－ 這是 海豚投研 的第 374 篇原創(chuàng)文章 －
聯(lián)電（UMC）于北京時間 2022 年 4 月 27 日長橋美股盤前發(fā)布了 2022 年第一季度財報（截止 2022 年 3 月），要點如下：
1、從收入中看量價變化趨勢：漲價還沒停?！缏?lián)電．US 2022 年第一季度實現(xiàn) 22．16 億美元，環(huán)比增長 3．7％。表面看公司的收入增速，在數(shù)值上低于此前公司指引預期（＋5％ 左右），而實際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響后，在臺幣口徑下實際上實現(xiàn) 7．3％ 的環(huán)比增長，超此前公司指引預期。由于一季度內(nèi)有較多的節(jié)假日，聯(lián)電在本季的收入上漲不是來自于量的增長，而主要來源于產(chǎn)品價格的上漲。
2、從產(chǎn)能利用率看景氣度趨勢：熱度依然在。聯(lián)電 2022 年第一季度產(chǎn)能利用率達到 104％，連續(xù) 5 個季度達到 100％ 以上的滿載水平。從聯(lián)電的產(chǎn)能演變看，公司持續(xù)進行著產(chǎn)能擴充。然而在擴產(chǎn)的情況，聯(lián)電持續(xù)滿產(chǎn)表現(xiàn)公司目前仍供不應求，晶圓制造行業(yè)依然呈現(xiàn)高景氣度。
3、從毛利率看成本項變化趨勢：價增以外，成本也降了。聯(lián)電在 2022 年第一季度毛利率達到 43．4％，遠超指引預期（40％ 左右）。海豚君通過成本項分拆發(fā)現(xiàn)，聯(lián)電本次毛利率的超預期表現(xiàn)雖然最主要仍來自于價格的提升，但更喜人的是，聯(lián)電的單位 固定成本和單位可變成本的下降。換句話說，市場顧慮的持續(xù)上漲的原材料等成本在本季度出現(xiàn)了回落，進一步增厚了公司的毛利率。
4、聯(lián)電 2022 年二季度指引：聯(lián)電二季度出貨量環(huán)比增長 4－5％，出貨均價環(huán)比增長 3－4％，從而測算出聯(lián)電二季度收入有望實現(xiàn)環(huán)比增長 7－9％。公司再次給出 100％ 的產(chǎn)能利用率目標。雖然一季度毛利率已經(jīng)超市場預期，而二季度公司更是給出了 45％ 左右的毛利率指引。
整體來看，聯(lián)電一季報再次亮眼。營收端繼續(xù)增長，而這方面已經(jīng)市場有所預期。除產(chǎn)能利用率繼續(xù)維持滿載以外，公司本次財報最亮眼的仍是毛利率。在價格提升和成本下降的雙重加持下，聯(lián)電一季度交出 43．4％ 的毛利率數(shù)據(jù)，遠超公司此前指引。聯(lián)電亮眼的一季報不僅給出了公司優(yōu)秀的經(jīng)營面數(shù)據(jù)，也體現(xiàn)了晶圓制造行業(yè)的持續(xù)高景氣。
聯(lián)電強勢的二季度指引，更是增添了市場信心。在產(chǎn)能釋放和價格提升的推動下，聯(lián)電在二季度有望再次實現(xiàn)量價齊升。此外聯(lián)電對二季度毛利率，更是給出 45％ 左右的炸裂指引。在收入和毛利率雙升的情況下，聯(lián)電二季度業(yè)績有望更上一層樓。
＄臺積電．US 和聯(lián)電在一季報后，都給出了超市場預期的二季度指引。由于臺積電具有先進制程上的獨特性，聯(lián)電的情況對晶圓制造更具行業(yè)性指向性作用。在漲價持續(xù)，成本上漲有望按下暫停鍵的情況，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望進一步提升。
對于行業(yè)中下一張重要財報，便是＄中芯國際．HK 。中芯國際（0981．HK）于 5 月 12 日晚長橋港股盤后發(fā)布一季報，海豚君屆時也將進行點評分析。
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本次財報詳細內(nèi)容
一、從收入中看量價變化趨勢
聯(lián)電 2022 年第一季度實現(xiàn) 22．16 億美元，環(huán)比增長 3．7％。表面看公司的收入增速，在數(shù)值上低于此前公司指引預期（＋5％ 左右），而實際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響后，在臺幣口徑下實際上實現(xiàn) 7．3％ 的環(huán)比增長，超此前公司指引預期。
由于聯(lián)電每月公布月度經(jīng)營情況，所以對應一季度營收端的表現(xiàn)市場已有一定預期。對于本次財報，海豚君更關(guān)注聯(lián)電的量價變化對市場的指引性作用。
長橋海豚君從量和價的層面，拆開看聯(lián)電本季的收入增長來源：
量的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨量（等效 8 寸片）2513 千片，環(huán)比－1．3％（指引 0％ 左右）；
價的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨均價（等效 8 寸片）882 美元，環(huán)比 ＋5．1％（指引 ＋5％）。
數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研整理
從收入層面來看，聯(lián)電已經(jīng)連續(xù) 12 個季度實現(xiàn)收入的環(huán)比正增長。在出貨量略減的情況下，公司本季度的增長主要來自于價格的提升。雖然從美元價格來看，5．1％ 的增長幅度符合此前公司的預期。然而由于一季度中美元升值明顯，所以從臺幣口徑看，本季度價格的上漲實際上是超此前 5％ 的預期漲幅。
展望二季度，聯(lián)電給出了 4－5％ 環(huán)比量增和 3－4％ 環(huán)比價增的季度指引。結(jié)合量價關(guān)系，海豚君測算聯(lián)電二季度收入有望保持繼續(xù)增長的態(tài)勢，季度收入環(huán)比有望實現(xiàn) 7－9％ 的增長。其中二季度量的增長主要來自于公司進一步擴產(chǎn)，價格的增長更多地還是行業(yè)整體價格上漲的影響。
二、從產(chǎn)能利用率看景氣度趨勢
聯(lián)電在 2022 年第一季度產(chǎn)能利用率達到 104％，已經(jīng)連續(xù) 5 個季度達到 100％ 以上的滿載水平。這也意味至從 2021 年年初開始，即使聯(lián)電處于擴產(chǎn)的節(jié)奏中，依然面臨著產(chǎn)能滿足不了出貨量的情況，繼續(xù)印證晶圓制造行業(yè)供不應求的局面。
芯片的使用場景從電腦到智能手機，再到汽車、IoT 等新場景，含硅量的提升不斷提升對晶圓制造的需求。本季公司產(chǎn)能利用率維持在 100％ 以上，供不應求促使公司繼續(xù)擴產(chǎn)。聯(lián)電的產(chǎn)能從 2018 年初的 1858 千片已經(jīng)提升至 2022 年一季度的 2420 千片，然而面對擴產(chǎn)后的產(chǎn)能，公司依然保持滿產(chǎn)，反映了行業(yè)當前的高景氣度。
展望二季度，聯(lián)電對產(chǎn)能利用率和當前行業(yè)景氣度充滿信心。結(jié)合公司的擴產(chǎn)計劃，預計二季度公司將有一部分新產(chǎn)能完成擴產(chǎn)釋放。而在擴產(chǎn)的情況下，公司依然給出了 100％＋ 的產(chǎn)能利用率指引。換言之，公司擴充的新產(chǎn)能都已經(jīng)被提前預定，供不應求高景氣。
三、從毛利率看成本項變化趨勢
聯(lián)電在 2022 年第一季度毛利率達到 43．4％，遠超指引預期（40％ 左右）。由于聯(lián)電的季度收入在每月經(jīng)營數(shù)據(jù)中有所披露，對本次財報市場更為關(guān)心的是聯(lián)電的毛利率情況。
那么聯(lián)電本次毛利率超預期的表現(xiàn)主要來自于哪方面因素的貢獻呢？海豚君對聯(lián)電的毛利率進行成本項分拆：
“毛利＝出貨價 － 固定成本 － 可變成本”
出貨價（等效 8 寸片）：本季度聯(lián)電出貨均價 882 美元／片，環(huán)比 ＋43 美元；
固定成本（折舊攤銷）：本季度聯(lián)電固定成本 136 美元／片，環(huán)比－7 美元；
可變成本（其他制造費用）：本季度聯(lián)電可變成本 363 美元／片，環(huán)比－4 美元；
單片毛利：本季度聯(lián)電單片毛利 382 美元／片，環(huán)比 ＋54 美元。
通過對本季度聯(lián)電的成本分拆，海豚君發(fā)現(xiàn)聯(lián)電本季毛利率的上升得益于價格上升和成本下降的 “雙擊”。
本季度聯(lián)電毛利率提升的最大來源還是價格的提升。而除了價格提升以外，更可喜的是看到成本項上的下降，本季度固定成本和可變成本的雙降更是對公司毛利率 “錦上添花 “。特別是單位可變成本項目的下降，讓市場看到一直上漲的原材料成本等其他制造費用出現(xiàn)了回落的跡象。
展望二季度，聯(lián)電再一次給出了 45％ 左右的超高毛利率指引。結(jié)合此前聯(lián)電的毛利率指引完成情況，相信聯(lián)電依然有能力去完成這份毛利率目標。
由于公司給出了二季度 4－5％ 的出貨價增長指引目標，海豚君在假設二季度固定成本和可變成本維持不變的情況下，取 4．5％ 價格增長的中值測算出聯(lián)電二季度有望實現(xiàn) 45．8％ 的毛利率水平。故而在此情況下，聯(lián)電 45％ 的毛利率目標還是很有希望完成的。
