事件：3月13日，公司發(fā)布《2022年股票期權(quán)激勵計劃（草案）》，本激勵計劃擬向激勵對象授予1120萬份股票期權(quán)，占公司股本總額的0．84％，授予價格每股17．85元。

股權(quán)激勵計劃充分，業(yè)績考核目標(biāo)彰顯信心。為進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)、激勵體系、共享機制，公司擬通過向董事（不包括獨立董事）、高級管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員、其他關(guān)鍵人員在內(nèi)共870人實行股權(quán)激勵，授予價格為每股17．85元。本次股權(quán)激勵業(yè)績考核觸發(fā)值為22／23年營收較2020年增長76．04％／112．72％，目標(biāo)值為22／23年營收較2020年增長83．38％／120．06％。我們認為，上述業(yè)績考核目標(biāo)和授予價格，彰顯了公司對未來高增長的信心。

封測高景氣延續(xù)，大客戶持續(xù)突破助力業(yè)績高增長。受益于2021年全球智能化加速發(fā)展和終端應(yīng)用需求增長，公司大客戶AMD和聯(lián)發(fā)科訂單飽滿，助力公司業(yè)績高增長。2021年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9．54億元，同比增長182％；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7．93億元，同比增長283％。公司面向未來高附加值產(chǎn)品以及市場熱點方向，在高性能計算、存儲器、汽車電子、顯示驅(qū)動、5G 等應(yīng)用領(lǐng)域，積極布局Chiplet、2．5D／3D、扇出型、圓片級、倒裝焊等封裝技術(shù)與產(chǎn)能，形成了差異化競爭優(yōu)勢，部分項目及產(chǎn)品在 2021 年越過盈虧平衡點，開始進入收獲期，核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長。展望未來，隨著AMD和聯(lián)發(fā)科產(chǎn)品市場滲透率不斷提高，公司業(yè)績也將持續(xù)高增長。

定增獲批，先進封裝產(chǎn)能持續(xù)擴充。先進封裝作為延續(xù)摩爾定律的有效手段，已成為全球封裝市場的主要增量和風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)yole數(shù)據(jù)，全球先進封裝預(yù)計2019－2025年復(fù)合增長7％，2025年先進封裝將占封裝市場49．4％。目前，公司先進封裝營收占比已超70％；存儲芯片、模擬芯片、汽車電子、功率IC、高性能計算、5G、MCU、顯示驅(qū)動業(yè)務(wù)合計營收占比75％－80％，未來增長明確。隨著定增項目投產(chǎn)，公司在存儲、高性能計算、5G、圓片級、功率器件等領(lǐng)域的產(chǎn)能將進一步上升，全部達產(chǎn)后，預(yù)計每年新增營收37．59億元，預(yù)計每年新增凈利潤4．45億元。我們認為，先進封裝將帶領(lǐng)公司走向新的高度，市場競爭力將持續(xù)提升。

投資評級與估值：作為全球第五大封測企業(yè)，公司市場份額持續(xù)提升，行業(yè)地位突出。預(yù)計公司2021 年－2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為158．12、197．48、238．76億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9．54、11．71、15．87億元，對應(yīng)P／E 24．27、19．78、14．59倍，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：大客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；半導(dǎo)體下游不及預(yù)期的風(fēng)險；定增擴產(chǎn)不及預(yù)期等。