近期，有望登陸科創(chuàng)板的云從科技，被美國(guó)政府拉入“投資黑名單”，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

事實(shí)上，此前同為AI四小龍的商湯科技就遭遇過類似情景。12月10日，已經(jīng)啟動(dòng)招股的商湯科技，被美國(guó)財(cái)政部將其列入了“中國(guó)軍工復(fù)合體企業(yè)”清單，公司被迫宣布延遲上市。

12月20日，商湯科技宣布重啟公開招股，繼續(xù)此前未完成的IPO進(jìn)程，如今已經(jīng)在港交所正式掛牌。

相比商湯科技，云從科技受到的影響可能要小得多。

一方面，云從科技本次選擇上市的地方為科創(chuàng)板，面對(duì)的募資對(duì)象主要是國(guó)內(nèi)投資者。另一方面，云從科技上市之前的基石投資者均是人民幣資本。

短暫的“黑名單”風(fēng)波后，市場(chǎng)更關(guān)注AI創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)能力、業(yè)務(wù)潛力與財(cái)務(wù)基本面。

盡管，AI公司當(dāng)前普遍處在虧損中，但過去幾年高強(qiáng)度的研發(fā)投入，已經(jīng)建立了足夠高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，投資者看重的是AI創(chuàng)新企業(yè)將如何利用這些壁壘，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值？

以云從科技（下稱云從）為例，我們將通過分解AI行業(yè)前景、云從的業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)基本面等，洞悉AI創(chuàng)新企業(yè)的真正投資價(jià)值。

1

AI，下一個(gè)時(shí)代

“人工智能會(huì)像電力一樣，改變?nèi)藗兩畹姆椒矫婷妗?，人工智能?quán)威科學(xué)家吳恩達(dá)（Andrew Ng）一次在接受采訪時(shí)如是說。

盡管在吳看來，人工智能距離人類智能還很遙遠(yuǎn)，但人工智能與現(xiàn)實(shí)生活的聯(lián)系越來越緊密。

這一點(diǎn)在創(chuàng)新工場(chǎng)CEO李開復(fù)所著的《人工智能》一書中得到印證。

在書中李開復(fù)寫道，歷史上人工智能共經(jīng)歷了三次浪潮，和前兩次AI熱潮相比，這一次人工智能復(fù)興的最大特點(diǎn)：就是AI在多個(gè)相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)出可以被普通人認(rèn)可的性能或效率，并因此被成熟的商業(yè)模式接受，開始在產(chǎn)業(yè)界發(fā)揮出真正的價(jià)值。

除了專家不斷加大對(duì)人工智能時(shí)代的呼喚之外，全球及國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)、高技術(shù)企業(yè)不斷對(duì)人工智能領(lǐng)域進(jìn)行押注。

其中，最負(fù)盛名的是谷歌旗下的AlphaGo，2016年，在世人的見證下，其以4:1的戰(zhàn)績(jī)戰(zhàn)勝圍棋冠軍李世石。同年，百度宣布All in AI，其開發(fā)的針對(duì)智能駕駛領(lǐng)域的Apollo平臺(tái)，目前其各項(xiàng)指標(biāo)已領(lǐng)先全球。

阿里巴巴、亞馬遜、微軟等，同時(shí)在B、C兩端布局，其云計(jì)算份額持續(xù)領(lǐng)先中美兩大市場(chǎng)，而面向消費(fèi)者端的智能語音音箱也風(fēng)靡全球。

盡管，大企業(yè)依靠資金、人才優(yōu)勢(shì)，在人工智能包括基礎(chǔ)層優(yōu)勢(shì)巨大，但其通用型技術(shù)難以滿足現(xiàn)實(shí)商業(yè)中大量的長(zhǎng)尾、定制化AI需求，這就給了AI創(chuàng)新企業(yè)生存的土壤。

這些AI創(chuàng)新企業(yè)利用差異化的算法技術(shù)，以語音識(shí)別、視覺識(shí)別為突破口，深耕安防、金融、出行等少數(shù)細(xì)分垂直市場(chǎng)，已成了AI行業(yè)發(fā)展的重要推手。

與此同時(shí)，在看到AI解放生產(chǎn)力方面的巨大優(yōu)勢(shì)后，各國(guó)政府均加大了對(duì)AI行業(yè)的扶持力度。

以我國(guó)為例，2017至2019年，政府工作報(bào)告連續(xù)三年均提及加快人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展；2020年，人工智能更是與5G基站、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一起被列入新基建范圍。

數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)AI企業(yè)數(shù)量全球占比25%，僅次于美國(guó)的38%，盡管相對(duì)于美國(guó)AI企業(yè)，我國(guó)AI企業(yè)在基礎(chǔ)層（芯片、傳感器、計(jì)算平臺(tái)）仍有較大差距，但在應(yīng)用層面（決策、視覺、語音、機(jī)器人）的追趕趨勢(shì)明顯，甚至有超越的可能。

李開復(fù)對(duì)此就曾表示：相比歐美國(guó)家對(duì)于人工智能技術(shù)有很多爭(zhēng)議，工業(yè)和商業(yè)的機(jī)器人、人臉識(shí)別、自動(dòng)駕駛等技術(shù)在中國(guó)更加容易落地商業(yè)化，這也是一個(gè)中國(guó)在人工智能領(lǐng)域彎道超車的機(jī)會(huì)。

而僅在人工智能的應(yīng)用層面，AI企業(yè)就有著巨大的增量市場(chǎng)。

灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)應(yīng)用層面的人工智能市場(chǎng)規(guī)模為1280億元，預(yù)計(jì)到2025年這一數(shù)字將上升到6095億元，年復(fù)合增速達(dá)37%。

其中最大的細(xì)分市場(chǎng)為“視覺人工智能”，占總市場(chǎng)規(guī)模的近半數(shù)份額，這亦是云從科技等AI創(chuàng)新企業(yè)重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域。

顯而易見，AI關(guān)鍵技術(shù)的突破、大企業(yè)的持續(xù)下注，以及國(guó)家政策的大力扶持，均讓AI成為下一個(gè)時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。

2

云從厲害在哪里？

“刷臉支付”“跨境追蹤”“3D人體重建”“機(jī)器閱讀理解”，這些平時(shí)只有在科幻片中出現(xiàn)的詞匯，正是云從科技的業(yè)務(wù)立足點(diǎn)。

資料顯示，2018年3月至2021年4月，云從在跨鏡追蹤（Re-ID）技術(shù)、語音識(shí)別、自然語言處理、機(jī)器閱讀理解等領(lǐng)域?qū)移剖澜缂o(jì)錄。

云從強(qiáng)大的技術(shù)能力源自公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的“科學(xué)家”成份。

公司創(chuàng)始人周曦曾入選中國(guó)科學(xué)院百人計(jì)劃；副總經(jīng)理李繼偉曾任微軟亞洲研究院高級(jí)軟件工程師；副總經(jīng)理姜迅曾任阿里巴巴B2B技術(shù)總監(jiān)，盛大網(wǎng)絡(luò)高級(jí)總監(jiān)等。

而截至2021年6月30日，云從擁有的1000多名員工中，其中過半為科學(xué)家及工程師，碩士及以上學(xué)歷占比更是達(dá)39.21%。

人才，恰恰是人工智能這種高智力密集型行業(yè)離不開的要素。

而僅僅有人才還不夠，人工智能企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘是技術(shù)，人才轉(zhuǎn)換技術(shù)還需要資金投入，這就不難理解像云從這些AI創(chuàng)新公司每年的研發(fā)費(fèi)用接近營(yíng)收。

“技術(shù)人才+強(qiáng)力研發(fā)”的結(jié)果是技術(shù)專利，截至2021年上半年，云從科技擁有專利258項(xiàng)，其中發(fā)明專利93項(xiàng)、實(shí)用新型52項(xiàng)和外觀設(shè)計(jì)專利113項(xiàng)。

與優(yōu)秀的技術(shù)壁壘交相呼應(yīng)的是公司已形成完善的AI服務(wù)業(yè)務(wù)，以及建立了廣泛的客戶合作關(guān)系。

云從的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括人工智能解決方案和人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)。

首先是人工智能解決方案。隨著AI技術(shù)商業(yè)化的加速落地，用AI技術(shù)賦能各大行業(yè)已經(jīng)成了AI企業(yè)的主要賺錢方式。云從基于在人臉識(shí)別、語音識(shí)別領(lǐng)域的強(qiáng)大技術(shù)壁壘，已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四個(gè)領(lǐng)域鋪開業(yè)務(wù)。

其中，智慧金融領(lǐng)域，公司在智慧支付、智慧營(yíng)運(yùn)、智慧觸電、智慧風(fēng)控方面均有解決方案。客戶包括6大國(guó)有銀行在內(nèi)的400家金融機(jī)構(gòu)。

智慧治理領(lǐng)域，公司的解決方案滲透到社區(qū)、校園、園區(qū)、醫(yī)院等多個(gè)場(chǎng)合。截至2020年末，公司智慧治理產(chǎn)品和解決方案已經(jīng)在全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)投入到警務(wù)實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中。

智慧出行領(lǐng)域，公司涉獵包括民航、軌交、公交、客運(yùn)站等場(chǎng)所?？蛻舾采w北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)、大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海浦東機(jī)場(chǎng)、上海虹橋機(jī)場(chǎng)等中國(guó)十大機(jī)場(chǎng)中的九座重要機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的上百座民用樞紐機(jī)場(chǎng)。

智慧商業(yè)領(lǐng)域，涵蓋購(gòu)物中心、汽車4S店等，客戶包括大眾、尼桑、國(guó)美、海爾等。

招股書顯示，過去三年?duì)I收，人工智能解決方案占公司總營(yíng)收分別為93.3%、74.0%與68.2%，是絕對(duì)的大頭。

其次，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)（CWOS），說的簡(jiǎn)單點(diǎn)就是AI軟件授權(quán)與技術(shù)服務(wù)，類似于虹軟科技將圖像領(lǐng)域的算法和應(yīng)用授權(quán)給芯片商及智能手機(jī)終端商。云從同樣將自主研發(fā)的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)授權(quán)給相關(guān)客戶。

在此基礎(chǔ)上，云從還建立了“輕舟平臺(tái)”為代表的通用服務(wù)平臺(tái)和以“千帆計(jì)劃”命名的生態(tài)體系合作伙伴計(jì)劃。2020年，“千帆計(jì)劃”已經(jīng)與10家合作伙伴開展合作，實(shí)現(xiàn)收入近746萬元。

過去三年，該部分業(yè)務(wù)收入占比分別為6.4%、22.7%與31.4%，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

強(qiáng)悍技術(shù)與成熟業(yè)務(wù)的結(jié)合，讓云從在客戶資源上建立相應(yīng)壁壘。

3

上市后的盈利前瞻

虧損是當(dāng)前AI創(chuàng)新企業(yè)撕不掉的標(biāo)簽。

正如前文所提，AI行業(yè)是知識(shí)密集型行業(yè)，人才與研發(fā)結(jié)合形成的技術(shù)是其立足的關(guān)鍵壁壘。

事實(shí)上，不光是小企業(yè)、就連谷歌、百度這樣的大咖也很難實(shí)現(xiàn)AI新業(yè)務(wù)的盈利。所以，云從的虧損自然在意料之中。

目前，包括云從科技、商湯科技、曠視科技及依圖科技等AI創(chuàng)新公司虧損現(xiàn)象普遍。

其中，商湯科技過去三年半累計(jì)虧損達(dá)242.72億元，曠視科技過去三年累計(jì)虧損127.67億元，同期依圖科技累計(jì)虧損61.18億元，云從科技累計(jì)虧損26.83億元，為AI四小龍?zhí)潛p最小的公司。

AI公司的虧損除了研發(fā)費(fèi)用的高投入外，還主要是由上市之前優(yōu)先股隨公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的賬面虧損。

以云從科技為例，2019年公司確認(rèn)股份支付費(fèi)用約13億元，2020年為6683.2萬元，導(dǎo)致當(dāng)期虧損較多。若剔除這部分影響，公司18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為-1.81、-4.06和-6.23億元，實(shí)際虧損規(guī)模小了很多。

軟件行業(yè)對(duì)初創(chuàng)公司不友好的地方在于缺乏規(guī)模效應(yīng)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，軟件公司推出軟件包（解決方案）會(huì)隨著適用客戶數(shù)量的增多，開發(fā)成本被極大攤薄，而初創(chuàng)公司產(chǎn)品剛開始沒有太多的客戶匹配，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率較高。

這一困局將隨著整個(gè)AI商業(yè)化落地的加速得到徹底解決。

但不容忽視的是，目前AI應(yīng)用層面僅安防、金融、零售等少數(shù)領(lǐng)域市場(chǎng)成熟，其余汽車、醫(yī)療、教育等市場(chǎng)空間極大，但苦于數(shù)據(jù)敏感，無論算法成熟度或應(yīng)用落地規(guī)模都仍然較低。

也就是說，AI公司的盈利改善，不僅在于自身技術(shù)的突破，還在于數(shù)據(jù)采集環(huán)境的改善，應(yīng)用場(chǎng)景的大規(guī)模拓展與成熟，這一切并非短期內(nèi)能解決。

對(duì)于云從而言，伴隨公司客戶的拓展，其毛利率在不斷上臺(tái)階。數(shù)據(jù)顯示，公司在中國(guó)及全球范圍內(nèi)的客戶數(shù)量由2018年的324名增加至2020年的1264名。同期，公司毛利率由2018年的21.7%持續(xù)上升至2020年的43.5%。

規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

本次IPO，云從科技擬融資37.5億元，其中募資資金的80%以上將投向研發(fā)領(lǐng)域，包括向人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目投資8.1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目投資8.3億元、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目投資14.1億元。

在AI技術(shù)加速向各行各業(yè)滲透的過程中，云從科技磨刀不誤砍柴工，率先借助資本力量加強(qiáng)技術(shù)壁壘，并在生態(tài)建設(shè)上打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，不可謂不明智。

未來的事讓它慢慢來，但要緊的事是做好當(dāng)下的事。