7月17日晚,浪潮信息[000977.SZ]發(fā)布公告稱,擬采用向原股東配售股份(配股)的方式,以每10股配售不超過2.5股的比例向全體股東配售,配售數(shù)量不超過3.22億股。公告并稱,配股募資資金總額將不超過20億,扣除發(fā)行費用后,全部用于償還銀行貸款和補充流動資金。
該公告發(fā)布后的第一個交易日,即7月18日,浪潮信息股價開盤大跌超7%。值得關注的是,對于浪潮信息而言,20億資金或仍將無法滿足公司的資金缺口。截止2018年底,浪潮信息應付賬款已超百億;此外,今年一季度,公司利息支出占凈利潤的比重已高達68.51%;浪潮信息的財務狀況正嚴重惡化!
浪潮信息盈利能力下降 財務狀況惡化
浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)有限公司成立于1998年10月,2000年6月在深交所上市,是國產(chǎn)服務器龍頭公司。根據(jù)IDC,2019年一季度,按出貨量計算,浪潮以27.3%的市占率位居中國X86服務器首位,以7.90%市占率位居全球服務器第三位。
從財報來看,浪潮信息的規(guī)模確實在快速擴大。以營收為例,2018年,公司總營收為469.41億,與兩年前(2016年)相比,漲幅為270.54%。今年一季度,公司總營收再次同比上漲27.41%。然而,在營收規(guī)??焖贁U張的同時,浪潮信息的盈利能力不僅沒有增加,反而出現(xiàn)了下降。2018年,浪潮信息的銷售凈利率僅為1.39%,而在2016年時,這一數(shù)字還為2.24%。
此外,浪潮信息還有相當一部分利潤是來自政府補助。以今年一季度為例,2019年前三個月,浪潮信息凈利潤為9229.85萬,同期,政府補助高達2836.24萬,政府補助占凈利潤的比為30.72%。
更值得關注的是,浪潮信息的資產(chǎn)負債表也在惡化。2018年底,公司流動資產(chǎn)為234.5億(占總資產(chǎn)的91.6%),其中,應收賬款和票據(jù)高達50.8億,存貨高達82.17億;2018年,浪潮信息對應收賬款和存貨的資產(chǎn)減值達5.1億。
事實上,浪潮信息的財務負擔也日趨沉重。據(jù)財報,2018年公司財務費用為4.24億,同比上漲95.39%,財務費用占凈利潤的比重已高達65.14%。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的浪潮信息財務費用及其占凈利潤比重的走勢圖:
來源:財聯(lián)社、wind
紅岸預警:應付賬款超百億 信用債存在違約風險
更值得關注的是,浪潮信息還存在巨額應付賬款。據(jù)財報,截止2018年底,公司應付賬款高達104.4億,與上年底相比,漲幅達92.05%。而在2015年時,其應付賬款僅為15.32億。應付賬款的爆發(fā)式增長,無疑預示著公司存在財務緊張的壓力。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的浪潮信息歷年應付賬款走勢:
來源:財聯(lián)社、wind
目前浪潮信息發(fā)行的債券中,尚有3只債券在存續(xù)期內(nèi),它們分別是18浪潮電子MTN001、18浪潮電子MTN002及19浪潮電子SCP001。債券余額超20億。
在財務狀況不斷惡化的背景下,浪潮信息的評級機構(gòu)—中誠信,給予公司的評級卻很高。2019年6月28日,中誠信發(fā)布了浪潮信息的跟蹤評級報告,該報告稱,其關注到了通用服務器市場競爭加劇,毛利率處于較低水平,較大的資產(chǎn)減值損失對浪潮信息盈利能力的削弱等因素。但中誠信仍維持浪潮信息主體信用等級為AA+,評級展望為穩(wěn)定;維持“18浪潮電子MTN001”和“18浪潮電子MTN002”的信用等級為AA+級。
不過,對于浪潮信息不斷惡化的財務狀況,紅岸風險風險挖掘系統(tǒng)進行了預警提示。紅岸依據(jù)浪潮信息財務數(shù)據(jù),通過構(gòu)建信用風險模型,在2019年4月,給予公司的評級為B。藍鯨紅岸風險挖掘系統(tǒng)中,B級為風險級,意指信用評級主體仍有能力償還債務,但不利的商業(yè)、金融、經(jīng)濟等狀況,可能導致信用評級主體沒有足夠能力償還債務。下圖為財聯(lián)社對藍鯨紅岸風險挖掘系統(tǒng)中浪潮信息企業(yè)主體內(nèi)外部評級的截圖:(紫線為外部評級,綠線為紅岸評級)
事實上,截止2018年底,浪潮信息賬上貨幣資金達55.35億,但該貨幣資金很可能已被關聯(lián)方等占用。據(jù)財報,2018年,公司有息負債為25.13億(有息負債=短期借款+長期借款+應付債券),同期,其利息支出為4.18億,有息負債利率高達16.63%;而根據(jù)其賬上貨幣資金及利息收入計算,其利息收入利率僅為0.136%。巨額貨幣資金是否存在令人存疑。
浪潮信息嚴重缺錢:2018年以來頻繁發(fā)債融資
近年來,浪潮信息的資金緊張壓力,還可從公司頻繁的股權(quán)融資和發(fā)債融資中看出端倪。
2017年,浪潮信息進行了一次配股。根據(jù)浪潮信息2017年7月的配股發(fā)行結(jié)果公告,以公司總股本9.99億股為基數(shù),按照每10股配售3股的比例向股權(quán)登記日全體股東配售,共計可配股份數(shù)量2.99億股,發(fā)行價格為10.34元/股。公司控股股東浪潮集團及其子公司浪潮軟件集團承諾以現(xiàn)金形式全額認購其可獲配的所有股份。公司此次配股募集資金規(guī)模不超過人民幣31億元,扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動資金、償還銀行貸款、“模塊化數(shù)據(jù)中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”及“全閃存陣列研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”。最后公司共增加2.90億股,共募集資金29.64億元。
此外,浪潮信息在2014年和2016年進行過兩次定向增發(fā)。2014年3月,定向增發(fā)2493.14萬股,共募集資金凈額9.73億元,資金用途為關鍵應用主機產(chǎn)業(yè)化項目,大數(shù)據(jù)一體機產(chǎn)業(yè)化項目,補充流動資金。2016年1月,定向增發(fā)3955.70萬股,共募集資金凈額9.78億元,資金用途為云服務器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目,高端存儲系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目,自主可控,安全可信計算平臺研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目,補充流動資金項目。
2018年時,浪潮信息開始通過頻繁發(fā)債融資。該年,公司共發(fā)行了4只債券,包括兩次短期融資券,分別募資達5億和15億元;兩次中期票據(jù),兩次募集分別為2億元和10億元。2019年5月,浪潮信息再次發(fā)行了一只短期融資券,募集額達10億元。
令人疑惑的是,在浪潮信息財務不斷惡化的背景下,多家券商卻頻繁推薦該公司。據(jù)統(tǒng)計,自2019年以來,包括國金證券、申萬宏源等券商在內(nèi),共發(fā)布了20多篇專門關于浪潮信息的研報,且多數(shù)為推薦研報。7月18日下午14時,浪潮信息一度跌停,股價為21.38元/股。
財聯(lián)社(上海,研究員 薛彥文 萬千 孫詩宇)