聯(lián)想想演一出喜劇,最終卻成了悲劇。

9月30日,聯(lián)想集團(tuán)科創(chuàng)板IPO獲得受理。攜全球PC市場(chǎng)老大之名的聯(lián)想,本應(yīng)享受王者歸來(lái)的榮光,卻在一個(gè)國(guó)慶假期后就被打回原形。10月8日,上交所官網(wǎng)顯示,因聯(lián)想集團(tuán)和保薦人撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng),聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為“終止”。

在此次聯(lián)想招股書(shū)中,無(wú)論是營(yíng)收、利潤(rùn),還是研發(fā)投入以及融資規(guī)模等數(shù)據(jù)來(lái)看,聯(lián)想可以說(shuō)吊打一眾科創(chuàng)板上市公司,在同行業(yè)可比上市公司中也是一個(gè)絕對(duì)的王者。但是細(xì)究起來(lái)卻又發(fā)現(xiàn)種種問(wèn)題,比如聯(lián)想研發(fā)投入占比過(guò)低,不足科創(chuàng)企業(yè)平均研發(fā)投入占比的1/3,另外整體負(fù)債過(guò)高甚至超過(guò)了90%,等等。從這些方面看,聯(lián)想又是一個(gè)青銅。

正如中信證券最近的一份報(bào)告指出,自今年4月份以來(lái),聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)持續(xù)走弱,距離高位下跌近30%。市場(chǎng)仍將聯(lián)想定義為一家簡(jiǎn)單的PC硬件企業(yè),并未關(guān)注到公司在其他業(yè)務(wù)層面的積極變化。

10月10日晚間,聯(lián)想集團(tuán)在港交所發(fā)布公告回應(yīng)稱(chēng),集團(tuán)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好,撤回申請(qǐng)將不會(huì)對(duì)本集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況造成任何不利影響。

從“受理”到“終止”,聯(lián)想集團(tuán)的股價(jià)也上演了一輪過(guò)山車(chē)。自9月30日遞交招股書(shū)后,聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)開(kāi)始上漲,最高達(dá)到9．65港元/股,但在宣布終止后就開(kāi)始掉頭向下,截至10月11日港股收市,聯(lián)想集團(tuán)報(bào)收7．63港元/股,下跌13．39%,市值918億港元。

01

本應(yīng)風(fēng)光上市

卻創(chuàng)下“一日游”紀(jì)錄

今年1月12日,聯(lián)想集團(tuán)在港交所網(wǎng)站上披露了一則建議登陸國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板的公告。此后這條建議,先后獲得董事會(huì)、股東大會(huì)的表決通過(guò)。9月30日,上交所官網(wǎng)顯示,聯(lián)想集團(tuán)首次公開(kāi)發(fā)行存托憑證(CDR)并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲受理,其本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)13．38億份CDR,擬募集資金100億元。

對(duì)于登陸科創(chuàng)板的原因,聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶此前接受采訪(fǎng)時(shí)表示,一方面,回歸科創(chuàng)板將幫助公司增強(qiáng)國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的緊密連接,實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)的最大化;另一方面,通過(guò)更好利用國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的力量,增進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化,壯大公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實(shí)力,也將助力公司為中國(guó)科技行業(yè)的創(chuàng)新突破和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

聯(lián)想集團(tuán)在招股書(shū)中表示,根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》及《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》,公司作為已在境外上市的紅籌企業(yè)選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為:“市值200億元人民幣以上,且擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù),科技創(chuàng)新能力較強(qiáng),同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位”。

招股書(shū)中還透露,聯(lián)想擬將本次募集資金的55%用于包括“云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”、“行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項(xiàng)目”及“人工智能相關(guān)技術(shù)與應(yīng)用項(xiàng)目”,10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目,35%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而聯(lián)想的此番回歸,也是認(rèn)為是繼9月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》后,紅籌上市公司以CDR形式回A的第一單。不過(guò),“第一單”光環(huán)之下,聯(lián)想上市也遭致市場(chǎng)多方質(zhì)疑,有人甚至直言稱(chēng),“聯(lián)想集團(tuán),一家電腦組裝公司,為什么要上科創(chuàng)板?”

上述的種種質(zhì)疑,在國(guó)慶假期后的第一天迎來(lái)了更大的輿論風(fēng)暴。10月8日,上交所發(fā)布公告顯示,聯(lián)想集團(tuán)和保薦人中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司分別向本所提交了《聯(lián)想集團(tuán)有限公司關(guān)于撤回公開(kāi)發(fā)行存托憑 證并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》和《關(guān)于撤回聯(lián)想集團(tuán)有限公司公開(kāi)發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》,申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件。

在靜默兩天后,10月10日晚間,聯(lián)想集團(tuán)就終止科創(chuàng)板上市作出回應(yīng):“繼本公司向上交所提交有關(guān)建議發(fā)行中國(guó)存托憑證及上市的申請(qǐng)材料后,考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度,招股說(shuō)明書(shū)中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效。同時(shí),審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場(chǎng)相關(guān)情況后,本公司決定撤回中國(guó)存托憑證于科創(chuàng)板上市及買(mǎi)賣(mài)的申請(qǐng)?！惫嫱瑫r(shí)稱(chēng),聯(lián)想集團(tuán)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好,撤回申請(qǐng)將不會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況造成任何不利影響。

也就是說(shuō),從9月30日科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理,到10月8日申請(qǐng)撤回上市申請(qǐng)文件并被上交所終止上市審核,這期間只相隔8天的時(shí)間,僅有1個(gè)工作日。

聯(lián)想集團(tuán)或創(chuàng)下了科創(chuàng)板史上最快撤回上市申請(qǐng)的公司。

02

三大質(zhì)疑

聯(lián)想的底色、成色和本色

從聯(lián)想招股書(shū)披露的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,可以說(shuō)是一個(gè)非常好的標(biāo)的,但如果從科創(chuàng)板的準(zhǔn)入性質(zhì)來(lái)看,在細(xì)究中也很容易發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,引發(fā)市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑,這主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面。

首先是在營(yíng)收結(jié)構(gòu)和主營(yíng)業(yè)務(wù)上,聯(lián)想更多體現(xiàn)的是一家買(mǎi)電腦設(shè)備的公司“底色”。招股書(shū)中顯示,聯(lián)想集團(tuán)核心業(yè)務(wù)包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)兩大板塊,主要產(chǎn)品包括個(gè)人電腦、移動(dòng)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心設(shè)備及相關(guān)解決方案。2019財(cái)年-2021財(cái)年,聯(lián)想整體營(yíng)收分別為3423．83億元、3526．76億元、4116．2億元;凈利潤(rùn)分別為42．47億元、55．94億、86．85億。但營(yíng)收主要來(lái)自于智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán),占比接近90%,其中個(gè)人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)2020/21財(cái)年收入3287．44億元,占總收入的79．87%。

對(duì)于走“貿(mào)工技”路線(xiàn)的聯(lián)想來(lái)說(shuō),上述主營(yíng)業(yè)務(wù)的科技含量并不高,且聯(lián)想掌握的大多是非關(guān)鍵性技術(shù),其核心部件如芯片、處理器、內(nèi)存等都是從外部采購(gòu)。因此有評(píng)論認(rèn)為,聯(lián)想就是一家電腦組裝公司,并不是科技企業(yè),并不符合科創(chuàng)板的要求。

其次在研發(fā)投入上,聯(lián)想占比較低的數(shù)據(jù),也體現(xiàn)出其科創(chuàng)“成色”的不足。招股書(shū)顯示,2019財(cái)年-2021財(cái)年,聯(lián)想研發(fā)投入分別為102．03億元、115．17億元以及120．38億元,累計(jì)超過(guò)300億元。對(duì)比公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,聯(lián)想集團(tuán)年均超百億元的研發(fā)投入規(guī)模,為目前科創(chuàng)板已掛牌和已申請(qǐng)企業(yè)中最高。雖然聯(lián)想集團(tuán)近三個(gè)財(cái)年的研發(fā)投入均超過(guò)了100億元,但三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)收入的比例僅為3．05%,低于小米集團(tuán)的3．59%,浪潮信息的4．19%,跟華為相比更是相差甚遠(yuǎn)(華為每年會(huì)把10%以上的銷(xiāo)售收入用于研發(fā),去年這一比例高達(dá)15．9%)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2019年報(bào)顯示,科創(chuàng)板上市公司的平均研發(fā)投入占比高達(dá)12%。其中,40家科創(chuàng)板上市公司2018年至2019年連續(xù)2年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例均超15%。此前,上交所和證監(jiān)會(huì)也多次發(fā)布文件,對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化,其中對(duì)研發(fā)能力非?？粗?。比如《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》就規(guī)定,企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計(jì)在6000萬(wàn)元以上,并形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)以上才符合要求。

在招股書(shū)中,聯(lián)想集團(tuán)認(rèn)為,公司符合科創(chuàng)板“新一代信息技術(shù)”行業(yè)定位,屬于“新一代信息技術(shù)”行業(yè)中的“物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件”領(lǐng)域;數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)主要包括服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、軟件定義解決方案、高性能集群等產(chǎn)品,提供了多樣化的硬件設(shè)備和基于硬件設(shè)備的服務(wù),并為大型云服務(wù)提供商提供云基礎(chǔ)設(shè)施和解決方案,屬于“新一代信息技術(shù)”行業(yè)中的“云計(jì)算”領(lǐng)域。

招股書(shū)中還顯示,聯(lián)想選取了第一套“科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”,其中涉及研發(fā)投入、研發(fā)人員、發(fā)明專(zhuān)利、營(yíng)業(yè)收入4項(xiàng)指標(biāo)。聯(lián)想集團(tuán)指出,公司4項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板上市要求。

值得注意的是,根據(jù)來(lái)咖智庫(kù)的多次觀察,在科創(chuàng)板上市審核方面,上交所會(huì)對(duì)發(fā)行人的行業(yè)地位、核心技術(shù)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為關(guān)注,要求進(jìn)行客觀、充分的披露相關(guān)信息。也就是說(shuō),即便聯(lián)想此行在科創(chuàng)板上市審核進(jìn)展順利,在上交所問(wèn)詢(xún)階段,募投項(xiàng)目與主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心技術(shù)的相關(guān)性或仍為關(guān)注重點(diǎn),包括具體羅列的公司核心技術(shù)/產(chǎn)品名稱(chēng)、技術(shù)及專(zhuān)利壁壘等內(nèi)容,都需要在問(wèn)詢(xún)階段向投資者、上交所做進(jìn)一步闡明,而聯(lián)想此次招股書(shū)中,對(duì)于這些問(wèn)題的論述較少甚至是沒(méi)有。

最后在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“本色”上,聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率較高且呈上升趨勢(shì),也備受市場(chǎng)關(guān)注。截止2021財(cái)年,聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率已超90%。從近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)看,2019年資產(chǎn)負(fù)債率為86．34%,2020年為87．37%,2021年為90．50%,其資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債金額總額不斷增加,也就是說(shuō),聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債幾乎逼近于其總資產(chǎn)。

從其披露的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析來(lái)看,聯(lián)想集團(tuán)2021年負(fù)債高達(dá)2259．22億元。這一數(shù)據(jù)連續(xù)三年以高于10%的速度不斷增加,2019年負(fù)債金額為1743．40億元,2020年增長(zhǎng)14%,至1988．71億元,2021年繼續(xù)增長(zhǎng)13．6%,至2259．22億元,其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1798．67億元,占比79．6%;非流動(dòng)負(fù)債460．55億元。

聯(lián)想集團(tuán)解釋稱(chēng),截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日,公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為79．14%、82．86%和79．61%,公司流動(dòng)負(fù)債占比較高,主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用占比較大,公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況相符。但這一數(shù)字遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司。有媒體此前列出的數(shù)據(jù)顯示,科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板行業(yè)2018年度資產(chǎn)負(fù)債率中,互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是39．5%,計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是55．7%,均遠(yuǎn)低于聯(lián)想集團(tuán)的90%的數(shù)字。

在上述質(zhì)疑聲中,聯(lián)想首次回A就此折戟,上市也成了聯(lián)想。