“周期永遠(yuǎn)勝在最后，因?yàn)樗怯篮愕摹?，美?guó)投資大師霍華德·馬克斯曾言。表達(dá)的正是人、企業(yè)乃至萬物都無法擺脫周期對(duì)自身的影響。而對(duì)于那些身處于周期性行業(yè)的企業(yè)而言，持久性的線性上揚(yáng)顯然不現(xiàn)實(shí)，這時(shí)如何長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)，是大家一直在思考的難題。

PC市場(chǎng)，這個(gè)典型的周期性市場(chǎng)，受全球經(jīng)濟(jì)狀況、人均可支配開支、疫情等各種宏觀、微觀因素的影響，需求量都會(huì)呈現(xiàn)波浪曲線般的浮動(dòng)。第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年—2021年，全球PC市場(chǎng)曾連續(xù)6個(gè)季度增長(zhǎng)，2021年全球出貨量創(chuàng)10年新高。但在疫情重創(chuàng)后，全球PC出貨量開持續(xù)性的下滑。Gartner發(fā)布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，全球個(gè)人電腦（PC）在2021年第四季度的出貨量總計(jì)8840萬臺(tái)，較2020年第四季度下降5％。

加上疫情的常態(tài)化，PC市場(chǎng)可能還將持續(xù)一段低谷時(shí)期，但賣電腦全球第一的聯(lián)想，近日發(fā)布的新財(cái)年報(bào)告并非像部分投行預(yù)期的那樣，“市場(chǎng)多重宏觀不確定性因素疊加影響下，截至6月底止首財(cái)季聯(lián)想集團(tuán)銷售額可能會(huì)放緩，其中個(gè)人電腦出貨量首財(cái)季跌幅或達(dá)到雙位數(shù)的情況”

財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到4600億元，同比增長(zhǎng)18％；凈利潤(rùn)首次突破百億大關(guān)，達(dá)到130億元，同比增長(zhǎng)72％。這是自2014年完成對(duì)摩托羅拉移動(dòng)和IBM x86服務(wù)器并購(gòu)以來，公司首次實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)全線盈利。

那么，聯(lián)想是如何穿越周期，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)全線盈利的？

穿越周期 ，完成“螺旋式”上升

霍華德·馬克斯曾說過，“任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去?！逼髽I(yè)要長(zhǎng)期生存，則需要不斷地成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新，直至找到新的增長(zhǎng)引擎。

作為一家家喻戶曉賣電腦的企業(yè)，聯(lián)想集團(tuán)其實(shí)早就在找新增長(zhǎng)引擎。4月份，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)楊元慶在新財(cái)年誓師大會(huì)上曾表述了對(duì)企業(yè)如何成功穿越周期的想法。他表示，“公司正進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，面臨新一輪周期的挑戰(zhàn)，成功的企業(yè)要做的是，在一個(gè)又一個(gè)周期中完成螺旋式的上升．．．．．．通過技術(shù)的創(chuàng)新，通過業(yè)務(wù)模式的升級(jí)，盡早打造出新的增長(zhǎng)引擎。”

聯(lián)想集團(tuán)新增長(zhǎng)引擎，則是SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)、ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)這兩大業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想集團(tuán)最大業(yè)務(wù)智能設(shè)備業(yè)務(wù)（IDC）全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近4000 億元，同比增長(zhǎng)18％；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到304．1億元，同比增長(zhǎng)27％。當(dāng)中的PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)也良好，公司繼續(xù)蟬聯(lián)個(gè)人電腦業(yè)務(wù)全球第一寶座，游戲、高端 YOGA 等高端細(xì)分產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)額實(shí)現(xiàn)超30％的增長(zhǎng)，工作站品類的增長(zhǎng)超60％，SMB中小企業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)28％。

但值得注意的是，聯(lián)想集團(tuán)PC主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)占比正不斷提升，達(dá)到IDG總收入的18．4％。其中，SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力破紀(jì)錄，營(yíng)收達(dá)到了349．2億元，同比增長(zhǎng)30％；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)76．7億元，同比增長(zhǎng)40％，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到了22％；

據(jù)悉，SSG業(yè)務(wù)借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢(shì)，整合聯(lián)想全棧服務(wù)能力，通過支持服務(wù)、管理服務(wù)、項(xiàng)目型服務(wù)（行業(yè)解決方案）和維護(hù)服務(wù)四大垂直領(lǐng)域，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)。去年9月，聯(lián)想推出TruScale服務(wù)，對(duì)傳統(tǒng)的硬件、軟件、服務(wù)等分散采購(gòu)的模式進(jìn)行整合，形成可訂閱服務(wù)、一站式全包的服務(wù)模式；該服務(wù)的產(chǎn)品組合如今擴(kuò)展至辦公場(chǎng)所數(shù)字化解決方案等領(lǐng)域。

ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，自第三財(cái)季實(shí)現(xiàn)首次季度盈利后，本次實(shí)現(xiàn)首次全年性的盈利，營(yíng)收達(dá)到458．2億元，同比增長(zhǎng)13％；ISG中國(guó)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19％。據(jù)悉，ISG業(yè)務(wù)包括存儲(chǔ)、軟件、服務(wù)和高性能計(jì)算等業(yè)務(wù)，還包括聯(lián)想集團(tuán)構(gòu)建出的“端－邊－云－網(wǎng)－智”全要素架構(gòu)，該架構(gòu)還被中國(guó)信通院譽(yù)為“新IT”，能夠推動(dòng)數(shù)字化時(shí)代基礎(chǔ)設(shè)施的代際革命，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的引擎。

再看季度業(yè)績(jī)，第四財(cái)季聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收與凈利也實(shí)現(xiàn)雙豐收，營(yíng)收達(dá)到1060億元，同比增長(zhǎng)7％；凈利潤(rùn)為26億元，連續(xù)7個(gè)季度同比增幅超50％。

而在本年度及季度報(bào)公布前，楊元慶曾表示“我們整個(gè)財(cái)年的營(yíng)收有望達(dá)到新的里程碑，跨越700億美元，即4500億人民幣大關(guān)?！边@次聯(lián)想集團(tuán)算是超額完成了既定目標(biāo)。對(duì)本年度業(yè)務(wù)表現(xiàn)，楊元慶還表示，“基礎(chǔ)設(shè)施方案和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，貢獻(xiàn)了盈利，而且與方案服務(wù)業(yè)務(wù)一起，成為公司新的增長(zhǎng)引擎?！?/p>

對(duì)于這份財(cái)報(bào)，二級(jí)市場(chǎng)也持樂觀態(tài)度。

據(jù)螳螂觀察了解，在5月26日聯(lián)想集團(tuán)新財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)波動(dòng)性走高。至27日港股收盤，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)收7．5港元，漲3．16％，總市值達(dá)到903．13億港元；但在業(yè)績(jī)公布前，媒體消息稱有多家投行曾下調(diào)聯(lián)想集團(tuán)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)，其中麥格理分析師認(rèn)為，“聯(lián)想PC／Tablet 2022財(cái)年銷量預(yù)測(cè)會(huì)下滑8％／15％；（IDG）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下調(diào)至7．0％”。業(yè)績(jī)公布后，股價(jià)的上漲與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)實(shí)則推翻了這類市場(chǎng)情緒。

截圖來自：雪球

市場(chǎng)投資短期可能看的是公司近期公布業(yè)績(jī)及動(dòng)態(tài)，但長(zhǎng)期看的是公司成長(zhǎng)性，而企業(yè)持續(xù)性的增長(zhǎng)，也非短期新孵化業(yè)務(wù)的盈利或老業(yè)務(wù)的輸血，聯(lián)想集團(tuán)的新、老業(yè)務(wù)能迸發(fā)出長(zhǎng)久“活力”嗎？

長(zhǎng)期活力足嗎？

判斷一家公司的成長(zhǎng)性，即研究一家公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，所在行業(yè)賽道潛力以及市場(chǎng)普及率等多方面因素。

上文所述支撐起聯(lián)想集團(tuán)在新一輪周期中完成“螺旋式”上升的邏輯，是主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加上SSG、ISG兩大新增長(zhǎng)引擎推動(dòng)的結(jié)果，而這些業(yè)務(wù)能迸發(fā)出活力，則與公司投入的成本多少相關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想集團(tuán)本全年研發(fā)投入達(dá)到130億元，同比提升43％，研發(fā)人才招聘近5000人；其實(shí)聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)投入僅占總營(yíng)收的2．8％，還低于一家科技型企業(yè)10％－30％的正常比率。

雖然研發(fā)投入未達(dá)到正常比率值，但聯(lián)想集團(tuán)重點(diǎn)孵化的SSG、ISG兩大業(yè)務(wù)所屬行業(yè)的潛力巨大。

2020年疫情的突發(fā)激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，再到“十四五”規(guī)劃明確提出建設(shè)數(shù)字中國(guó)，自主技術(shù)、信息基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化等成為重點(diǎn)后，許多大企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程其實(shí)已度過了從0到1的普及階段，開始邁入深水區(qū)。

這時(shí)傳統(tǒng)傳統(tǒng)IT已無法滿足大客戶企業(yè)數(shù)字化變革的多樣性需求，對(duì)“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素協(xié)同發(fā)力的需求越來越迫切。根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，到2022年全球IT和商業(yè)服務(wù)收入將增長(zhǎng)5．6％，在去年10月的預(yù)測(cè)上上調(diào)了160個(gè)基點(diǎn)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型駛?cè)肷詈^(qū)，提供相關(guān)服務(wù)的企業(yè)則需升級(jí)自身硬件、軟件、技術(shù)等多方面的服務(wù)，完善自身的服務(wù)閉環(huán)。其實(shí)自提出“3S”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，聯(lián)想集團(tuán)不斷在布局“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素全架構(gòu)。

楊元慶曾表示，“到2023／2024財(cái)年結(jié)束的時(shí)候，研發(fā)投入將在2020／2021財(cái)年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番。未來五年，研發(fā)總投入將會(huì)超過1000億元”這些研發(fā)投入也主要是圍繞“端－邊－云－網(wǎng)－智”的技術(shù)架構(gòu)，加強(qiáng)基礎(chǔ)性研究及突破性技術(shù)。

聯(lián)想集團(tuán)的SSG業(yè)務(wù)、ISG業(yè)務(wù)才能借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢(shì)，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，自身業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)63％的佳績(jī)。其中比傳統(tǒng)的硬件支持服務(wù)更深入行業(yè)的運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收已占據(jù)SSG整體業(yè)務(wù)的近一半，同比增長(zhǎng)63％。

另外劃區(qū)域來看，聯(lián)想集團(tuán)中國(guó)區(qū)21／22全財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)28％，三大業(yè)務(wù)集團(tuán)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；在美國(guó)的銷售同比增長(zhǎng)24％；在歐洲、中東和非洲，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)15％?？梢姷氖?，聯(lián)想中國(guó)正成為聯(lián)想集團(tuán)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

聯(lián)想中國(guó)也一直在加速“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，目前已初步形成新IT全棧服務(wù)能力，全財(cái)年3S業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已超25％。拆分業(yè)務(wù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（SI）營(yíng)收提升19％，并實(shí)現(xiàn)盈利，服務(wù)器位居中國(guó)市場(chǎng)第四；方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SS）首次實(shí)現(xiàn)100億元的里程碑Booking收入，年比年提升42％，沖入中國(guó)IT服務(wù)市場(chǎng)前四；智能設(shè)備業(yè)務(wù)（SD）營(yíng)收同比增長(zhǎng)80％；同時(shí)PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，PC銷量市場(chǎng)份額和銷售額市場(chǎng)份額創(chuàng)歷史新高，分別達(dá)到39．7％和42．6％。

聯(lián)想中國(guó)在Edge AI、智能網(wǎng)關(guān)等關(guān)鍵技術(shù)、商用產(chǎn)品領(lǐng)域正加速布局，以完善各行業(yè)解決方案和服務(wù)能力，并試圖爭(zhēng)做中國(guó)IT市場(chǎng)內(nèi)的王者。聯(lián)想執(zhí)行副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁劉軍曾明確：“PC市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先”、“x86服務(wù)器和方案服務(wù)兩個(gè)賽道上沖擊第一”、“大客戶業(yè)務(wù)整體營(yíng)業(yè)額超千億元”三大目標(biāo)。以聯(lián)想集團(tuán)研發(fā)投入加大，聯(lián)想中國(guó)“3S”業(yè)務(wù)不斷升級(jí)更新的狀況下，中國(guó)區(qū)的目標(biāo)或能實(shí)現(xiàn)。

但做To B的生意不同于硬件設(shè)備生意，要建立起長(zhǎng)期客戶基礎(chǔ)和品牌形象及信譽(yù)，也絕非只看研發(fā)投入，還得要看資金儲(chǔ)備、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與技術(shù)沉淀等多方因素。

回到聯(lián)想集團(tuán)來看，報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到41億美元，凈債務(wù)減少15億美元。資金儲(chǔ)備量較為充足，但距離“五年投入千億”的數(shù)字相差甚遠(yuǎn)。

另外，華為、阿里、騰訊等多家科技巨頭均展開對(duì)全球IT和商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的布局，大家得投入占比也不再少數(shù)；其中華為2021年全年研發(fā)投入了1427億元，雖未披露在IT市場(chǎng)的投入資金，但有消息稱2015年華為在IT業(yè)務(wù)的投資達(dá)到了3．5億美元（折合人民幣23．5億元）。

對(duì)比看來，聯(lián)想集團(tuán)“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略雖不斷釋能ISG、SSG兩大業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，但要在激烈的全球IT和商業(yè)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突圍，聯(lián)想集團(tuán)還需不斷加大研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，來維持新業(yè)務(wù)的持久活力，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供真正好用的產(chǎn)品及解決方案。

總的來看，聯(lián)想集團(tuán)在新一輪周期是以技術(shù)創(chuàng)新為軸，以服務(wù)導(dǎo)向基本點(diǎn)，打造出的兩大新增長(zhǎng)引擎來穿越低谷期，本年度業(yè)績(jī)報(bào)告才得以完美收官。近期評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均對(duì)聯(lián)想集團(tuán)授予了較為積極的評(píng)級(jí)。其中惠譽(yù)確認(rèn)聯(lián)想評(píng)級(jí)為BBB，展望為穩(wěn)定；標(biāo)普確認(rèn)聯(lián)想的評(píng)級(jí)為BBB－，展望為積極；穆迪將聯(lián)想集團(tuán)的發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)，由“Baa3”上調(diào)至“Baa2”。

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