7月17日晚，浪潮信息［000977．SZ］發(fā)布公告稱，擬采用向原股東配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超過2．5股的比例向全體股東配售，配售數(shù)量不超過3．22億股。公告并稱，配股募資資金總額將不超過20億，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

該公告發(fā)布后的第一個(gè)交易日，即7月18日，浪潮信息股價(jià)開盤大跌超7％。值得關(guān)注的是，對(duì)于浪潮信息而言，20億資金或仍將無法滿足公司的資金缺口。截止2018年底，浪潮信息應(yīng)付賬款已超百億；此外，今年一季度，公司利息支出占凈利潤的比重已高達(dá)68．51％；浪潮信息的財(cái)務(wù)狀況正嚴(yán)重惡化！

浪潮信息盈利能力下降 財(cái)務(wù)狀況惡化

浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)有限公司成立于1998年10月，2000年6月在深交所上市，是國產(chǎn)服務(wù)器龍頭公司。根據(jù)IDC，2019年一季度，按出貨量計(jì)算，浪潮以27．3％的市占率位居中國X86服務(wù)器首位，以7．90％市占率位居全球服務(wù)器第三位。

從財(cái)報(bào)來看，浪潮信息的規(guī)模確實(shí)在快速擴(kuò)大。以營收為例，2018年，公司總營收為469．41億，與兩年前（2016年）相比，漲幅為270．54％。今年一季度，公司總營收再次同比上漲27．41％。然而，在營收規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，浪潮信息的盈利能力不僅沒有增加，反而出現(xiàn)了下降。2018年，浪潮信息的銷售凈利率僅為1．39％，而在2016年時(shí)，這一數(shù)字還為2．24％。

此外，浪潮信息還有相當(dāng)一部分利潤是來自政府補(bǔ)助。以今年一季度為例，2019年前三個(gè)月，浪潮信息凈利潤為9229．85萬，同期，政府補(bǔ)助高達(dá)2836．24萬，政府補(bǔ)助占凈利潤的比為30．72％。

更值得關(guān)注的是，浪潮信息的資產(chǎn)負(fù)債表也在惡化。2018年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)為234．5億（占總資產(chǎn)的91．6％），其中，應(yīng)收賬款和票據(jù)高達(dá)50．8億，存貨高達(dá)82．17億；2018年，浪潮信息對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的資產(chǎn)減值達(dá)5．1億。

事實(shí)上，浪潮信息的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)也日趨沉重。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4．24億，同比上漲95．39％，財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤的比重已高達(dá)65．14％。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的浪潮信息財(cái)務(wù)費(fèi)用及其占凈利潤比重的走勢圖：

來源：財(cái)聯(lián)社、wind

紅岸預(yù)警：應(yīng)付賬款超百億 信用債存在違約風(fēng)險(xiǎn)

更值得關(guān)注的是，浪潮信息還存在巨額應(yīng)付賬款。據(jù)財(cái)報(bào)，截止2018年底，公司應(yīng)付賬款高達(dá)104．4億，與上年底相比，漲幅達(dá)92．05％。而在2015年時(shí)，其應(yīng)付賬款僅為15．32億。應(yīng)付賬款的爆發(fā)式增長，無疑預(yù)示著公司存在財(cái)務(wù)緊張的壓力。下圖為財(cái)聯(lián)社根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的浪潮信息歷年應(yīng)付賬款走勢：

來源：財(cái)聯(lián)社、wind

目前浪潮信息發(fā)行的債券中，尚有3只債券在存續(xù)期內(nèi)，它們分別是18浪潮電子MTN001、18浪潮電子MTN002及19浪潮電子SCP001。債券余額超20億。

在財(cái)務(wù)狀況不斷惡化的背景下，浪潮信息的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)—中誠信，給予公司的評(píng)級(jí)卻很高。2019年6月28日，中誠信發(fā)布了浪潮信息的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，該報(bào)告稱，其關(guān)注到了通用服務(wù)器市場競爭加劇，毛利率處于較低水平，較大的資產(chǎn)減值損失對(duì)浪潮信息盈利能力的削弱等因素。但中誠信仍維持浪潮信息主體信用等級(jí)為AA＋，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；維持“18浪潮電子MTN001”和“18浪潮電子MTN002”的信用等級(jí)為AA＋級(jí)。

不過，對(duì)于浪潮信息不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況，紅岸風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)進(jìn)行了預(yù)警提示。紅岸依據(jù)浪潮信息財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)模型，在2019年4月，給予公司的評(píng)級(jí)為B。藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)中，B級(jí)為風(fēng)險(xiǎn)級(jí)，意指信用評(píng)級(jí)主體仍有能力償還債務(wù)，但不利的商業(yè)、金融、經(jīng)濟(jì)等狀況，可能導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)主體沒有足夠能力償還債務(wù)。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)中浪潮信息企業(yè)主體內(nèi)外部評(píng)級(jí)的截圖：（紫線為外部評(píng)級(jí)，綠線為紅岸評(píng)級(jí)）

事實(shí)上，截止2018年底，浪潮信息賬上貨幣資金達(dá)55．35億，但該貨幣資金很可能已被關(guān)聯(lián)方等占用。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，公司有息負(fù)債為25．13億（有息負(fù)債＝短期借款＋長期借款＋應(yīng)付債券），同期，其利息支出為4．18億，有息負(fù)債利率高達(dá)16．63％；而根據(jù)其賬上貨幣資金及利息收入計(jì)算，其利息收入利率僅為0．136％。巨額貨幣資金是否存在令人存疑。

浪潮信息嚴(yán)重缺錢：2018年以來頻繁發(fā)債融資

近年來，浪潮信息的資金緊張壓力，還可從公司頻繁的股權(quán)融資和發(fā)債融資中看出端倪。

2017年，浪潮信息進(jìn)行了一次配股。根據(jù)浪潮信息2017年7月的配股發(fā)行結(jié)果公告，以公司總股本9．99億股為基數(shù)，按照每10股配售3股的比例向股權(quán)登記日全體股東配售，共計(jì)可配股份數(shù)量2．99億股，發(fā)行價(jià)格為10．34元／股。公司控股股東浪潮集團(tuán)及其子公司浪潮軟件集團(tuán)承諾以現(xiàn)金形式全額認(rèn)購其可獲配的所有股份。公司此次配股募集資金規(guī)模不超過人民幣31億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款、“模塊化數(shù)據(jù)中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”及“全閃存陣列研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。最后公司共增加2．90億股，共募集資金29．64億元。

此外，浪潮信息在2014年和2016年進(jìn)行過兩次定向增發(fā)。2014年3月，定向增發(fā)2493．14萬股，共募集資金凈額9．73億元，資金用途為關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，大數(shù)據(jù)一體機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金。2016年1月，定向增發(fā)3955．70萬股，共募集資金凈額9．78億元，資金用途為云服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，高端存儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，自主可控，安全可信計(jì)算平臺(tái)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2018年時(shí)，浪潮信息開始通過頻繁發(fā)債融資。該年，公司共發(fā)行了4只債券，包括兩次短期融資券，分別募資達(dá)5億和15億元；兩次中期票據(jù)，兩次募集分別為2億元和10億元。2019年5月，浪潮信息再次發(fā)行了一只短期融資券，募集額達(dá)10億元。

令人疑惑的是，在浪潮信息財(cái)務(wù)不斷惡化的背景下，多家券商卻頻繁推薦該公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年以來，包括國金證券、申萬宏源等券商在內(nèi)，共發(fā)布了20多篇專門關(guān)于浪潮信息的研報(bào)，且多數(shù)為推薦研報(bào)。7月18日下午14時(shí)，浪潮信息一度跌停，股價(jià)為21．38元／股。

財(cái)聯(lián)社（上海，研究員 薛彥文 萬千 孫詩宇）