2022年1月27日，創(chuàng)業(yè)板上市委發(fā)布審議結(jié)果，比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司IPO成功過(guò)會(huì)，成為今年首個(gè)在創(chuàng)業(yè)板順利過(guò)會(huì)的半導(dǎo)體企業(yè)，順利的話也將是A股第一家車載芯片上市公司。

自2020年比亞迪（002594．SZ）公布拆分比亞迪半導(dǎo)體并實(shí)施上市計(jì)劃起，比亞迪半導(dǎo)體的估值問(wèn)題就一直是投資者所討論的焦點(diǎn)。
2020年5月22日－6月22日，在短短一個(gè)月的時(shí)間里，比亞迪半導(dǎo)體先后完成了19億元的A輪融資以及8億元的A＋輪融資，估值達(dá)到102億元。比亞迪半導(dǎo)體開(kāi)啟IPO進(jìn)程后，中金公司給與不低于300億元估值。比亞迪半導(dǎo)體的招股書顯示，本次發(fā)行股數(shù)不超過(guò)5000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10％，擬募資26．86億元。如果按照頂格申購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，比亞迪半導(dǎo)體的估值將到達(dá)270億元。

一、全球“缺芯”，新能源汽車爆發(fā)背景下，比亞迪半導(dǎo)體正處于風(fēng)口之巔

2021年，整個(gè)汽車行業(yè)飽受“缺芯”的折磨， 對(duì)此小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬曾發(fā)文感慨：“抽芯斷供供更苦，舉杯消愁愁更愁”，國(guó)內(nèi)外眾多車企因芯片短缺，紛紛宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)，然而隨著新能源汽車的快速發(fā)展，汽車智能化越來(lái)越普及，對(duì)于車規(guī)芯片數(shù)量的需求進(jìn)一步加強(qiáng)。

依據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新能源汽車銷量為333．4萬(wàn)輛，新能源汽車銷量比2020年增長(zhǎng)1．7倍。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2022年中國(guó)新能源汽車會(huì)同比增長(zhǎng)47％，達(dá)到500萬(wàn)輛。如果按訂單銷售數(shù)量來(lái)看，或許新能源汽車的銷售增長(zhǎng)更為驚人，受限于產(chǎn)能，以特斯拉為例，提車周期已經(jīng)排到4個(gè)月左右，其中芯片供應(yīng)問(wèn)題是導(dǎo)致提車周期較長(zhǎng)的一大原因。比亞迪半導(dǎo)體此時(shí)上市，無(wú)疑是剛好趕上目前最熱的風(fēng)口。

招股書顯示，比亞迪半導(dǎo)體受到眾多一線資本青睞，在IPO之前，比亞迪股份持股72．3％，為控股股東，此外，包括紅杉中國(guó)、先進(jìn)制造基金、小米產(chǎn)業(yè)基金等都位列比亞迪半導(dǎo)體前十大的股東。

二、受益于新能源汽車爆發(fā)，營(yíng)收大增，業(yè)績(jī)亮眼

根據(jù)比亞迪半導(dǎo)體招股書，自2018年至2020年以及2021年1－6月，4個(gè)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了13．4億元、10．96億元、14．41億元、12．35億元，凈利潤(rùn)達(dá)1．03億元、0．85億元、0．58億元、1．84億元。比亞迪半導(dǎo)體2021年上半年的營(yíng)收已接近2020年全年總額。

三、功率半導(dǎo)體（IGBT）方面擁有IDM模式的運(yùn)營(yíng)能力，為其構(gòu)筑高壁壘

IGBT在新能源汽車的電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中發(fā)揮核心作用，直接控制直、交流電的轉(zhuǎn)換，同時(shí)對(duì)交流電機(jī)進(jìn)行變頻控制，通過(guò)決定驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的扭矩和最大輸出功率來(lái)直接影響新能源汽車的加速能力和最高時(shí)速。

在IGBT領(lǐng)域，根據(jù) Omdia統(tǒng)計(jì)，以2019年IGBT模塊銷售額計(jì)算，比亞迪半導(dǎo)體在中國(guó)新能源乘用車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器用 IGBT模塊全球廠商中排名第二，僅次于英飛凌，市場(chǎng)占有率 19％，在國(guó)內(nèi)廠商中排名第一，2020 年公司在該領(lǐng)域保持全球廠商排名第二，國(guó)內(nèi)廠商排名第一的領(lǐng)先地位。

經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累及發(fā)展整合，比亞迪功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要采取IDM經(jīng)營(yíng)模式，已形成包含芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測(cè)試、系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用測(cè)試的完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有突出的科技創(chuàng)新能力，在車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破及自主可控。

IDM（Integrated Device Manufacture）模式，其主要特點(diǎn)為集芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、芯片封裝和測(cè)試等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)于一身，相較于Foundry（代工廠）模式與Fabless（無(wú)工廠芯片供應(yīng)商）模式，IDM模式在設(shè)計(jì)、制造等環(huán)節(jié)協(xié)同優(yōu)化，有助于充分發(fā)掘技術(shù)潛力，能有條件率先實(shí)驗(yàn)并推行新的半導(dǎo)體技術(shù)。這一模式更有利于企業(yè)建立品牌優(yōu)勢(shì)，放眼全球芯片行業(yè)，目前僅有少數(shù)企業(yè)有能力進(jìn)行IDM模式制造芯片。

另外值得注意的是，根據(jù) Omdia最新統(tǒng)計(jì)，以 2019 年IPM 模塊（Intelligent Power Module，是指智能功率模塊，一種先進(jìn)的功率開(kāi)關(guān)器件）銷售額計(jì)算，公司在國(guó)內(nèi)廠商中排名第三，2020 年比亞迪半導(dǎo)體IPM 模塊銷售額保持國(guó)內(nèi)前三的領(lǐng)先地位。在SiC器件領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)SiC模塊在新能源汽車高端車型電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中的規(guī)?；瘧?yīng)用，也是全球首家、國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)SiC三相全橋模塊在電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中大批量裝車的功率半導(dǎo)體供應(yīng)商。

比亞迪半導(dǎo)體圍繞核心產(chǎn)品自主研發(fā)并掌握了一系列核心技術(shù)，截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司擁有已授權(quán)專利1188項(xiàng)，其中發(fā)明專利737項(xiàng)。

除了以上積極的方面，同樣也有不少投資者對(duì)比亞迪半導(dǎo)體表示擔(dān)憂，其中最大的詬病就是，比亞迪半導(dǎo)體對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，其中占比最高的是母公司比亞迪集團(tuán)。目前來(lái)看，公司的發(fā)展嚴(yán)重受制于母公司。

2018 年、2019 年、2020 年和2021 年1－6 月，比亞迪半導(dǎo)體向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)及合同能源管理服務(wù)的金額分別為 90，997．60 萬(wàn)元、60，144．63 萬(wàn)元、85，057．79 萬(wàn)元和 66，996．66 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 67．88％、54．86％、59．02％和 54．24％。比亞迪半導(dǎo)體的產(chǎn)品主要銷售對(duì)象為比亞迪集團(tuán)，占比均超過(guò)50％。

招股書顯示，在其前五大客戶中，除了母公司比亞迪集團(tuán)，其余四家客戶中均未出現(xiàn)其他車企身影。

比亞迪半導(dǎo)體雖然在新能源汽車領(lǐng)域已進(jìn)入小康汽車、小鵬汽車、宇通汽車和福田汽車等品牌廠商的供應(yīng)體系，在工業(yè)電焊機(jī)和變頻器領(lǐng)域已進(jìn)入瑞凌股份、北京時(shí)代、英威騰、藍(lán)海華騰、匯川技術(shù)等廠商的供應(yīng)體系。但據(jù)其回復(fù)深交所問(wèn)詢的文件顯示，這些車企向比亞迪半導(dǎo)體采購(gòu)的芯片量級(jí)非常小，小鵬汽車只買了不到60萬(wàn)元的傳感器芯片，宇通汽車也只購(gòu)買了240多萬(wàn)的IGBT模塊。

實(shí)際上，對(duì)于定位于車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體的比亞迪半導(dǎo)體來(lái)講，基本上是自產(chǎn)自用，并沒(méi)有大規(guī)模的獲得第三方客戶驗(yàn)證。

其次，比亞迪半導(dǎo)體目前旗下總共有5家子公司，分別是寧波半導(dǎo)體、節(jié)能科技、長(zhǎng)沙半導(dǎo)體、西安半導(dǎo)體和濟(jì)南半導(dǎo)體，但其招股書顯示，長(zhǎng)沙半導(dǎo)體、西安半導(dǎo)體以及濟(jì)南半導(dǎo)體均尚未開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也就是說(shuō)目前僅有寧波半導(dǎo)體以及節(jié)能科技在運(yùn)行。

目前國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與國(guó)際知名車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體廠商如英飛凌、意法半導(dǎo)體、瑞薩電子等廠商還有不小差距。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，我國(guó)汽車芯片90％以上依賴進(jìn)口，車規(guī)芯片的國(guó)產(chǎn)替代空間極大，選擇在此時(shí)上市的比亞迪半導(dǎo)體，如果積極擴(kuò)展業(yè)務(wù)，打入更多的車企供應(yīng)體系，還是非常令人期待。