東芝要被收購了?

今年4月,東芝收到了來自英國私募基金CVC Capital Partners(下文簡稱CVC)與一眾日本公司、投資基金的聯(lián)合收購邀約,作為昔日日本制造業(yè)的皇冠明珠,東芝可謂遭受了上門“恥辱”。

作為一家日本百年企業(yè),1875年東芝創(chuàng)始人田中久重創(chuàng)立了芝浦制造所(東芝前身),伴隨工業(yè)化的推進(jìn),芝浦相繼涉足家電、機(jī)械自動化、計(jì)算機(jī)閃存業(yè)務(wù),并于1984年正式更名為東芝。

在這期間,東芝創(chuàng)造了無數(shù)的輝煌,也被譽(yù)為“日本制造的驕傲”,其旗下的東芝家電曾處于世界領(lǐng)先地位,風(fēng)靡中國、歐洲,一句“toshiba toshiba 新時(shí)代的東芝”成為了一代人的記憶。

東芝旗下的芯片業(yè)務(wù)也可圈可點(diǎn)。上世紀(jì)70年代,日本政府聯(lián)手東芝、日立和富士通等企業(yè),組建了一個(gè)龐大的半導(dǎo)體軍團(tuán),作為芯片行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),東芝曾經(jīng)帶領(lǐng)日本占據(jù)全球芯片市場的半壁江山。

不成想,數(shù)十年后,東芝從頂峰跌落谷底,不僅在原先的業(yè)務(wù)線上,如筆記本、燃煤業(yè)務(wù),乃至核心的芯片業(yè)務(wù)都開始大幅收縮,在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上,東芝陷入了營收不斷下滑,接連虧損的局面。

2020年,東芝通過股票出售、兜售旗下業(yè)務(wù)的方式才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,但是其營業(yè)利潤依舊減少20%至1044億日元,銷售額同比下滑9．9%至3．05萬億日元。

東芝的衰落,有多方面的原因,其中最關(guān)鍵的是2011年福島核電站泄漏事件,原本投入近百億美元,并將核電納入未來核心業(yè)務(wù)的東芝立馬陷入經(jīng)營困境。

在日本“失去的二十年”里,東芝的落寞,正代表了日本制造業(yè)的衰退,不僅是東芝,日立、松下、夏普等世界500強(qiáng)企業(yè)都有出現(xiàn)衰退的跡象。

如今的東芝正表現(xiàn)老牌企業(yè)最后的倔強(qiáng),其不斷奔走于政府、投資銀行之間,力圖逃脫被收購的命運(yùn),同時(shí)其近年正通過不斷的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來止損。

但是從其經(jīng)營狀況來看,已不容許東芝再“折騰”了,東芝老股東的動搖也給東芝賣身增添變數(shù),可以想象東芝要想保住自身的獨(dú)立上市地位,也變得更加艱難。

1、東芝能逃脫賣身命運(yùn)嗎?

東芝遭遇資本圍獵,而它還在極力反抗。

今年4月初,外媒稱英國私募股權(quán)公司已經(jīng)提議通過收購要約對東芝進(jìn)行私有化,并且CVC將考慮溢價(jià)30%,以2．3萬億日元(約合208億美元)的價(jià)格對東芝進(jìn)行收購。

4月底,在東芝拒絕CVC的收購股邀約之后,有報(bào)道稱貝恩資本也開展了對東芝的收購計(jì)劃,貝恩資本意圖拉攏瑞穗金融集團(tuán)、三井住友金融集團(tuán)等當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)對東芝進(jìn)行并購。

東芝可能難逃賣身的命運(yùn)。其實(shí)在此前,它就已經(jīng)靠售賣股份和相關(guān)業(yè)務(wù)來續(xù)命。

東芝2018財(cái)年(2018年4月至2019年3月)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,其總銷售額為3．7萬億日元,同比下降6．4%。這一年,東芝通過退出英國核電項(xiàng)目,出售存儲業(yè)務(wù),使得凈利潤上漲26%達(dá)到1萬億日元。不過造成的負(fù)面結(jié)果是營業(yè)利潤下降58．9%至351億日元。

凈利潤的攀升,是因?yàn)槲羧兆鳛闁|芝核心資產(chǎn)的東芝存儲更名為鎧俠,并將其近50%的股份出售給貝恩資本,這一出售給東芝帶來了180億美元的預(yù)計(jì)收入。

不過東芝此后的經(jīng)營卻更為艱難,東芝2019財(cái)年數(shù)據(jù)顯示,其營收進(jìn)一步下降8．0%至3．39萬億日元,凈利潤虧損1146．3億日元。在東芝財(cái)報(bào)解釋中,出現(xiàn)了鎧俠所在的晶圓廠發(fā)生火災(zāi),并導(dǎo)致斷電,這成為2019年東芝虧損最大的原因。

東芝2019財(cái)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),圖源東芝官網(wǎng)

到了2020財(cái)年,東芝銷售額進(jìn)一步下滑9．9%至3．05萬億日元,東芝凈利潤為1139億日元,主要還是靠出售股份獲得利潤。

很明顯,東芝近三年來的財(cái)務(wù)狀況依舊糟糕,原因在于其一直沒有找到新的盈利增長點(diǎn)。東芝為了保持財(cái)報(bào)上看似健康的水平,多是采用兜售資產(chǎn),并處置虧損業(yè)務(wù)的辦法。

時(shí)至如今,東芝原有股東已經(jīng)對東芝被收購一案出現(xiàn)了動搖。

據(jù)日經(jīng)亞洲評論報(bào)道,截至今年3月,東芝主要股東之一哈佛大學(xué)捐贈基金出售了所持東芝的股票,這些股票轉(zhuǎn)手到了新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners。

而4月底,作為東芝第二大股東,該私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要求就出售東芝一事進(jìn)行全面的評估,并表示東芝董事會不應(yīng)該對收購一事采取敵視的態(tài)度,以免嚇退其他潛在的收購者。

目前來看,日本東芝是否會被收購還存在一定的不確定性,其至少存在股東管理層、并購方、日本政府、日本各大金融機(jī)構(gòu)等四方的利益博弈。

東芝股東管理層雖然出現(xiàn)了分歧,從當(dāng)前消息來看,其主要以阻擋東芝被收購為主,包括東芝高層在受到CVC收購邀約后召開了緊急會議向日本各大金融機(jī)構(gòu)打招呼,不要為CVC等機(jī)構(gòu)的并購行為提供資金。

根據(jù)日本最新的《外匯法》,擁有核能業(yè)務(wù)的東芝是政府重點(diǎn)審查對象,經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省和財(cái)務(wù)省將對收購展開事前審查。

東芝高層也在試圖游說日本政府,就東芝核能、國防安全等與國家安全等相關(guān)的業(yè)務(wù),不讓東芝落入外企之手。

東芝在試圖保全自己,東芝賣身的關(guān)鍵在于政策和部分股東管理層的態(tài)度。倘若外資突破這兩道門檻,東芝也再難逃脫賣身命運(yùn)。

2、“日本驕傲”節(jié)節(jié)敗退

創(chuàng)立于1875年的東芝,至今已經(jīng)走過了146年,名副其實(shí)的百年企業(yè)。

以2000年時(shí)間為劃分,東芝的表現(xiàn)可謂截然不同。2000年以前,東芝創(chuàng)下了多個(gè)“第一”,是日本制造業(yè)的驕傲。

據(jù)連線Insight梳理發(fā)現(xiàn),日本第一臺電風(fēng)扇、洗衣機(jī)、電冰箱、雷達(dá)、晶體管電視等均由東芝生產(chǎn)制造,同時(shí)東芝還發(fā)明了世界第一臺彩色可視電話、世界第一張NAND型記憶卡、世界第一臺HD DVD播放機(jī)。

可以說,東芝在日本制造業(yè)乃至全球范圍內(nèi)都有著舉足輕重的地位,但自2000年以后,東芝卻進(jìn)入了營收停滯、業(yè)績下滑、管理層頻繁更換的困局之中,其中原因既有中國制造業(yè)的崛起,也有東芝自身的問題。

更關(guān)鍵的是,2011年爆發(fā)的福島核電泄露事件,直接導(dǎo)致東芝在核電業(yè)務(wù)上慘敗,這也成為整個(gè)東芝集團(tuán)由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

盡管福島核電事件爆發(fā)于2011年,但東芝在核電業(yè)務(wù)的布局起于2005年。當(dāng)時(shí)東芝的新任CEO西田厚聰上任,相比于前任CEO岡村正,西田厚聰更為激進(jìn),其意圖是也是扭轉(zhuǎn)前任社長領(lǐng)導(dǎo)下東芝停滯不前的局面。在任期間,西田厚聰率領(lǐng)下的東芝砍掉了很多分支業(yè)務(wù),將業(yè)務(wù)集中在能源、半導(dǎo)體和基建三大板塊上。

左為東芝前社長西田厚聰,圖源東芝中國官網(wǎng)

恰巧的是,新任社長上馬,急于尋求增長方向的東芝,碰上了正在“賣身”英國核燃料公司,其意圖通過18億美元的價(jià)格出售旗下的西屋電氣進(jìn)行回血。

西屋電氣可謂一項(xiàng)不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),其是全球重要的核電設(shè)備生產(chǎn)商。但令東芝沒想到的是,西屋電氣的競購還引來了三星、通用電氣、三菱重工,原本準(zhǔn)備18億美元出售的西屋電氣最終讓東芝下了血本,以54億美元獲得西屋電氣77%的股權(quán)。

為了表明在核電業(yè)務(wù)上的決心,此后東芝進(jìn)一步增資16億美元將持股比例增至87%,這意味著,光是在核電業(yè)務(wù)收購上,東芝就耗費(fèi)了共計(jì)70億美元。而這70億美元最終又埋下東芝衰敗的隱患。

在2009年的時(shí)候,正值東芝在核電業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn),因?yàn)閺氖召徫魑蓦姎庖院?東芝已經(jīng)在全球拿到了12單核電業(yè)務(wù),其中包括中國4單和美國8單。東芝還計(jì)劃在2015年以前,在全球拿下共計(jì)39單的核電站建設(shè)訂單。

不過一場“黑天鵝”事件,徹底摧毀了東芝核電業(yè)務(wù)的美夢。

2011年,日本東北發(fā)生9．0級地震并引發(fā)海嘯,受此影響,當(dāng)時(shí)最大的在役核電站福島核電共計(jì)10號機(jī)組均受到影響。其中受到?jīng)_擊最嚴(yán)重的是3號機(jī)組,這一機(jī)組正好由東芝提供。

據(jù)日本原子力安全保安院消息,福島核泄露事故等級定為核事故最高分級7級,這與切爾諾貝利核事故同級。

該事件對東芝的影響是,直接導(dǎo)致了東芝全球核電業(yè)務(wù)驟停,東芝不僅沒能拿到后續(xù)的訂單,就連原先預(yù)訂的12個(gè)核電基站訂單,也相繼宣告停止。

此前歷時(shí)數(shù)年,花費(fèi)超過70億美元布局核電業(yè)務(wù)的款項(xiàng)也付諸東流。2017年2月,東芝在財(cái)報(bào)中披露,在對核反應(yīng)堆投資失敗后,東芝在核電業(yè)務(wù)的損失將達(dá)到63億美元。

除了福島核電事件的影響,加劇東芝衰退還有2015年東芝自曝的財(cái)務(wù)造假事件。

根據(jù)東芝披露的消息,從2008年-2015年,東芝一直處于財(cái)務(wù)造假中。7年時(shí)間里,東芝虛報(bào)了2248億日元(折合120億元人民幣)的稅前利潤,超過了這七年間稅前利潤的三成,前后有三任社長參與。

2016年,東芝中國發(fā)給經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的一份總部聲明,截至2016年東芝已經(jīng)發(fā)生了三起財(cái)務(wù)造假事件,除開2015年東芝主動披露的財(cái)務(wù)造假,另外兩起分別是:

自2003年起,東芝子公司東芝EI控制系統(tǒng)公司營業(yè)部的涉事員工開始偽造訂貨單和驗(yàn)收單等票據(jù),虛報(bào)超過實(shí)際合同金額的銷售收入,到2016年9月底,累計(jì)虛報(bào)銷售收入5．2億日元 (約合人民幣3320萬元)。

在2016年3月,東芝又發(fā)現(xiàn)了涉及通訊業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)造假問題,虛增利潤58億日元。

財(cái)務(wù)造假信息的披露,相當(dāng)于否定了東芝過去近10年的發(fā)展,因?yàn)闁|芝曾在2005年-2010年間期間達(dá)到了其近十幾年來最好的業(yè)績增長,但自曝財(cái)務(wù)造假事件后,東芝過去的高增長業(yè)績僅僅成了經(jīng)營萎靡的粉飾。

造假事件極大地挫傷了東芝的信譽(yù),其市值也在2016年底縮水近40%,從1．88萬億日元降至1．1萬億日元。

自此,東芝也從“日本驕傲”變成了“日本恥辱”,至今也難以回到曾經(jīng)的輝煌時(shí)刻。

3、東芝還值200億美元嗎?

如今的東芝,還值200億美元嗎?

對東芝的估值很大程度上取決于東芝自身業(yè)務(wù)的價(jià)值。此前,東芝旗下業(yè)務(wù)板塊包括洗衣機(jī)、核反應(yīng)堆、電視機(jī)、電梯業(yè)務(wù)、閃存芯片、照明設(shè)備等。

但在經(jīng)歷一系列變賣資產(chǎn)后,2020年東芝宣布,將旗下的業(yè)務(wù)將重點(diǎn)調(diào)整為四大板塊:以電梯和重離子癌癥治療為核心的“社會基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)”;以發(fā)電機(jī)和節(jié)能環(huán)保型列車為核心的“新能源事業(yè)”;以人工智能(AI)和電子設(shè)備為核心的“半導(dǎo)體事業(yè)”;以GPS技術(shù)、大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)為核心的“信息通信技術(shù)(ICT)事業(yè)”。

其中,社會基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)是東芝的核心事業(yè),在2019財(cái)年中,東芝70%的營收均來自于此業(yè)務(wù)。

雖說如今的東芝大不如以前,但瘦死的駱駝比馬大,東芝在制造業(yè)上多年的積淀,其在機(jī)電、機(jī)械上仍具備一定的實(shí)力,也成為了其議價(jià)談判的砝碼。

東芝2021年下半年經(jīng)營策略,圖源東芝官網(wǎng)

同時(shí),關(guān)于本次東芝收購案,頗具爭議的還是東芝所持有的的鎧俠股份,也正是東芝旗下的半導(dǎo)體事業(yè)。

日經(jīng)亞洲評論報(bào)道提到,東芝正在考慮CVC提議超200億美元的收購要約,這在很大程度上取決于這家日本工業(yè)集團(tuán)“皇冠上的明珠”——存儲芯片的價(jià)值。

鎧俠股份是東芝在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)輝煌期間所遺留下的資產(chǎn),鎧俠股份的前身就是東芝存儲,要說東芝存儲對于東芝的重要性,從其2016年4-9月的一份財(cái)報(bào)就可以看出:

當(dāng)期東芝的營收在2．58萬億日元,營業(yè)利潤在968億日元,其中存儲業(yè)務(wù)營收就達(dá)到了6262億日元,占總營收比重24%,其營業(yè)利潤更是達(dá)到了639億日元,占總利潤比重66%。

不過由于急于扭轉(zhuǎn)資不抵債的財(cái)務(wù)狀況,才有了東芝出售部分存儲業(yè)務(wù),并更名為鎧俠這一事件,東芝對鎧俠的持股比例也降至40%。

即便如此,更名后的鎧俠在存儲芯片市場仍占據(jù)重要的地位。目前,鎧俠依舊是全球第八大半導(dǎo)體制造商,也是NAND閃存的第二大制造商。

在NAND閃存市場,據(jù)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)發(fā)布的2020年第四季度數(shù)據(jù),鎧俠以19．5%的市場占有率排名第二,僅次于排名第一的三星。相比于2020第三季度17．2%的市場占有率,鎧俠在第四季度仍上升了2．3個(gè)百分比的市占率,也可以看出鎧俠在NAND閃存市場的實(shí)力。

在日媒相關(guān)報(bào)道中,也有分析師估計(jì),未上市的鎧俠的市值約為1．2萬億日元至2．6萬億日元,折合美元市值大致在110億美元到250億美元之間。這也表明東芝所持有的40%鎧俠股份價(jià)值44億美元-100億美元之間。

如此大的價(jià)格區(qū)間波動,也是考慮到存儲芯片的價(jià)格波動的原因。

鎧俠價(jià)值的放大在于各大企業(yè)在缺芯潮下意識到芯片的重要性。

2020年下半年開始,不僅是各大汽車品牌因缺芯問題導(dǎo)致的停工停產(chǎn),部分手機(jī)品牌也因?yàn)槿毙締栴}出現(xiàn)供貨緊張。下游消費(fèi)市場需求緊張,給上游芯片廠商進(jìn)一步提供了漲價(jià)空間。

為此,在競購上,今年4月,據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道,西部數(shù)據(jù)和美光科技都有對鎧俠競購的潛在可能性,其出價(jià)也將達(dá)到300億美元。

基于此,也有分析師根據(jù)東芝各業(yè)務(wù)部門收益對鎧俠和東芝整體業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)估,其價(jià)值大致在2．8萬億日元,折合美元近280億美元。

目前來看,隨著各大投資機(jī)構(gòu)和半導(dǎo)體廠商對東芝競購一案的關(guān)注,鎧俠的身價(jià)也有水漲船高的趨勢。

不過,競購鎧俠要經(jīng)歷復(fù)雜的程序,因?yàn)槠湓贜AND閃存業(yè)務(wù)上高達(dá)近20%的市占率對全球閃存業(yè)務(wù)都會產(chǎn)生影響,就如此前英偉達(dá)以400億美元收購ARM,至今仍處于各國審核批準(zhǔn)的狀態(tài),鎧俠收購案也需要考慮不同國家的影響,東芝需要多方斡旋。

在東芝自身難保之際,也不排除賣掉鎧俠斷臂求生。按照目前潛在投資方對鎧俠給出的估價(jià),東芝賣掉鎧俠,就可在短期內(nèi)迅速回血。

在2020年6月的時(shí)候,就有外媒報(bào)道,東芝擬出售鎧俠股份,并將大部分收益返回給股東,剝離鎧俠也或?qū)⒆寲|芝避免整體被收購的命運(yùn)。

不過,鎧俠是東芝的核心資產(chǎn),很難想象東芝失去鎧俠之后會步入怎樣的境地。在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上,鎧俠可謂凝聚了東芝數(shù)十年的研發(fā)心血,如果拋售鎧俠,東芝的整體實(shí)力將大打折扣。

如今,東芝還在多方努力,這一場資本圍獵和東芝求生的故事勢必跌宕起伏,而最終的結(jié)局,也即將被揭曉。