矩子科技(SZ:300802)做機器視覺設備,客戶有蘋果、華為、小米集團-W(HK:01810)、OPPO、VIVO 等知名企業(yè)。
看起來不錯,但是股價卻從高點跌了40%,不禁讓人懷疑人生。
看業(yè)績,矩子科技不算很差,逐季度改善:
近期下跌,原因應該是兩個方面:
首先,前期估值太高。跌了這么多,市盈率(TTM)仍然高達54．88,而2019年、2020年基本是沒什么增長的。
其次,作為次新股,2020年11月到了解禁期,投資機構(gòu)開始拋售套現(xiàn)。
后續(xù)還有沒有機會呢?這要看公司的前景了。
矩子科技的主要業(yè)務是兩塊:
大頭是機器視覺設備,占比45．17%,毛利率57．93%。
具體產(chǎn)品有:2D平面自動光學檢測設備(AOI),3D立體自動光學檢測設備,3D錫膏檢測系統(tǒng)(SolderPaste Inspection, SPI),鐳雕機等。
下游行業(yè)是:PCB印刷電路板、半導體、LED芯片等。
比如PCB缺陷檢測:3D,2D全自動在線(離線)AOI。印刷后檢測,貼片后檢測,插件后檢測,回流爐后檢測,波峰焊后檢測等。SMT表面組裝全過程檢測設備。
半導體工藝檢測:制造工藝外觀缺陷3D,2D檢測。晶圓表面缺陷,雜物,裂紋,切割崩裂等檢測;封裝工藝(DB,WB)晶片不良,膠水不良,焊線不良,焊球不良,以及雜物等缺陷檢測。
LED芯片封裝檢測:LED燈珠封裝工藝全自動2D、3D外觀檢查、不良分選、數(shù)據(jù)統(tǒng)計。對LED芯片、焊接、溢膠少膠、金線外漏、雜物以及尺寸誤差等的檢測
下游客戶有:蘋果、小米、華為、VIVO 等知名企業(yè)或其代工廠的機器視覺設備供應商。
這塊的競爭對手有:德律科技、Koh Young Tech、歐姆龍、精測電子、天準科技、華興源創(chuàng)、賽騰股份、先導智能等。
3D檢測設備比2D設備門檻更高,毛利率更高。公司的 3D AOI 、 3D SPI 等高端3D 檢測設備實現(xiàn)了進口替代,獲得和碩、比亞迪、京東方等行業(yè)標桿客戶的認可,第三季度實現(xiàn)收入 1．11 億元,同比增長 30%。
3D AOI 產(chǎn)品的技術(shù)通用性強,矩子科技正在向 Mini LED、 鋰電池、 半導體、醫(yī)藥等下游領域延伸。除原有的 3C 領域以外,公司產(chǎn)品已成功地導入 mini LED 行業(yè)。同時,公司高速藥片光學檢測設備和半導體自動光學檢測設備的研發(fā)正在積極推進,產(chǎn)品技術(shù)逐漸成熟。3D AOI 技術(shù)下游應用廣泛,公司依托此技術(shù)平臺,有望不斷拓展新行業(yè),開發(fā)新產(chǎn)品,從而推動業(yè)績增長。
矩子科技的另一塊業(yè)務是控制線纜組件,占比38．52%,毛利率25．97% 。
產(chǎn)品有:UL認證電源線、標準接口數(shù)據(jù)傳輸線纜、信號及電氣連接線束、各種定制化互聯(lián)線束等。
主要客戶包括金融設備制造商 NCR 集團、Diebold 集團、半導體設備制造商Ultra Clean 集團等。
這塊業(yè)務是2014年收購新亞電子而來的。
公司控制線纜組件產(chǎn)品主要為定制化的非標準件,具有多品種、小批量、多批次的特點。下游主要覆蓋商業(yè)/ 辦公領域、工業(yè)領域、和汽車領域客戶。主要競爭對手包括莫仕、Rapid
Manufacturing、greatlink、信邦電子(3023．TW)、威貿(mào)電子(833346．OC)、瑞可達(831274． OC)等。
顯然,這塊業(yè)務雖然市場龐大,但是競爭很激烈,門檻低,毛利率低,ROE較低。競爭對手瑞可達的毛利率是30%,凈利率8%左右,ROE不到10%。
可見,矩子科技從高端的機器視覺設備進入低端的控制線纜組件,不是明智之舉,大大降低了公司的盈利能力。雖然公司聲稱具有協(xié)同作用,但是控制線纜組件大部分是賣給別人,僅有少部分自用。此外,機器視覺的核心零部件是光源、工業(yè)相機、鏡頭等,如果自產(chǎn)這些可以大大降低成本,但是控制線纜組件在機器視覺設備中占比很低,很容易從外部采購,完全沒必要自己 生產(chǎn)。
不過,這塊業(yè)務比較穩(wěn)定。2020年上半年,控制線纜組件的營收只是略微下滑。
疫情結(jié)束后,隨著工廠復工,下游消費電子行業(yè)資本開支增加,市場有望恢復增長,矩子科技業(yè)績有望恢復,未來幾年還是有一定機會的。
估值方面,由于有近一半業(yè)務都是低毛利的控制線纜組件,這塊業(yè)務最多給20倍PE的估值;另外公司的應收賬款占比較高,壞賬風險高,而且壞賬計提比例偏低。所以總體上30倍PE左右的估值比較合理。
但是,如果是長期投資,這家公司還是挺令人擔憂的。一方面是從高端產(chǎn)品進入低端產(chǎn)品領域,這種戰(zhàn)略是比較失敗的;另一方面壞賬計提偏低,存在財務粉飾之嫌疑。從這些地方看,公司的管理層并不是很靠譜。