尚未盈利的安路科技，自登陸科創(chuàng)板便備受關(guān)注。
作為專做FPGA芯片的企業(yè)，安路科技已成功進(jìn)入工業(yè)富聯(lián)、匯川技術(shù)、利亞德等知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。按出貨量和銷售額口徑來(lái)看，2019年其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)排到第4位，次于三大國(guó)際龍頭Xilinx、Intel（Altera）和Lattice，在中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)FPGA芯片供應(yīng)商中排名第一。
不過(guò)，與已上市的其他同行芯片公司相比，安路科技的業(yè)務(wù)堪稱“單薄”，它只有一個(gè)核心的產(chǎn)品，那就是FPGA芯片，因此它的業(yè)績(jī)顯得并不是那么亮眼。
更重要的是單一產(chǎn)品意味著安路科技未來(lái)的發(fā)展也全系于FPGA芯片上，這一領(lǐng)域的前景決定了安陸科技的上限，公司自身的產(chǎn)品力和研發(fā)能力則決定了下限。問(wèn)題是安路科技能否長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)？
大市場(chǎng)、高壁壘，安陸科技國(guó)產(chǎn)第一的位置卻不穩(wěn)。
FPGA芯片屬于邏輯芯片大類。邏輯芯片按功能可分為四大類芯片：通用處理器芯片（CPU、GPU、DSP等）、存儲(chǔ)器芯片（Memory）、專用集成電路芯片（ASIC）和現(xiàn)場(chǎng)可編程邏輯陣列芯片（FPGA）。
與其他三類集成電路相比，F(xiàn)PGA芯片的最大特點(diǎn)是現(xiàn)場(chǎng)可編程性。無(wú)論是CPU、GPU、DSP、Memory還是各類ASIC芯片，在芯片被制造完成之后，其芯片的功能就已被固定，用戶無(wú)法對(duì)其硬件功能進(jìn)行任何修改。而FPGA芯片在制造完成后，其功能并未固定，用戶可以根據(jù)自己的實(shí)際需要，將自己設(shè)計(jì)的電路通過(guò)FPGA芯片公司提供的專用EDA軟件對(duì)FPGA芯片進(jìn)行功能配置，從而將空白的FPGA芯片轉(zhuǎn)化為具有特定功能的集成電路芯片。
這種可“二次加工”的屬性，賦予了FPGA芯片可擴(kuò)展的特點(diǎn)，使得它能夠以較低的成本實(shí)現(xiàn)算法的迭代，而且能減少流片成本和上市時(shí)間。
因此FPGA芯片素有“萬(wàn)能芯片”之稱，應(yīng)用場(chǎng)景包括通信行業(yè)、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車行業(yè)、數(shù)據(jù)中心、人工智能等領(lǐng)域。
根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年，全球FPGA的年銷售額已超過(guò)60億美元。預(yù)計(jì)到2025年，全球FPGA市場(chǎng)將超過(guò)120億美元；中國(guó)FPGA市場(chǎng)2020年約150.3億元，預(yù)計(jì)到2025年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約332.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超17%。
高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)引得不少企業(yè)布局，不過(guò)FPGA的技術(shù)壁壘高，其可編程的特性有時(shí)候也會(huì)成為一種劣勢(shì)，因?yàn)檫@對(duì)開發(fā)者和使用者的編程能力都提出了要求，而這類人才又恰恰是極為緊缺的。
目前在FPGA領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度高，Xilinx和Intel（Altera）壟斷了市場(chǎng)。由于Xilinx即將被AMD收購(gòu)，交易推進(jìn)順利的話，未來(lái)在FPGA領(lǐng)域的龍頭角逐將變成AMD和Intel。
如果按照銷售額來(lái)看，2019年的中國(guó)市場(chǎng)中，前三位Xilinx、Intel（Altera）和Lattice分別以71.4億元、46.7億元和6.7億元的銷售合計(jì)占據(jù)了96.3%的市場(chǎng)份額；按照出貨量統(tǒng)計(jì)則合計(jì)占據(jù)85.2%的市場(chǎng)份額。
招股說(shuō)明書中提到，以2019年出貨量口徑計(jì)算，安路科技在國(guó)內(nèi)市占率約為6%；按照銷售額看，國(guó)內(nèi)市占率在0.9%，排名第四，在本土廠商中排名第一。
不過(guò)，按照2020年?duì)I收來(lái)看，安路科技、復(fù)旦微電、紫光同創(chuàng)的FPGA芯片業(yè)務(wù)收入分別為2.81億、1.53億、3.16億（來(lái)源紫光國(guó)微公告）。從營(yíng)收上看，紫光同創(chuàng)的營(yíng)收自2020年實(shí)現(xiàn)了超越，安陸科技第一的位置恐怕不保，那么它的競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何？
百億市場(chǎng)占多少
中低端市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍需瞄準(zhǔn)海外龍頭。
技術(shù)水平方面，從制程角度來(lái)看，行業(yè)龍頭企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了7nm先進(jìn)制程FPGA 芯片的量產(chǎn)；安陸科技量產(chǎn)芯片主要為55nm及28nm制程工藝；紫光同創(chuàng)最先進(jìn)制程在28nm；復(fù)旦微電則是已經(jīng)開始14/16nm工藝制程產(chǎn)品的開發(fā)了。
在產(chǎn)品布局方面，行業(yè)龍頭企業(yè)的高端產(chǎn)品邏輯規(guī)?？蛇_(dá)到3KK以上，而安路科技目前的量產(chǎn)產(chǎn)品仍以100K及以下邏輯規(guī)模的芯片為主，公司400K產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，600K產(chǎn)品正在研發(fā)。
毛利率方面，安路科技的毛利率在34%-37%，而Xilinx和Lattice的毛利率在60%-70%，綜合來(lái)看，安路科技當(dāng)前的產(chǎn)品應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)中低端的國(guó)產(chǎn)替代，在高端方面則仍需努力。
可以佐證的是，安陸科技在2019年雖然出貨量口徑統(tǒng)計(jì)出來(lái)的市占率達(dá)到6%，但是營(yíng)收口徑統(tǒng)計(jì)出來(lái)的市占率卻只有0.9%，這說(shuō)明它的產(chǎn)品單價(jià)要低于其他龍頭。
2019年，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice的產(chǎn)品單價(jià)則分別137.31元/顆、129.72元/顆、20.30元/顆。2018-2020年，安路科技FPGA芯片的單價(jià)分別為14.51元/顆、13.78元/顆、13.76元/顆，與兩大寡頭相差甚遠(yuǎn)，接近Lattice。
令人疑惑的是，2018-2020年，復(fù)旦微電的產(chǎn)品單價(jià)分別為2.43元/顆、2.27元/顆、2.81元/顆，相比之下單價(jià)更低，這與它在公開信息中透露的研發(fā)實(shí)力似乎并不相符，另外復(fù)旦微電FPGA芯片的毛利率高達(dá)95%以上，也與其他公司有巨大差異。
如果說(shuō)挑戰(zhàn)Xilinx和Intel所在的高端市場(chǎng)還有一些難度，Lattice所占據(jù)的市場(chǎng)則更可能被安陸科技收入囊中。
2016年紫光曾想要收購(gòu)Lattice，不過(guò)交易未能成行，此后Lattice發(fā)展平平。目前Lattice的產(chǎn)品工藝以28nm和40nm為主，和安路科技相近，但是后者的銷售單價(jià)更低，或許在做國(guó)產(chǎn)替代時(shí)能成為優(yōu)勢(shì)。
假設(shè)安陸科技到2025年能吃下Lattice在中國(guó)市場(chǎng)的一半份額，那么它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率將能夠達(dá)到近3%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收規(guī)模在10億元左右，那么在2020-2025年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到28.81%。
值得注意的是，安路科技的市銷率高達(dá)66倍，在一眾半導(dǎo)體上市公司中僅次于寒武紀(jì)和思瑞浦，這能否與它的營(yíng)收增長(zhǎng)匹配還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
在樂(lè)觀的假設(shè)下，安路科技的成長(zhǎng)性顯然要高于A股的大多數(shù)上市公司，但是僅僅只有營(yíng)收增長(zhǎng)并不能算是優(yōu)秀的企業(yè)。從2018年到2021年前三季度，安路科技的累計(jì)扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)2.16億，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)其能否實(shí)現(xiàn)良好的現(xiàn)金流入也是投資者應(yīng)該關(guān)注的。
