臺(tái)積電（TSM）于北京時(shí)間1月13日下午的長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了2021年第四季度財(cái)報(bào)（截止2021年12月），要點(diǎn)如下：

1、量?jī)r(jià)繼續(xù)雙升，季度收入再創(chuàng)新高。四季度臺(tái)積電收入實(shí)現(xiàn)157．4億美元，基本完美落在此前指引上限（154－157億美元）。季度收入的環(huán)比增長(zhǎng)，其中出貨量的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋2．2％，出貨均價(jià)的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋3．5％。季度收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于大客戶新機(jī)出貨的拉動(dòng)；

2、價(jià)格端繼續(xù)推動(dòng)毛利率上行，原材料漲價(jià)壓力按下暫定鍵。四季度臺(tái)積電毛利率52．7％，略超彭博市場(chǎng)一致預(yù)期（52％）。本季度毛利率的提升，除了出貨均價(jià)因素之外，還有一個(gè)好的跡象：本季度攤銷之外的其他制造成本意外收縮，考慮到這里面主要是人工＋原材料，而人工一般很少下降，可以合理推斷硅片等原材料價(jià)格剎車也明顯釋放了毛利，而且這個(gè)是有持續(xù)性的，后續(xù)毛利還能持續(xù)改善；

3、5nm制程再創(chuàng)新高，整體收入向先進(jìn)制程遷移。智能手機(jī)和高性能計(jì)算仍是臺(tái)積電最主要的下游應(yīng)用。本季度臺(tái)積電5nm制程占比繼續(xù)提升至23％，7nm以下制程收入占據(jù)半壁江山。隨著2022年下半年3nm制程的量產(chǎn)，臺(tái)積電的整體收入有望向先進(jìn)制程繼續(xù)遷移；

4、臺(tái)積電業(yè)績(jī)指引，大超市場(chǎng)預(yù)期。2022年一季度預(yù)期收入166－172億美元（市場(chǎng)預(yù)期158億美元）和毛利率53－55％（市場(chǎng)預(yù)期51．8％），收入和毛利率雙雙大超市場(chǎng)“周期論”的預(yù)期。長(zhǎng)橋海豚君推測(cè)兩項(xiàng)季度指引超預(yù)期，分別來(lái)自于收入方面的量?jī)r(jià)繼續(xù)提升，盈利能力上材料成本端首次出現(xiàn)季度下滑的表現(xiàn)。

同時(shí)，公司把自己全年的收入增長(zhǎng)指引則定到了20％（公司一季度預(yù)期中值同比增31％，2021全年同比接近25％），與市場(chǎng)預(yù)期21％基本一致，不過(guò)由于全年不像一季度確定性高，不排除臺(tái)積電在全年目標(biāo)指引上有意給得比較保守。

整體上來(lái)，臺(tái)積電四季度財(cái)報(bào)整體上市場(chǎng)已有預(yù)期，譬如季度收入上由于每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的披露基本已被市場(chǎng)消化。相比而言，季報(bào)中的毛利率表現(xiàn)更為關(guān)注，而毛利率得表現(xiàn)還算是比較好的。

但顯然，這份業(yè)績(jī)送出得真正過(guò)年禮是在一季度預(yù)期：超的實(shí)在過(guò)猛，雖說(shuō)全年指引平平，但很大可能是特地保守。

在當(dāng)前行業(yè)周期頂即將到來(lái)之際，臺(tái)積電的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)也似乎進(jìn)一步說(shuō)明了，它作為高端制造的龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈上下游高度仰仗它的高端交付能力，它的周期因素已經(jīng)越來(lái)越弱，自身能力更強(qiáng)。

不過(guò)，臺(tái)積電本季度率先發(fā)布的財(cái)報(bào)，對(duì)整個(gè)晶圓制造行業(yè)也有一定參考意義。

1）晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛。臺(tái)積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長(zhǎng)，公司大幅拉高了四季度的資本開(kāi)支。繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，體現(xiàn)了臺(tái)積電對(duì)晶圓旺盛需求的信心；

2）持續(xù)漲價(jià)的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過(guò)去被擠壓的盈利能力。在過(guò)往的四個(gè)季度中，臺(tái)積電的其他制造費(fèi)用從743美元／片增長(zhǎng)至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤(rùn)。

而在本季度，臺(tái)積電的其他制造費(fèi)用年內(nèi)首次出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放。

具體財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上，長(zhǎng)橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面：

臺(tái)積電收入再創(chuàng)歷史新高，從量和價(jià)的維度分別貢獻(xiàn)了多少？臺(tái)積電本季度毛利率如何，是否在繼續(xù)提升？哪個(gè)下游應(yīng)用推動(dòng)臺(tái)積電實(shí)現(xiàn)季度增長(zhǎng)？iPhone新機(jī)發(fā)布后，先進(jìn)制程的占比是否提升，臺(tái)積電各制程節(jié)點(diǎn)的情況怎么樣？

長(zhǎng)橋海豚君帶著這些疑問(wèn)來(lái)財(cái)報(bào)中尋找答案：

一

收入端

量?jī)r(jià)齊升，iPhone新機(jī)成主要驅(qū)動(dòng)力

臺(tái)積電在2021年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157．4億美元，符合此前業(yè)績(jī)指引上限（154－157億美元），再次創(chuàng)公司歷史季度收入新高。本季度收入環(huán)比增長(zhǎng)5．8％，主要來(lái)自于美國(guó)市場(chǎng)大客戶新機(jī)型發(fā)布后對(duì)5nm芯片出貨提升的帶動(dòng)。

臺(tái)積電的季度收入，由于每月經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的公布，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)充分。而對(duì)季度財(cái)報(bào)的分析，長(zhǎng)橋海豚君更注重在收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。

從量和價(jià)的維度，來(lái)觀察四季度收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力：

1）量的維度：四季度臺(tái)積電的晶圓出貨量3．7萬(wàn)片，環(huán)比增長(zhǎng)2．2％。從逐季度看，臺(tái)積電的晶圓出貨量，仍維持穩(wěn)步提升的狀態(tài)。

再結(jié)合資本支出情況，臺(tái)積電本季度的資本開(kāi)支達(dá)到84．6億美元，同比增長(zhǎng)165％。公司對(duì)半導(dǎo)體市場(chǎng)的整體需求仍保持樂(lè)觀，產(chǎn)能處于擴(kuò)張期。

2）價(jià)的維度：四季度臺(tái)積電的晶圓平均出貨價(jià)（等效12寸片）4，226美元／片，環(huán)比增長(zhǎng)3．5％。由于臺(tái)積電的收入九成來(lái)自于12寸晶圓，并且一半的收入來(lái)自于先進(jìn)制程。雖然成熟制程漲價(jià)對(duì)臺(tái)積電有帶動(dòng)作用，而臺(tái)積電的業(yè)績(jī)其實(shí)更多的受12寸晶圓價(jià)格及自身產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的影響。

本季度臺(tái)積電出貨價(jià)的上升主要受iPhone13系列手機(jī)對(duì)5nm制程的拉動(dòng)，結(jié)構(gòu)性提升了公司出貨價(jià)。

二

毛利及毛利率

材料成本端的下降

有望增厚制造端盈利能力

臺(tái)積電在2021年四季度實(shí)現(xiàn)毛利82．9億美元，環(huán)比增長(zhǎng)8．6％。環(huán)比增速高于收入增速（5．8％）的原因，主要在于毛利率的進(jìn)一步提升。

四季度臺(tái)積電的毛利率52．7％，接近指引區(qū)間上限（51－53％），略超市場(chǎng)預(yù)期（52％）。四季度公司大客戶iPhone13系列的出貨，提升5nm制程的占比，進(jìn)一步拉升公司毛利率。

四季度臺(tái)積電毛利環(huán)比增長(zhǎng)8．6％，其中收入的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋5．8％，毛利率的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋2．6％。

通過(guò)每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)臺(tái)積電的季度收入基本有所預(yù)期，而毛利率將是季度分析的關(guān)注核心。長(zhǎng)橋海豚君將對(duì)分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力（等效12寸）：

“毛利＝出貨價(jià)－固定成本－可變成本”

1）出貨均價(jià)：四季度臺(tái)積電出貨均價(jià)約4226美元／片，環(huán)比增長(zhǎng)144美元／片，主要來(lái)自于5nm制程占比提升帶來(lái)結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)和行業(yè)景氣度部分產(chǎn)品的提價(jià)；

2）固定成本（折舊攤銷）：本季臺(tái)積電平均固定成本約1067美元／片，環(huán)比增加13．7美元／片；

3）可變成本（其他制造費(fèi)用）：四季度臺(tái)積電平均可變成本約933美元／片，環(huán)比減少0．7美元／片。四季度其他制造費(fèi)用是2021年內(nèi)首次出現(xiàn)季度下降，此前原材料價(jià)格上漲對(duì)制造廠利潤(rùn)有擠壓作用，現(xiàn)在原材料價(jià)格下降趨勢(shì)明確，其他制造費(fèi)用的下降會(huì)持續(xù)增厚公司毛利率。由于晶圓制造的原材料具有一定的行業(yè)通用性，從臺(tái)積電本季度其他制造費(fèi)用下降來(lái)看，晶圓制造行業(yè)被原材料上漲所侵蝕的利潤(rùn)空間有望在價(jià)格下降時(shí)釋放。

綜合以上拆分，本季度臺(tái)積電單片毛利2225美元／片，環(huán)比增長(zhǎng)131．4美元。本季度毛利率（52．7％）實(shí)現(xiàn)＋1．4％的提升，主要來(lái)自于出貨均價(jià)提升，其中主要受益5nm占比提升的結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)。

通過(guò)臺(tái)積電本季度的單片晶圓成本分拆，公司本季度在制造成本端的壓力有所減小。一個(gè)不錯(cuò)的跡象是，此前原材料的持續(xù)上漲對(duì)公司利潤(rùn)有所侵蝕，而隨著其他制造費(fèi)用的首次出現(xiàn)下降，公司及行業(yè)制造公司的盈利能力有望提振。

三

晶圓結(jié)構(gòu)端

5nm占比創(chuàng)新高，先進(jìn)制程已達(dá)半壁江山

3．1 晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）

在臺(tái)積電的收入結(jié)構(gòu)中，智能手機(jī)和高性能計(jì)算仍是公司的主要收入來(lái)源，占公司收入的八成以上。本季度中，各領(lǐng)域的收入占比情況與上季度相比基本一致。

3．2 晶圓收入占比（按制程節(jié)點(diǎn)）

按四季度各技術(shù)節(jié)點(diǎn)看，5nm收入占比達(dá)到23％，創(chuàng)歷史新高，主要由于大客戶蘋果的iPhone13系列在下半年出貨的拉動(dòng)。結(jié)合7nm的收入占比27％，兩項(xiàng)合計(jì)占比達(dá)50％，7nm以下制程已經(jīng)成為影響臺(tái)積電業(yè)績(jī)的關(guān)鍵部分。

而8寸片對(duì)應(yīng)的成熟節(jié)點(diǎn)雖然在供需緊張的漲價(jià)周期內(nèi)，但在臺(tái)積電的收入中占比較小。由于臺(tái)積電與同行業(yè)其他上市公司在制程結(jié)構(gòu)上的差異，臺(tái)積電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及股價(jià)和其他同行可能會(huì)有差異。

參考臺(tái)積電新工藝的歷史推出節(jié)奏看，一般會(huì)間隔2－3年的時(shí)間推出新一代的工藝制程。當(dāng)前量產(chǎn)的5nm是于2020年下半年推出，長(zhǎng)橋海豚君從歷史節(jié)點(diǎn)看新工藝有望在2022下半年推出（臺(tái)積電總裁魏哲家在法說(shuō)會(huì)表示，3納米制程進(jìn)展符合進(jìn)度，將于2022下半年量產(chǎn)），屆時(shí)有望給公司晶圓價(jià)格和收入提供新動(dòng)力。臺(tái)積電的整體收入結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向先進(jìn)制程遷移。

3．3 晶圓收入占比（按地區(qū)）

北美地區(qū)仍然是臺(tái)積電最大的“金主”，本季度在臺(tái)積電的收入占比繼續(xù)提升至66％，主要由于大客戶蘋果新手機(jī)的出貨拉動(dòng)。亞太地區(qū)和中國(guó)是臺(tái)積電除北美以外，最大的兩個(gè)收入來(lái)源，都有12％的收入占比。

中國(guó)地區(qū)的收入占比從去年同期6％提升至本季度的12％，是同比提升最為明顯的地區(qū)。主要原因是原本HW客戶是臺(tái)積電在中國(guó)的重要客戶，隨著2020年四季度客戶訂單的退出，中國(guó)地區(qū)收入占比出現(xiàn)大幅回落。本季度中國(guó)地區(qū)收入重新提升至12％，側(cè)面驗(yàn)證國(guó)內(nèi)其他芯片公司不斷發(fā)展，正在彌補(bǔ)H客戶此前退出的產(chǎn)能。

四

小結(jié)

臺(tái)積電本季財(cái)報(bào)整體上市場(chǎng)已有預(yù)期。其中在季度收入方面，每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的披露基本已被市場(chǎng)消化。相比而言，季報(bào)中的毛利率表現(xiàn)更為關(guān)注。臺(tái)積電本季度毛利率52．7％略超市場(chǎng)預(yù)期的52％，主要得益于晶圓價(jià)格端的提升，客戶愿意為公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品買單。

臺(tái)積電本季度率先發(fā)布的財(cái)報(bào)，同樣對(duì)整個(gè)晶圓制造行業(yè)有參考意義。

1）晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛。臺(tái)積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司更是將季度資本開(kāi)支提升至84．6億美元。繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，體現(xiàn)了臺(tái)積電對(duì)晶圓旺盛需求的信心；

2）持續(xù)漲價(jià)的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過(guò)去被擠壓的盈利能力。在過(guò)往的四個(gè)季度中，臺(tái)積電的其他制造費(fèi)用從743美元／片增長(zhǎng)至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤(rùn)。而在本季度，臺(tái)積電的其他制造費(fèi)用年內(nèi)首次出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放。

相比于四季報(bào)，市場(chǎng)更關(guān)注的是公司對(duì)未來(lái)的預(yù)期。本次臺(tái)積電給出的一季度指引，大超市場(chǎng)預(yù)期。收入端的超預(yù)期，表明公司在一季度繼續(xù)成長(zhǎng)的信心。毛利率的超預(yù)期，更是彰顯公司的行業(yè)地位和繼續(xù)提升的盈利能力。