近兩年，“缺芯”危機使得國內芯片行業(yè)的發(fā)展備受關注。日前，黃山芯微電子股份有限公司（以下簡稱：芯微電子）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市招股書，保薦機構為國金證券。

身處熱門賽道，受益于行業(yè)的高景氣度，芯微電子近兩年經營業(yè)績增長迅速。但與頭部企業(yè)相比，公司營收規(guī)模較小且研發(fā)實力偏弱，技術差距使得公司面臨較大的競爭壓力，未來是否能保持快速增長面臨很大的不確定性。

業(yè)績增長受益于行業(yè)高景氣度

芯微電子前身為黃山電器廠，成立于2005年，2020年整體變更改制為“黃山芯微電子股份有限公司”。公司實際控制人為王日新、王民安父子二人，二人合計直接持有公司59．05％的股權。

自成立起來，芯微電子立足于功率半導體產業(yè)，主營業(yè)務未發(fā)生變化。功率半導體是構成電力電子變換裝置的核心器件，廣泛應用于消費電子、工業(yè)控制、電力傳輸、計算機、軌道交通、新能源等幾乎所有與電相關的領域。

芯微電子目前是一家集功率半導體上游材料生產、芯片設計、晶圓制造、封裝測試、終端銷售與服務等縱向產業(yè)鏈為一體的IDM （Integrated Device Manufacture：一體化模式）企業(yè)。產品主要以晶閘管為主，同時涵蓋MOSFET（場效應晶體管）、整流二極管和肖特基二極管及上游材料（拋光片、外延片、銅金屬化陶瓷片）等。

公司產品在半導體產業(yè)結構中的格局圖

圖片來源：招股書

受益于行業(yè)景氣度較高的影響，芯微電子近兩年經營業(yè)績增速較快。據(jù)招股書披露，2018年－2020年及2021年前9個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1．53億元、1．69億元、2．23億元和2．75億元，實現(xiàn)凈利潤分別為3017．2萬元、2913．2萬元、4228．6萬元和7917．2萬元，呈快速增長態(tài)勢。其中，2021前9月實現(xiàn)凈利超過2020年全年凈利的87％，盈利增長顯著。

對于業(yè)績的快速增長，芯微電子在招股書中指出，公司于2020年實現(xiàn)6英寸硅外延片及5英寸晶閘管芯片的量產，進一步提升了公司整體競爭力。在此背景下，公司業(yè)績增長主要受到行業(yè)景氣度上升的影響。

2020年以來，新冠疫情引發(fā)的“宅經濟”刺激了筆記本電腦、平板電腦等電子產品的銷售；同時，新能源汽車的熱潮帶動了IGBT及MOSFET的需求；而在中美貿易摩擦和新冠疫情的大背景下，功率半導體器件進口替代增加也進一步激發(fā)了國內的需求。

根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013年至2020年我國半導體分立器件產業(yè)銷售收入由 1536億元增長至2966．3億元，年均復合增長率為9．86％，成為全球最大的半導體消費國。而根據(jù)全球半導體貿易統(tǒng)計組織（WSTS）統(tǒng)計， 2018年至2020年全球功率半導體銷售額穩(wěn)定在240億美元左右。

考慮到行業(yè)景氣度的影響，未來芯微電子是否能保持這種快速增長態(tài)勢存在一定的不確定性。

一方面，國內功率半導體行業(yè)的高景氣度，可能導致行業(yè)競爭者積極擴產以及新進入者增加的情形，從而導致市場競爭加劇。另外，如果行業(yè)產能大幅擴張但景氣度不及預期出現(xiàn)需求回落、產品價格下降等情形，公司將面臨經營業(yè)績下降的風險。

研發(fā)實力偏弱，與領先企業(yè)存技術差距

此外，作為一家高科技企業(yè)，芯微電子面臨的風險主要來自于技術和創(chuàng)新方面。

功率半導體產業(yè)技術及產品迭代速度較快，新材料、新工藝技術在近年來不斷涌現(xiàn)。從器件技術和性能發(fā)展來看，功率半導體的器件結構主要呈現(xiàn)復雜化的演進趨勢，先后出現(xiàn)二極管、晶閘管、MOSFET和IGBT等器件。

芯微電子于2004年研發(fā)出“方片芯片激光造型擴散形成隔離墻新工藝”，2005年成為少數(shù)大功率晶閘管方形芯片國產化廠商之一，2017年實現(xiàn)MOSFET芯片的量產，此后又形成了溝槽型電場終止型IGBT芯片設計與制造技術儲備。

不過，與行業(yè)領先廠商相比，目前芯微電子在部分高端市場的研發(fā)實力、工藝積累、產品設計與制造能力及品牌知名度等方面仍存在技術差距。

公司在招股書中也坦言，該等技術差距會導致公司在產品性能特性、產品線豐富程度、量產規(guī)模、產品下游應用領域的廣泛性方面處于追趕地位，使公司在短期內面臨激烈的市場競爭，且需要長期保持持續(xù)研發(fā)投入縮小與領先廠商的技術差距。

與同行業(yè)的頭部企業(yè)相比，芯微電子目前營收規(guī)模仍相對較小，研發(fā)實力和研發(fā)投入也偏弱。

招股書中選取了捷捷微電、揚杰科技、華微電子和立昂微等與公司產品具有相似性公司進行對比。其中，捷捷微電作為國內晶閘管行業(yè)的頭部企業(yè)，2021年1－9月實現(xiàn)營收13．46億元，凈利潤3．88億元，研發(fā)人員208人，研發(fā)費用占比為6．96％；揚杰科技2021年1－9月營業(yè)收入32．41億元，凈利潤6．07億元，研發(fā)人員676人，研發(fā)費用占比5．30％。

而芯微電子同期營收為2．75億元，研發(fā)人員僅88人，研發(fā)費用占比6．14％，不管是研發(fā)人員數(shù)量還是研發(fā)投入金額，與頭部企業(yè)的差距明顯。此外，由于近兩年缺芯導致的芯片行業(yè)研發(fā)人員薪資上漲迅速，公司面臨的人力成本壓力也較大。如果公司未來研發(fā)投入不足，技術及工藝升級跟不上市場變化的步伐，以及人工成本的上升，也可能導致公司產品失去競爭力，從而對公司持續(xù)盈利能力產生不利影響。

原材料成本占比超5成，價格波動風險大

芯微電子生產所用主要原材料為單晶硅片、框架、化學試劑等，主要原材料價格的變化對公司毛利率水平有較大影響。

近幾年公司主營業(yè)務毛利率水平較為穩(wěn)定。不過數(shù)據(jù)顯示，報告期內公司原材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為 55．81％、55．77％、55．18％、50．41％。由于原材料成本占比較高，公司存在原材料價格大幅波動給生產經營帶來不利影響的風險。

芯微電子本次IPO擬公開發(fā)行不超過2，320 萬股普通股A 股，擬募集資金5．5億元，主要用于功率半導體芯片及器件生產線建設項目、硅外延片生產線建設項目、研發(fā)中心建設項目等。