科創(chuàng)板即將開市，科創(chuàng)板首批25家公司的發(fā)行價也敲定了，對大多數(shù)投資者來說科創(chuàng)板公司發(fā)行價顯得太瘋狂了，幾十倍、幾百倍市盈率的發(fā)行價比比皆是，發(fā)行價究竟高了還是低了，就讓市場來證明，這兒不再過多討論，我們要討論的是，科創(chuàng)板上市公司中是否有讓投資者眼前一亮的公司，這些公司能否承擔(dān)起推動中國相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步的重任。今天我們就簡單聊聊國內(nèi)半導(dǎo)體刻蝕機做的最好的公司中微公司以及與它對標(biāo)的中小板上市公司北方華創(chuàng)。
中微公司—半導(dǎo)體刻蝕機龍頭
中微公司的發(fā)行價結(jié)果已經(jīng)出來了，公司發(fā)行價29．01元，對應(yīng)的市盈率為170倍。公司擬募集資金10億元，用于高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級項目（4億元）、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)升級項目（4億元）及補充流動資金（2億元），倘若此次發(fā)行成功，則公司實際募集資金達(dá)到15．52億元，超募55％。
中微公司成立于2004年，創(chuàng)始人是曾在Intel供職、擁有35年半導(dǎo)體行業(yè)工作經(jīng)驗的尹志堯博士，其主營業(yè)務(wù)是從事高端半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，成立以來公司相繼涉足IC制造、先進(jìn)封裝、LED生產(chǎn)、MEMS制造及其他領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品是刻蝕機和薄膜沉積設(shè)備（MOCVD），刻蝕機主要有等離子體刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等，這些設(shè)備是制造集成電路和LED芯片等器件的關(guān)鍵設(shè)備。到目前為止公司成功開發(fā)了甚高頻去耦合等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）Primo D－RIE，包括雙反應(yīng)臺Primo D－RIE、Primo－AD－RIE和單反應(yīng)臺Primo SSC AD－RIE三代刻蝕設(shè)備，技術(shù)節(jié)點覆蓋65nm、45 nm、32 nm、28 nm、14 nm、7 nm和5 nm。此外2012年開發(fā)的電感性等離子體刻蝕設(shè)備（ICP）Primo nanova（單反應(yīng)臺）主要用于14 nm、7 nm、5 nm節(jié)點的刻蝕應(yīng)用，雙反應(yīng)臺的ICP設(shè)備目前也在著手開發(fā)：
在CVD方面中微公司2010年以來開發(fā)的MOCVD已經(jīng)到了第三代，主要用于藍(lán)綠光LED和功率器件等生產(chǎn)加工，最新的Prismo A7 MOCVD設(shè)備在MO源雙區(qū)輸入方面要優(yōu)于國際同類設(shè)備水平。此外公司還有VOC設(shè)備，主要用于平板顯示生產(chǎn)線等工業(yè)用的空氣凈化：
中微公司的經(jīng)營模式是以量定產(chǎn)，即根據(jù)市場需求進(jìn)行設(shè)備的設(shè)計、組裝等，以滿足客戶需求。產(chǎn)銷量方面，2018年中微公司刻蝕設(shè)備產(chǎn)量95臺，銷量71臺，MOCVD設(shè)備產(chǎn)量136臺，銷量106臺：
截止2018年末中微公司累計有1100多個反應(yīng)臺服務(wù)于國內(nèi)外集成電路制造企業(yè)的40多條生產(chǎn)線，下游客戶中，刻蝕設(shè)備客戶有臺積電、中芯國際、聯(lián)華電子、海力士和格羅方德等國內(nèi)外一線集成電路制造企業(yè)，MOCVD設(shè)備的用戶主要有三安光電、華燦光電等知名企業(yè)。
刻蝕設(shè)備目前是一個寡頭壟斷的領(lǐng)域，數(shù)據(jù)顯示2017年全球刻蝕設(shè)備市場中，Lam Research、東京電子和應(yīng)用材料的市場份額分別為55％、20％和19％，其他廠商份額僅有6％，此外在該領(lǐng)域國產(chǎn)化率很低，長城證券研報顯示刻蝕機國產(chǎn)化率僅有10％，而且主要的兩家企業(yè)就是中微公司和本文后面要討論的北方華創(chuàng)，在刻蝕設(shè)備國產(chǎn)化方面，中微公司也是為數(shù)不多的能拿得出手的公司了。
不過中微公司在刻蝕設(shè)備方面的進(jìn)步有目共睹，公司設(shè)備也逐漸打破外企在國內(nèi)市場的壟斷，逐漸被主流廠商接受，公司招股書顯示在兩家公司的刻蝕設(shè)備訂單中，中微公司份額占到了六分之一：
在整個集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中，每個環(huán)節(jié)需要很多設(shè)備，數(shù)據(jù)顯示晶圓制造設(shè)備市場規(guī)模占到整個集成電路設(shè)備市場規(guī)模的80％。晶圓制造環(huán)節(jié)包括了光刻、刻蝕、薄膜沉積和檢測等很多步驟，在整個晶圓制造環(huán)節(jié)中，光刻設(shè)備、刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備是最主要的三類設(shè)備，占到警員制造設(shè)備的23％、24％和18％，CMP、檢測設(shè)備和其他沉積設(shè)備占到13％、13％和9％。SEMI數(shù)據(jù)顯示，近幾年刻蝕設(shè)備在整個晶圓生產(chǎn)線中的價值占比不斷提升，而大眾所知的光刻設(shè)備價值占比不斷下降：
中微公司在MOCVD領(lǐng)域成功打破了兩大巨頭維易科和愛思強的壟斷，在全球新增市場的份額從2017年一季度的不足20％提高到目前的超過60％。SEMI數(shù)據(jù)顯示2016－2017年間全球新建晶圓廠17座，其中大陸10座，2017－2020年間全球預(yù)計新建62條晶元生產(chǎn)線，其中大陸將新建26座，占了近乎一半。近幾年全球主要在建的晶圓廠在中國，考慮到刻蝕設(shè)備在晶圓生產(chǎn)線中的價值占比不斷提升和中微公司在新增市場份額中的占比提升，可以說在全球集成電路產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的這波浪潮中，中微公司及時的跑到了浪潮尖上，而且結(jié)合當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)的發(fā)展現(xiàn)狀，在刻蝕機領(lǐng)域以中微公司為代表的國內(nèi)企業(yè)可能率先超車。
選中微還是選華創(chuàng)？
2016年8月原名北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司的北方華創(chuàng)以9．24億元的代價實現(xiàn)了對北京電子控股有限責(zé)任公司、北京七星華電科技集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京圓合電子技術(shù)股份有限公司和中科院微電子研究所的收購，形成了現(xiàn)如今的北方華創(chuàng)。
北方華創(chuàng)目前形成了半導(dǎo)體裝備、真空裝備和鋰電設(shè)備三大業(yè)務(wù)模塊，上述設(shè)備廣泛應(yīng)用于集成電路、半導(dǎo)體照明、功率器件、光伏材料及電池和鋰電池等領(lǐng)域，可以說集成電路和新能源車兩大風(fēng)口都被公司趕上了。在客戶群體方面，北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的客戶有中芯國際、華力微電子和長江存儲等國內(nèi)一流制造商，在光伏領(lǐng)域與隆基股份有密切合作。
特別說明的是，2018年以來北方華創(chuàng)的半導(dǎo)體設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域拓展到集成電路、先進(jìn)封裝、LED、新型顯示和光伏等領(lǐng)域，因此部分機構(gòu)在研究北方華創(chuàng)時將公司業(yè)務(wù)分為光伏、LED、LCD和集成電路四類，當(dāng)然本文遵循公司業(yè)務(wù)分類，按照三大類進(jìn)行討論。
中微公司與北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域都是國內(nèi)的頂級玩家，而且都是半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化中的佼佼者，但是倆公司在業(yè)務(wù)方面還是存在很大的差異，下面就簡單分析下。
業(yè)務(wù)中微更專注
在業(yè)務(wù)方面，中微公司的業(yè)務(wù)集中在IC和LED，產(chǎn)品主要是刻蝕設(shè)備和CVD兩大類，而且其主要CVD產(chǎn)品MOCVD（金屬有機化合物化學(xué)氣相沉積）主要用于LED生產(chǎn)，相比而言北方華創(chuàng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更多，光伏、半導(dǎo)體、IC等領(lǐng)域都有涉及。在產(chǎn)品方面，北方華創(chuàng)的產(chǎn)品有刻蝕設(shè)備、PVD、CVD、清洗設(shè)備和氧化擴(kuò)散設(shè)備等五大類，基本上覆蓋了晶圓加工環(huán)節(jié)中光刻以外的重要步驟：
技術(shù)上中微領(lǐng)先
技術(shù)上中微公司的等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）技術(shù)節(jié)點覆蓋65nm、45 nm、32 nm、28 nm、14 nm、7 nm和5 nm，公司2012年開發(fā)的電感性等離子體刻蝕設(shè)備（ICP）主要用于14 nm、7 nm、5 nm節(jié)點的刻蝕應(yīng)用，相比而言北方華創(chuàng)28nm的技術(shù)已經(jīng)非常成熟，14nm的設(shè)備已經(jīng)進(jìn)入中芯國際等廠商供應(yīng)鏈，但是在5／7nm的技術(shù)節(jié)點上，公司還處于研發(fā)階段，與中微公司還有一定差距。
收入凈利潤規(guī)模北方華創(chuàng)占優(yōu)
收入規(guī)模上北方華創(chuàng)占優(yōu)。2018年北方華創(chuàng)營業(yè)收入達(dá)到33．24億元，同期中微公司僅有16．39億元，約為北方華創(chuàng)的一半，但是在收入增速上中微公司一馬當(dāng)先：
在收入結(jié)構(gòu)上，北方華創(chuàng)7成以上的收入來自電子工藝裝備（包括刻蝕機、CVD、PVD等），而且電子工藝裝備收入2018年增速高達(dá)75．68％且占比提升11．29個百分點：
相比而言中微公司近9成的收入來自專用設(shè)備，收入占比2016年以來也有所提升，但是另一方面也說明公司營收結(jié)構(gòu)較為單一，營收結(jié)構(gòu)差異也與倆公司業(yè)務(wù)特點有關(guān)，即中微公司比較專注半導(dǎo)體設(shè)備，而北方華創(chuàng)業(yè)務(wù)布局較寬：
不過細(xì)分后發(fā)現(xiàn)，中微公司專用設(shè)備中，2018年刻蝕設(shè)備貢獻(xiàn)的收入僅有5．66億元，占比40．47％，MOCVD設(shè)備貢獻(xiàn)的收入高達(dá)8．3億元，占比高達(dá)59．53％：
招股書顯示，2017年中微公司刻蝕設(shè)備收入大幅下降系部分客戶資本支出消減所致，實際上我們也知道2015年以來作為半導(dǎo)體主要的需求端，智能手機及PC出貨量一個增速放緩一個開始下滑，使得整個半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行，部分企業(yè)資本開支削減，對設(shè)備廠商帶來較大影響，而2018年公司刻蝕設(shè)備收入大幅增加則是國內(nèi)IC投資大幅增長所致。
凈利潤方面，中微公司經(jīng)歷了2016年的虧損后，2017年以來凈利潤分別為0．3億元、0．91億元和0．14億元，同期北方華創(chuàng)凈利潤為1．26億元、2．34億元和0．2億元，凈利潤規(guī)模北方華創(chuàng)較大，但增速還是中微公司占優(yōu)：
盈利能力中微公司改善明顯
北方華創(chuàng)近五年經(jīng)營狀況一直比較穩(wěn)健，其盈利能力也穩(wěn)中有升，綜合毛利率有所提升，相比而言中微公司綜合毛利率不斷下降，此外2017年扭虧為盈以來中微公司凈利率也有所改善，不過還是要小幅低于北方華創(chuàng)的凈利率水平。
在最主要的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，2016－2018年北方華創(chuàng)電子工藝裝備的毛利率分別為37．23％、33．20％和34．72％，中微公司專用設(shè)備毛利率為42．92％、38．23％和34．91％，兩公司毛利率均出現(xiàn)下降，這與公司產(chǎn)品銷售策略與原材料等變動有關(guān)。
此外與國外同行相比，2016－2018年北方華創(chuàng)與中微公司的毛利率還是要弱于國外巨頭：
營運能力中微公司稍好
在營運能力方面，中微公司稍好于北方華創(chuàng)，招股書顯示2016－2018年中微公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．02、2．81和3．4，北方華創(chuàng)則為1．97、2．64和2．66；同期存貨周轉(zhuǎn)率，中微公司為0．97、0．89和0．94，而北方華創(chuàng)為0．94、0．87和0．81：
而且可以很明顯的看到，倆公司在營運能力方面均弱于國外行業(yè)巨頭，這也與當(dāng)前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備與國際巨頭發(fā)展階段不同有關(guān)，坦誠的說，像應(yīng)用材料這些國際巨頭，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域深耕幾十年，無論技術(shù)儲備還是經(jīng)營能力，均處于行業(yè)第一梯隊，而中微公司和北方華創(chuàng)在行業(yè)中仍然屬于晚輩，但是在IC向中國轉(zhuǎn)移的這波熱潮中，倆公司將有機會借此受益，也將成為半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化中的領(lǐng)軍者。
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