“半導(dǎo)體真正核心不在成本，而在于量，量跑起來(lái)之后，到最后就是印鈔機(jī)?！?/strong>

　　“產(chǎn)能肯定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)剩的。相對(duì)美國(guó)的幾個(gè)對(duì)標(biāo)公司的市值，我們還是非常小?！?/p>

　　“未來(lái)到5G，最大的核心是to B，to B每一個(gè)行業(yè)可能就100億美金的空間，就要吃整合。要把芯片、終端、運(yùn)算、存儲(chǔ)、通訊、傳輸?shù)綉?yīng)用一條龍全做了?！?/p>

　　“用這么多年的經(jīng)驗(yàn)看，單純用靜態(tài)的PE估值方法，很難在科技股的投資中賺錢(qián)?！?/p>

　　“華為現(xiàn)在非常積極的在加快整個(gè)供應(yīng)鏈的培養(yǎng)。當(dāng)客戶(hù)決定培養(yǎng)你的時(shí)候，你的成長(zhǎng)速度會(huì)非?？欤?yàn)榭蛻?hù)非常了解你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手什么情況，你的產(chǎn)品應(yīng)該怎么做?！?/p>

　　“明年每個(gè)季度會(huì)越來(lái)越好，它本身出貨的旺季是在三季度，但是一季度可能就開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，明年整個(gè)行業(yè)供給還受限，整個(gè)供需狀況還是比較好的?！?/p>

　　以上，是天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)趙曉光和國(guó)泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏的一場(chǎng)對(duì)話(huà)路演中，給出的最新精彩觀(guān)點(diǎn)。

　　趙曉光在2010-2016年連續(xù)七年獲得新財(cái)富電子行業(yè)分析師第一名，是新財(cái)富電子行業(yè)白金分析師。在本次路演中，他全面介紹了半導(dǎo)體行業(yè)的投研邏輯，對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景和投資機(jī)會(huì)也給出了判斷。

　　在問(wèn)答環(huán)節(jié)，趙曉光還詳細(xì)分析了明年的5g手機(jī)、華為供應(yīng)鏈相關(guān)概念股的投資機(jī)會(huì)，以及最近在中國(guó)建廠(chǎng)的特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)，以下是趙曉光的部分精彩觀(guān)點(diǎn)。

　　明年下游需求會(huì)多地開(kāi)花 五大產(chǎn)品會(huì)帶動(dòng)整體消費(fèi)電子

　　趙曉光：看整個(gè)半導(dǎo)體，肯定還是從下游的創(chuàng)新趨勢(shì)往上游看，這是一個(gè)非常核心的方法，上游賣(mài)一個(gè)產(chǎn)品會(huì)賣(mài)得特別火爆，其實(shí)與下游的創(chuàng)新趨勢(shì)密切相關(guān)，如果下游沒(méi)有創(chuàng)新了，或者整個(gè)需求量沒(méi)有增長(zhǎng)了，上游會(huì)受一個(gè)比較大的影響，這是最核心的。

　　首先，消費(fèi)電子是半導(dǎo)體最大的應(yīng)用，以消費(fèi)電子的開(kāi)始講一下對(duì)明年的整個(gè)判斷。

　　明年是邏輯特別好的一年，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：

　　第一個(gè)，從需求的角度，明年下游需求會(huì)多地開(kāi)花，一方面就在5G的帶動(dòng)下，這個(gè)產(chǎn)業(yè)從2009年開(kāi)始就是這樣子，先是通訊，通訊起來(lái)之后是電子，電子之后是應(yīng)用端的傳媒、互聯(lián)網(wǎng)。

　　從去年開(kāi)始，整個(gè)通訊行業(yè)表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)，像滬電股份(23.970, -0.90, -3.62%)已經(jīng)漲了7倍，中興通訊(39.170, -1.48, -3.64%)也是一個(gè)比較好的修正。但明年開(kāi)始，整個(gè)電子的下一個(gè)創(chuàng)新應(yīng)該比較樂(lè)觀(guān)。

　　第一就是手機(jī)，因?yàn)?G手機(jī)明年三季度就開(kāi)始大規(guī)模的布放，對(duì)于積壓的換機(jī)需求，這是一個(gè)非常大的季節(jié)，以及蘋(píng)果明年又會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的創(chuàng)新周期，過(guò)去三四年蘋(píng)果的創(chuàng)新在放慢，但我們覺(jué)得明年會(huì)重新加快，整個(gè)智能手機(jī)目前來(lái)說(shuō)是電子最大的一個(gè)需求亮點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)，今年整個(gè)消費(fèi)電子最大的亮點(diǎn)產(chǎn)業(yè)是tws無(wú)線(xiàn)耳機(jī)。無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的創(chuàng)新會(huì)繼續(xù)，明年開(kāi)始，比如你帶上測(cè)你的運(yùn)動(dòng)、測(cè)睡眠、測(cè)體溫這樣的智能化無(wú)線(xiàn)耳機(jī)產(chǎn)品能夠出來(lái)，這樣伴隨著它產(chǎn)值繼續(xù)增大，銷(xiāo)量繼續(xù)提高。

　　今年蘋(píng)果出了pro版的無(wú)線(xiàn)耳機(jī)，已經(jīng)有這個(gè)趨勢(shì)，它就變成一個(gè)智能化的產(chǎn)品，質(zhì)量好的可穿戴產(chǎn)品。

　　第三個(gè)就是手表，明年的手表就是今年的耳機(jī)。手表從三個(gè)維度看：

　　第一，困擾大家最多的充電的問(wèn)題得到很好的解決，華為最新的GT手表，可以充電待機(jī)14天，時(shí)間足夠的長(zhǎng)。

　　第二，手表過(guò)去只是一種體驗(yàn)，它告訴你你的心跳多少，睡眠多少，只告訴你的體驗(yàn)，未來(lái)它會(huì)變成一種數(shù)據(jù)服務(wù)，比如說(shuō)發(fā)現(xiàn)你的心跳規(guī)律反應(yīng)不太正常，跟要發(fā)心臟病的人特別像，它可以非常好的提示你要休息，要去醫(yī)院看看。

　　另外，比如說(shuō)發(fā)現(xiàn)你的心跳連續(xù)每分鐘跳200下，肯定有問(wèn)題，可以定位來(lái)救援。有這種服務(wù)，對(duì)于消費(fèi)者會(huì)非常有吸引力。

　　同時(shí)主流產(chǎn)品的手表血糖檢測(cè)功能會(huì)逐步的起來(lái)，這樣的無(wú)創(chuàng)檢測(cè)對(duì)于有血糖問(wèn)題的人是非常好的剛需。

　　第四部分，電視。電視是一個(gè)沉寂十年的產(chǎn)品，電視最大的變化，華為電視的最大變化就是多了一個(gè)攝像頭，它會(huì)從一個(gè)媒體播放產(chǎn)品變成一個(gè)社交產(chǎn)品，一個(gè)產(chǎn)品一旦有社交功能，它的潛力是無(wú)窮的。

　　比如我們的手機(jī)如果沒(méi)有社交功能，只是一個(gè)媒體功能，那手機(jī)的使用量、閱讀量肯定是大幅的減少。

　　像華為電視伴隨著5G通訊技術(shù)的成熟，電視又變成社交化，比如互聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程的教育、遠(yuǎn)程的醫(yī)療、遠(yuǎn)程的社交、遠(yuǎn)程的辦公、遠(yuǎn)程的商業(yè)都會(huì)起來(lái)。我們判斷電視第一款爆款應(yīng)用可能是遠(yuǎn)程的健身，練瑜伽就是一個(gè)非常好的把人和人連接的一個(gè)產(chǎn)品。

　　第五個(gè)產(chǎn)品就是我們一直在講的AR、VR。我最近看了一下主流廠(chǎng)商明年的AR方案已經(jīng)做得非常好了，過(guò)去AR的效果顯示不好，主要是因?yàn)橛猛队暗姆桨副容^弱，亮度不夠。

　　新的方案用Micro LED這種非常小的超薄屏的顯示屏，非常薄，我們體驗(yàn)了一下這個(gè)眼鏡，覺(jué)得會(huì)是一個(gè)明年大放量的產(chǎn)品。而且它的成本交易1000多塊錢(qián)。

　　五個(gè)大的產(chǎn)品，從手機(jī)的5G換機(jī)，導(dǎo)致TWS的智能化，到手表的TWS化，到電視的社交化，再到AR的技術(shù)創(chuàng)新，就會(huì)帶動(dòng)整體消費(fèi)電子。

　　在消費(fèi)電子以外，我們看到像物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子、工業(yè)相關(guān)的，物聯(lián)網(wǎng)畢竟帶動(dòng)工業(yè)的需求，像這種下游的需求也是比較強(qiáng)的邏輯。

　　總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)行業(yè)下游量的增長(zhǎng)，它的創(chuàng)新不斷展開(kāi)，上游就有機(jī)會(huì)。

　　下游華為創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代加快給上游帶來(lái)機(jī)會(huì)

　　第二點(diǎn)，整體來(lái)說(shuō)，這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在的庫(kù)存情況還是比較好的，我最近也去了一些半導(dǎo)體的封裝企業(yè)，一個(gè)董事長(zhǎng)70多歲了，每天在這生產(chǎn)線(xiàn)上做啥？產(chǎn)能緊張，給客戶(hù)調(diào)配產(chǎn)能。

　　行業(yè)整體的現(xiàn)在的庫(kù)存比較低，訂單是比較充足的，在目前這個(gè)趨勢(shì)下都這么緊張，到明年應(yīng)該更加比較緊張化。

　　第三點(diǎn)，蘋(píng)果過(guò)去十年幫中國(guó)電子企業(yè)培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀的模組供應(yīng)商，像立訊精密(45.150, -2.05, -4.34%)都將近2000億市值，京東方、歌爾這樣一批公司都是在500億以上的市值。

　　產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就是一層一層往上走的，當(dāng)模組產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)候，往上游就是芯片、材料、設(shè)備，它自然而然就能有一個(gè)非常好的發(fā)展趨勢(shì)。

　　從整體下游的創(chuàng)新看，除了蘋(píng)果之外，華為現(xiàn)在也在崛起，華為也非常擔(dān)心它的國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題，萬(wàn)一美國(guó)再對(duì)它封鎖怎么辦？

　　所以華為不僅是在加大供應(yīng)商的培養(yǎng)力度，引入力度，它真的會(huì)手把手地去培養(yǎng)供應(yīng)商，以前一些你不會(huì)的，我可以非常好的教你，我讓你很快的可以做會(huì)，我們也看到最近華為明顯的在加快引入國(guó)產(chǎn)替代。

　　當(dāng)一個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新不斷加快的時(shí)候，上游就有很大的機(jī)會(huì)。比如眼鏡，假設(shè)它一年賣(mài)1000萬(wàn)部，對(duì)一個(gè)芯片供應(yīng)商，就是5~8億利潤(rùn)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)是非常大的。芯片公司的一個(gè)產(chǎn)品爆發(fā)了，它的供應(yīng)商就像印鈔一樣，利潤(rùn)彈性非常大。

　　第一個(gè)趨勢(shì)就是基于創(chuàng)新緊密相關(guān)的。第二，未來(lái)半導(dǎo)體跟行業(yè)應(yīng)用的結(jié)合越來(lái)越緊密，跟下游的結(jié)合越緊密。過(guò)去半導(dǎo)體更傾向于一個(gè)分工專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品，我就做我的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，你的應(yīng)用呢，你們專(zhuān)門(mén)做應(yīng)用的人去做。

　　明年是很多產(chǎn)品的元年

　　未來(lái)，半導(dǎo)體與行業(yè)的細(xì)分應(yīng)用的結(jié)合，人工智能的芯片結(jié)合會(huì)越來(lái)越緊密。

　　這就導(dǎo)致兩個(gè)趨勢(shì)，第一個(gè)是芯片廠(chǎng)商越來(lái)越重要；第二，中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

　　因?yàn)樗c行業(yè)結(jié)合越緊密，它就越看重服務(wù)，服務(wù)上的這種優(yōu)勢(shì)會(huì)彌補(bǔ)產(chǎn)品上短暫的落后或者一些不足。

　　德州儀器在前段時(shí)間宣布跟很多經(jīng)銷(xiāo)商、代理商都斷絕業(yè)務(wù)關(guān)系，直接面向客戶(hù)。在這個(gè)趨勢(shì)下，中國(guó)這么大的一個(gè)進(jìn)口替代空間，中國(guó)廠(chǎng)商的機(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)，這是比較重要的一個(gè)點(diǎn)。

　　總的來(lái)說(shuō)，如果從產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)上看，明年行業(yè)的需求應(yīng)該是多點(diǎn)開(kāi)花、精彩紛呈。

　　而且明年對(duì)于很多產(chǎn)品都是元年，大家不要看不起一個(gè)小小的蘋(píng)果耳機(jī)，它也可以賣(mài)將近2000塊錢(qián)，一個(gè)手表賣(mài)2000塊錢(qián)。這些個(gè)小東西，它跟一些中端到低端智能手機(jī)賣(mài)差不多的價(jià)格。這些東西能夠帶動(dòng)的行業(yè)景氣程度還是比較強(qiáng)的。

　　從一個(gè)中長(zhǎng)期的邏輯來(lái)看中國(guó)企業(yè)的崛起，我昨天正好跟幾個(gè)半導(dǎo)體平臺(tái)技術(shù)公司交流。中國(guó)現(xiàn)在到今年收入能過(guò)1億的半導(dǎo)體企業(yè)，大概將近200家。但他們判斷大概在2021年，兩年后就會(huì)有將近400家，這個(gè)成長(zhǎng)速度還是非?？斓?。

對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體來(lái)說(shuō)，我們分下一個(gè)行業(yè)的幾個(gè)要素：

       第一，在資金上我們有大基金，有這么多PE機(jī)構(gòu)。

　　第二，在人才上，跨國(guó)企業(yè)為中國(guó)培養(yǎng)了這么多人才，在上下游也培養(yǎng)了很多優(yōu)秀的人才，從科研院所出來(lái)很多優(yōu)秀的人才。所以我們?nèi)瞬派系亩贪瀣F(xiàn)在越來(lái)越小，中國(guó)在人才上是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　第三個(gè)，從市場(chǎng)上，當(dāng)中國(guó)的下游越來(lái)越多本土化之后，比如華為手機(jī)崛起，它就帶動(dòng)小米，包括各種新的東西。

　　過(guò)去整個(gè)消費(fèi)類(lèi)的格局就是蘋(píng)果培養(yǎng)一批優(yōu)秀的供應(yīng)商，這些供應(yīng)商又幫助華為把產(chǎn)品做得更好，中國(guó)的企業(yè)起來(lái)之后又會(huì)帶動(dòng)本土的供應(yīng)鏈。從市場(chǎng)上看，也越來(lái)越有利于本土化。當(dāng)你的下游是本土，上游就很容易有更加緊密的關(guān)系，更加熟悉這種環(huán)境，企業(yè)更容易起來(lái)。