關(guān)于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們的獨(dú)立研究的思考一直都未停止，在此我們和大家分享我們的理解，關(guān)于漲價(jià)誰會(huì)受益？誰會(huì)受損？中國大陸新增12寸晶圓產(chǎn)能的擴(kuò)張刺激硅片需求和供給2016-2017年剪刀差的持續(xù)擴(kuò)張，半導(dǎo)體硅片漲價(jià)對(duì)半導(dǎo)體晶圓的價(jià)格傳導(dǎo)，引發(fā)行業(yè)晶圓產(chǎn)能降階搶奪，我們本節(jié)分析了半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種的路徑傳導(dǎo)圖，我們看好存儲(chǔ)器、晶圓前端制造、易耗品，回避消費(fèi)級(jí)芯片。

一、國家戰(zhàn)略：中國大陸12寸半導(dǎo)體晶圓大擴(kuò)張，刺激硅片需求和供給2016-2017剪刀差開口持續(xù)擴(kuò)大

根據(jù)半導(dǎo)體硅片需求和供給2016-2017剪刀差圖，在2015-2016年，全球硅片產(chǎn)能進(jìn)行整合保持平穩(wěn)供給，并沒有出現(xiàn)明顯的供給收縮，但是在中國國家大基金為代表的國家戰(zhàn)略下，12寸晶圓廠大規(guī)模建設(shè)，形成了對(duì)12寸硅片的新增需求，在2016年四季度開始形成硅片供給和需求的剪刀差。中國大陸目前12寸產(chǎn)能在31萬片/月，主要集中海外巨頭手里，大陸本土產(chǎn)商中芯國際12寸產(chǎn)能僅占比10%不到。

2017-2018年中國大陸預(yù)計(jì)新增12寸產(chǎn)能89.5萬片/月，是現(xiàn)有產(chǎn)能的288%。其中大陸產(chǎn)商，武漢新芯、長江存儲(chǔ)、合肥長鑫、晉華集成、中芯國際等合計(jì)產(chǎn)能是75.5萬片/月，占比2017-2018年新增產(chǎn)能的84.3%。

2018-2019年中國大陸預(yù)計(jì)新增12寸產(chǎn)能22萬片/月。

預(yù)計(jì)，2017-2018年中國大陸12寸晶圓產(chǎn)能超過1400萬片每年，2018-2019年預(yù)計(jì)超過1700萬片每年。

在上海新昇半導(dǎo)體2018年下半年形成大規(guī)模出貨之前，全球硅片產(chǎn)能供給是平穩(wěn)的。中國大陸12寸半導(dǎo)體晶圓激增的產(chǎn)能直接刺激12寸半導(dǎo)體硅片的需求，我們預(yù)計(jì)半導(dǎo)體硅片需求和供給2016-2017年剪刀差開口在2017-2018年將加快擴(kuò)大，隨著2018年年底上海新昇半導(dǎo)體大規(guī)模產(chǎn)能的釋放，半導(dǎo)體硅片的供給增速才有追平需求增速的可能。

二、回答投資者幾個(gè)提問，為啥2017年投資半導(dǎo)體前端制造環(huán)節(jié)，2018年投資后端制造？

前文說了，當(dāng)硅片漲價(jià)傳導(dǎo)到半導(dǎo)體晶圓制造環(huán)節(jié)中，前端和后端都會(huì)受益，但是受益的時(shí)間和路徑程度不一。我們認(rèn)為，根據(jù)硅片需求和供給2016-2017年剪刀差，2017年硅片價(jià)格預(yù)計(jì)在0.797—0.917區(qū)間逐步上行，半導(dǎo)體前端在這一時(shí)期是最為充分受益的。當(dāng)硅片價(jià)格在1.0-1.1以上，半導(dǎo)體后端制造環(huán)節(jié)才會(huì)受益。按照目前硅片價(jià)格趨勢(shì)看，最快在2017年4季度，最遲在2018年3月，硅片價(jià)格會(huì)上行到1.0以上。也就是說，半導(dǎo)體封測(cè)制造廠商的投資布局最快在2017年四季度，最遲在2018年1季度。

前文談到2017年半導(dǎo)體晶圓前端制造環(huán)節(jié)最為受益于硅片漲價(jià)，2018年才是后端制造環(huán)節(jié)充分受益，請(qǐng)大家先記住這個(gè)觀點(diǎn)，如果有興趣的朋友，可以參考上圖2009-2011年硅片漲價(jià)從0.991反彈到1.096，回朔2010-2011年的A股半導(dǎo)體小陽春，比如當(dāng)時(shí)的封測(cè)龍頭華天科技股價(jià)走勢(shì)（周線）：

2009年前三個(gè)季度，因?yàn)闃I(yè)績(jī)沒有體現(xiàn)硅片漲價(jià)趨勢(shì)所帶來的行業(yè)景氣，股價(jià)盤整了將近10個(gè)月，到10月第一周股價(jià)1.97元開始啟動(dòng)，一路上漲到2011年2月的7.14元。如果從業(yè)績(jī)角度看，2009年第四季度開始釋放業(yè)績(jī)，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行。

或許簡(jiǎn)單粗暴的說，當(dāng)臺(tái)積電等晶圓代工產(chǎn)商，在面臨原材料成本硅片不斷漲價(jià)的趨勢(shì)下，您覺得它會(huì)如何將不斷上漲的成本進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁？全球半導(dǎo)體前端制造環(huán)節(jié)有幾家公司？后端制造又有多少家？產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力一樣嗎？后端封測(cè)產(chǎn)商，能夠提前先于臺(tái)積電、中芯國際等前端產(chǎn)商而分享漲價(jià)的景氣嗎？除非后端封測(cè)產(chǎn)商，它的工藝制程是當(dāng)時(shí)全球領(lǐng)先，并且稀缺的制程。

在上文論述中，有朋友問，為啥選擇華天科技而不是長電科技？說明一下，因?yàn)?009-2011年長電科技并不出眾，還只是一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)、資金實(shí)力存在瓶頸，所以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)選擇華天科技作為龍頭。

還有朋友問，為啥華天科技和半導(dǎo)體板塊指數(shù)收入和業(yè)績(jī)同步，為啥現(xiàn)在就不是同步？因?yàn)?009-2011年，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體板塊，沒有芯片設(shè)計(jì)公司，沒有前段環(huán)節(jié)制造，現(xiàn)在電子化學(xué)品龍頭上海新陽，是在2011年7月上市的。所以，當(dāng)時(shí)半導(dǎo)體板塊指數(shù)應(yīng)該相當(dāng)于后端制造指數(shù)。

三、半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種傳導(dǎo)路徑

本節(jié)部分，我們重點(diǎn)探討硅片、晶圓前端制造環(huán)節(jié)，什么品種最為受益。后端制造環(huán)節(jié)我們后面有緣再討論。請(qǐng)參考下圖：硅片漲價(jià)受益品種路徑傳導(dǎo)。

1）半導(dǎo)體硅片漲價(jià)傳導(dǎo)金屬硅漲價(jià)

中國大陸2017-2019年12寸晶圓的大規(guī)模建設(shè)，刺激了2016年12月硅片廠商第一次漲價(jià)預(yù)期，2017年2月傳導(dǎo)到硅片上游，帶動(dòng)硅片原材料金屬硅的漲價(jià)。

2）半導(dǎo)體硅片漲價(jià)傳導(dǎo)到半導(dǎo)體前端晶圓制造環(huán)節(jié)

2016年三季度開始，3D NAND大容量存儲(chǔ)器高階規(guī)格升級(jí)造成漲價(jià)，引發(fā)了對(duì)臺(tái)積電等12寸晶圓廠產(chǎn)能開始出現(xiàn)搶奪，12寸晶圓廠產(chǎn)能的飽和又正反饋使得3D NAND存儲(chǔ)器價(jià)格具有進(jìn)一步持續(xù)上行的條件。請(qǐng)記住，2016年硅片第一次漲價(jià)的時(shí)候，晶圓廠還沒有開始漲價(jià)。直到2017年2月12寸硅片第二次漲價(jià)，12寸晶圓廠才開始提出漲價(jià)。也就是說，2017年硅片廠商第二次漲價(jià)+晶圓廠的第一次漲價(jià)，開始加劇硅片供給和需求2016-2017年剪刀差的開口擴(kuò)大。2017年2月11號(hào)，臺(tái)積電股東大會(huì)上確認(rèn)半導(dǎo)體晶圓開始漲價(jià)格。2017年1季度全球半導(dǎo)體晶圓合約價(jià)平均漲幅約達(dá)10%，20納米以下先進(jìn)制程的半導(dǎo)體晶圓更是直接大漲10美元。

3）硅片漲價(jià)引發(fā)半導(dǎo)體晶圓制造的降階搶奪產(chǎn)能

12寸晶圓漲價(jià)使得許多IC芯片廠商開始降階，回歸8寸規(guī)格，而8寸晶圓目前主要是FLASH和指紋識(shí)別，真正導(dǎo)致8寸晶圓供需關(guān)系失衡主要是通用型芯片NOR FLASH漲價(jià)引發(fā)的晶圓產(chǎn)能搶奪。智能手機(jī)采用OLED屏幕刺激NOR FLASH新增需求的形成，出現(xiàn)第一次漲價(jià)。進(jìn)一步刺激NOR FLASH持續(xù)漲價(jià)是美光等產(chǎn)商退出市場(chǎng)，使得下游終端手機(jī)廠商開始進(jìn)行供應(yīng)鏈的新的搶奪，截止到2017年3月，AMOLED用途的NOR FLASH漲價(jià)超過30%。我們認(rèn)為NOR FLASH的漲價(jià)將伴隨硅片整個(gè)漲價(jià)周期，持續(xù)到2018年，雖然有許多人會(huì)說，智能手機(jī)的AMOLED所帶來的需求只有幾個(gè)億美金而已，對(duì)于企業(yè)又能夠帶來多少EPS？但是，請(qǐng)記住，硅片需求和供給關(guān)系的2016-2017年剪刀差，新增量需求的丁點(diǎn)變量，對(duì)于剪刀差開口的擴(kuò)大，不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系！因?yàn)锳MOLED形成需求和供給關(guān)系構(gòu)成一個(gè)新的完整全閉環(huán)。

8寸晶圓產(chǎn)能在NOR兩次漲價(jià)以及新增需求刺激，使得部分8寸芯片廠商開始再次降階6寸，并且在6寸規(guī)格形成晶圓前端環(huán)節(jié)的漲價(jià)傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的終點(diǎn)閉環(huán)，倒逼著原來占據(jù)6寸產(chǎn)能的LED 驅(qū)動(dòng)IC芯片開始在3月進(jìn)行提價(jià)。

本輪硅片漲價(jià)，不是2009-2011年的小陽春，它真正本質(zhì)原因在于硅片需求和供給關(guān)系2016-2017年剪刀差形成。本輪硅片漲價(jià)所引發(fā)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈意義深遠(yuǎn)，很難去估量對(duì)行業(yè)所帶來的巨變，因?yàn)檫@個(gè)剪刀差形成的時(shí)間周期從2008年以來，醞釀時(shí)間長達(dá)8年，并且從硅片漲價(jià)到傳導(dǎo)半導(dǎo)體晶圓廠，從12寸蔓延到6寸，時(shí)間周期僅有3個(gè)月，剪刀差的開口擴(kuò)張速率上行迅猛。

四、半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種，看好存儲(chǔ)器、晶圓前端制造、易耗品，回避消費(fèi)級(jí)芯片

本輪半導(dǎo)體硅片需求和供給關(guān)系2016-2017年剪刀差，所引發(fā)的行業(yè)漲價(jià)最受益的品種依次為：

1）NOR FLASH存儲(chǔ)器芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)商：受益于需求周期+漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，智能手機(jī)AMOLED新增需求和供給形成完整全閉環(huán)，并且貫穿2017-2018年整個(gè)漲價(jià)周期；存儲(chǔ)器產(chǎn)商從消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)切入汽車+工業(yè)級(jí)市場(chǎng)，構(gòu)成第二個(gè)新增需求和供給的全閉環(huán)，汽車市場(chǎng)非常像2009-2010年智能手機(jī)開始普及的時(shí)候。

漲價(jià)周期，硅片漲價(jià)引發(fā)的晶圓產(chǎn)能緊張進(jìn)而漲價(jià)，使得存儲(chǔ)器缺貨緊張，并形成漲價(jià)需求。同時(shí)晶圓制造成本的漲價(jià)可以傳導(dǎo)消費(fèi)級(jí)芯片廠商和終端手機(jī)廠商，漲價(jià)周期貫穿于本輪硅片漲價(jià)周期。

2017年1季度NOR FLASH連續(xù)調(diào)漲，首次漲幅超15%；DRAM與NAND FLASH漲價(jià)更早，自16年Q2開始，16年平均合約價(jià)累計(jì)漲幅超過50%；“2017年DRAM協(xié)議價(jià)已經(jīng)突破了近18個(gè)月新高，17年僅1個(gè)月4Gb DDR4漲價(jià)18%；17一季度，DRAM與NAND FLASH再次漲價(jià)10%。

新增產(chǎn)能建設(shè)周期，大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張，2017-2018年預(yù)計(jì)產(chǎn)能新增89.5萬片每月，其中三大存儲(chǔ)器產(chǎn)商：長江存儲(chǔ)、合肥長鑫、福建晉華合計(jì)產(chǎn)能占比75%。新增存儲(chǔ)器產(chǎn)能，非常有利于存儲(chǔ)器芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)商的成本轉(zhuǎn)嫁，以及需求擴(kuò)張。

2）12寸硅片產(chǎn)商：受益于需求周期+漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，大陸12寸晶圓產(chǎn)能大擴(kuò)張，使得需求和供給閉環(huán)。

漲價(jià)周期，12寸晶圓產(chǎn)能緊張?jiān)斐?2寸硅片漲價(jià)，12寸晶圓產(chǎn)能緊張引發(fā)半導(dǎo)體晶圓降階8寸，8寸降階6寸，進(jìn)一步誘發(fā)8寸/6寸半導(dǎo)體硅片的漲價(jià)傳導(dǎo)。我們預(yù)計(jì)最遲2017年2季度，8寸硅片漲價(jià)。漲價(jià)周期形成完整閉環(huán)。

新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期，漲價(jià)周期預(yù)計(jì)結(jié)束于2018年上海新昇大規(guī)?；a(chǎn)，以及中國大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束，漲價(jià)幅度取決于中國大陸12寸晶圓建設(shè)周期的進(jìn)度。

3）半導(dǎo)體晶圓代工廠商：受益于漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，汽車、工業(yè)級(jí)以及NOR FLASH新增需求還處于需求提升時(shí)期，還沒有完成進(jìn)入到類似智能終端需求大爆發(fā)的時(shí)期，所以需求和供給沒有形成完整閉環(huán)，半閉環(huán)。

漲價(jià)周期，原材料硅片漲價(jià)的成本傳導(dǎo)，12寸晶圓漲價(jià)，并通過晶圓產(chǎn)能降階搶奪，引發(fā)8寸/6寸晶圓漲價(jià)。

新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期，漲價(jià)周期結(jié)束于中國大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束，漲價(jià)幅度取決于下游終端市場(chǎng)需求。

4）硅片制造/晶圓前端制造所需的易耗品，比如光刻膠等電子化學(xué)品：受益于新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

漲價(jià)周期，晶圓漲價(jià)引發(fā)易耗品需求提升的漲價(jià)可能預(yù)期。

新增產(chǎn)能建設(shè)周期，形成新增需求，并且需求和供給形成閉環(huán)，漲價(jià)周期和需求周期同步，預(yù)計(jì)結(jié)束于大陸12寸晶圓廠大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束。

5）硅片和晶圓制造環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備和配套：新增晶硅片/圓產(chǎn)能建設(shè)周期

受益于新增產(chǎn)能擴(kuò)張形成的需求周期，結(jié)束于大陸12寸晶圓廠大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束。

6）LED 驅(qū)動(dòng)IC

LED芯片漲價(jià)能夠覆蓋驅(qū)動(dòng)IC漲價(jià)，對(duì)沖6寸晶圓制造成本提升。漲價(jià)周期時(shí)間取決于LED芯片漲價(jià)，因?yàn)闆]有需求周期，個(gè)人預(yù)計(jì)漲價(jià)時(shí)間不會(huì)超過2017年。

本輪漲價(jià)特別注意受損品種：各類消費(fèi)級(jí)芯片廠商，理由兩個(gè)：

第一，晶圓制造成本上行無法有效傳導(dǎo)下游終端手機(jī)廠商，無法形成有效完整閉環(huán)。

第二，通用型芯片比如NOR FLASH漲價(jià)將進(jìn)一步侵蝕利潤。滿足這兩個(gè)條件的芯片廠商，提請(qǐng)投資者注意回避。

注1：本文部分圖表引用于互聯(lián)網(wǎng)、公司公告等

注2：本文相關(guān)專利說明引用于互聯(lián)網(wǎng)以及國家相關(guān)專利機(jī)構(gòu)等

注3：本文相關(guān)公司信息引用于互聯(lián)網(wǎng)，外媒、公司公告等

注4：本文相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局、工信部等部委