“周期永遠勝在最后，因為它是永恒的”，美國投資大師霍華德·馬克斯曾言。表達的正是人、企業(yè)乃至萬物都無法擺脫周期對自身的影響。而對于那些身處于周期性行業(yè)的企業(yè)而言，持久性的線性上揚顯然不現(xiàn)實，這時如何長期保持增長，是大家一直在思考的難題。

PC市場，這個典型的周期性市場，受全球經(jīng)濟狀況、人均可支配開支、疫情等各種宏觀、微觀因素的影響，需求量都會呈現(xiàn)波浪曲線般的浮動。第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年—2021年，全球PC市場曾連續(xù)6個季度增長，2021年全球出貨量創(chuàng)10年新高。但在疫情重創(chuàng)后，全球PC出貨量開持續(xù)性的下滑。Gartner發(fā)布的初步統(tǒng)計結(jié)果顯示，全球個人電腦（PC）在2021年第四季度的出貨量總計8840萬臺，較2020年第四季度下降5％。

加上疫情的常態(tài)化，PC市場可能還將持續(xù)一段低谷時期，但賣電腦全球第一的聯(lián)想，近日發(fā)布的新財年報告并非像部分投行預期的那樣，“市場多重宏觀不確定性因素疊加影響下，截至6月底止首財季聯(lián)想集團銷售額可能會放緩，其中個人電腦出貨量首財季跌幅或達到雙位數(shù)的情況”

財報顯示，聯(lián)想集團營收達到4600億元，同比增長18％；凈利潤首次突破百億大關(guān)，達到130億元，同比增長72％。這是自2014年完成對摩托羅拉移動和IBM x86服務器并購以來，公司首次實現(xiàn)主營業(yè)務全線盈利。

那么，聯(lián)想是如何穿越周期，實現(xiàn)主營業(yè)務全線盈利的？

穿越周期 ，完成“螺旋式”上升

霍華德·馬克斯曾說過，“任何東西都不可能朝同一個方向永遠發(fā)展下去?！逼髽I(yè)要長期生存，則需要不斷地成長，業(yè)務創(chuàng)新，直至找到新的增長引擎。

作為一家家喻戶曉賣電腦的企業(yè)，聯(lián)想集團其實早就在找新增長引擎。4月份，聯(lián)想集團董事長楊元慶在新財年誓師大會上曾表述了對企業(yè)如何成功穿越周期的想法。他表示，“公司正進入一個新的發(fā)展階段，面臨新一輪周期的挑戰(zhàn)，成功的企業(yè)要做的是，在一個又一個周期中完成螺旋式的上升．．．．．．通過技術(shù)的創(chuàng)新，通過業(yè)務模式的升級，盡早打造出新的增長引擎?！?/p>

聯(lián)想集團新增長引擎，則是SSG方案服務業(yè)務、ISG基礎(chǔ)設施方案業(yè)務這兩大業(yè)務。

財報顯示，聯(lián)想集團最大業(yè)務智能設備業(yè)務（IDC）全年實現(xiàn)營收近4000 億元，同比增長18％；運營利潤達到304．1億元，同比增長27％。當中的PC業(yè)務表現(xiàn)也良好，公司繼續(xù)蟬聯(lián)個人電腦業(yè)務全球第一寶座，游戲、高端 YOGA 等高端細分產(chǎn)品的營業(yè)額實現(xiàn)超30％的增長，工作站品類的增長超60％，SMB中小企業(yè)業(yè)務營業(yè)額同比增長28％。

但值得注意的是，聯(lián)想集團PC主營業(yè)務之外的業(yè)務占比正不斷提升，達到IDG總收入的18．4％。其中，SSG方案服務業(yè)務盈利能力破紀錄，營收達到了349．2億元，同比增長30％；運營利潤76．7億元，同比增長40％，運營利潤率達到了22％；

據(jù)悉，SSG業(yè)務借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢，整合聯(lián)想全棧服務能力，通過支持服務、管理服務、項目型服務（行業(yè)解決方案）和維護服務四大垂直領(lǐng)域，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級。去年9月，聯(lián)想推出TruScale服務，對傳統(tǒng)的硬件、軟件、服務等分散采購的模式進行整合，形成可訂閱服務、一站式全包的服務模式；該服務的產(chǎn)品組合如今擴展至辦公場所數(shù)字化解決方案等領(lǐng)域。

ISG基礎(chǔ)設施方案業(yè)務表現(xiàn)同樣強勁，自第三財季實現(xiàn)首次季度盈利后，本次實現(xiàn)首次全年性的盈利，營收達到458．2億元，同比增長13％；ISG中國營收同比增長19％。據(jù)悉，ISG業(yè)務包括存儲、軟件、服務和高性能計算等業(yè)務，還包括聯(lián)想集團構(gòu)建出的“端－邊－云－網(wǎng)－智”全要素架構(gòu)，該架構(gòu)還被中國信通院譽為“新IT”，能夠推動數(shù)字化時代基礎(chǔ)設施的代際革命，成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的引擎。

再看季度業(yè)績，第四財季聯(lián)想集團營收與凈利也實現(xiàn)雙豐收，營收達到1060億元，同比增長7％；凈利潤為26億元，連續(xù)7個季度同比增幅超50％。

而在本年度及季度報公布前，楊元慶曾表示“我們整個財年的營收有望達到新的里程碑，跨越700億美元，即4500億人民幣大關(guān)。”這次聯(lián)想集團算是超額完成了既定目標。對本年度業(yè)務表現(xiàn)，楊元慶還表示，“基礎(chǔ)設施方案和移動業(yè)務進入收獲期，貢獻了盈利，而且與方案服務業(yè)務一起，成為公司新的增長引擎?！?/p>

對于這份財報，二級市場也持樂觀態(tài)度。

據(jù)螳螂觀察了解，在5月26日聯(lián)想集團新財報發(fā)布后，其股價波動性走高。至27日港股收盤，聯(lián)想集團股價收7．5港元，漲3．16％，總市值達到903．13億港元；但在業(yè)績公布前，媒體消息稱有多家投行曾下調(diào)聯(lián)想集團評級與目標價，其中麥格理分析師認為，“聯(lián)想PC／Tablet 2022財年銷量預測會下滑8％／15％；（IDG）營業(yè)利潤率下調(diào)至7．0％”。業(yè)績公布后，股價的上漲與公司業(yè)績表現(xiàn)實則推翻了這類市場情緒。

截圖來自：雪球

市場投資短期可能看的是公司近期公布業(yè)績及動態(tài)，但長期看的是公司成長性，而企業(yè)持續(xù)性的增長，也非短期新孵化業(yè)務的盈利或老業(yè)務的輸血，聯(lián)想集團的新、老業(yè)務能迸發(fā)出長久“活力”嗎？

長期活力足嗎？

判斷一家公司的成長性，即研究一家公司的業(yè)務構(gòu)成，所在行業(yè)賽道潛力以及市場普及率等多方面因素。

上文所述支撐起聯(lián)想集團在新一輪周期中完成“螺旋式”上升的邏輯，是主營業(yè)務表現(xiàn)強勁，加上SSG、ISG兩大新增長引擎推動的結(jié)果，而這些業(yè)務能迸發(fā)出活力，則與公司投入的成本多少相關(guān)。

財報顯示，聯(lián)想集團本全年研發(fā)投入達到130億元，同比提升43％，研發(fā)人才招聘近5000人；其實聯(lián)想集團的研發(fā)投入僅占總營收的2．8％，還低于一家科技型企業(yè)10％－30％的正常比率。

雖然研發(fā)投入未達到正常比率值，但聯(lián)想集團重點孵化的SSG、ISG兩大業(yè)務所屬行業(yè)的潛力巨大。

2020年疫情的突發(fā)激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，再到“十四五”規(guī)劃明確提出建設數(shù)字中國，自主技術(shù)、信息基礎(chǔ)設施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化等成為重點后，許多大企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程其實已度過了從0到1的普及階段，開始邁入深水區(qū)。

這時傳統(tǒng)傳統(tǒng)IT已無法滿足大客戶企業(yè)數(shù)字化變革的多樣性需求，對“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素協(xié)同發(fā)力的需求越來越迫切。根據(jù)IDC預計，到2022年全球IT和商業(yè)服務收入將增長5．6％，在去年10月的預測上上調(diào)了160個基點。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型駛?cè)肷詈^(qū)，提供相關(guān)服務的企業(yè)則需升級自身硬件、軟件、技術(shù)等多方面的服務，完善自身的服務閉環(huán)。其實自提出“3S”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，聯(lián)想集團不斷在布局“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素全架構(gòu)。

楊元慶曾表示，“到2023／2024財年結(jié)束的時候，研發(fā)投入將在2020／2021財年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)翻番。未來五年，研發(fā)總投入將會超過1000億元”這些研發(fā)投入也主要是圍繞“端－邊－云－網(wǎng)－智”的技術(shù)架構(gòu)，加強基礎(chǔ)性研究及突破性技術(shù)。

聯(lián)想集團的SSG業(yè)務、ISG業(yè)務才能借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級，自身業(yè)務也實現(xiàn)同比增長63％的佳績。其中比傳統(tǒng)的硬件支持服務更深入行業(yè)的運維服務業(yè)務的營收已占據(jù)SSG整體業(yè)務的近一半，同比增長63％。

另外劃區(qū)域來看，聯(lián)想集團中國區(qū)21／22全財年營收同比增長28％，三大業(yè)務集團均實現(xiàn)兩位數(shù)增長；在美國的銷售同比增長24％；在歐洲、中東和非洲，集團收入同比增長15％?？梢姷氖?，聯(lián)想中國正成為聯(lián)想集團新增長點。

聯(lián)想中國也一直在加速“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，目前已初步形成新IT全棧服務能力，全財年3S業(yè)務營收占比已超25％。拆分業(yè)務來看，基礎(chǔ)設施業(yè)務（SI）營收提升19％，并實現(xiàn)盈利，服務器位居中國市場第四；方案服務業(yè)務（SS）首次實現(xiàn)100億元的里程碑Booking收入，年比年提升42％，沖入中國IT服務市場前四；智能設備業(yè)務（SD）營收同比增長80％；同時PC業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，PC銷量市場份額和銷售額市場份額創(chuàng)歷史新高，分別達到39．7％和42．6％。

聯(lián)想中國在Edge AI、智能網(wǎng)關(guān)等關(guān)鍵技術(shù)、商用產(chǎn)品領(lǐng)域正加速布局，以完善各行業(yè)解決方案和服務能力，并試圖爭做中國IT市場內(nèi)的王者。聯(lián)想執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍曾明確：“PC市場份額保持領(lǐng)先”、“x86服務器和方案服務兩個賽道上沖擊第一”、“大客戶業(yè)務整體營業(yè)額超千億元”三大目標。以聯(lián)想集團研發(fā)投入加大，聯(lián)想中國“3S”業(yè)務不斷升級更新的狀況下，中國區(qū)的目標或能實現(xiàn)。

但做To B的生意不同于硬件設備生意，要建立起長期客戶基礎(chǔ)和品牌形象及信譽，也絕非只看研發(fā)投入，還得要看資金儲備、市場競爭環(huán)境與技術(shù)沉淀等多方因素。

回到聯(lián)想集團來看，報告期內(nèi)集團全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流達到41億美元，凈債務減少15億美元。資金儲備量較為充足，但距離“五年投入千億”的數(shù)字相差甚遠。

另外，華為、阿里、騰訊等多家科技巨頭均展開對全球IT和商業(yè)服務市場的布局，大家得投入占比也不再少數(shù)；其中華為2021年全年研發(fā)投入了1427億元，雖未披露在IT市場的投入資金，但有消息稱2015年華為在IT業(yè)務的投資達到了3．5億美元（折合人民幣23．5億元）。

對比看來，聯(lián)想集團“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略雖不斷釋能ISG、SSG兩大業(yè)務的持續(xù)增長，但要在激烈的全球IT和商業(yè)服務市場競爭中突圍，聯(lián)想集團還需不斷加大研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，來維持新業(yè)務的持久活力，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供真正好用的產(chǎn)品及解決方案。

總的來看，聯(lián)想集團在新一輪周期是以技術(shù)創(chuàng)新為軸，以服務導向基本點，打造出的兩大新增長引擎來穿越低谷期，本年度業(yè)績報告才得以完美收官。近期評級機構(gòu)均對聯(lián)想集團授予了較為積極的評級。其中惠譽確認聯(lián)想評級為BBB，展望為穩(wěn)定；標普確認聯(lián)想的評級為BBB－，展望為積極；穆迪將聯(lián)想集團的發(fā)行人評級和高級無抵押評級，由“Baa3”上調(diào)至“Baa2”。

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