兩軍對壘，大戰(zhàn)一觸時，最忌臨陣變局。

11月15日，深交所官網顯示大成精密IPO終止。其創(chuàng)業(yè)板IPO申請于2022年9月30日獲受理，10月28日被抽中現場檢查，半個月后主動撤單。

是檢查震懾威力太大？還是自身經不起考驗？大成精密價值底色咋樣呢？

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主動撤單背后 募資、毛利率質疑

獲受理僅一個半月便主動撤單，自然令業(yè)內震驚，想低調也難。

當然也非個例。公開信息顯示，2022年證監(jiān)會監(jiān)管層已抽查了4批共計34家首發(fā)企業(yè)，其中10家主動撤回申請，撤回比例約三成。

除了大成精密，還有英創(chuàng)力、中恒寵物、壹物科技、武漢藍電、輝芒微等，對應保薦機構分別為招商證券、安信證券、海通證券、長江承銷、中信證券。

實際上，這已算是撤回較少的了。2021年1月底，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現場檢查規(guī)定》，隨后20家企業(yè)被抽中，最終17家撤回申請，讓市場見識到了現場檢查的巨大威力。

滬深交易所曾明確表示，對于現場檢查進場前撤回的項目，如發(fā)現存在涉嫌財務造假、虛假陳述等違法違規(guī)問題的，保薦機構、發(fā)行人都要承擔相應責任，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關”。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，提升上市門檻、上市質量并非說說而言，如針對現場檢查或現場督導后撤回上市申報材料較多的保薦機構，監(jiān)管層將對其保薦項目重點隨機抽查，再次開展現場督導等。雷霆手段下，撤單是自身實力不濟還是討巧避險，仁者見仁。但撤回企業(yè)被重新審視或不可避免。

聚焦大成精密，保薦方為招商證券。往期看，其不乏違規(guī)被罰問題。如在中國證券業(yè)協(xié)會官網對最近三年內受過證監(jiān)會行政監(jiān)管措施、行業(yè)自律組織紀律處分或自律管理措施的保薦代表人的公示中，招商證券共有14名保薦代表人被處罰。

2022年11月11日，證監(jiān)會對招商證券采取出具警示函決定，再次直指其投資銀行業(yè)務項目違規(guī)問題。

聚焦大成精密，同樣也不乏審視點。

招股書顯示，此次大成精密IPO擬募資8．64億元。而截至2022年3月31日，大成精密的資產總額10億元、凈資產3．23億元、貨幣資金1．16億元。除總資產外，大成精密的凈資產、賬面資金均遠不及募資額。

2019至2022年一季度，大成精密營收1．25億元、2．38億元、3．86億元、1．08億元；歸屬凈利715．98萬元、4196．33萬元、6620．98萬元、1067．37萬元。

持續(xù)增長值得肯定，可對比擬募額，超過了2019年至2021年的營收總和，更是同期凈利總和的7．5倍。

募資額如此高，大成精密底氣在哪里？

不算苛求。往期看，就曾有IPO企業(yè)因募資額與自身經營面相差較大，被交易所問詢，要求說明募資規(guī)模與其本身規(guī)模匹配性，以及是否具備有效使用募金的能力。

毛利率也是一審視點。2019－2022年一季度，大成精密毛利率分別為37．26％、41．88％、44．71％和41．31％，除2019年外，2020年和2021年均高于同業(yè)平均毛利率。

當然，高毛利折射了企業(yè)市場競爭力，產品溢價力、成本控制力較強。玩味在于，大成精密卻未披露公司在細分設備領域的市占率、技術優(yōu)劣對比等重要數據。

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應收賬款高過營收、存貨走高

現金流為負 核心競爭力咋樣？

看看應收賬款的持續(xù)走高，勿怪太苛求。報告期內公司應收票據、應收賬款、應收款項融資、合同資產合計賬面價值分別為4755．89萬元、9661．3萬元、2．43億元、2．87億元，占流動資產比22．44％、32．07％、30．18％、30．29％。

其中，今年一季度的應收賬款甚至高出過了營收。

對此，大成精密解釋，下游客戶以票據支付貨款的金額較高，公司期末未兌付的票據余額大幅上升，由于該部分票據尚未兌付，對公司的經營活動現金流量造成了一定的影響。

的確是客觀因素，然現金流的震蕩下滑、存貨的不斷走高也是不爭事實。

2019至2022年一季度，大成精密經營活動產生的現金流量凈額分別為320．48萬元、2533．62萬元、－127．41萬元、－2614．60萬元。2021年以及2022年一季度凈額，不僅低于凈利，而且還轉為負數。

巴菲特曾言，現金就像氧氣。后疫情時代，現金流更是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的“試金石”，尤其經營活動產生的現金流，相比凈利潤更具含金量。只有流動起來，才能產生利益、推動發(fā)展。

另一廂，存貨持續(xù)走高，2019至2022年一季度，大成精密存貨賬面價值分別為1．22億、1．34億、3．35億及3．99億，占流動資產比57．63％、44．47％、41．55％和42．06％。

應收賬款、存貨越來越多，現金流吃緊，這不得不讓人審視其產品話語權、市場競爭力到底咋樣，除了壞賬減值風險，現金流壓力又幾何？企業(yè)基本盤、價值底色到底多穩(wěn)多優(yōu)呢？

資產負債率也不算多樂觀。2019年至2022年一季度，資產負債率分別為94．23％、85．91％、68．33％、67．68％，雖出現可喜下滑值得肯定，可仍高于同行均值：54．28％、53．50％、59．63％、59．04％。

對資金的迫切性肉眼可見，這大概就是上述大手筆募資的原因所在。

大成精密表示，本次募集資金到位后，公司總資產和凈資產規(guī)模將得到大幅增加，同時拓寬公司的融資渠道。

3

大客戶依賴隱憂

洗牌加劇VS旗手價值

或許，也有無奈與急迫。

公開資料顯示，2011年張孝平在深圳創(chuàng)立大成精密，這是一家集研發(fā)、生產、銷售于一體的高新技術企業(yè)，面向新能源動力電池、儲能電池、數碼電池等領域，提供專業(yè)的智能裝備及自動化解決方案。

主營產品包括鋰電池極片測量設備、鋰電池真空干燥設備、X－Ray成像檢測設備等。報告期內，鋰電池極片測量設備占主營業(yè)務收入比65．83％ 、73．86％ 、34．87％ 、43．17％ ；鋰電池真空干燥設備占比34．17％ 、26．14％ 、50．65％ 、56．64％ 。

持續(xù)深耕鋰電池業(yè)，值得肯定，然行業(yè)垂直專業(yè)度，不但帶來重資產門檻，也帶來大客戶集中依賴隱憂。

報告期內，大成精密前五大客戶包括寧德時代、比亞迪、新能源科技、欣旺達、珠海冠宇等國內主流鋰電池生產商。前五大客戶銷售收入占營收比62．40％、65．91％、81．5％和98．45％，占比高企且不斷走高，集中依賴度肉眼可見。

以比亞迪為例，2020年、2021年以及2022年一季度公司對其銷售收入分別約為1468．99萬元、4850．38萬元、4741．52萬元，占當期營收比6．16％、12．55％、44．03％，分別系第五大、第三大、第一大客戶。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，客戶高度集中，固然能降低銷售成本、穩(wěn)定業(yè)績短期表現，可潛在風險也需警惕，雙方一榮俱榮，一損俱損，很易因外部合作關系變動出現較大不確定性?？v觀整個資本市場，能長久保持合作的“伙伴”屈指可數，一旦變動往往波及業(yè)績。同時過重依賴，也易讓企業(yè)處于合作被動局面、存在議價力弱、應收賬款高企等風險。分散供應商客戶集中度，有利增強企業(yè)抗風險能力、業(yè)績穩(wěn)健程度。

招股書也坦言，若未來公司主要客戶因下游市場環(huán)境或自身經營狀態(tài)出現重大不利變化，致使客戶對公司產品的采購量出現大幅下滑，或者公司未來無法維持產品的核心競爭力，導致主要客戶流失或訂單減少，將對公司的持續(xù)盈利情況產生重大不利影響。

不算夸言。放眼鋰電池設備制造業(yè)，企業(yè)數量較多，但市場集中度較低，且大多僅從事生產線某一工序設備制造，未來趨勢必將從專機走到整線化，整線集成能力的提升意味著行業(yè)洗牌加劇，企業(yè)將面對更大競爭，當然也意味著行業(yè)旗手價值。

行業(yè)分析師于盛梅表示，IPO本身是企業(yè)做大做強的重要路徑，也是發(fā)展活力的體現，大成精密上述沖關值得肯定。不過，資本也非萬能藥。如想破解大客戶依賴、應收賬款高企、業(yè)績體量較低，根本還在產品競爭力，只有優(yōu)化產品結構，培育更多新產品新技術應用，才能夯實企業(yè)根基、甚至躋身行業(yè)旗手。

4

不遷怒不貳過 再戰(zhàn)期許

從高校教師到企業(yè)老板，張孝平、周麗新夫婦一手打造了大成精密，也抒寫了創(chuàng)業(yè)傳奇。

2006年，大成機電創(chuàng)立；2011年，張孝平夫婦共同出資100萬元設立大成精密前身：大成有限，2020年，大成精密共計進行了現金分紅5000萬元，均落入股東僅張孝平腰包。2021年，大成有限整體變更設立為股份有限公司。2021年底2022年初，公司通過增資擴股新增股東12名，共計融資約1．96億元。

目前，張孝平為公司董事長、總經理，董事是周麗新，二人控制76％股權，為實控人。可以預見，一旦上市成功，兩者將是最大受益者。

不過，提交上市申請前，大成精密、張孝平、周麗新雖終止了與上述外部股東的對賭協(xié)議，但若公司未能成功上市，實控人夫婦仍要履行回購義務。

換言之，大成精密、張孝平夫婦也是負重前行，不管當下的主動撤回是否權宜之計，二次再戰(zhàn)應是大概率事件。

客觀而言，十余年深耕，大成精密也是有價值優(yōu)勢的。

報告期內，公司研發(fā)費用分別為1283．84 萬元、2065．33 萬元、4254．90 萬元、1165．82 萬元，占同期營收比10．28％ 、8．67％ 、11．01％ 、10．83％ ，投入持續(xù)維持在較高水平，各期研發(fā)費用率高于可比公司平均水平。

一分耕耘，一分收獲。截至2022年7月，大成精密累計專利申請170余件，并參與了《鋰離子電池X射線檢測設備》《鋰離子電池用連續(xù)式真空干燥系統(tǒng)》等國內行標的起草工作。

同時，大成精密已建立了東莞大朗、江蘇常州兩大生產基地及研發(fā)中心，相繼設立江蘇常州、廣東東莞等多個客戶服務中心，形成“雙研發(fā)中心，雙生產基地，多服務分支機構”的整體戰(zhàn)略布局。

上述到行業(yè)視角，新能源上下游仍處爆發(fā)前夜。公開數據顯示，預計2025年我國鋰電設備市場規(guī)模將增至1200億元，其中鋰電前中后端市場規(guī)模將分別上升至508億元、415億元及277億元。

行業(yè)藍海紅利，催生了企業(yè)的快馬加鞭。聚焦大成精密募資用途，擬投向智能裝備制造項目、常州智能裝備研發(fā)中心項目、東莞智能裝備研發(fā)中心項目以及補充流動資金。

無需贅言，大成精密也有一顆持續(xù)精進、做大做強之心。結合上述行業(yè)集中度升級、呼喚旗手效應，首財君也樂見大成精密能終達夙愿，乘風奔跑。

如此看，主動撤回也非完全壞事，關鍵是以何新姿態(tài)回歸。

貴在查漏補缺、保持敬畏、不遷怒不貳過！

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