。但小米集團的營收規(guī)模，顯然是商米科技比不了的。

商米科技選擇可比公司的標準，也遭到了質疑。在第一輪問詢中，上交所要求商米科技說明，與極米科技（688696.SH）、小米集團是否具有可比性及依據(jù)，并重新選擇具有可比性的同行業(yè)公司進行比較分析。

在回復問詢的公告中，商米科技將可比公司調整為新大陸（000997.SZ）、優(yōu)博訊（300531.SZ）、石基信息（002153.SZ）與中科英泰。如此一來，商米科技的毛利率水平就顯得更低了，比同行均值最多低了16個百分點。

對此，商米科技解釋稱，主要因產(chǎn)品結構及生產(chǎn)模式的差異造成。由于自產(chǎn)模式下的產(chǎn)能限制會極大制約其技術產(chǎn)業(yè)化，因此公司選擇主要采用代工生產(chǎn)模式進行生產(chǎn)。考慮到代工模式下代工廠商的合理利潤率，上述毛利率差異符合商業(yè)邏輯。

招股書顯示，報告期內，商米科技代工生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量占總產(chǎn)量的比例高達93%以上。在這種模式下，商米科技的科技含金量也存疑。

研發(fā)投入高

銷售費用同樣居高不下

連續(xù)虧損，商米科技的錢都花到哪里去了？

招股書顯示，2018-2020年，商米科技的研發(fā)費用分別為1.28億元、2.60億元和2.62億元，占營業(yè)收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。這一數(shù)據(jù)，超出了同行業(yè)可比公司均值一倍左右。

商米科技表示，為保證技術水平躋身行業(yè)前列，所以公司保證對研發(fā)項目的穩(wěn)定高投入。但從目前的經(jīng)營業(yè)績來看，商米科技的高投入，暫時還沒有形成經(jīng)濟回報。

值得一提的是，來自境外市場的收入，對商米科技的營收貢獻很大。報告期內，商米科技銷往境外的收入分別為4.36 億元、6.87 億元、14.66億元，占當期主營業(yè)務收入的比重分別為 45.12%、41.79%、69.02%。

然而，境外業(yè)務占比過重，也導致商米科技的銷售費用大幅上升。

報告期內，公司銷售費用分別為8596.51萬元、1.69億元和1.96億元；銷售費用率為8.90%、10.27%和8.98%，高于同行。招股書解釋稱，主要因為公司仍處于成長階段，需要快速開拓全球市場。2019年開始公司境外業(yè)務迅速增長，公司在全球范圍內搭建銷售體系，銷售費用率隨之上升。

招股書顯示，商米科技的銷售人員共計298人，占員工總數(shù)的33.67%，銷售團隊覆蓋亞太、歐洲、北美、南美、中東非五個銷售大區(qū)。

此外，外銷受匯率波動影響較大，容易產(chǎn)生匯兌損失。2020年，商米科技就產(chǎn)生了匯兌損失2254.38萬元。

股東陣容豪華

螞蟻集團、小米、美團在列

商米科技可以說是備受資本青睞。公開資料顯示，其曾獲得過6次融資。其中，在成立不足一年時，就獲得了來自暴龍資本的數(shù)百萬人民幣天使輪。

隨后，2014年8月，商米科技獲得來自小米集團、分眾傳媒（002027.SZ）和深創(chuàng)投等投資的8000萬元A輪融資；2015年5月，小米集團、深創(chuàng)投再度加碼，與大眾點評等一起投資了商米科技的B輪2億元融資；2015年6月，商米集團獲得1億元B+輪融資。

轉型之后，2017年9月，商米科技開啟C輪融資，由中民投、光速中國和美團投資。招股書顯示，2019年1月，螞蟻集團通過云鑫創(chuàng)投共投入4.85億元，農(nóng)銀國際通過農(nóng)銀穩(wěn)盈跟投6800萬元。2019年4月，螞蟻集團又通過股權受讓及增資投入11.88億元。

截至招股書（申報稿）簽署日，林喆直接持有商米科技22.38%的股份，并通過控制沃有合伙、握友合伙、沃郵合伙分別控制公司6.45%、3.39%、8.02%的股份。林喆合計控制40.24%股份，為商米科技控股股東、實際控制人。另外，通過設置特別表決權，林喆還控制了商米科技87.07%的表決權。

螞蟻集團通過云鑫創(chuàng)投持有商米科技29.99%的股權；美團通過漢濤咨詢持股8.20%；小米科技子公司金星創(chuàng)投系第五大股東，持股比例為7.78%；深創(chuàng)投系第六大股東，持股比例為6.88%。

此外，阿里系、美團系也出現(xiàn)在了商米科技的前五大客戶名單中。

美團及其附屬公司是商米科技2018年第一大客戶、2019年第四大客戶，銷售額分別為1.28億元、5861.81萬元，占當期營收的比例分別為13.28%、3.57%。阿里及其附屬公司是商米科技2019年第一大客戶和2020年第四大客戶，銷售額分別為1.89億元和4752.52萬元，占當期營收的11.48%、2.24%。