繼持續(xù)漲價(jià)后，硅片市場(chǎng)近期又發(fā)生了新的動(dòng)態(tài)。先是前兩大硅晶圓廠信越和SUMCO達(dá)成默契，下半年晶圓漲幅僅1成，后信越提議與臺(tái)積電、聯(lián)電簽三年長(zhǎng)約，并獲得GF、英特爾首肯，預(yù)計(jì)其他幾大硅片廠會(huì)紛紛效仿。本周又傳出大陸存儲(chǔ)大廠被日系廠商斷供硅片的消息。在前兩大硅片廠合計(jì)占50%以上的市場(chǎng)格局下，硅片漲價(jià)產(chǎn)生了一系列的博弈行為，預(yù)計(jì)將為大陸硅片與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

我們認(rèn)為硅片供不應(yīng)求將成為未來幾年常態(tài)，本輪景氣大周期預(yù)計(jì)持續(xù)6年以上，為國(guó)產(chǎn)硅片產(chǎn)業(yè)鏈帶來投資機(jī)會(huì)：短中期看設(shè)備（晶盛機(jī)電），長(zhǎng)期看大硅片項(xiàng)目（上海新陽），兆易創(chuàng)新存在預(yù)期差！

從終端設(shè)備，到上游Fab兩個(gè)角度來看，硅片（12寸）需求將持續(xù)增長(zhǎng)，2020年新增硅片月需求較15年預(yù)計(jì)超百萬片，相較15年需求提升23.85%：（1）12寸硅片終端設(shè)備需求受益于智能手機(jī)存儲(chǔ)倍增與數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)器從HDDs向SSDs轉(zhuǎn)換。盡管智能手機(jī)的增速出現(xiàn)了下滑，但是內(nèi)部存儲(chǔ)量卻在持續(xù)攀升，比如iPhone 7最低存儲(chǔ)高達(dá)32GB，相對(duì)iPhone 6的低容量多了一倍，因此，DRAM/NAND存儲(chǔ)需求拉動(dòng)拋光片在手機(jī)的運(yùn)用。更為微妙的增量來自于手機(jī)光學(xué)部件的變化，攝像頭從單攝到后置雙攝，再到前置雙攝；從傳統(tǒng)攝像頭到TOF，虹膜識(shí)別都使得CIS外延片用量倍增?；谝陨显?，硅片在智能手機(jī)方面的運(yùn)用將會(huì)迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年手機(jī)12寸硅片用量為200萬片/年，較2015年增長(zhǎng)超30%，此為一也。另一方面的增量需求來自于數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)量預(yù)計(jì)2020年增加3~4倍，而HDDs向SSDs 的轉(zhuǎn)換又進(jìn)一步拉升了硅片需求。（2）從Fab角度來看，大陸半導(dǎo)體大筆投資以及3D NAND 持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)是硅片需求量增多的主要?jiǎng)右?。預(yù)計(jì)2020年分別拉動(dòng)12寸硅片需求量39萬片/月和56.5萬片/月（含長(zhǎng)江存儲(chǔ)與紫光南京合計(jì)28萬片/月存儲(chǔ)產(chǎn)能），因此統(tǒng)計(jì)全球硅片新增需求，2020年12寸硅片新增需求預(yù)計(jì)高達(dá)1.24百萬片/月,2022年高達(dá)1.5百萬片/月的新增需求，相較2016年5.2百萬片提高23.85%（考慮到后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)有新的產(chǎn)線公布，硅片增量需求可能不止如此）。按照硅片新增需求與供給的靜態(tài)分析（假設(shè)供給不變），預(yù)計(jì)2017年缺口0.2百萬片/月，2022年高達(dá)1.4百萬片/月。

從供給端的競(jìng)爭(zhēng)格局角度分析，產(chǎn)能擴(kuò)充預(yù)計(jì)有限。經(jīng)過十余年的競(jìng)爭(zhēng)，硅片行業(yè)格局趨于寡頭壟斷態(tài)勢(shì)，前兩大廠信越和SUMCO合計(jì)占市場(chǎng)空間超50%。寡頭格局另一方面是硅片業(yè)務(wù)盈利能力一般，硅片行業(yè)是一個(gè)古老的行業(yè)，僅看日系的歷史，從信越1953年從GE獲得直接拉單晶硅法使用權(quán)至今已經(jīng)經(jīng)歷了60余年，但是與設(shè)計(jì)和制造不同的是，硅片制造技術(shù)總體并沒有發(fā)生變化，行業(yè)的壁壘來自于規(guī)模效應(yīng)（這也是為什么SUMCO和信越在最景氣的時(shí)候卻要聯(lián)手壓價(jià)的原因）。不是通過技術(shù)而通過規(guī)模效應(yīng)獲得的壁壘必然意味著廠商的盈利能力不會(huì)太高：SUMCO在13年前連續(xù)兩年虧損，凈利率常年低于5%，而信越凈利率常年低于10%，與半導(dǎo)體材料公司平均盈利水平相比較還有一定的距離。而興建一座月產(chǎn)能1萬片12寸的半導(dǎo)體硅片廠至少需要10~12億美元的資金，興建到投產(chǎn)時(shí)間為2-3年。因此，在激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來的較低盈利水平環(huán)境下，以及考慮到至少2年的建廠擴(kuò)產(chǎn)周期，很難想象大廠會(huì)大規(guī)模的建廠擴(kuò)產(chǎn)。與其規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)以承擔(dān)未來的不確定性，不如趁機(jī)綁定大客戶保證長(zhǎng)期盈利，同時(shí)在原有廠房，產(chǎn)能基礎(chǔ)上小幅擴(kuò)產(chǎn)（Brown Field Investment，下簡(jiǎn)稱BFI），當(dāng)產(chǎn)能持續(xù)吃緊下，再通過新建廠房的方式規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)（Green Field Investment，下簡(jiǎn)稱GFI）。

實(shí)際發(fā)生的故事與SUMCO對(duì)硅片產(chǎn)業(yè)的預(yù)測(cè)驗(yàn)證了我們的想法，按照動(dòng)態(tài)分析本輪景氣周期預(yù)計(jì)長(zhǎng)達(dá)6年。根據(jù)SUMCO，到2020年會(huì)有1萬片/月的產(chǎn)能缺口，而這部分產(chǎn)能缺口會(huì)通過BFI的方式解決， BFI最大可以提供月產(chǎn)1萬片的產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)需要1年半的時(shí)間，也就是說，最樂觀的情況下，2020年是12寸硅片的暫時(shí)平衡點(diǎn)。從長(zhǎng)期來看，2020年后硅片需求仍將保持較快增長(zhǎng)，之后進(jìn)一步的需求需要通過GFI來彌補(bǔ)。基于上述邏輯，SUMCO預(yù)測(cè)2021年后硅片會(huì)再度趨緊。也就是說本輪周期預(yù)計(jì)持續(xù)到到2022年，是一輪長(zhǎng)達(dá)6年的景氣度周期，我們深以為然。

我們對(duì)12寸市場(chǎng)觀點(diǎn)如上，那如何看待8寸市場(chǎng)呢？產(chǎn)能有趨緊趨勢(shì)，不排除中短期漲價(jià)，但是長(zhǎng)期來看12寸轉(zhuǎn)產(chǎn)是最大的邏輯，8寸預(yù)計(jì)長(zhǎng)期不存在緊張的可能性。目前，12寸晶圓緊張態(tài)勢(shì)已經(jīng)蔓延到8寸晶圓，抬升了8寸硅片漲價(jià)的預(yù)期。我們認(rèn)為總的來看，8寸市場(chǎng)存在兩個(gè)相反的長(zhǎng)期趨勢(shì)：一方面持續(xù)的8寸產(chǎn)能轉(zhuǎn)向12寸產(chǎn)能，另一方面汽車電子、IOT迅速拉升8寸硅片需求。（1）IOT和汽車電子拉動(dòng)8寸硅片需求。根據(jù)IC Insights，物聯(lián)網(wǎng)(IoT)和汽車應(yīng)用將成為2015～2020年間帶動(dòng)晶片銷售成長(zhǎng)最主要的動(dòng)能。在這段期間，IoT芯片銷售額的復(fù)合年增率可望達(dá)到13.3%；車用芯片的CAGR則為10.3%。同期整體半導(dǎo)體銷售金額的CAGR則為4.3%。2016年物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)應(yīng)用將為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來128億美元銷售額，與汽車應(yīng)用有關(guān)的晶片銷售額則可望達(dá)到229億美元。而IOT和汽車電子用硅片以8寸為主，預(yù)計(jì)將顯著拉升8村需求。根據(jù)SUMCO，17，18，19年全球8寸硅片需求分別為4.7/4.7/4.8百萬片/月。（2）但另一方面，12寸對(duì)8寸的替代是不可逆的。根據(jù)IC Insights，截至2015年底，12寸（300mm）晶圓占據(jù)全球晶圓產(chǎn)能的63.1%，預(yù)測(cè)到2020年該比例將增加至68%；至于8寸晶圓在全球晶圓產(chǎn)能中占據(jù)的比例，將由2015年的28.3%，在2020年降低至25.3%，不過8寸（200mm）晶圓產(chǎn)能在未來幾年仍將繼續(xù)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)從2016年的4.8百萬片/月增長(zhǎng)到2020年5.4百萬片/月。因此，結(jié)合產(chǎn)能與需求信息，我們認(rèn)為8寸不排除中短期漲價(jià)，但是長(zhǎng)期來看12寸轉(zhuǎn)產(chǎn)是最大的邏輯，8寸預(yù)計(jì)長(zhǎng)期不存在緊張的可能性。

綜上，我們認(rèn)為在現(xiàn)有的市場(chǎng)供需格局和競(jìng)爭(zhēng)格局下，12寸硅片預(yù)計(jì)經(jīng)歷一輪長(zhǎng)達(dá)6年的景氣周期，而8寸不排除中短期漲價(jià)，但長(zhǎng)期來看不存在緊張的可能性。將視角轉(zhuǎn)回大陸，大陸硅片格局又何去何從呢？我們認(rèn)為在考慮到現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局下硅片大廠的博弈行為，大陸硅片將緊上加緊，帶來硅片產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：

首先，從近期硅片龍頭策略選擇來看。先是信越和SUMCO攜手壓價(jià)，下半年硅片漲幅不超過10%，后信越力圖綁定臺(tái)積電等大客戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合作。本周又創(chuàng)出國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)大廠被日系廠商斷供硅片的消息。綜合考慮下，我們認(rèn)為這是在硅片產(chǎn)業(yè)寡頭壟斷，市場(chǎng)高景氣下競(jìng)爭(zhēng)者的博弈選擇：通過鎖定下半年價(jià)格漲幅，從而降低盈利區(qū)間，避免新進(jìn)入者進(jìn)入。而在高景氣度下，通過與大廠簽訂長(zhǎng)約，雖然部分損失了當(dāng)下利益，但是可以有效在下一輪下降周期中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而斷供大陸廠商也是為了優(yōu)先保證優(yōu)質(zhì)大客戶的選擇?？梢灶A(yù)期的是，SUMCO和信越鎖定下半年的漲價(jià)幅度，將會(huì)進(jìn)一步拉大供求缺口，可能進(jìn)一步延長(zhǎng)本輪景氣度周期。而優(yōu)先保證臺(tái)、美系大廠供應(yīng)，將會(huì)進(jìn)一步加大大陸硅片緊張程度。因此利好大陸硅片產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，從硅片新增產(chǎn)能規(guī)格來看。硅片龍頭的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在對(duì)規(guī)格需求較高的品種上，因?yàn)槟壳爸瞥剔D(zhuǎn)換階段，可提供10、7納米規(guī)格硅晶圓的業(yè)者寥寥可數(shù)，這部分收益最高（信越擴(kuò)產(chǎn)將完全供給10、7nm硅片產(chǎn)能）?？紤]到大陸晶圓廠主要在28nm產(chǎn)能以下，大陸硅片供給預(yù)計(jì)持續(xù)緊張。

因此，在整體市場(chǎng)偏緊的格局下，大陸的硅片更是緊上加緊，持續(xù)利好硅片產(chǎn)業(yè)鏈。

而對(duì)于兆易創(chuàng)新，我們認(rèn)為預(yù)期差不可忽視，清華系強(qiáng)大。日系大廠斷供武漢新芯產(chǎn)能，阻礙大陸Nor的產(chǎn)出對(duì)兆易創(chuàng)新影響有限，因?yàn)檎滓讋?chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)單中芯國(guó)際，目前武漢新芯占比不足30%且持續(xù)下降，二季度中芯國(guó)際劃撥產(chǎn)能有望是一季度一倍，三季度持續(xù)向上，產(chǎn)能缺口預(yù)計(jì)不復(fù)存在，尤其是中芯國(guó)際新任CEO趙海軍與兆易創(chuàng)新董事長(zhǎng)朱一明同為清華系，為公司產(chǎn)能提供保證。

風(fēng)險(xiǎn)提示。硅片漲價(jià)不及預(yù)期。