新松機(jī)器人公司是國(guó)產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)龍頭：公司產(chǎn)品涵蓋工業(yè)機(jī)器人、潔凈機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人、特種機(jī)器人及智能服務(wù)機(jī)器人，擁有國(guó)內(nèi)最大的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化基地及最齊全的機(jī)器人產(chǎn)品線，近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)26%；通過(guò)大客戶戰(zhàn)略及提供整體解決方案，公司毛利率和凈利率分別在35%、21%附近，明顯高于國(guó)際平均水平，并穩(wěn)中有升；公司每年獲得的政府補(bǔ)助甚至超過(guò)公司的研發(fā)費(fèi)用支出。

　　機(jī)器人行業(yè)景氣度持續(xù)：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量在過(guò)去十年年均復(fù)合增長(zhǎng)率32%，但目前制造業(yè)機(jī)器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右。隨著勞動(dòng)力成本的上升及機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)3年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人仍將維持30%以上的增長(zhǎng)，2017年機(jī)器人系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到757億元左右。假設(shè)國(guó)內(nèi)企業(yè)占有率提升到35%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間265億，與2014年的115億相比，仍存在130%增長(zhǎng)空間。服務(wù)機(jī)器人目前市場(chǎng)規(guī)模約50億美元，隨著技術(shù)成熟及成本降低，未來(lái)或?qū)⒊^(guò)工業(yè)機(jī)器人，成為新藍(lán)海；對(duì)技術(shù)輸出型企業(yè)而言，成套裝備及自動(dòng)化生產(chǎn)線具有高毛利、低存貨優(yōu)勢(shì)；機(jī)器人零部件存在較大的國(guó)產(chǎn)化空間，尤其是伺服及減速器。

　　多點(diǎn)布局只待全面開(kāi)花：公司以工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化裝備為核心技術(shù)，在汽車(chē)、電力、電子電器、食品醫(yī)藥、航空航天等多個(gè)行業(yè)布局；堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先，公司承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家級(jí)研發(fā)項(xiàng)目，引領(lǐng)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展方向；全面布局控制器、伺服、減速器等核心零部件，成立新松智能，旨在整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)；2012年以來(lái)，來(lái)自特種機(jī)器人領(lǐng)域的訂單近10億，與進(jìn)口機(jī)器人相比，公司在軍工領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張后將重現(xiàn)高增長(zhǎng)：2010年以來(lái)，公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率約29%，訂單數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)率約41%，明顯高于收入復(fù)合增長(zhǎng)率，產(chǎn)能不足是公司收入增速下降的主要原因；目前杭州和沈陽(yáng)兩地產(chǎn)業(yè)園建設(shè)進(jìn)度約60%，在兩地產(chǎn)業(yè)園達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能不足狀況將大幅改善；公司非公開(kāi)發(fā)行2015年6月獲得批復(fù)，預(yù)計(jì)年底前實(shí)施完畢，如果非公開(kāi)發(fā)行投資項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司產(chǎn)能將增長(zhǎng)2倍以上，重現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫不考慮公司非公開(kāi)發(fā)行股票的影響，我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年?duì)I業(yè)收入分別為18.23億元、23.71億元、30.92億元，EPS分別為0.56元、0.76元、1.00元?？紤]到公司的機(jī)器人行業(yè)龍頭地位以及即將重現(xiàn)的高速增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)需求；非公開(kāi)發(fā)行不能順利實(shí)施；新增產(chǎn)能市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。