個股點(diǎn)評：

　　長電科技：拐點(diǎn)向好趨勢確定，封測巨星冉冉升起

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：王國勛，王平陽 日期：2015-01-28

　　事件：

　　2015年1月23日，長電科技發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2014年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.55~1.60億元，較2013年同期增加1300%~1350%。

　　業(yè)績低于預(yù)期主要由于非經(jīng)常費(fèi)用增加：

　　2014年度移動智能終端市場需求較旺盛，公司集成電路封測產(chǎn)能利用率提高，高端產(chǎn)品增長較快，公司盈利能力逐步恢復(fù)，是此次業(yè)績增長的主要原因。4季度以來公司經(jīng)營狀況良好，訂單飽滿，各產(chǎn)線產(chǎn)能供不應(yīng)求。

　　此次業(yè)績低于我們之前預(yù)期主要由于本次并購計(jì)提了較多非經(jīng)常性費(fèi)用，不具有持續(xù)性，若扣除則基本符合預(yù)期。

　　收購星科金朋對長電的影響積極：

　　若此次收購順利實(shí)施，“長電+星科金朋”的2014年全年合并營收將達(dá)到150億元人民幣左右，與臺灣公司硅品相當(dāng)，客戶群、技術(shù)水平也與之接近，參考可比公司指標(biāo)，長電科技的合理市值應(yīng)該為150-200億元。如共同收購星科金朋、與中芯國際合資的BUMPING、與母公司及管理層合資的MIS等，這種更好的治理結(jié)構(gòu)將有助于盈利能力的提升。

　　維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)16.00元：

　　我們認(rèn)為集成電路產(chǎn)業(yè)是整個電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，也是涉及到國家安全與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)的政策扶植力度只會加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈公司將持續(xù)受益政策利好。長電科技此次整合星科金朋估值合理，協(xié)同性高，有利于充分利用產(chǎn)能，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，公司未來在技術(shù)提升和客戶結(jié)構(gòu)改善上都將開創(chuàng)新局面。

　　我們預(yù)計(jì)長電科技2015-2016年的凈利潤水平分別為3.97、5.39億元，對應(yīng)EPS分別為0.40、0.55元。目標(biāo)價(jià)16.00元，維持“買入”評級。

　　華天科技：先進(jìn)封裝產(chǎn)能布局迅速，指紋識別成功量產(chǎn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：陳平，董瑞斌 日期：2014-12-25

　　事件：我們近日對華天科技昆山分公司進(jìn)行了調(diào)研，與昆山公司財(cái)務(wù)總監(jiān)李廣志先生進(jìn)行了交流。

　　華天昆山公司進(jìn)行先進(jìn)封測產(chǎn)能布局。昆山公司多元化布局，從過去用于影像傳感器封裝的單一WLCSP-TSV業(yè)務(wù)，開始逐步擴(kuò)充其他先進(jìn)晶圓級封測產(chǎn)能。公司正在布局十二英寸CIS、bumping，以及指紋識別封裝等先進(jìn)產(chǎn)能，昆山公司可能是華天科技資本開支最大的部分。

　　CIS(CMOSImageSensor影像傳感器)有CSP和COB兩種封裝形式，出于成本考量，過去8英寸CSP只適合用于封裝200萬及以下像素的影像傳感器產(chǎn)品，高像素的Sensor主要用COB形式封裝。然而低像素的Sensor市場在萎縮，利用12英寸可以將CSP封裝適用像素拓展到500萬、800萬等高低素領(lǐng)域，所以各WLCSP-TSV廠商都在布局12英寸產(chǎn)線。華天昆山公司的12英寸產(chǎn)線正在布置之中，預(yù)計(jì)2015年二季度設(shè)備到位，開始進(jìn)入調(diào)試并量產(chǎn)階段。

　　Bumping是在芯片焊盤上制備用于信號連通的凸點(diǎn)，是FC(FlipChip)封裝的前道工藝。而FC封裝是目前主流的高端封裝方式，市場需求量大。華天昆山進(jìn)行Bumping產(chǎn)能布局，可以與華天西安公司的FC產(chǎn)能配套，提升公司在高端封裝產(chǎn)能的供應(yīng)能力。預(yù)計(jì)華天昆山的一期Bumping產(chǎn)能在明年二季度開始進(jìn)入調(diào)試并量產(chǎn)階段。

　　指紋識別成功量產(chǎn)，期待明年放量。目前華天的主要量產(chǎn)指紋識別客戶是匯頂，用于終端手機(jī)——魅族MX4Pro。SiP部分就是將sensor、ASIC以及存儲芯片組成一個模組，再用molding的方式封起來，目前是在華天西安公司做。目前華天主要做trench、RDL、SiP環(huán)節(jié)，模組組裝環(huán)節(jié)現(xiàn)在是由其他公司負(fù)責(zé)，但后續(xù)華天也可能做模組組裝，一體化發(fā)展。

　　指紋識別市場明年大概率將爆發(fā)，我們看好指紋識別在國內(nèi)智能手機(jī)中的滲透率達(dá)20-25%。指紋識別芯片的封裝中所用到的trench/RDL工藝目前只有華天、晶方等少數(shù)廠商能做，他們在該市場中占得先機(jī)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。堅(jiān)定看好華天科技的投資價(jià)值。我們看好公司的主要邏輯有：1)憑借巨大的消費(fèi)市場、相對低廉的生產(chǎn)成本，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)龍頭企業(yè)受益；2)國內(nèi)IC設(shè)計(jì)和制造業(yè)的崛起，勢必帶動產(chǎn)業(yè)鏈下游的封測企業(yè)的成長；3)國家對半導(dǎo)體行業(yè)的重大支持，將有利于華天等國內(nèi)封測企業(yè)進(jìn)行更多的國際收購，快速提升技術(shù)水平并進(jìn)入全球一流客戶供應(yīng)鏈；4)公司在天水地區(qū)的傳統(tǒng)封裝提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的支持下，在西安、昆山子公司進(jìn)行了更先進(jìn)的封裝技術(shù)的布局，未來發(fā)展前景光明；5)公司的管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，管理層獲得充分激勵。從經(jīng)營指標(biāo)上看，華天在國內(nèi)封測上市公司中管理與運(yùn)營效率更好，成本管控能力更強(qiáng)；6)公司近幾年業(yè)績增長快速，估值優(yōu)勢明顯。

　　我們預(yù)計(jì)公司14/15/16年凈利潤規(guī)模達(dá)2.98/4.51/6.19億元，對應(yīng)最新股本的EPS分別為0.43、0.65、0.89元，明后年指紋識別業(yè)務(wù)可能超預(yù)期。維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)位20.4元，對應(yīng)2015年31倍估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)景氣度波動；2、國家半導(dǎo)體扶持政策力度弱于預(yù)期。

奮達(dá)科技：移動醫(yī)療獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：李艷光，張立聰 日期：2015-01-27

　　投資要點(diǎn)：

　　公告主要內(nèi)容：奮達(dá)科技收到NationalQualityAssurance(NQA)頒發(fā)的ISO13485：2003質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書(證書注冊號：49401)，證書有效期為三年。該質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書的獲得，標(biāo)志著公司移動醫(yī)療產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)符合ISO13485：2003質(zhì)量管理體系的要求。

　　移動醫(yī)療獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)品后續(xù)放量可期。NQA是國際上最大和最著名的ISO標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)之一，ISO13485：2003標(biāo)準(zhǔn)是專門針對醫(yī)療器械行業(yè)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合奮達(dá)在智能硬件領(lǐng)域的布局，我們認(rèn)為，奮達(dá)正在積極推進(jìn)醫(yī)療級的可穿戴產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。從公司已有的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)來看，2015年移動醫(yī)療產(chǎn)品有望投放市場，后續(xù)放量可期。

　　積極轉(zhuǎn)型智能硬件整體方案提供商，內(nèi)生外拓并舉。公司在進(jìn)軍智能硬件領(lǐng)域步伐迅速，面向企業(yè)客戶，致力于成為“硬件+軟件+云服務(wù)”的智能硬件整體方案提供商，已成為華為、聯(lián)想等大客戶智能穿戴產(chǎn)品供應(yīng)商。奮達(dá)的自主研發(fā)戰(zhàn)績斐然：2013年6月，推出智能手表；2014年6月，推出智能手環(huán)；9月，供應(yīng)華為的暢玩手環(huán)量產(chǎn)；10月，成為聯(lián)想集團(tuán)智能穿戴產(chǎn)品合格供應(yīng)商。同時，外延并購頻頻出手，已布局三家智能硬件關(guān)鍵環(huán)節(jié)的企業(yè)：光聚通訊，專業(yè)從事應(yīng)用于數(shù)字血壓、平板式健康監(jiān)測儀等產(chǎn)品的MEMS傳感器和傳感信號集成芯片(FPGA)的方案及模組設(shè)計(jì)與供應(yīng)，主攻健康監(jiān)測設(shè)備；奧圖科技，投資致力于智能穿戴終端產(chǎn)品，在2015年1月的CES電子展上推出智能眼鏡CoolGlassONE(酷鏡)；艾譜科，傳感器方案提供商，主要產(chǎn)品類別包括環(huán)境光傳感器、距離感應(yīng)器和紅外線傳感器等。

　　盈利能力有支撐。公司的美發(fā)小家電和電聲業(yè)務(wù)，與國際高端客戶長期合作，持續(xù)穩(wěn)健增長和良好現(xiàn)金流為公司向智能硬件快速轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)支撐。近期收購的歐朋達(dá)業(yè)績處于爆發(fā)期，協(xié)同效應(yīng)凸顯，高業(yè)績承諾和低估值收購大幅提升公司盈利能力。

　　業(yè)績爆發(fā)預(yù)期疊加估值溢價(jià)，建議積極逢低增持。假定2015年歐朋達(dá)并表，預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.47/1.17/1.56元，業(yè)績高彈性，移動醫(yī)療認(rèn)證順利通過提升智能硬件發(fā)展高預(yù)期，給予2015年45-50XPE估值，合理價(jià)格區(qū)間52.65-58.50元，近期股價(jià)上漲反映公司發(fā)展邏輯已初步獲得市場認(rèn)可，建議積極逢低布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能可穿戴設(shè)備普及進(jìn)度存在較大不確定性。

　　同方國芯：期待2015年IC卡芯片國產(chǎn)化大幕拉開

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：金煒 日期：2014-11-03

　　公司三季報(bào)符合預(yù)期。公司作為國內(nèi)智能卡芯片廠商第一梯隊(duì)成員，手中既有類似二代身份證芯片的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，也有即將爆發(fā)的金融IC卡及移動支付產(chǎn)品儲備，在核心芯片國產(chǎn)化的趨勢下，公司將穩(wěn)步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業(yè)龍頭企業(yè)也有望穩(wěn)步受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)。公司后續(xù)仍會考慮進(jìn)行一系列的收購快速進(jìn)入其他集成電路產(chǎn)業(yè)。我們調(diào)整公司2014-2016年EPS分別為0.54元、0.71元及0.90元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為59x、45x及35x，維持“推薦”評級。

　　公司前三季度業(yè)績符合預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.73億元，yoy 23.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為2.25億元，yoy 18.5%，扣非后歸母凈利潤為1.86億元，yoy 24.6%，基本每股收益0.37元。公司前三季度業(yè)績符合預(yù)期，公司營收受價(jià)格較高的4G sim卡刺激產(chǎn)生較大增長，另外公司sim卡毛利率也相應(yīng)提高，達(dá)到20%，使得利潤同比增長。同時公司預(yù)告2014年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤在2.73-3.68億元之間，同比增長0%-35%。

　　公司前三季度毛利率提升：公司前三季度整體毛利率為39.6%，同比有較大增幅。公司第三季度單季毛利率達(dá)到了44.1%，為近幾年高點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是4G SIM卡芯片導(dǎo)致。

　　公司前三季度費(fèi)用率上升：公司前三季費(fèi)用占收比為13.6%，相比去年同期的10.9%有一定增幅。前三季度公司銷售及管理費(fèi)用合計(jì)同比增長53.7%，其中管理費(fèi)用有較大增長，主要系公司項(xiàng)目研究費(fèi)用增加，以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用增加所致。

　　公司應(yīng)收賬款占比基本持平：公司前三季度應(yīng)收賬款為6.40億元，占收入比為83.1%，相比去年同期的81.0% 基本持平。存貨相比去年同期增長31.5%，系公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，備貨及發(fā)出商品增加所致。

　　公司經(jīng)營性現(xiàn)金流好于去年同期：公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為5702.1萬元，比去年同期好，主要系公司今年加強(qiáng)回款導(dǎo)致。

　　受4G驅(qū)動，公司SIM卡業(yè)務(wù)收入與毛利雙升：公司去年SIM卡出貨量約7億張，同比2012年增長56%。在單價(jià)基本不變的前提下，公司毛利率從6%左右提升到了12%-13%。我們預(yù)計(jì)公司今年有望發(fā)行10億張SIM卡。另外由于單價(jià)高的大存儲的4G SIM卡采購占比上升，公司SIM卡毛利率進(jìn)一步提升，全年毛利率將接近20%，預(yù)計(jì)為公司提供6千萬左右的營業(yè)利潤。

　　二代身份證芯片將作為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)長期存在：公司作為公安部一所指定的四家二代身份證芯片生產(chǎn)廠商之一(其余三家是中電華大、華虹設(shè)計(jì)和大唐微電子)，從2003年以來便為公安部提供二代身份證芯片。由于居民信息的保密原因，十年間，公安部沒有再通過其他芯片廠商的認(rèn)證。我們預(yù)計(jì)二代身份證芯片業(yè)務(wù)將長期作為公司的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)存在，為公司整體業(yè)績提供保障。公司營業(yè)利潤中34%左右均來源于身份證芯片業(yè)務(wù)，只要該項(xiàng)業(yè)務(wù)公安部不引入新的競爭者，公司業(yè)績將有較為穩(wěn)固的基礎(chǔ)。另外考慮到2005-2006年是身份證發(fā)證高峰，2015-2016年恐有一波換證高峰到來，我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司身份證芯片業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面，為公司總體業(yè)績增長打下較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)提速，國微電子將維持25%-35%左右業(yè)績增速：國微電子主要從事集成電路設(shè)計(jì)、開發(fā)與銷售，公司具有全部特種集成電路行業(yè)所需資質(zhì)。公司是國內(nèi)特種元器件行業(yè)龍頭企業(yè)，是國內(nèi)特種元器件行業(yè)門類最多、品種最全的企業(yè)。截至目前公司完成了近200項(xiàng)產(chǎn)品，科研投入總經(jīng)費(fèi)9億余元，其中“核高基”重大專項(xiàng)支持經(jīng)費(fèi)3億多元。和同行比，公司產(chǎn)品種類最全，品種最多，目前可銷售產(chǎn)品達(dá)到100多種。國微電子在研項(xiàng)目轉(zhuǎn)化產(chǎn)品能力較強(qiáng)，在研項(xiàng)目超過50項(xiàng)，年均新增產(chǎn)品近30項(xiàng)。我國軍工用的集成電路市場總額為60億，國內(nèi)的公司僅占了其中6個億，國有軍工企業(yè)有較大發(fā)展空間。

　　公司有望2015年受益于金融IC卡芯片國產(chǎn)化：據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年第三季度末，我國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡量突破10億張，其中全國性商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)卡量超過9億張，區(qū)域性商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)卡量超過1億張。2014年前三季度新增金融IC卡發(fā)卡量4.5億張，占新增銀行卡發(fā)卡量的比例超過80%，前三季度新增發(fā)卡量分別為1.3億張、1.5億張和1.7億張，發(fā)卡進(jìn)度明顯加快。央行之前明確規(guī)定2015年1月1日起在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融IC卡。我國2013年發(fā)卡共6.78億張，如果全部替換為芯片卡，按照2014年NXP的芯片價(jià)格計(jì)算，將是一個每年30億左右的市場。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片，隨著華虹設(shè)計(jì)通過了CC的Eal4+認(rèn)證，國內(nèi)芯片廠商與外資芯片廠商的技術(shù)差距正在進(jìn)一步縮小。目前發(fā)改委正在組織包括同方國芯在內(nèi)的幾家芯片公司進(jìn)行局部區(qū)域的規(guī)模發(fā)卡測試，在國家信用的背書下，國內(nèi)銀行將逐步采用國產(chǎn)IC卡芯片替換進(jìn)口IC卡芯片。我們預(yù)計(jì)2014年將是國產(chǎn)芯片廠商嶄露頭角的一年，經(jīng)過一年實(shí)網(wǎng)測試后，國內(nèi)芯片廠商有望在2015年與國外廠商正面競爭，屆時成本將是考量國內(nèi)芯片廠商是否能獲取市場的重要因素。核心芯片國產(chǎn)化是大趨勢，國產(chǎn)芯片企業(yè)正在縮小和國外企業(yè)的差距，這個時候需要的是耐心。

　　投資建議：公司作為國內(nèi)智能卡芯片廠商第一梯隊(duì)成員，手中既有類似二代身份證芯片的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，也有即將爆發(fā)的金融IC卡及移動支付產(chǎn)品儲備，在核心芯片國產(chǎn)化的趨勢下，公司將穩(wěn)步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業(yè)龍頭企業(yè)也有望穩(wěn)步受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)。公司后續(xù)仍會考慮進(jìn)行一系列的收購快速進(jìn)入其他集成電路產(chǎn)業(yè)。

　　我們調(diào)整公司2014-2016年EPS分別為0.54元、0.71元及0.90元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為59x、45x及35x，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：2014年SIM卡芯片價(jià)格戰(zhàn)，公司健康卡銷售不及預(yù)期，國微電子盈利不及預(yù)期。

    晶方科技：12英寸效應(yīng)將發(fā)威，助業(yè)績高增長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：陳平，董瑞斌 日期：2015-01-28

　　豪威(OV)的戰(zhàn)略變化--產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移。出貨量排名全球第一的OV，出于成本、技術(shù)、市場等方面的因素考慮，已開始將產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸轉(zhuǎn)移。綜合產(chǎn)業(yè)鏈信息，OV今年已經(jīng)開始大規(guī)模地在武漢新芯和上海華力的12英寸產(chǎn)線上投片，CSP封裝訂單則轉(zhuǎn)向晶方科技。如果其被具有政府背景的中國財(cái)團(tuán)收購，將加速其產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移，晶方科技等大陸配套廠商將受益。

　　12英寸晶圓級CSP封裝方式將跨入500、800萬像素級市場。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)兩種趨勢，有利于拓展晶圓級CSP應(yīng)用到500萬和800萬CIS封裝中。一是智能手機(jī)電商銷售模式的興起，使得終端廠商更追求攝像頭的像素規(guī)格，質(zhì)量相對較低(通過工藝改進(jìn)，其實(shí)現(xiàn)在已相關(guān)無幾)但成本也較低的CSP封裝有機(jī)會進(jìn)入500、800萬像素CIS的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。二是隨著CSP廠商的12英寸產(chǎn)線的逐漸投產(chǎn)，12英寸晶圓上由于制造的die個數(shù)更多(晶圓面積是8英寸的2.25倍)，效率更高，所以成本會更低，也有助于更多的500萬和800萬像素的CIS應(yīng)用CSP封裝形式。晶方科技受益于此趨勢，成功跨入市場空間更大的500、800萬像素的CIS封裝領(lǐng)域。

　　晶方科技是12英寸晶圓級CSP封裝技術(shù)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者。由于晶方科技12英寸產(chǎn)線配合豪威科技實(shí)現(xiàn)全球最先成熟量產(chǎn)，所以晶方科技是12英寸晶圓級CSP封裝技術(shù)的原創(chuàng)者，也是各項(xiàng)工藝參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，大客戶豪威不太可能再配合其他封裝廠商去摸索另一套工藝標(biāo)準(zhǔn)，所以晶方科技最了解這套工藝標(biāo)準(zhǔn)流程的know how，有利于提高生產(chǎn)效率，競爭對手只能處于模仿與追趕之中。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)晶方科技2014-2016年攤薄EPS分別為0.90、1.49和2.11元，2014~2016三年平均復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)53.1%。豪威、索尼等大客戶的訂單向中國大陸轉(zhuǎn)移，公司的12英寸晶圓級CSP封裝在全球率先量產(chǎn)，我們估計(jì)2014年四季度開始12英寸對利潤的貢獻(xiàn)將顯現(xiàn)，開啟未來2~3年的快速成長期，另外雙攝像頭如果成為行業(yè)趨勢則使得市場空間翻倍，所以公司可以享受一定的估值溢價(jià)，我們給予公司15年40倍PE，目標(biāo)價(jià)59.60元，維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。OV的轉(zhuǎn)單進(jìn)程快慢、格科微等客戶的訂單分配戰(zhàn)略、CIS行業(yè)整體需求不足。

　　紫光股份：營收增速穩(wěn)健，“云服務(wù)”助力綜合實(shí)力進(jìn)一步提升

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：符健 日期：2014-10-22

　　事項(xiàng)：公司發(fā)布2014年前三季度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.4億元，同比增長29.8%；凈利潤1.1億元，同比增長26.6%；每股收益0.37元(按最新股本攤薄)；每股凈資產(chǎn)8.28元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　營收穩(wěn)步增長，成本費(fèi)用控制有效

　　公司前三季度營收增速為29.8%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，顯示出公司大力拓展面向行業(yè)應(yīng)用為主的IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)維服務(wù)所取得的成效。考慮到四季度是公司收入結(jié)算高峰，公司全年業(yè)績快速增長是大概率事件。

　　公司前三季度毛利率較去年同期下降0.25個百分點(diǎn)，主要源于本期公司子公司紫光數(shù)碼(蘇州)集團(tuán)有限公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長30.2%所致。

　　公司成本控制有效，前三季度管理費(fèi)用率同比下降0.04個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比下降0.02個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率將維持在較低水平。

　　積極推進(jìn)“云服務(wù)”戰(zhàn)略，綜合實(shí)力進(jìn)一步提升

　　主營業(yè)務(wù)上，公司主要圍繞兩條主線，一是不斷完善“云—網(wǎng)—端”產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展行業(yè)應(yīng)用解決方案和服務(wù)，公司自主研發(fā)的云計(jì)算機(jī)“紫云1000”可滿足政府、金融、廣電、交通、醫(yī)療等多行業(yè)客戶的信息系統(tǒng)建設(shè)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用及信息安全需求；二是積極發(fā)展IT增值分銷業(yè)務(wù)，14年公司通過業(yè)務(wù)收購方式新增了包含主網(wǎng)、安全、存儲、監(jiān)控、網(wǎng)絡(luò)管理等增值分銷系列產(chǎn)品線以及面向企業(yè)、行業(yè)的相關(guān)解決方案，分銷業(yè)務(wù)實(shí)力不斷提升。在戰(zhàn)略上，公司大力發(fā)展縱向貫通以大數(shù)據(jù)為線索的“云—網(wǎng)—端”產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展以云計(jì)算、智慧城市和移動互聯(lián)網(wǎng)為主要方向的行業(yè)應(yīng)用，做現(xiàn)代信息系統(tǒng)建設(shè)、運(yùn)營與維護(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)提供商，從傳統(tǒng)軟件和信息技術(shù)服務(wù)商向云服務(wù)提供商邁進(jìn)。

　　14年8月公司董事會決定投資建設(shè)北京紫光云服務(wù)數(shù)據(jù)中心，此舉有望為客戶提供豐富的紫光“云計(jì)算機(jī)”信息化基礎(chǔ)設(shè)施、云計(jì)算行業(yè)應(yīng)用解決方案和互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)一攬子整體解決方案，提升公司云資源供給和大數(shù)據(jù)處理能力，夯實(shí)公司云服務(wù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，將有助于進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模和綜合競爭實(shí)力。

　　維持“推薦”評級，目標(biāo)價(jià)34元：

　　暫不考慮公司外延式擴(kuò)張影響，我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.74、1.05和1.50元。我們認(rèn)為市場對于公司股價(jià)存在低估，維持“推薦”評級，目標(biāo)價(jià)34元，對應(yīng)15年約32倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、重大技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)、市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。

　環(huán)旭電子：站在智能可穿戴的臺風(fēng)口上，將乘風(fēng)而起

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：吳娜 日期：2015-01-15

　　報(bào)告摘要：

　　Apple Watch 即將上市，公司有望再次騰飛。Apple Watch 和GoogleGlass 是兩款最具代表性的可穿戴產(chǎn)品，公司憑借先進(jìn)的SiP 封裝技術(shù)成為前者S1芯片和后者WiFi 模組的主要供應(yīng)商之一。我們預(yù)計(jì)Apple Watch 有望為公司每年貢獻(xiàn)超過80億元的營收和4億元的凈利潤，推動公司實(shí)現(xiàn)再次騰飛。

　　智能可穿戴和WiFi 設(shè)備市場前景廣闊。經(jīng)過2013年的預(yù)熱，2014年市場上涌現(xiàn)出眾多可穿戴設(shè)備，目前可穿戴設(shè)備已經(jīng)逐漸贏得消費(fèi)者的認(rèn)可。我們認(rèn)為即將上市的Apple Watch 將成為引爆可穿戴市場爆發(fā)的關(guān)鍵產(chǎn)品，有望帶動市場在2015年實(shí)現(xiàn)快速增長。無線互聯(lián)是可穿戴、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0的關(guān)鍵要素，為WiFi 模組打開更為廣闊的市場空間。

　　專注電子設(shè)計(jì)制造服務(wù)領(lǐng)域，競爭優(yōu)勢明顯。2003年成立以來，公司一直致力于為國內(nèi)外品牌電子產(chǎn)品或模組提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、微小化、物料采購、生產(chǎn)制造、物流與維修服務(wù)。依托大股東日月光集團(tuán)的技術(shù)和客戶資源，公司已經(jīng)發(fā)展成為全球領(lǐng)先的DMS 廠商。與業(yè)內(nèi)前十大公司相比，公司盈利能力突出，擁有更高的毛利潤率和凈利潤率，成長潛力大。

　　盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司14/15/16年實(shí)現(xiàn)營收158.7/264.6/305.3億元，EPS 分別為0.70/1.09/1.22元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為47/30/27倍?？紤]到公司長期投資價(jià)值，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)Apple Watch 銷量不及預(yù)期；2)電子終端設(shè)備需求低迷。

　　遠(yuǎn)方光電首次覆蓋報(bào)告：LED檢測設(shè)備前景看好，開拓新業(yè)務(wù)力保公司快速成長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：王鏌，謝從軍 日期：2015-01-14

　　LED行業(yè)爆發(fā)式增長可期，帶動LED檢測設(shè)備市場增長。LED行業(yè)在全球范圍內(nèi)滲透率提升速度加快，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值未來三年內(nèi)將保持30-40%的增長，勢必將帶動LED光電檢測設(shè)備行業(yè)的增長。同時隨著LED技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用的擴(kuò)大，行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量要求越來越高，實(shí)驗(yàn)室用和生產(chǎn)用LED檢測設(shè)備的市場需求和技術(shù)要求將會快速提升，預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)用檢測設(shè)備市場規(guī)模將超過12億元和50億元。

　　行業(yè)領(lǐng)先，看好在線檢測設(shè)備市場前景。公司作為光電檢測行業(yè)龍頭，在LED檢測方面技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先行業(yè)，公司未來的產(chǎn)品線將從傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室設(shè)備擴(kuò)大到市場應(yīng)用更為廣闊的在線檢測設(shè)備，銷售收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長，同時公司也積極布局顏色檢測、太赫茲光譜等新產(chǎn)品。

　　有望通過兼并收購加速外延式發(fā)展。公司賬上貨幣現(xiàn)金6-7個億，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，為公司未來產(chǎn)業(yè)鏈上并購提供了條件，雖然上半年收購計(jì)劃取消，但已顯示出公司外延式發(fā)展的強(qiáng)烈意愿。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.82元、0.94元、1.25元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為35x、30x、23x，考慮到LED行業(yè)尚處于爆發(fā)期，在線檢測設(shè)備需求逐漸放量，及其公司有望通過兼并收購提升企業(yè)價(jià)值，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　股價(jià)催化劑：下游LED照明市場爆發(fā)；LED照明燈具的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和品控隨行業(yè)發(fā)展而提高。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；2、LED檢測行業(yè)競爭加劇。

　　光迅科技：硅光具有重要的國家安全戰(zhàn)略價(jià)值

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2015-01-29

　　維持56.5元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級：我們認(rèn)為硅光在國家安全布局上具有重要的戰(zhàn)略價(jià)值并看好光迅科技在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，光迅在硅光領(lǐng)域已經(jīng)擠入國際一流陣營，作為國內(nèi)龍頭公司將受益最大，我們維持2014-2016 年EPS 0.81/1.1/1.54 元，維持56.5 元目標(biāo)價(jià)和“增持”評級。

　　硅光的國家安全和市場價(jià)值，光迅的競爭地位都被嚴(yán)重低估：市場認(rèn)為硅光還非常遙遠(yuǎn)，和國家安全關(guān)系不大，并且國內(nèi)公司在該領(lǐng)域只處于理論研究階段，但我們認(rèn)為硅光國家安全價(jià)值巨大，正逐步開始商用，光迅已經(jīng)擠入國際一流陣營，理由：①傳統(tǒng)光器件使用磷化銦做材料，只負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)的交換，而不負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)的處理和存儲，因此安全價(jià)值僅限于保障通信不斷，但是硅光使用硅作為材料，數(shù)據(jù)的處理、存儲和交換全部在硅上面完成，如果技術(shù)完全被國外廠商壟斷，后果不堪設(shè)想②受制于量子效應(yīng)，通過制程改進(jìn)來提升單核處理器計(jì)算性能的方式將會淡出，或者說摩爾定律進(jìn)入失效期，唯一的解決方案是多核并行計(jì)算，根據(jù)吉爾德定律，帶寬的增長速度至少是運(yùn)算性能增長速度的3 倍，因此硅光替代集成電路是必然③由于半導(dǎo)體工藝的低成本，硅光率先在100G 光器件上商用替代傳統(tǒng)昂貴的磷化銦光器件，2014 年3 月美國Acacia 推出了業(yè)界首款單芯片硅光子100G 相干收發(fā)器④光迅已經(jīng)在硅光技術(shù)上取得實(shí)質(zhì)性突破，2015年有望產(chǎn)生收入，躋身國際一流陣營。

　　催化劑：國家光器件扶持政策出臺；光迅發(fā)布硅光激光器核心風(fēng)險(xiǎn)：無實(shí)質(zhì)性扶持政策；光迅硅光商用進(jìn)度低于預(yù)期

    大唐電信：業(yè)績承諾基數(shù)高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)掩蓋真實(shí)價(jià)值

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：周明巍，張帥 日期：2014-02-07

　　事件

　　近期公司公告1)整合電子集成電路產(chǎn)業(yè)，將大唐微電子與聯(lián)芯科技進(jìn)行整合。2)成立移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金，投資5000 萬與中科招商聯(lián)合設(shè)立移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金一期規(guī)模擬設(shè)立為 2.5 億元，未來合適時機(jī)還將募集二期基金和產(chǎn)業(yè)并購基金。

　　結(jié)合近期我們對公司進(jìn)行的實(shí)地調(diào)研，與公司董事長曹總針對公司發(fā)展進(jìn)行了溝通交流，做如下點(diǎn)評。

　　評論第一，走出傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，新四大板塊已形成.

　　經(jīng)過多年轉(zhuǎn)型，公司目前發(fā)展方向基本確立，著力打造4 個主要板塊業(yè)務(wù)。1、集成電路板塊。2 軟件與應(yīng)用板塊3.終端設(shè)計(jì)板塊 4.移動互聯(lián)網(wǎng)板塊。短期內(nèi)軟件應(yīng)用營收占比最多，但毛利率較低，其他板塊尤其是芯片業(yè)務(wù)和移動互聯(lián)網(wǎng)將是未來重點(diǎn)打造的板塊，也是增長的主要來源。通過4 大新業(yè)務(wù)板塊的打造，公司也避開了與中興，華為等傳統(tǒng)通信設(shè)備商的正面交鋒。

　　第二，并購子公司業(yè)績承諾明確.

　　前期并購的5 家公司均有業(yè)績承諾。若假設(shè)母公司不虧損，按照分公司業(yè)績計(jì)算盈利，2013-1015 年歸母公司盈利分別為4.1 億，4.9 億，5.6 億，參考二級市場100 億左右市值，僅20 倍左右估值，即使不考慮大唐微電子等其他業(yè)務(wù)也處于明顯低估狀態(tài)。

　　第三，影響業(yè)績掣肘在于財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，在2014 年將力爭有所緩解.

　　公司資產(chǎn)負(fù)債率長期維持高位，這主要是由于公司原有以核心網(wǎng)為主的業(yè)務(wù)在2004-2007 年連續(xù)虧損留下的歷史欠賬。13 年3 季度已經(jīng)達(dá)到78%， 這直接導(dǎo)致近年財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，2013 年估計(jì)將達(dá)到2-3 億，直接阻礙了公司盈利的體現(xiàn).

　　公司正在努力希望通過資本市場手段解決相關(guān)問題，若能夠成功融資將資產(chǎn)負(fù)債率降至70%以下，將極大緩解財(cái)務(wù)壓力。而且隨著公司經(jīng)營目標(biāo)降低對單純公司營收規(guī)模的追求，轉(zhuǎn)而追求利潤水平，公司對資金的需求在2014 年同樣將有所下降，亦對降低負(fù)債水平有所幫助。此外由于此前受銀行貸款對訂單規(guī)模要求，賬面現(xiàn)金多通過發(fā)債形式獲得，10 億多的現(xiàn)金利用率不高，后續(xù)有望提高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，提升效率。

　　第四，芯片業(yè)務(wù)借力國家戰(zhàn)略，汽車電子是重要新看點(diǎn).

　　1、大唐微電子：目前主要盈利來源是二代身份證和社保卡，市占率50%左右。未來的增長點(diǎn)來自于銀行EMV遷移，移動支付卡安全芯片以及未來帶NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年國內(nèi)發(fā)4-5 億張EMV 卡，每塊芯片4-5 元假設(shè)，按國產(chǎn)化比例達(dá)到40%預(yù)期假設(shè)，大唐獲得20-30%的國產(chǎn)芯片份額，即可獲得2-2.5 億的規(guī)模增長。

　　2、聯(lián)芯科技：通過過去幾年3G 的TD 芯片業(yè)務(wù)，聯(lián)芯完成了快速成長階段。在4G 時代隨著海思，展訊，聯(lián)芯等一批企業(yè)的崛起，高通在3G 市場的一家獨(dú)大的態(tài)勢將一去不復(fù)返。我們認(rèn)為其在14 年第二季度若能按時推出5 模產(chǎn)品，確保其在TD-LTE 芯片在4G 時代將繼續(xù)保有一席之地，那么保持在第二集團(tuán)中游位置還是有很大希望。而下游產(chǎn)能如臺積電等的28nm 產(chǎn)能瓶頸問題也已經(jīng)基本解決。

　　3、汽車電子：公司近期與恩智普成立合資公司進(jìn)入汽車電子的芯片業(yè)務(wù)，初期以車燈調(diào)節(jié)器為產(chǎn)品銷售，待驅(qū)動器與電源管理產(chǎn)品完成研發(fā)，該合資公司2 年后將進(jìn)入快速成長階段。而汽車電子芯片市場絕大部分為外國廠商占據(jù)。全球平均每輛車需要采購300 美元的芯片，按照2013 年我國汽車產(chǎn)銷2100 萬輛計(jì)算，這就是300億元人民幣級別的巨大市場。全球市場為250 億美金的規(guī)模。而整個市場由于技術(shù)，使用壽命以及市場的原因，長期被意法半導(dǎo)體，飛思卡爾，恩智浦，英飛凌，瑞薩等海外企業(yè)占據(jù)。

　　其中大唐將要重點(diǎn)研發(fā)的電源管理產(chǎn)品在未來的新能源汽車中占據(jù)重要地位，而在此領(lǐng)域日本企業(yè)占據(jù)絕對優(yōu)勢，恩智浦與大唐電信合作研發(fā)有動力，更有望獲得在國內(nèi)市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

　　隨著國家對芯片產(chǎn)業(yè)的重視程度不斷加大，芯片產(chǎn)業(yè)擔(dān)負(fù)打破海外技術(shù)壟斷與捍衛(wèi)國家經(jīng)濟(jì)安全重任，近期聯(lián)芯科技有限公司、大唐微電子技術(shù)有限公司已經(jīng)被認(rèn)定為“國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)”。汽車電子在電源管理等領(lǐng)域也有望進(jìn)入國家“核高基”專項(xiàng)課題，未來有希望進(jìn)一步獲得國家經(jīng)濟(jì)資助。

　　第五，移動互聯(lián)業(yè)務(wù)成為新興增長點(diǎn).

　　當(dāng)前公司移動業(yè)務(wù)目前主要通過新華瑞德與要玩娛樂體現(xiàn)。新華瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平臺服務(wù)以及新華輿情服務(wù)。而要玩娛樂的增長將繼續(xù)專注頁游和手游的發(fā)展。此外新華瑞德下屬大唐創(chuàng)新港在移動互聯(lián)教育等多個方向有所培育，如“媽咪100 分”，“教育即時通”，“FANSPHONE”，“教育通云平臺”，“新華頻媒”，“CCTV 財(cái)吧”等諸多應(yīng)用，在未來有希望做大做強(qiáng)。

　　2014 年1 月22 日，公司公告投資 5000 萬元與中科招商聯(lián)合設(shè)立移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金一期規(guī)模擬設(shè)立為 2.5 億元，將圍繞公司關(guān)注的移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域項(xiàng)目進(jìn)行投資。在未來合適時機(jī)還將募集二期基金和產(chǎn)業(yè)并購基金。我們認(rèn)為投資基金的成立意味著，1)公司著力大力打造移動互聯(lián)業(yè)務(wù)決心大，不止目前已有的業(yè)務(wù)。2)公司借此構(gòu)筑的新興移動互聯(lián)網(wǎng)投資平臺模式，可以一定程度均衡移動互聯(lián)網(wǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益。3)同時也為未來逐步解決歷史問題導(dǎo)致的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)問題埋下伏筆。

　　投資建議.

　　僅以有業(yè)績承諾的子公司加總計(jì)算(不考慮大唐微電子等仍處于快速成長階段的子公司)，公司目前2014 年估值僅20 倍左右。估值問題如前文所述，合并報(bào)表無法體現(xiàn)各子公司盈利水平，其主要原因在于歷史原因造成的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而我們也認(rèn)為二級市場本質(zhì)并不真正缺少資金，缺少的是真正值得投資的有潛力的公司，所以債務(wù)問題遲早將得以解決。謹(jǐn)慎起見，我們僅考慮有明確業(yè)績的子公司，暫時不對汽車電子，新華瑞德，大唐創(chuàng)新港，媽咪100 分，“教育通”等正在培育的子公司或業(yè)務(wù)做估值。

　　綜合上述計(jì)算，即使不考慮汽車電子，移動互聯(lián)網(wǎng)云平臺等業(yè)務(wù)，上述子公司相對估值市值即可以達(dá)到200億，即使考慮扣除80 億負(fù)債中不對業(yè)績做正面貢獻(xiàn)的30-40 億負(fù)債，公司依然有較大空間有待市場發(fā)現(xiàn)，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)債問題解決進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用控制高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)芯科技4G 芯片與大唐微電子EMV 芯片出貨低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)