8月20日,三大股指全線下挫,擁有“芯片+軍工”雙重屬性加持的紫光國微卻逆市漲停。

資本市場對于紫光集團(tuán)旗下芯片資產(chǎn)的價值滿是期待。自3月份的低點開始,紫光國微股價已經(jīng)飆升120%。

紫光系上市公司高光表現(xiàn)的另一面,卻是其母公司紫光集團(tuán)陷入了多事之秋。

自2016年以來,在董事長趙偉國的帶領(lǐng)下,紫光集團(tuán)通過頻繁的資本并購,一躍成為我國集成電路及IT服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊,并被許多人看做中國芯片殺出重圍的重要力量。

如今身為民族芯片產(chǎn)業(yè)扛鼎者的企業(yè),卻深陷債務(wù)泥潭。陷入尷尬局面的紫光集團(tuán),至今仍沒有找到實質(zhì)性的解決辦法。

紫光集團(tuán)的困境,不僅是趙偉國自己人生路上的一次考驗。同時,也是對整個民族芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一次詰問。

01

債務(wù) 坑很大

當(dāng)下的紫光集團(tuán)管理層已無力繼續(xù)掌舵這艘科技巨艦。

導(dǎo)火索是徽商銀行的一紙訴狀。

7月9日,徽商銀行認(rèn)為,紫光集團(tuán)目前資產(chǎn)不足以清償債務(wù),具備重整價值,所以向法院申請對其破產(chǎn)重整。

徽商銀行的這一舉動,徹底讓紫光集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)公之于眾。10天后的7月20日,紫光集團(tuán)公開招募戰(zhàn)略投資者。值得注意的是,本次引戰(zhàn)為“整體引戰(zhàn)”——戰(zhàn)略投資者需整體承接紫光集團(tuán)或紫光集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)。

也就是說,當(dāng)下的紫光集團(tuán)管理層已無力繼續(xù)掌舵這艘科技巨艦。

在這之前,紫光集團(tuán)的債務(wù)火山已經(jīng)頻頻爆發(fā)。2020年11月,“17紫光集團(tuán)PPN005”公司債券未能與投資人達(dá)成展期協(xié)議,成為紫光集團(tuán)首只違約的債券。

此后,紫光集團(tuán)發(fā)行的多筆債券相繼違約。該年12月10日,“18紫光04”未支付此前一年的利息2．6億元;同日,紫光集團(tuán)旗下紫光國際一筆海外債本息也違約,觸發(fā)了另外一筆20億美元的違約條款。

Wind數(shù)據(jù)顯示,目前紫光集團(tuán)共有9只債券實質(zhì)違約。

最新披露的情況是,截至2021年4月26日,紫光集團(tuán)負(fù)有清償義務(wù)的已到期債務(wù)累計70．18億元。今年12月底,還將有一支13億元的債券到期。此外,三家紫光集團(tuán)的全資子公司:紫光通信、紫光國際控股、紫光芯盛,負(fù)有清償義務(wù)的已到期債務(wù)累計超過26億美元。

眾所周知的原因,紫光集團(tuán)并未發(fā)布2020年年報。根據(jù)2020年半年報,截至2020年上半年,公司有息債務(wù)中一年以內(nèi)到期有息債務(wù)為814．28億元,占比過半,而其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有419．34億元;一年以上到期有息債務(wù)金額為752．63 億元,占比48．03%。

去年上半年,紫光集團(tuán)總負(fù)債規(guī)模達(dá)到2029．38億元,總資產(chǎn)2966．49億元,負(fù)債率68．41%,仍處于較高位置。

翻閱財報,可以發(fā)現(xiàn)其2020年上半年的商譽(yù)高達(dá)521．76億元,占其凈資產(chǎn)(937．1億元)的55．68%,占總資產(chǎn)的17．59%。

商譽(yù)是指企業(yè)并購時付出的資金減去被并購企業(yè)的凈資產(chǎn),這部分溢價就形成了商譽(yù)。而商譽(yù)能出售、不能變現(xiàn),不能產(chǎn)生正現(xiàn)金流,更不能用來償還債務(wù)。

從財務(wù)報告中可以看出,紫光集團(tuán)通過不斷的資本并購,積累了巨大的資產(chǎn)規(guī)模,以及不能折現(xiàn)的商譽(yù)。而與此同時,這些資產(chǎn)并不能夠帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流和利潤。

瘋狂掃貨之后的流血不止,讓紫光的財務(wù)情況變得更加緊張。

02

三星 學(xué)不來

拖累紫光的應(yīng)該在于非高科技產(chǎn)業(yè)。

“三星經(jīng)歷的一切都值得學(xué)習(xí)和總結(jié)”,趙偉國經(jīng)常將三星作為紫光的學(xué)習(xí)典范。在他看來,三星的“科技財閥”模式也可以照搬過來。

在多年的發(fā)展過程中,三星集團(tuán)打造了一套良性循環(huán)的造血體系。三星家電、液晶面板、金融、物產(chǎn)、造船等產(chǎn)業(yè)均處于全球領(lǐng)先地位,為芯片產(chǎn)業(yè)提供源源不斷的資金支持。

“紫光要借鑒三星的發(fā)展經(jīng)驗,成為一個以芯片和云網(wǎng)為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的綜合性科技財團(tuán)。這樣,紫光才有可能完成振興中國集成電路產(chǎn)業(yè)的大業(yè)?！卑凑遮w偉國的這一思路,紫光建立一個“芯-云”為主的高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

自2013年起,紫光先后斥資收購了展訊通信、銳迪科、新華三51%股權(quán)、法國Linxens集團(tuán)等高科技企業(yè)。這些企業(yè)奠定了紫光發(fā)展的基礎(chǔ),再加上長江存儲、紫光國微,紫光的“芯-云”產(chǎn)業(yè)已然完備。

目前來看,以新華三為主的紫光股份已經(jīng)是集團(tuán)利潤的頂梁柱;智能安全芯片、特種集成電路企業(yè)紫光國微業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長,市值站上1300億大關(guān)。

紫光國微股價表現(xiàn) (2017年初至今)

紫光展銳是國內(nèi)除華為海思外,唯一掌握5G技術(shù)的芯片設(shè)計企業(yè);Linxens集團(tuán),在智能卡微型連接器、RFID天線和嵌入件領(lǐng)域有全球領(lǐng)先的地位;國家級存儲芯片項目長江存儲,更是擔(dān)當(dāng)起中國存儲芯片零突破的重任。

縱觀全球芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展史,并購重組一直是行業(yè)發(fā)展的主旋律。博通、英特爾、高通、日本軟銀通過頻繁的資本運(yùn)作,發(fā)展成為全球芯片產(chǎn)業(yè)格局中的“扛把子”。

A股市場,聞泰科技收購安世半導(dǎo)體,韋爾股份收購豪威科技,為公司發(fā)展帶來第二增長曲線,并在資本市場中打出了影響力。

應(yīng)該說,紫光在芯片產(chǎn)業(yè)的資本整合可圈可點,為民族芯片產(chǎn)業(yè)積累了不俗的技術(shù)儲備。

拖累紫光的應(yīng)該在于非高科技產(chǎn)業(yè)。以三星為樣板,在高科技產(chǎn)業(yè)外,紫光投資了龐雜的非主業(yè)資產(chǎn)。

實業(yè)領(lǐng)域控股新疆燃?xì)饧瘓F(tuán),投資房地產(chǎn);金融領(lǐng)域持股誠泰保險、幸福人壽等險資企業(yè)和曲靖市商業(yè)銀行;在教育領(lǐng)域參股了學(xué)大教育。

紫光集團(tuán)熱衷于收集金融牌照,財險、壽險、銀行……但這些收購和投資的資產(chǎn)狀況難言樂觀,不僅不能匹配紫光科技業(yè)務(wù)的地位,更是沒辦法為紫光科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行輸血。

此前,紫光還一度愛上了炒股,紫光曾涉足近20家A股和港股上市公司。此前紫光集團(tuán)也有過很直白的表態(tài),買入一些公司的股票“屬于財務(wù)性投資”。

而研究其投資的股票,就更讓人摸不著頭腦:這些標(biāo)的既非績優(yōu)白馬股,亦非行業(yè)龍頭。從地產(chǎn)開發(fā)的陽光股份,到化工紡織行業(yè)的欣龍控股、再到服裝制造業(yè)浪莎股份…

這些投資不僅毫無章法,而且和半導(dǎo)體科技主業(yè)毫無關(guān)聯(lián),紫光所謂的“財務(wù)投資”,最終紛紛割肉出局。

03

問題 出在哪

當(dāng)下的紫光亟需找到解決問題的辦法。

縱觀近紫光近十年的發(fā)展歷程,可以說戰(zhàn)略都對,但戰(zhàn)術(shù)上過于冒進(jìn)。

清華畢業(yè)生趙偉國擁有一腔熱血,有實業(yè)報國的情懷,和敢為天下先的魄力。但急功近利的心態(tài)和冒進(jìn)的經(jīng)營策略,讓紫光逐漸滑向天平的另一端。

在技術(shù)至上的半導(dǎo)體領(lǐng)域,臺積電風(fēng)格的工程師文化是主流,個人英雄主義和對資本的迷信都是危險的。紫光成功的基礎(chǔ)來自于資本并購,而當(dāng)下的困境也發(fā)軔于資本投資。

當(dāng)下的紫光股份、紫光國微均處于歷史最佳時期。但紫光展銳、長江存儲還需要巨額的投資。紫光的科技并未完全實現(xiàn)“自力更生”。此時對在主業(yè)之外的大量投資,非但沒有為集團(tuán)起到助力作用,反而成為拖累。

需要注意的是,三星是特定時期、特殊國家政策主導(dǎo)下的產(chǎn)融帝國。三星用了80多年的積累,站上了世界存儲芯片的頂峰,此外三星在金融、顯示器、造船、化學(xué)等等領(lǐng)域均擁有一批頂尖人才。

趙偉國曾喊出要“用十年時間拉平與三星的鴻溝”,壯志固然令人敬佩,但這個愿望未免有些過于理想化。

其次,紫光的問題還在于集團(tuán)承擔(dān)了過多的融資工作。紫光集團(tuán)和下屬企業(yè)屬于控股結(jié)構(gòu),公司不承擔(dān)經(jīng)營職能,主要作為融資角色。

隨著持續(xù)并購,集團(tuán)總資產(chǎn)大幅增長,并表子公司數(shù)量增多,而歸母所有者權(quán)益占比卻大幅降至10%左右,母公司對子公司的控制力有所下降。

截至2020年6月末,納入公司合并范圍的各級子公司總計286家,較年初凈減少301家,主要由于終止合并紫光學(xué)大及其控股子公司。

另外,紫光集團(tuán)違約也暴露了對債券融資的過度依賴。當(dāng)企業(yè)債券融資占比較高,在債券集中到期兌付階段,若疊加存續(xù)債券估值偏高難以借新還舊,違約風(fēng)險將上升。

其現(xiàn)金流終于出了問題。但慶幸的是,上市公司紫光股份、紫光國微在資本市場上受到的影響有限,沒有出現(xiàn)投資者恐慌出逃的情況。

“我們這些年很多企業(yè)出問題,是因為野心過度膨脹,認(rèn)為自己無所不能,而且相信運(yùn)氣會再次發(fā)生。其實你的能力、邊界沒那么遠(yuǎn),你的運(yùn)氣也沒有那么好,所以要小心管理自己的野心和運(yùn)氣?！?/p>

一語成讖,趙偉國正在為自己過去的“野心和運(yùn)氣”買單,但中國芯片產(chǎn)業(yè)不能為某一個人的過失買單。

當(dāng)下的紫光亟需找到解決問題的辦法。

但現(xiàn)實是,巨額債務(wù)壓頂,紫光集團(tuán)的引戰(zhàn)之路一再受挫。從蘇州高新、海南聯(lián)合,到深投控股,再到宣布引入重慶兩江新區(qū)管委會指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn),直到目前還尚未有實質(zhì)性進(jìn)展。

還好,紫光的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)質(zhì)地不俗,未來被某些實力資金方接手的問題不大。

04

寫在最后

紫光是一個結(jié)構(gòu)、關(guān)系復(fù)雜的綜合體。紫光既是校辦企業(yè),同時又是高度市場化管理的市場主體;他是國家意志和市場化運(yùn)作的結(jié)合,亦是家國情懷和企業(yè)家精神融匯的載體。

紫光問題的爆發(fā),令我們不禁思考:有了高層定調(diào)、政策支持、資本助力,芯片大戰(zhàn)略就100%能成?恐怕并非如此簡單。

2020年以來,資本瘋狂涌入造芯熱潮,相關(guān)的上市公司股價瘋漲,一級市場也熱火朝天。但武漢弘芯半導(dǎo)體千億騙局讓人咋舌,成都格芯、貴州華芯通等芯片爛尾項目讓人心痛。紫光集團(tuán)所面臨的危機(jī),更是令人嘆息。

芯片這個曾經(jīng)“冷門”行業(yè),正在被全社會以熱情、期待所有優(yōu)待。但怎樣才能在無盡的熱情和期待中健康成長?要經(jīng)受考驗的不僅有芯片領(lǐng)域的專業(yè)能力,更有企業(yè)家的初心與人性。