核心觀點(diǎn)

1． EEPROM國(guó)內(nèi)龍頭,進(jìn)軍NOR拓寬產(chǎn)品線。EEPROM是聚辰的核心業(yè)務(wù),目前是全球第三,中國(guó)第一的EEPROM芯片設(shè)計(jì)公司,2019年全球市占率9．7%,是業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備工業(yè)級(jí)EEPROM和汽車(chē)級(jí)EEPROM研發(fā)設(shè)計(jì)能力的企業(yè),其中智能手機(jī)攝像頭EEPROM全球第一,2018年市占率高達(dá)43%。音圈馬達(dá)和智能卡芯片業(yè)務(wù)衍生于EEPROM,成為營(yíng)收增長(zhǎng)的新動(dòng)力,前三季度音圈馬達(dá)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)267%,未來(lái)公司積極開(kāi)拓NOR Flash業(yè)務(wù),成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。

2． 受益5G和電車(chē)驅(qū)動(dòng),EEPROM行業(yè)成長(zhǎng)邏輯確定?；诎醋止?jié)操作的唯一性,在手機(jī)模組數(shù)量升級(jí)、汽車(chē)電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)下,EEPROM數(shù)量和存儲(chǔ)密度需求持續(xù)增加。預(yù)計(jì)到2023年手機(jī)EEPROM需求量將達(dá)到55．25億顆?，F(xiàn)今,平均每輛車(chē)的EEPROM使用量在12顆以上,未來(lái),隨著ADAS應(yīng)用和車(chē)載攝像頭數(shù)量的增加,EEPROM在汽車(chē)電子的使用量也將隨之增加。預(yù)計(jì)全球EEPROM市場(chǎng)規(guī)模將由2020年的7．93億美元提升到2023年的9．05億美元。

3． 毛利率迎來(lái)拐點(diǎn),產(chǎn)品組合優(yōu)化助力毛利穩(wěn)健修復(fù)。新產(chǎn)品的初期溢價(jià)以及音圈馬達(dá)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響,我們認(rèn)為公司當(dāng)前毛利率已達(dá)歷史低點(diǎn)。未來(lái)公司進(jìn)一步拓寬EEPROM產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域,向汽車(chē)電子和DDR5內(nèi)存條等更高附加值的領(lǐng)域拓展,隨著公司大容量產(chǎn)品占比的提高,以及閉環(huán)和光學(xué)防抖(OIS)等高毛利產(chǎn)品的推出,將會(huì)提升綜合毛利率。

4． 優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)開(kāi)拓,或?qū)⑹芤嬉夥T工。智能手機(jī)攝像頭EEPROM芯片領(lǐng)域,公司作為三星Galaxy系列產(chǎn)品的本土供應(yīng)商,已與舜宇、歐菲、丘鈦、信利、立景、富士康等行業(yè)領(lǐng)先廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系公司。汽車(chē)級(jí)EEPROM領(lǐng)域,已與中芯國(guó)際進(jìn)行合作,進(jìn)一步提升公司在汽車(chē)級(jí)EEPROM領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力及行業(yè)影響力。在計(jì)算機(jī)及周邊領(lǐng)域,公司與瀾起科技合作研發(fā)DDR5 EEPROM產(chǎn)品。除此以外,意法半導(dǎo)體是全球EEPROM行業(yè)第一龍頭,市占率高達(dá)37%,我們認(rèn)為意法半導(dǎo)體的罷工停產(chǎn)將迫使部份EEPROM的需求轉(zhuǎn)向替代廠商,聚辰及其他相關(guān)供應(yīng)商或?qū)@益。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)收入分別為5．28、6．76和8．18億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1．32、1．73和2．14億元,給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:手機(jī)銷量及搭載攝像頭數(shù)量不達(dá)預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下滑;音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)客戶拓展不達(dá)預(yù)期

正文如下

1  EEPROM國(guó)內(nèi)龍頭,行業(yè)成長(zhǎng)確定性明確

1．1  橫向布局持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

聚辰股份以EEPROM為核心業(yè)務(wù)起家,衍生出音圈馬達(dá)和智能卡芯片業(yè)務(wù),未來(lái)布局NOR Flash和混合信號(hào)芯片業(yè)務(wù),市場(chǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、液晶面板、藍(lán)牙模塊、通訊、計(jì)算機(jī)及周邊、醫(yī)療器械、白色家電、汽車(chē)電子、工業(yè)控制等眾多領(lǐng)域。

EEPROM是聚辰的核心業(yè)務(wù),2019年?duì)I收占比高達(dá)88%。聚辰是全球第三,中國(guó)第一的EEPROM芯片設(shè)計(jì)公司,2019年市占率9．7%,是業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備工業(yè)級(jí)EEPROM產(chǎn)品和汽車(chē)級(jí)EEPROM產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力的企業(yè),其中智能手機(jī)攝像頭EEPROM全球第一,2018年市占率高達(dá)43%。

智能手機(jī)攝像頭和汽車(chē)電子是EEPROM市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。基于按字節(jié)操作的唯一性,在手機(jī)模組數(shù)量升級(jí)、汽車(chē)電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)下,EEPROM數(shù)量和存儲(chǔ)密度需求持續(xù)增加。預(yù)計(jì)到2023年手機(jī)EEPROM需求量將達(dá)到55．25億顆?，F(xiàn)今,平均每輛車(chē)的EEPROM使用量在12顆以上,未來(lái),隨著ADAS應(yīng)用和車(chē)載攝像頭數(shù)量的增加,EEPROM在汽車(chē)電子的使用量也將隨之增加。預(yù)計(jì)全球EEPROM市場(chǎng)規(guī)模將由2020年的7．93億美元提升到2023年的9．05億美元。

公司EEPROM在智能手機(jī)攝像頭以外的應(yīng)用:除了手機(jī)攝像頭的應(yīng)用外,公司也在向其他工業(yè)級(jí)EEPROM領(lǐng)域拓展,在計(jì)算機(jī)及周邊領(lǐng)域,公司與瀾起科技合作研發(fā)DDR5 EEPROM產(chǎn)品。

公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局:公司現(xiàn)已擁有A2等級(jí)的全系列汽車(chē)級(jí)EEPROM產(chǎn)品,主要應(yīng)用于汽車(chē)娛樂(lè)系統(tǒng)、液晶顯示等外圍部件。公司已與中芯國(guó)際在汽車(chē)級(jí)EEPROM工藝領(lǐng)域進(jìn)行合作,進(jìn)一步提高公司研發(fā)技術(shù)與上游供應(yīng)商工藝的匹配度,提升公司在汽車(chē)級(jí) EEPROM領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力及行業(yè)影響力。

在音圈馬達(dá)方面,智能手機(jī)的攝像模組是主要推動(dòng)力。聚辰借助EEPROM的優(yōu)勢(shì),成功研發(fā)了音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片和EEPROM二合一產(chǎn)品,同時(shí)保留了兩部分的優(yōu)勢(shì),關(guān)鍵性能指標(biāo)達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。依托智能手機(jī)EEPROM產(chǎn)品的客戶資源優(yōu)勢(shì),以及前期的技術(shù)積累和市場(chǎng)拓展,今年公司音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增速迅猛,前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入2,921．6萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)267．7%。攝像模組中,前置自動(dòng)對(duì)焦鏡頭和后置多鏡頭攝像模組成為音圈馬達(dá)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2018年全球規(guī)模達(dá)到1．43億美元,2023年將進(jìn)一步提升到2．73億美元。同時(shí),隨著中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟,國(guó)內(nèi)音圈馬達(dá)企業(yè)逐步打破日韓企業(yè)的壟斷,聚辰等中國(guó)企業(yè)也將由中低端向中高端布局,預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)音圈馬達(dá)產(chǎn)量及市場(chǎng)份額將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

1．2  受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,公司毛利率穩(wěn)步提升

由于芯片新產(chǎn)品初期推出有一定溢價(jià),疊加公司音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,公司綜合毛利率2017年以來(lái)一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。展望未來(lái),我們認(rèn)為隨著公司大容量產(chǎn)品占比的提高,以及閉環(huán)和光學(xué)防抖(OIS)等高毛利產(chǎn)品的推出,將會(huì)提升綜合毛利率,公司未來(lái)毛利率將會(huì)持續(xù)修復(fù)。

2  下游客戶持續(xù)開(kāi)拓,或?qū)⑹芤嬉夥T工

根據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì),2018年聚辰為全球排名第三的EEPROM產(chǎn)品供應(yīng)商,占有全球約8．17%的市場(chǎng)份額,市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)EEPROM企業(yè)中排名第一。意法半導(dǎo)體為全球第一的EEPROM供應(yīng)商,2018年市占率高達(dá)37%,根據(jù)智通財(cái)經(jīng)報(bào)道,意法半導(dǎo)體(ST)的三個(gè)主要工會(huì)CAD、CFDT和CGT數(shù)百名員工分別在各自所在的工廠上發(fā)起了罷工活動(dòng),我們認(rèn)為罷工停產(chǎn)迫使部份EEPROM的需求轉(zhuǎn)向替代廠商,聚辰及其他相關(guān)供應(yīng)商或?qū)@益。

行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)明確,下游客戶持續(xù)開(kāi)拓。智能手機(jī)攝像頭EEPROM芯片領(lǐng)域,公司作為三星Galaxy系列產(chǎn)品的本土供應(yīng)商,已與舜宇、歐菲、丘鈦、信利、立景、富士康等行業(yè)領(lǐng)先廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系公司。在液晶面板、通訊、計(jì)算機(jī)及周邊、醫(yī)療儀器、白色家電、汽車(chē)電子等市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域,聚辰也已積累了包括友達(dá)、群創(chuàng)、京東方、LG、海信、強(qiáng)生、海爾、特斯拉、保時(shí)捷、現(xiàn)代、豐田、大眾、馬自達(dá)等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)終端客戶資源。

聚辰的音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片與EEPROM具有共同的客戶群體,在EEPROM產(chǎn)品之外補(bǔ)充滿足了下游智能手機(jī)攝像頭模組客戶對(duì)音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片的需求。

3  盈利預(yù)測(cè)

核心假設(shè)一:集成電路芯片產(chǎn)品的平均單價(jià)在同系列新產(chǎn)品推出后將顯現(xiàn)出下降趨勢(shì),公司EEPROM產(chǎn)品毛利率今年下降至38．66%,未來(lái)公司將進(jìn)一步拓寬 EEPROM 產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域,向汽車(chē)電子和DDR5 內(nèi)存條等更高附加值的領(lǐng)域拓展,毛利率穩(wěn)步提升;

核心假設(shè)二:音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品線方面,隨著越來(lái)越多二合一產(chǎn)品的入市以及閉環(huán)和光學(xué)防抖(CIS)等高毛利產(chǎn)品的陸續(xù)推出,未來(lái)毛利率穩(wěn)步提升,同時(shí)依托智能手機(jī) EEPROM 產(chǎn)品的客戶資源優(yōu)勢(shì),以及前期的技術(shù)積累和市場(chǎng)拓展,公司音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)未來(lái)增速迅猛;

聚辰股份作為以EEPROM為主營(yíng)業(yè)務(wù)的芯片設(shè)計(jì)公司,選取韋爾股份、瀾起科技、兆易創(chuàng)新、北京君正作為對(duì)標(biāo)公司。