在疫情和通脹的雙重影響下，全球電子產(chǎn)品的出貨情況表現(xiàn)得極度拉垮。

由于投資主要是對(duì)預(yù)期的買入，而出于對(duì)2022年全球電子終端產(chǎn)品不景氣的預(yù)期，整體消費(fèi)電子行業(yè)指數(shù)從4700多點(diǎn)的高位一度下挫至2600點(diǎn)的低點(diǎn)。在不到半年的時(shí)間里，消費(fèi)電子整體市值縮水至原來的一半左右。對(duì)于已經(jīng)回落后的消費(fèi)電子，板塊中會(huì)有什么機(jī)會(huì)嗎？

整體來看，在除了VR之外的消費(fèi)電子創(chuàng)新迭代不足，終端需求萎靡的情況下，整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)Ｏ碌弥挥兄芷谛酝ǖ乐械慕Y(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。

一、海豚君這里先總結(jié)一下本篇電子消費(fèi)品近期的邊際變化：

整體市場(chǎng)表現(xiàn)：全面下滑，電子消費(fèi)品面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)。疫情、通脹以及局部熱戰(zhàn)的影響，電子消費(fèi)品作為可選消費(fèi)的一項(xiàng)，對(duì)需求產(chǎn)生較大的影響。

①智能手機(jī)：電子消費(fèi)品市場(chǎng)中的最大部分。一季度同比下降9％的情況下，各大廠商已經(jīng)開啟了“砍單”潮；

②其他電子產(chǎn)品：PC和平板電腦市場(chǎng)一季度分別下滑4．3％和4％，兩市場(chǎng)此前都受益于疫情經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，而現(xiàn)在疫情因素已開始退卻?？纱┐髟O(shè)備市場(chǎng)四年來首次出現(xiàn)季度不增長(zhǎng)，AirPods等新品創(chuàng)新不足，可穿戴設(shè)備市場(chǎng)也逐漸進(jìn)入成熟期；

③液晶電視／面板：面板價(jià)格從最高點(diǎn)已經(jīng)下跌了近60％，但是觸底，不一定馬上就迎來反彈。2022年前4個(gè)月面板出貨同比增長(zhǎng)2．03％，而電視出貨下滑7．1％，這表明全球電視廠的庫存是抬升的。面板價(jià)格的反彈點(diǎn)，需要等到需求回暖或庫存消化后。

二、邊際變化下的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)：

不景氣的行業(yè)數(shù)據(jù)下，整體消費(fèi)電子板塊出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。

①蘋果：蘋果的產(chǎn)品是消費(fèi)電子市場(chǎng)中最為堅(jiān)挺的。手機(jī)和電腦產(chǎn)品是蘋果硬件的最大部分，在行業(yè)下滑的情況仍有增長(zhǎng)。蘋果的iPad和可穿戴設(shè)備已經(jīng)是行業(yè)中最大的廠商，雖然有新品推出但也沒推升市場(chǎng)的需求。

整體來看，蘋果的硬件業(yè)務(wù)能抵住行業(yè)下滑的壓力，軟件業(yè)務(wù)也有望延續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。對(duì)于近期大幅下滑的股價(jià)，有預(yù)期美債收益率上行的影響，而也有整體行業(yè)面悲觀的影響，但蘋果仍有望在今年再次交出穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。（蘋果的具體估值定價(jià)可以參考海豚君的《美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達(dá)是被錯(cuò)殺了嗎？》）

②小米：目前小米的看點(diǎn)，只剩下便宜了。由于產(chǎn)品力的差異，小米很難走出像蘋果一樣的獨(dú)立行情。手機(jī)業(yè)務(wù)也是小米收入的基本盤，而榮耀的回歸以及高端進(jìn)軍的不利，小米仍然駐扎在中低端市場(chǎng)，面臨著“安卓大戰(zhàn)”和“砍單”的壓力。造車，是小米的機(jī)會(huì)和看點(diǎn)。然而小米車的量產(chǎn)預(yù)計(jì)在2024年，在此之前將面臨不斷上升的研發(fā)費(fèi)用。雖然小米是家年賺百億的公司，但是研發(fā)費(fèi)用的擠占，尤其是車目前是單純的投入期，整個(gè)業(yè)績(jī)都不會(huì)太好看。（小米最新報(bào)告參考海豚君的《內(nèi)憂加外患，小米不是最優(yōu)選》）。

③消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選蘋果鏈／VR產(chǎn)業(yè)，或已存在錯(cuò)殺狀況。電子產(chǎn)業(yè)鏈中最大的話語權(quán)是品牌商，各公司的業(yè)績(jī)也基本依附于各下游廠商。從消費(fèi)電子各品牌的表現(xiàn)情況看，蘋果在低迷的行業(yè)市場(chǎng)中可能有結(jié)構(gòu)化的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈各公司中，蘋果供應(yīng)商的業(yè)績(jī)或許并沒有那么糟糕，而在股價(jià)上卻一并做了下殺。

縱觀電子消費(fèi)品各市場(chǎng)逐步進(jìn)入成熟期，新的創(chuàng)新性產(chǎn)品才有機(jī)會(huì)帶來新的成長(zhǎng)，VR或許是其中一個(gè)。在這一輪下殺中，找蘋果鏈和VR的交集，歌爾股份可能是一個(gè)答案。（歌爾股份最新報(bào)告參看《 VR 高增，歌爾逆市再交強(qiáng)指引 ｜ 讀財(cái)報(bào)》）

三、整體觀點(diǎn)：

電子消費(fèi)品全面進(jìn)入成熟期，僅有蘋果等的產(chǎn)品創(chuàng)新才能帶來結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)。而在這輪整體股價(jià)下殺中，蘋果及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈可能被無形錯(cuò)殺，今年仍有望抵住下滑壓力交出穩(wěn)健業(yè)績(jī)。而拋開傳統(tǒng)電子消費(fèi)品外，未來成長(zhǎng)性的空間還需等待VR等新產(chǎn)品的爆發(fā)。

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以下是具體內(nèi)容

一、智能手機(jī)：蘋果依然穩(wěn)健，國(guó)產(chǎn)三強(qiáng)下滑明顯

2022年一季度全球智能手機(jī)出貨量?jī)H有3．14億臺(tái)，同比下滑9．1％。雖然在2021年下半年手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑的時(shí)候，很多廠商都將原因歸于芯片、供應(yīng)鏈緊張的問題，但連續(xù)三個(gè)季度的整體下滑，這也不單單是供應(yīng)端的問題。

進(jìn)入2022年疫情、局部沖突以及持續(xù)的通脹，整體市場(chǎng)對(duì)智能手機(jī)的需求也出現(xiàn)下滑，各家廠商庫存率走高是不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)IDC最新的報(bào)告預(yù)期，2022年全球智能手機(jī)出貨量將會(huì)減少至13．1億臺(tái)，同比下滑3．5％。

由于開年以來眾多不穩(wěn)定因素的影響，各大手機(jī)廠商也開啟了“砍單”潮。據(jù)日經(jīng)亞洲的報(bào)道，小米、OPPO、vivo都已經(jīng)通知供應(yīng)商將砍單二成左右。而三星和蘋果也將一部分機(jī)型的出貨量做了一定程度的下修。

那在下滑的智能手機(jī)市場(chǎng)中，各品牌廠商有沒有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)呢？從全球前五大手機(jī)品牌的份額看，2022年一季度僅有三星和蘋果的份額同比上升，而國(guó)內(nèi)三家安卓廠商的份額都有較大的下滑。

①蘋果：最穩(wěn)健的手機(jī)廠商。蘋果手機(jī)是一季度5大手機(jī)品牌中唯一沒有出現(xiàn)銷量下滑的，市場(chǎng)份額上不降反升（＋2pct）。蘋果自身的產(chǎn)品力和自有生態(tài)的特殊性，給蘋果構(gòu)建了手機(jī)市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)。由于其他手機(jī)品牌都未能在高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，在H廠商退出后，蘋果的市場(chǎng)份額不斷上升；

②三星：意外收獲份額提升。三星是另一家市場(chǎng)份額提升（＋1．6pct）的廠商，這本來有些出乎意料。三星今年一季度的出貨量也是下滑的，但是跌幅好于整體行業(yè)，收復(fù)了一部分的還是市場(chǎng)的份額。此前H廠商的退出，三星在整體份額上并沒有太大受益。而隨著榮耀的回歸，國(guó)內(nèi)三大安卓廠商將注意力移回國(guó)內(nèi)，三星在海外市場(chǎng)拿回了一部分去年沒拿的份額；

③國(guó)內(nèi)三廠商（小米／OPPO／vivo）：承受榮耀回歸壓力。在一季度小米／OPPO／vivo的市場(chǎng)份額，分別下滑1．4pct／2．2pct／2pct，是本季度表現(xiàn)最差的三家廠商。本季度三家廠商的份額下滑，也主要來源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的丟失。榮耀回歸，這也是國(guó)內(nèi)三大安卓廠商現(xiàn)在面臨的主要壓力。自重生以來，榮耀在中國(guó)市場(chǎng)的份額從3％已成長(zhǎng)至接近二成。在相對(duì)表現(xiàn)上，小米由于全球化布局的策略整體影響相對(duì)較小，而OPPO和vivo受到榮耀的沖擊更大。

二、其他電子產(chǎn)品：整體進(jìn)入成熟期，創(chuàng)新帶來結(jié)構(gòu)性

2．1PC市場(chǎng)：弱市下Mac逆勢(shì)增長(zhǎng)，創(chuàng)新激發(fā)需求

2022年一季度全球PC市場(chǎng)總出貨量?jī)H有8040萬臺(tái)，同比下滑4．3％。PC市場(chǎng)經(jīng)歷了前兩年的暴漲后，本季出現(xiàn)了首次下滑。疫情的影響催生居家辦公／娛樂的需求增加，而隨著疫情的退卻，全球PC市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)到常規(guī)水位。

在整體PC市場(chǎng)中，教育和消費(fèi)市場(chǎng)的需求都在疫情退卻后出現(xiàn)放緩，而市場(chǎng)對(duì)商用PC的需求仍保持強(qiáng)勁。因此PC市場(chǎng)前兩年的高增不再，但仍會(huì)高于疫情前的市場(chǎng)水平。

PC市場(chǎng)的下跌主要由惠普和聯(lián)想出貨量大幅下滑的拖累影響，而蘋果的Mac在弱市下仍能保持繼續(xù)增長(zhǎng)，這主要受益于蘋果推出的自研M1芯片。

而面臨之后PC市場(chǎng)趨于穩(wěn)定的情況，蘋果公司仍有機(jī)會(huì)憑借創(chuàng)新來刺激需求的增長(zhǎng)。

2．2平板電腦：無創(chuàng)新的成熟市場(chǎng)

2022年一季度全球平板電腦市場(chǎng)總出貨量?jī)H有3830萬臺(tái)，同比下滑4％。平板電腦市場(chǎng)和PC類似的是，兩者都受益于疫情下的需求拉動(dòng)，也同樣在疫情影響后出現(xiàn)下滑。終然很多廠商曾解釋是電子元器件和芯片緊張等供應(yīng)端問題，但同樣不可回避的是，平板電腦已經(jīng)進(jìn)入成熟市場(chǎng)。

綜合平板電腦市場(chǎng)上各品牌的表現(xiàn)，蘋果仍然占據(jù)市場(chǎng)頭把位置，市占率維持在三成以上。平板電腦市場(chǎng)未能看到新的創(chuàng)新，各品牌的份額比較穩(wěn)定，都遭受整體市場(chǎng)需求下滑的影響。

2．3可穿戴設(shè)備：從成長(zhǎng)步入成熟期

2022年一季度全球可穿戴設(shè)備市場(chǎng)總出貨量有10540萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)0．8％。近四年來，可穿戴設(shè)備的增速不斷下滑，在這季度首次回落至不增長(zhǎng)，逐漸進(jìn)入成熟市場(chǎng)。

Airpods的問世，直接激發(fā)了可穿戴設(shè)備市場(chǎng)的爆發(fā)。產(chǎn)品創(chuàng)新，帶來了上一波的快速滲透。而隨著Airpods和Apple watch的創(chuàng)新停滯，可穿戴設(shè)備市場(chǎng)缺乏需求刺激的動(dòng)力?？纱┐髟O(shè)備市場(chǎng)從成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向成熟期。

蘋果在可穿戴市場(chǎng)上占據(jù)三成的市場(chǎng)，主要是憑借AirPods的銷售。雖然蘋果在去年下半年發(fā)布了新款無線耳機(jī)，但從出貨量看并沒有明顯的提升，這也表明市場(chǎng)對(duì)本次的新品并不太滿意?？纱┐髟O(shè)備市場(chǎng)，其余各廠商都處于跟隨的位置。在整體市場(chǎng)不景氣的情況下，三星和小米在本季度都出現(xiàn)了一定的下滑。

三、液晶電視／面板：雖破成本價(jià)，但還沒到反彈時(shí)機(jī)

3．1面板價(jià)格

面板價(jià)格經(jīng)歷了上一輪大漲的周期后，在近一年內(nèi)出現(xiàn)了斷崖式的下滑。以55寸面板為例，去年7月面板價(jià)格最高一度達(dá)到每片227美元，而今已經(jīng)跌至94美元，跌幅達(dá)到58．6％。

隨著面板價(jià)格的下跌，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了現(xiàn)金成本價(jià)。面臨生產(chǎn)越多，虧損越多的窘境。近期京東方、華星光電等多家面板廠已經(jīng)開啟了新一輪的減產(chǎn)，以避免虧損的擴(kuò)大。

從面板價(jià)格每期的下跌幅度看，現(xiàn)在跌幅上也已經(jīng)有明顯的收窄。以55寸面板為例，前期面板價(jià)格的大幅上漲對(duì)需求端產(chǎn)生了擠壓，去年10月出現(xiàn)40美元的單月最大跌幅，而今面板的下跌幅度已經(jīng)收斂至個(gè)位數(shù)。

那么，對(duì)于面板價(jià)格跌幅的不斷收窄，是不是表明快要觸底反彈了呢？

3．2液晶電視及庫存情況

對(duì)于面板價(jià)格何時(shí)才能觸底反彈，海豚君認(rèn)為要從庫存上去找答案。

從液晶電視大尺寸面板的出貨量看，2022年以來整體面板的出貨量并不差。前四個(gè)月全球液晶電視大尺寸面板出貨量合計(jì)9004萬片，同比增長(zhǎng)2．03％。

這是不是，就表明液晶電視賣得很好呢？海豚君認(rèn)為不是的。因?yàn)榇蟪叽缑姘宓某鲐?，是指大尺寸面板從面板廠到電視廠。而對(duì)于電視賣得好不好，要看電視廠的情況。

根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2022年一季度全球電視出貨量同比下滑7．1％，而二季度的跌幅可能還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大至8．8％。

面板出貨同比增長(zhǎng)2．03％，而電視出貨下滑7．1％，這表明全球電視廠的庫存是抬升的。而今面臨終端需求的不景氣，這直接影響了各面板廠商開啟減產(chǎn)的行為。

因此，面板現(xiàn)在已經(jīng)到觸底反彈的位置了嗎？海豚君認(rèn)為還沒到。因?yàn)楝F(xiàn)在面板還面臨著：1）下游需求不振；2）電視廠庫存水位較高的情況。

海豚君對(duì)面板價(jià)格的看法：因?yàn)槊姘鍍r(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)跌破成本價(jià)，那么繼續(xù)下跌的空間并不大。但是現(xiàn)在也還沒到價(jià)格反彈的時(shí)間，價(jià)格真正的反彈需要等到電視需求回暖或者電視廠的庫存消化一段時(shí)間后。