如同不斷推進(jìn)的劇本

　　美國(guó)禁令大戲后期 出現(xiàn)疑似“主角”中芯國(guó)際

　　強(qiáng)硬決絕與虛張聲勢(shì)的拉扯之間 樁樁件件

　　全球半導(dǎo)體行業(yè)是否終將重構(gòu)甚至倒退

　　而資本市場(chǎng)又將有怎樣的跌宕起伏

　　近期，據(jù)媒體報(bào)道稱(chēng)，美國(guó)正在考慮將中芯國(guó)際加入與中國(guó)軍事或國(guó)防工業(yè)相關(guān)的不良行為者的“黑名單”。

　　隨后，中芯國(guó)際發(fā)表官方聲明，稱(chēng)“公司嚴(yán)格遵守相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的法律法規(guī)，并在此基礎(chǔ)上一直合法依規(guī)經(jīng)營(yíng)；美國(guó)商務(wù)部多年來(lái)針對(duì)中芯國(guó)際進(jìn)口采購(gòu)的設(shè)備，也已經(jīng)核發(fā)多件重要的出口許可?！鼻摇皬臎](méi)有任何涉及軍事應(yīng)用的經(jīng)營(yíng)行為，與中國(guó)軍方毫無(wú)關(guān)系”。

　　顯然，將中芯國(guó)際列入黑名單的傳言，只是美國(guó)政府主導(dǎo)的中美貿(mào)易脫鉤的延續(xù)和升級(jí)。在這場(chǎng)脫鉤大戲中，中興和福建晉華是開(kāi)幕大戲里的主角，到了現(xiàn)在，華為儼然已經(jīng)取代了中興和晉華，成為這場(chǎng) show 的焦點(diǎn)和明星。

　　制裁中芯國(guó)際是一次重大的行動(dòng)升級(jí)，因?yàn)槿A盛頓的那一位終于想明白了，想斷掉中國(guó)的芯片意味著您必須停止向他們出售制造芯片的設(shè)備。

　　當(dāng)然了，假設(shè)中國(guó)永遠(yuǎn)不會(huì)使用本土最先進(jìn)的晶圓廠(chǎng)生產(chǎn)非民用芯片，也是一個(gè)天真無(wú)邪的想法。要不然，中國(guó)最新最強(qiáng)的那些軍事裝備中的所有芯片到底是哪里來(lái)的？您不需要借助華盛頓的智囊團(tuán)就能想明白這一點(diǎn)。

　　禁令是否僅止步于中芯國(guó)際？

　　美國(guó)權(quán)衡對(duì)中國(guó)頂級(jí)芯片制造商的出口管制，這道禁令會(huì)止步于中芯國(guó)際嗎？

　　可以肯定地說(shuō)，鑒于中芯國(guó)際是中國(guó)本土最先進(jìn)的晶圓廠(chǎng)，因此，它是在華為之后排在第一名的候選者。出口管制措施有很多，比方說(shuō)停止 EUV 的出貨。

　　但是，順著同樣的邏輯思考下去，很明顯，有一些盡管仍然鮮為人知但實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)先進(jìn)的中國(guó)存儲(chǔ)器工廠(chǎng)也可能會(huì)出現(xiàn)在這個(gè)清單中。

　　所以，我們可以肯定地認(rèn)為，中芯國(guó)際只是針對(duì)中國(guó)芯片制裁的一個(gè)新目標(biāo)，它的后面可能還有一長(zhǎng)串的中國(guó)工廠(chǎng)。

　　這道禁令可能不會(huì)蔓延到非中國(guó)公司（如英特爾或三星等）所擁有的晶圓廠(chǎng)，不過(guò)，話(huà)又說(shuō)回來(lái)，這些晶圓廠(chǎng)并非處于領(lǐng)先地位。

　　對(duì)中芯國(guó)際的制裁是有道理的，因?yàn)樗鼘⑻娲_(tái)積電的產(chǎn)能，并可能試圖保持華為的發(fā)展。

　　禁令成行后的影響評(píng)估

　　在過(guò)去的十年中，中國(guó)是半導(dǎo)體設(shè)備增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，也是大多數(shù)設(shè)備的最大市場(chǎng)。盡管與韓國(guó)（三星）和臺(tái)灣（TSMC）相比，中國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)備客戶(hù)更為分散，但總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的市場(chǎng)最大。

　　中芯國(guó)際最近在公開(kāi)募股中籌集了 70 億美金，在這之前，中國(guó)政府春季剛剛為之籌集了 20 億美金。在這 90 億美金里，絕大多數(shù)可能用來(lái)購(gòu)買(mǎi)半導(dǎo)體設(shè)備（也許還會(huì)建設(shè)一些工廠(chǎng)設(shè)施），而其中的大部分可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)制造的設(shè)備。

　　鑒于中國(guó)占美國(guó)半導(dǎo)體制造設(shè)備公司業(yè)務(wù)的四分之一到一半，而且大部分都是高端設(shè)備，這意味著，向以中芯國(guó)際為首的中國(guó)公司禁售，將會(huì)給美國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商帶來(lái)毀滅性的打擊，至少會(huì)讓它們倒退近十年，正好是中國(guó)剛剛開(kāi)始進(jìn)行巨額投資的那個(gè)時(shí)候。

　　我們不認(rèn)為日本會(huì)重新成為半導(dǎo)體制造業(yè)的強(qiáng)大力量，美國(guó)也不會(huì)，尤其是在英特爾宣布了“ fab lite”模式并將更多制造業(yè)務(wù)外包給臺(tái)積電之后，所以沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家可以填補(bǔ)中國(guó)留下的市場(chǎng)空白。

　　如果美國(guó)政府決定突然強(qiáng)行切斷中芯國(guó)際的設(shè)備供應(yīng)，事情的發(fā)展可能會(huì)很快變得非常糟糕。

　　就像美國(guó)政府對(duì)福建晉華做過(guò)的那樣，我們不得不假設(shè)美國(guó)政府的一紙禁令不僅會(huì)造成新設(shè)備的禁售，還會(huì)斷送掉對(duì)現(xiàn)有安裝設(shè)備的支持服務(wù)業(yè)務(wù)，這也將削減半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商的經(jīng)常性收入。

　　想當(dāng)年，美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司的員工接到禁令后，一天之內(nèi)就離開(kāi)了晉華，當(dāng)他們搭乘飛機(jī)回國(guó)的時(shí)候，晉華就陷入了困境，相當(dāng)于在 24 小時(shí)之后就搞死了晉華。

　　對(duì)中芯國(guó)際而言，買(mǎi)不了新設(shè)備不說(shuō)，現(xiàn)有設(shè)備如果沒(méi)有備件，生產(chǎn)線(xiàn)的維護(hù)和升級(jí)將無(wú)法繼續(xù)正常運(yùn)行。

　　與中興通訊、晉華和華為一樣，不用美國(guó)技術(shù)就跟判死刑差不多。

　　禁令疑云背后的焦慮與隱憂(yōu)

　　正如我們?cè)谶^(guò)去幾年中多次指出的那樣，半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備制造商的總部主要位于加利福尼亞州，而現(xiàn)任特朗普政府對(duì)它的關(guān)心可能還比不上他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所在的國(guó)家 - 荷蘭。

　　隨著大選日期日益臨近，特朗普可能會(huì)采取更具侵略性的姿態(tài)，包括“沒(méi)有人像我們這樣對(duì)中國(guó)如此強(qiáng)硬”，以此來(lái)增加其當(dāng)選幾率。

　　特朗普政府很可能在選舉前宣布制裁中芯國(guó)際，但可能會(huì)在選舉后根據(jù)新的貿(mào)易協(xié)議重新對(duì)其開(kāi)放。對(duì)中國(guó)采取強(qiáng)硬措施只是為了換取更多急需的選票而已。

　　美國(guó)政府現(xiàn)在也算是把自己逼到了一個(gè)墻角，在當(dāng)下這個(gè)困難的時(shí)期不可能對(duì)中國(guó)示弱，不能退縮。技術(shù)是美國(guó)現(xiàn)在擁有的少數(shù)幾個(gè)手段之一，尤其是在半導(dǎo)體方面，由于它已經(jīng)沒(méi)有足夠的手段可用，因此可能還需要多次打半導(dǎo)體牌。

　　至于中芯國(guó)際，我們認(rèn)為情況將會(huì)惡化，唯一的問(wèn)題是情況有多嚴(yán)重？隨著時(shí)間的推移，我們可能會(huì)很快看到政府的聲明。

　　再來(lái)看看資本市場(chǎng)方面的表現(xiàn)。目前已出現(xiàn)針對(duì)內(nèi)存需求以及定價(jià)疲軟的警告。最大的擔(dān)憂(yōu)是，由于華為趕在停產(chǎn)截止日期之前大規(guī)模儲(chǔ)備庫(kù)存，引發(fā)了一次購(gòu)買(mǎi)風(fēng)暴，可能會(huì)讓許多投資者認(rèn)為需求依然非常強(qiáng)勁。

　　華為現(xiàn)在肯定儲(chǔ)備了大量庫(kù)存，但是庫(kù)存會(huì)逐漸減少，總有一天會(huì)耗盡。到目前為止，即使沒(méi)了華為這個(gè)大客戶(hù)，臺(tái)積電的需求依然非常強(qiáng)勁，可能會(huì)填補(bǔ)近期的空白，但是這種情況不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。臺(tái)積電現(xiàn)在正在全力滿(mǎn)足其最大的客戶(hù)蘋(píng)果的需求，狀態(tài)依然良好，但是之后呢？

　　資金需要在 Covid 期間尋找一個(gè)安全的避風(fēng)港，造成了科技股的過(guò)渡膨脹。市場(chǎng)情緒的變化可能突然發(fā)生，因?yàn)橥顿Y者們發(fā)現(xiàn)，中芯國(guó)際可能只是美國(guó)制裁中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的一個(gè)開(kāi)始。