近日，國美電器的黃光裕遭到員工和供應(yīng)商追債，離破產(chǎn)僅一步之遙了，中國四大家電商城你爭我斗的格局即將結(jié)束。與之爭奪大中電器失利的蘇寧更早走入重組的隊伍，僅更早擁抱線上化的京東能撐到現(xiàn)在，不過隨著劉強東的千億套現(xiàn)，四大商城的創(chuàng)始人都將離開了自己的平臺。家電商城的退化，仍改變不了家電品牌的競爭，而與之配套的企業(yè)，仍將不斷在市場競爭中或發(fā)展或消亡。

配套于家電品牌企業(yè)的江蘇華陽智能裝備股份有限公司（簡稱：華陽股份），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為東吳證券。本次發(fā)行新股不超過1，427．10萬股，不低于發(fā)行后總股本的25％。此次擬投入募集資金3．998億元用于智能精密注射給藥醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、精密微特電機及應(yīng)用產(chǎn)品智能制造基地建設(shè)項目和補充流動資金。公司財務(wù)指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)為標(biāo)準(zhǔn)一：最近2年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5，000萬元。

華陽股份家族企業(yè)標(biāo)志明顯，相隔一月入股差10倍，對賭協(xié)議或已觸發(fā)；毛利率一路下滑，凈利潤增幅下降嚴重，依賴空調(diào)行業(yè)；員工學(xué)歷低，社保繳納比例嚴重不足，資產(chǎn)負債率遠高同行；客戶集中度較高，議價能力弱，應(yīng)收賬款高企，回款低；供應(yīng)商質(zhì)量不佳，面臨未了專利訴訟。

家族企業(yè)標(biāo)志明顯，相隔一月入股差10倍，對賭協(xié)議或已觸發(fā)

2001年6月21日，於玉鳳、許文茂和武進市華星電機電器廠共同出資設(shè)立華陽有限，注冊資本為人民幣500萬元，其中於玉鳳、許文茂和武進市華星電機電器廠持股比例分別為70％、20％和10％。

於玉鳳為公司實際控制人許云初配偶，許文茂為許云初之父；武進市華星電機電器廠2001年為許云初控制的股份合作制企業(yè)，于2004年11月改制為有限公司，改名為常州華星電機有限公司。2005年3月16日，於玉鳳和許文茂將各自出資額轉(zhuǎn)讓給許云初；華星電機將其所持的華陽有限50萬元出資額轉(zhuǎn)讓給沈加?xùn)|。2018年12月，股份公司設(shè)立，華陽有限經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為9，247．12萬元，在扣除分紅金額1，500萬元的基礎(chǔ)上進行折股，按1：0．4053的比例折合股份總額3，139．9253萬股。

2019年9月16日，泓興投資、聚英投資、於建東、俞賢萍和王少鋒共同向公司增資285．0747萬股，增資價格為1．00元／股；2019年10月28日，復(fù)星惟盈、黃淼和白濤共同向華陽股份增資856．25萬股，增資價格為11．68元／股。前后一個月時間，兩者差出了10倍有余，若簡單計價，股利支付為2，051．27萬元之多。

華陽股份授予核心骨干成員於建東、俞賢萍和王少鋒三人的直接持股股份未約定服務(wù)年限，因此相應(yīng)的股份支付費用一次性確認于2019年度。報告期內(nèi)本次股權(quán)激勵確認的股份支付費用分別為1，273．26萬元、166．72萬元、166．72萬元和83．36萬元。

復(fù)星惟盈入股公司對賭協(xié)議其中之一就是對上市時間要求在2022年6月30日前上市（或經(jīng)書面同意延遲上市時間），據(jù)招股說明書顯示，該“對賭協(xié)議”的狀態(tài)屬于“未執(zhí)行，已解除”。

華陽股份的控股股東為華陽投資，截至招股說明書簽署日，華陽投資直接持有2，098．21萬股，持股比例49．01％。2021年和2022年6月末，華陽投資的凈利潤均為負，分別為－870．77萬元和－118．98萬元。

公司實際控制人為許云初、許鳴飛和許燕飛。截至招股說明書簽署日，許云初直接持有公司12．77％股份、許鳴飛直接持有公司6．90％股份、許燕飛直接持有公司3．45％股份，合計直接持有23．12％股份。許云初、許鳴飛和許燕飛通過華陽投資、泓興投資、聚英投資分別間接控制公司49．01％、3．20％、1．23％的股份，合計53．44％。許鳴飛系許云初之子，許燕飛系許云初之女，三人合計直接持有或間接控制公司76．56％股權(quán)，處于絕對控制地位。復(fù)星惟盈為公司的第二大股東，持股比例為19％。

截至招股說明書簽署日，公司擁有5家子公司及3家孫公司。江蘇德爾福因未依照規(guī)定的期限公示年度報告的，2015年7月7日被列入經(jīng)營異常名錄。

2022年1－6月，華陽股份現(xiàn)金分紅金額為2，000萬元，加上2018年股改時的1500萬元分紅，公司近期分紅為3，500萬，華陽股份在2019年6月突擊入股的股份支付2，051．27萬元來看，其對利潤的分配可謂大手筆。此次募投項目中，智能精密注射給藥醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目總投資預(yù)算為3．104億元，用于鋪底流動資金金額為4872萬元；精密微特電機及應(yīng)用產(chǎn)品智能制造基地建設(shè)項目總投資預(yù)算1．389億元，用于鋪底流動資金金額為1232萬元。此外單獨擬使用募集資金5，000萬元補充流動資金。

華陽股份上述的操作，均是在公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負的情況下進行，報告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為2，898．80萬元、－1，787．46萬元、－1，136．94萬元和－115．95萬元。截至報告期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅717．41萬元。報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為34．45萬元、328．88萬元、0萬元和700．27萬元，占當(dāng)年末流動資產(chǎn)的比例為0．10％、0．84％、0％和1．61％，主要系公司為提高暫時性富余資金收益而購買的銀行理財產(chǎn)品。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為5，101．51萬元、2，217．22萬元、1，318．26萬元和3，006．94萬元。報告期各期末，公司其他貨幣資金各期末余額分別為1，343．90萬元、247．08萬元、435．06萬元和2，182．02萬元，主要為銀行承兌匯票保證金，公司充分利用銀行承兌匯票等信用工具以提高現(xiàn)金使用效率。

毛利率一路下滑，凈利潤增幅下降嚴重，依賴空調(diào)行業(yè)

華陽股份的主營業(yè)務(wù)為微特電機及應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年－2022年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為3．146億元、3．958億元、4．985億元和2．522億元，2020年和2021年營收增幅分別為25．81％和25．95％；各期凈利潤分別為4616．85萬元、5996．69萬元、6513．30萬元和3199．80萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為29．89％和8．61％。公司規(guī)模仍然相對較小，抗風(fēng)險能力較弱。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為697．53萬元、1，311．48萬元、934．84萬元和1，697．28萬元，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量呈一定波動。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之差額分別為－3，919．31萬元、－4，685．21萬元、－5，578．46萬元和－1，502．52萬元。

華陽股份享受的稅收優(yōu)惠主要系高新技術(shù)企業(yè)和小型微利企業(yè)的所得稅優(yōu)惠。報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠占同期利潤總額的比例分別為10．19％、7．69％、7．80％和7．90％。計入其他收益的政府補助110．53萬元、436．63萬元、173．21萬元和116．00萬元。

報告期內(nèi)，公司微特電機及組件和精密給藥裝置合計占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為96．49％、93．81％、94．28％和96．76％，為主營業(yè)務(wù)的核心板塊。其中，微特電機及組件收入占比在85％上下。公司微特電機及組件目前主要運用于空調(diào)行業(yè)。主要客戶為美的、海信、海爾、奧克斯、格力等國內(nèi)知名家用電器集團，主要采用直銷模式。

精密給藥裝置業(yè)務(wù)是公司的重要發(fā)展創(chuàng)新方向。主要產(chǎn)品包括電子式注射筆、機械式注射筆、智能微量注射泵等。因此業(yè)務(wù)規(guī)模與藥物銷售情況的相關(guān)性較高。但從營收來看，2019年－2022年1－6月，精密給藥裝置收入分別為3248．55萬元、2581．62萬元、4180．98萬元和3042萬元，占比分別為10．55％、6．64％、8．50％和12．42％，占比仍然較小。公司精密給藥裝置業(yè)務(wù)的主要客戶為金賽藥業(yè)、豪森藥業(yè)、康寧杰瑞等國內(nèi)外生物制藥企業(yè)，主要采用直銷模式。而恰恰這一微小比例的業(yè)務(wù)，卻占了此次募投項目的重頭。

電子式注射筆一般可重復(fù)多次使用，因此需求量與藥物的新增用戶量相關(guān)性較高，2020年受“新冠”疫情影響，醫(yī)院及院外醫(yī)療機構(gòu)減少接診，客戶的新增用戶量下降，影響了電子式注射筆的銷量。

報告期各期，微特電機及組件的毛利率分別為33．03％、28．40％、24．53％和21．05％，精密給藥裝置產(chǎn)品的毛利率分別為55．25％、52．15％、48．60％和48．10％，各類產(chǎn)品毛利率均呈逐年下滑的趨勢。公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36．03％、29．18％、26．05％和24．09％，一路下滑。

公司綜合毛利率分別為35．62％、28．97％、25．92％和25．01％，高于同行業(yè)可比公司綜合毛利率均值24．36％、24．21％、21．25％和22．55％。

證監(jiān)會要求公司，說明2019年毛利率較高且高于直接競爭對手10個百分點的各項原因及量化影響。

員工學(xué)歷低，社保繳納比例嚴重不足，資產(chǎn)負債率遠高同行

報告期各期末，華陽股份及其子公司員工人數(shù)分別為833人、850人、876人和878人。截至2022年6月末，銷售人員人數(shù)為15人，研發(fā)人員人數(shù)為58人。本科及以上學(xué)歷人數(shù)占比僅為3．64％，大專及以下學(xué)歷人數(shù)占比為96．36％。

2019年－2022年1－6月，華陽股份的社保繳納比例分別為33．61％、57．53％、77．74％和84．28％；2020年－2022年1－6月，公司住房公積金繳納比例分別為51．18％、69．75％和74．72％。

截至招股說明書簽署日，公司其他核心人員共5名，包括王少鋒、張龍平、費正興、李漢忠、吳軍美。截至報告期末，公司在微特電機及組件領(lǐng)域取得了5項發(fā)明專利、63項實用新型專利、9項外觀設(shè)計專利。

2020年初，許鳴飛為公司總經(jīng)理，於建東、王少鋒為副總經(jīng)理，俞賢萍為董事會秘書，許燕飛為財務(wù)負責(zé)人。2020年3月20日，公司同意許燕飛辭去公司財務(wù)負責(zé)人職務(wù)，并聘任其為副總經(jīng)理；聘任張美蘭為財務(wù)負責(zé)人。2021年12月27日，公司聘任許鳴飛為公司總經(jīng)理，於建東、王少鋒、許燕飛為副總經(jīng)理，俞賢萍為董事會秘書，張美蘭為財務(wù)負責(zé)人。

報告期各期，公司期間費用分別為5，447．68萬元、3，819．59萬元、4，656．96萬元和2，562．10萬元，期間費用率分別為17．32％、9．65％、9．34％和10．16％，剔除股份支付后的期間費用率分別為13．28％、9．27％、9．14％和9．82％。

公司研發(fā)費用分別為1，402．42萬元、1，595．52萬元、1，967．99萬元和1，144．31萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4．46％、4．03％、3．95％和4．54％。

公司管理費用分別為2，482．37萬元、1，607．53萬元、2，019．26萬元和1，075．54萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為7．89％、4．06％、4．05％和4．26％，主要由職工薪酬、辦公經(jīng)費、中介咨詢服務(wù)費、股份支付、折舊攤銷等項目構(gòu)成。

報告期各期末，華陽股份的應(yīng)付職工薪酬余額分別為1，062．02萬元、1，275．73萬元、1，290．52萬元和790．64萬元。報告期內(nèi)，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)上市公司的平均水平。報告期各期，公司的資產(chǎn)負債率分別為45．21％、42．63％、46．13％和43．19％，高于同行均值24．82％、28．37％、30．34％和27．68％。

客戶集中度較高，議價能力弱，應(yīng)收賬款高企，回款低

報告期各期，華陽股份前五大客戶的銷售占比分別為79．71％、80．57％、83．25％和87．30％，客戶集中度較高。2019年－2022年1－6月，美的集團一直為公司第一大客戶，公司向其銷售收入分別為8576．49萬元、1．465億元、2．007億元和9592．49萬元，占比分別為27．27％、37．02％、40．27％和38．04％。

2020年微特電機及組件產(chǎn)品銷售均價較2019年下降了6．61％，其中微特電機單價下降了8．08％，主要系公司在參與下游美的集團等空調(diào)整機廠年度產(chǎn)品方案報價時，為保持與下游客戶長期合作，經(jīng)商務(wù)談判對產(chǎn)品定價進行了一定下調(diào)。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1．033億元、1．219億元、1．643億元和1．58億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31．00％、31．11％、36．00％和36．35％，賬面金額及占比較高。各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為613．90萬元、708．40萬元、917．87萬元和910．24萬元。

2019年－2022年1－6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．64次、3．32次、3．30次和1．48次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98．95天、108．45天和109．20天。低于可比同行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值4．51次、4．09次、4．20次和1．73次。截至2022年8月31日，2022年6月末公司的應(yīng)收賬款期后回款率為54．47％。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7，999．09萬元、8，557．53萬元、1．289億元和1．196億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為24．01％、21．83％、28．25％和27．52％，存貨金額隨著銷售規(guī)模增長呈逐年增長態(tài)勢。公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2．68次、3．21次、3．27次和1．44次。

2021年，華陽智能為了開拓新客戶，以－18．94％的毛利率虧本提供給康寧杰瑞“試用”機械預(yù)填充注射筆。對募投重頭微小業(yè)務(wù)的推廣上，華陽股份可謂不遺余力。

供應(yīng)商質(zhì)量不佳，面臨未了專利訴訟

華陽股份主要原材料包括漆包線、鋼材、磁性材料、電子線、塑料件、電子元器件、齒輪件等，2021年漆包線、鋼材等材料的市場價格波動較大。若后續(xù)原材料價格持續(xù)大幅上漲，且公司未能將原材料上漲壓力有效傳導(dǎo)給下游客戶，該種情形將可能對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

常州鼎創(chuàng)金屬制品有限公司為公司2019年－2022年1－6月前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為1268．48萬元、1756．26萬元、2525．09萬元和725．88萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2011年，注冊資本為200萬元，2019年－2021年社保繳納人數(shù)分別為6人、4人和4人。

報告期各期，公司委托加工費總金額分別為1，851．60萬元、2，233．11萬元、3，197．57萬元和1，541．51萬元。報告期內(nèi)，組裝加工金額波動較大，2022年上半年前五大委托加工商中新增兩家組裝加工廠商，其中泗洪縣啟陽電子有限公司2021年成立即與公司合作，公司采購金額占其銷售收入85．63％；宿遷誠志電子科技有限公司2022成立即與公司合作，公司采購金額占其銷售收入97．12％。

2019年－2022年，公司向關(guān)聯(lián)方采購材料及服務(wù)金額分別為731．83萬元、541．98萬元、519．42萬元和243．51萬元。

浙江恒森實業(yè)集團有限公司于2021年向法院提出訴訟請求，認為公司對其名稱為“電動閥”（專利號為ZL201320040295．6）的實用新型專利權(quán)構(gòu)成侵權(quán)，要求公司停止制造、銷售、許可銷售侵權(quán)產(chǎn)品并銷毀所有庫存侵權(quán)產(chǎn)品并賠償300萬元。2022年5月，浙江省杭州市中級人民法院對上述案件作出對公司不利的一審判決，該判決尚未正式生效，公司已提交上訴申請。

此外，浙江恒森實業(yè)集團有限公司還向?qū)幉ㄊ兄屑壢嗣穹ㄔ禾岢鰞身椩V訟請求，分別請求確認公司的“電磁線圈”（專利號為ZL201810542680．8）、電磁線圈的裝配方法（專利號為ZL201810542100．5）的專利權(quán)人為原告，并分別賠償經(jīng)濟損失及合理維權(quán)費用各6萬元。目前上述案件尚在審理中。

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