通過梳理二、三極管龍頭廠商，我們認為二三極管市場整體穩(wěn)定向上背景下市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在應用端發(fā)生了變化，更為重要的是市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。歐美廠商受益經(jīng)濟復蘇與汽車電子新周期，而大陸廠商穩(wěn)定蠶食臺企份額。

一個整體背景是，行業(yè)整合與Diodes火災導致17年市場供給緊張持續(xù)。行業(yè)整合持續(xù)進行，市占率達16%的龍頭Diodes過去10年先后進行4次并購，而去年年底，Diodes的KFAB晶圓廠的濕法刻蝕晶圓制造區(qū)發(fā)生火災，疊加公司場地租用將于17年末到期，場地業(yè)主方或不同意租用續(xù)約，致使Diodes公司宣布KFAB工廠將于2017年3月底停止營運，并將在2017年11月清空。在供給端有所收縮的預期下，整體二極管市場出現(xiàn)了偏緊的趨勢。

橫向比較二極管龍頭Q1業(yè)績差異，可以發(fā)現(xiàn)在整體向上的基礎(chǔ)上出現(xiàn)地區(qū)性差異，歐美與大陸相對強勢，而臺灣廠商業(yè)績下滑。首先，全球二極管龍頭Q1業(yè)績整體走強，營收同比提升3.15個百分點，毛利率提高0.92個百分點，細分各個市場：（1）以Diodes為代表的美系龍頭業(yè)績提高明顯，Diodes 17Q1營收同比增長6.1%，毛利率亦同比提升2.45個百分點，環(huán)比提升0.83個百分點。（2）而臺系廠商17Q1營收出現(xiàn)負增長，強茂二極管17Q1營收同比下降-7.8%，而敦南為-1.16%，毛利率二者亦分別下滑1.15和1.30個百分點。（3）大陸企業(yè)強勢崛起，與臺灣企業(yè)形成明顯對比。大陸分立器件龍頭（包晶閘管的括捷捷微電與臺基股份）17Q1營收同比增長27.77%，毛利率亦環(huán)比，同比提升。

行業(yè)業(yè)績的地區(qū)性差異與市場格局有關(guān)，目前二、三極管市場形成歐美第一梯隊領(lǐng)導，臺系第二梯隊，而大陸第三梯隊強勢追趕的態(tài)勢。

歐美龍頭受益歐洲市場需求強勁，工業(yè)市場復蘇（歐盟工業(yè)信息指數(shù)結(jié)束11年8月開始的63個月的連續(xù)負值，2016年12月開始走正），以及汽車電子市場需求高增長（Diodes 17Q1收入創(chuàng)記錄增長，同比增長25%）。

而咬合嘴緊的臺系與大陸廠商存在持續(xù)的替代效應，人民幣貶值與臺幣升值加速替代過程。與集成電路制造業(yè)注重資本、設(shè)計業(yè)注重人才和技術(shù)積累不同，分立器件注重的是生產(chǎn)過程的控制和成本的控制，從而導致生產(chǎn)工藝控制精湛、人力成本低的大陸近些年高增長，而工程師福利也讓大陸廠商與臺灣廠商技術(shù)水平持續(xù)接近。在持續(xù)追趕下，自2007年后，二極管出口額首次超過進口額，2015年出口額與進口額比值為1.34，且呈現(xiàn)繼續(xù)走高之勢。人民幣貶值而臺幣升值加速大陸替代臺灣市場過程。人民幣從2015年下半年開始迅速貶值，從2015年年中的1美元兌6.11元貶值至2016年5月的6.88,并有持續(xù)貶值趨勢。而臺幣同期明顯升值，從2016年初的1美元兌32.37新臺幣持續(xù)升值17年5月的1美元兌30.15新臺幣。一貶一升使得大陸企業(yè)加速中國搶奪臺灣市場，以貿(mào)工技為例的揚杰科技為例，15H1海外收入占比僅15%，而16H1翻倍至一倍達31.16%。

在二三極管對臺灣市場的持續(xù)替代與17年預計二極管供應偏緊的格局下，我們建議投資者積極關(guān)注相關(guān)機會，推薦揚杰科技、捷捷微電。

風險提示。行業(yè)增速下滑。